王超+江路+李延莉

摘要：作為我國(guó)證券市場(chǎng)的投資主體，大部分中小投資者在投資過(guò)程中經(jīng)常出現(xiàn)盲目跟風(fēng)的現(xiàn)象，并不能獲得預(yù)期的盈利，這主要是由于中小投資者缺乏必要的投資知識(shí)，無(wú)法對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行正確的判斷分析。針對(duì)這一問(wèn)題，本文從中小投資者的角度出發(fā)，充分考慮中小投資者的特殊性，為中小投資者建立簡(jiǎn)單清晰的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系。

關(guān)鍵詞：中小投資者 層次分析法 財(cái)務(wù)分析

一、研究方法

本研究首先采用問(wèn)卷調(diào)查法，在設(shè)計(jì)問(wèn)卷時(shí)既考慮了對(duì)中小投資者特點(diǎn)的了解，也調(diào)查了中小投資者現(xiàn)時(shí)情況下進(jìn)行投資所采用的投資手段和方法，并對(duì)中小投資者希望借助什么樣的投資方法進(jìn)行調(diào)查。調(diào)查地點(diǎn)為徐州市的4個(gè)證券交易所，同時(shí)，對(duì)分析小組成員在證券市場(chǎng)投資的親戚朋友以郵件形式分發(fā)問(wèn)卷。在徐州市證券交易所進(jìn)行交易的中小投資者近二分之一非徐州本地人，再加上郵件形式的外地調(diào)查，剔除了地域限制對(duì)本研究的影響。調(diào)查時(shí)間持續(xù)兩個(gè)月，保證了本研究數(shù)據(jù)取得的隨機(jī)性。實(shí)際發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷2 500份，根據(jù)問(wèn)卷中兩對(duì)相互矛盾選題的選擇結(jié)果以及考慮數(shù)據(jù)整理的方便性，選取有效調(diào)查問(wèn)卷2 000份。調(diào)查問(wèn)卷中所設(shè)計(jì)的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力以及盈利能力分析指標(biāo)為多選項(xiàng)，使得其所占比例和不等于1，但是就某項(xiàng)能力的每個(gè)選項(xiàng)來(lái)說(shuō)，被選擇的概率是相等的，所以研究時(shí)就這幾項(xiàng)指標(biāo)單獨(dú)計(jì)算每個(gè)選項(xiàng)所使用和的頻數(shù)。

根據(jù)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果并考慮指標(biāo)的易計(jì)算性，以能夠在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告中直接取得數(shù)據(jù)為最佳選項(xiàng)，進(jìn)行財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的選取。確定財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系所需要的指標(biāo)后，為了避免僅使用某一方面的指標(biāo)對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)價(jià)有所偏頗，依據(jù)沃爾評(píng)分法的思路，將各種指標(biāo)進(jìn)行組合確定綜合評(píng)分財(cái)務(wù)分析體系，并采用簡(jiǎn)單的層次分析法確定各項(xiàng)指標(biāo)所占比重，在一定程度上排除了權(quán)重確定的主觀性。

二、中小投資者權(quán)益受損的原因

（一）中小投資者投資理念有待成熟

我國(guó)有1億多中小投資者，中小投資者一直是證券市場(chǎng)上的投資主力，其交易量最高曾占到90%。隨著投資經(jīng)驗(yàn)的積累，中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)已有所加強(qiáng)，但其投資理念還有待成熟。目前我國(guó)的中小投資者在投資時(shí)還存在較強(qiáng)的投機(jī)心理、從眾心理，投資決策時(shí)依靠的是各種小道消息或政府發(fā)布的政策，缺乏對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的分析能力，也很少考慮到對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。投資的主要目的就是賺取證券的買賣差價(jià)，持股期限較短，把投資簡(jiǎn)單看作是“錢生錢”的過(guò)程，沒(méi)有考慮到投資后自己和上市公司的投資與被投資關(guān)系，自己和被投資上市公司在未來(lái)的相互依存性。這些錯(cuò)誤的投資決策和非理性的投資行為，使中小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)居高不下，很多中小投資者成為證券市場(chǎng)的受害者。因此，應(yīng)設(shè)計(jì)簡(jiǎn)便易行的上市公司財(cái)務(wù)分析體系，使得中小投資者投資時(shí)有所依據(jù)，在對(duì)準(zhǔn)投資對(duì)象進(jìn)行分析后再進(jìn)行理性的投資。

（二）中小投資者處于投資市場(chǎng)的弱勢(shì)地位

證券市場(chǎng)投資者以股權(quán)多少為標(biāo)準(zhǔn)，可分為控股股東、大股東和中小股東，中小投資者主要是指其股權(quán)占被投資公司資本較少的比重，對(duì)公司不享有控制權(quán)、無(wú)法對(duì)公司決策實(shí)施影響的那一部分股東。中小投資者作為資本市場(chǎng)上的弱勢(shì)群體，自身獲得信息的能力也較弱，再加上缺乏對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息進(jìn)行分析的能力，如果聘用專業(yè)人士幫助進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，又加劇了投資的成本。目前，上市公司前十大流通股東名單變化成了中小投資者觀察大資金動(dòng)向的重要渠道之一，但是，現(xiàn)在包括私募機(jī)構(gòu)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者有可能選擇在每季度最后一天通過(guò)兩融賬戶來(lái)隱藏自己的身份，而使前述參考指標(biāo)失真，中小投資者也因此將面臨因錯(cuò)誤投資而來(lái)的損失和風(fēng)險(xiǎn)。

（三）中小投資者缺乏專業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析手段

大多數(shù)中小投資者不具備專業(yè)的投資知識(shí)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，在投資時(shí)很少對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況和獲利能力沒(méi)有做深入的了解。本研究通過(guò)問(wèn)卷對(duì)中小投資者使用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的頻率進(jìn)行調(diào)查，在收回的2 000份問(wèn)卷中，偶爾使用專業(yè)分析手段對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析的人最多，共1 090人，占總樣本的54.5%；其次是幾乎不用專業(yè)分析方法進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的中小投資者，為610人，占總樣本的30.5%；經(jīng)常使用專業(yè)分析手段進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的中小投資者僅有300人，占總樣本的15%。也就是說(shuō)，幾乎80%的中小投資者在投資前并沒(méi)有關(guān)注上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也沒(méi)有把對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析作為了解被投資公司情況的主要渠道。

根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷分析，經(jīng)常使用專業(yè)分析手段的中小投資者投資收益情況如下：虧損者50人，占16.67%，保本者60人，占20%，年收益10%以上者150人，占50%，年收益40%以上者40人，占13.33%；偶爾使用專業(yè)分析手段的中小投資者投資收益情況如下：虧損者250人，占22.94%，保本者440人，占40.37%，年收益10%以上者250人，占22.94%，年收益40%以上者150人，占13.76%；幾乎不用專業(yè)分析手段的中小投資者投資收益情況如下：虧損者240人，占39.34%，保本者200人，占32.79%，年收益10%以上者90人，占14.75%，年收益40%以上者80人，占13.11%。由此可以看出，有將近七成的中小投資者的投資收益處于保本和虧損狀態(tài)。具體來(lái)說(shuō)，經(jīng)常使用財(cái)務(wù)報(bào)表分析手段的中小投資者，其投資收益情況比較可觀，有63.33%的投資者可以獲得投資收益，而對(duì)于幾乎不使用財(cái)務(wù)報(bào)表分析手段的中小投資者來(lái)說(shuō)，有72.13%的投資者的投資收益處于保本和虧損狀態(tài)。

中小投資者不對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，主要原因是其缺乏專業(yè)知識(shí)，不了解如何利用上市公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。所以，從中小投資者角度出發(fā)，建立上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系具有一定的必要性，同時(shí)，在建立財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系時(shí)，應(yīng)考慮到中小投資者專業(yè)知識(shí)水平，用簡(jiǎn)單便于理解的財(cái)務(wù)指標(biāo)指導(dǎo)中小投資者進(jìn)行投資，改變投資收益不樂(lè)觀的現(xiàn)狀。

三、財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的選取

筆者認(rèn)為，在財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的選取上，可分別選取反映公司償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力以及發(fā)展能力等指標(biāo)。償債能力是指利用公司經(jīng)濟(jì)資源償還債務(wù)本息的一種能力，可以揭示投資公司的風(fēng)險(xiǎn)大?。粻I(yíng)運(yùn)能力主要是通過(guò)對(duì)公司的資產(chǎn)運(yùn)用效率進(jìn)行分析，反映公司的資產(chǎn)管理水平；盈利能力是指公司運(yùn)用其經(jīng)濟(jì)資源在一定時(shí)間內(nèi)獲取利潤(rùn)的能力；發(fā)展能力是指企業(yè)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)由小變大、由弱變強(qiáng)的變革過(guò)程。選取時(shí)主要依據(jù)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果，并考慮指標(biāo)在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的易獲得性。各項(xiàng)指標(biāo)問(wèn)卷調(diào)查中使用人數(shù)占總樣本的比重如下頁(yè)表1所示。

從表1可以看出，償債能力指標(biāo)中，使用人數(shù)占總樣本比重前三名的財(cái)務(wù)指標(biāo)從大到小依次是流動(dòng)比率指標(biāo)使用人數(shù)900人，占45%；資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)使用人數(shù)680人，占34%；速動(dòng)比率指標(biāo)使用人數(shù)530人，占26.5%。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)中，使用人數(shù)占總樣本比重前三名的財(cái)務(wù)指標(biāo)從大到小依次是存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)使用人數(shù)940人，占47%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)使用人數(shù)660人，占33%；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)使用人數(shù)580人，占29%。盈利能力指標(biāo)中，使用人數(shù)占總樣本比重前四名的財(cái)務(wù)指標(biāo)從大到小依次是銷售凈利潤(rùn)率指標(biāo)使用人數(shù)930人，占46.5%；凈資產(chǎn)利潤(rùn)率指標(biāo)使用人數(shù)630人，占31.5%；資產(chǎn)凈利潤(rùn)率指標(biāo)使用人數(shù)540人，占27%；銷售毛利率指標(biāo)使用人數(shù)500人，占25%。發(fā)展能力指標(biāo)中，使用人數(shù)占總樣本比重前三名的財(cái)務(wù)指標(biāo)從大到小依次是總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)使用人數(shù)1 000人，占50%；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)使用人數(shù)720人，占36%；股東權(quán)益增長(zhǎng)率指標(biāo)使用人數(shù)600人，占30%。

考慮中小投資者角度偏重于短期指標(biāo)的使用、數(shù)據(jù)從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可獲取性以及調(diào)查問(wèn)卷中中小投資使用人數(shù)所占比重的大小，本文選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率反映公司的償債能力；選取存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司的營(yíng)運(yùn)能力；選取銷售凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、銷售毛利率反映公司的盈利能力；選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率以及股東權(quán)益增長(zhǎng)率反映公司的成長(zhǎng)能力。

四、財(cái)務(wù)分析體系的設(shè)計(jì)

僅使用某單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，所得到信息只偏重于某一方面能力的結(jié)果，會(huì)有所偏失。為了方便中小投資者對(duì)上市公司進(jìn)行綜合分析，依據(jù)沃爾評(píng)分法的思路，建立綜合評(píng)分體系，最后以得分來(lái)評(píng)價(jià)不同的投資對(duì)象，分?jǐn)?shù)的高低較為直觀，較容易進(jìn)行判斷。將各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行綜合，采用簡(jiǎn)單的層次分析法確定各指標(biāo)的權(quán)重。建立的層次結(jié)構(gòu)圖有3層，包括目標(biāo)層、指標(biāo)層以及子指標(biāo)層。目標(biāo)層是指確定各財(cái)務(wù)指標(biāo)在所建立的財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系中的權(quán)重。指標(biāo)層包括評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括盈利能力指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)以及發(fā)展能力指標(biāo)。子指標(biāo)層是根據(jù)調(diào)查報(bào)告所確定使用的財(cái)務(wù)比率。最終得出財(cái)務(wù)報(bào)表分析的綜合體系，如圖1所示。

圖1中，償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)以及盈利能力指標(biāo)，所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)值是根據(jù)國(guó)際上公認(rèn)的最佳值，或者是根據(jù)發(fā)展較好的中小企業(yè)平均數(shù)值確定，而發(fā)展能力所使用的標(biāo)準(zhǔn)值是根據(jù)2013《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》計(jì)算分析得出。另外，需要注意各種能力指標(biāo)的同向性，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益是反向指標(biāo)，在計(jì)算實(shí)際得分時(shí)使用資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算結(jié)果的倒數(shù)。

目標(biāo)投資上市公司綜合得分=實(shí)際值÷標(biāo)準(zhǔn)值×評(píng)分值×權(quán)重。

上市公司上述指標(biāo)的實(shí)際值一般都可以在其財(cái)務(wù)報(bào)告中找出，不需要計(jì)算。根據(jù)上述公式可以計(jì)算出準(zhǔn)投資的綜合得分，以得分反映公司的財(cái)務(wù)狀況。綜合得分可以分為三個(gè)層次，如果綜合得分遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于100分，則說(shuō)明該公司的財(cái)務(wù)狀況很理想；如果綜合得分等于或接近于100分，說(shuō)明該公司的財(cái)務(wù)狀況是良好的，而綜合得分遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于100分，則說(shuō)明該公司的財(cái)務(wù)狀況較差。中小投資者可以根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇投資對(duì)象，得分值越高的公司相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低，能給投資者帶來(lái)較好的收益。

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作者簡(jiǎn)介：

李延莉，女，中國(guó)礦業(yè)大學(xué)在讀博士，副教授；研究方向：會(huì)計(jì)理論與應(yīng)用。