劉雨詩(shī)

摘 要：我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的活躍、科學(xué)技術(shù)的迅速發(fā)展，推動(dòng)著企業(yè)效益的增長(zhǎng)與生產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的融資條件與制度規(guī)范，使得民營(yíng)企業(yè)很難從銀行與其他投資機(jī)構(gòu)獲得發(fā)展資金。因此民營(yíng)企業(yè)只有通過(guò)買殼上市的方式，從廣大的市民手中獲取相應(yīng)的發(fā)展資金。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè)；買殼上市；資產(chǎn)置換

民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的主要組成部分，隨著我國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)超越國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)總量。但我國(guó)的銀行與其他金融機(jī)構(gòu)在貸款、投資項(xiàng)目的發(fā)放過(guò)程中，仍以國(guó)有大中型企業(yè)作為主要的幫扶與發(fā)展對(duì)象。民營(yíng)企業(yè)在不能獲得銀行其他金融機(jī)構(gòu)融資的情況下，很難對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，因此其未來(lái)的發(fā)展規(guī)模也受到限制。民營(yíng)企業(yè)在沒(méi)有金融融資、沒(méi)有二板上市市場(chǎng)的前提下，只能通過(guò)買殼上市來(lái)獲取發(fā)展資金，開(kāi)展自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

一、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)買殼上市的發(fā)展現(xiàn)狀

隨著民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)總量的增大與資本的不斷積累，買殼上市成為其擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主要手段。民營(yíng)企業(yè)買殼上市行為可以用以下理論予以解釋：民營(yíng)企業(yè)在沒(méi)有上市資格的情況下，通過(guò)收購(gòu)其他上市公司的小部分股權(quán)，來(lái)獲得合法的上市資格。在民營(yíng)企業(yè)獲得上市資格后，上市公司還可以將自身的股權(quán)重新收購(gòu)回去，以保障自身股權(quán)的完整性。民營(yíng)企業(yè)在被上市公司收購(gòu)股份的過(guò)程中，也能夠獲得上市資格，這種收購(gòu)被稱為反向收購(gòu)。無(wú)論買殼交易或者反向收購(gòu)，都能使民營(yíng)企業(yè)獲得合法的上市地位。民營(yíng)企業(yè)的買殼行為主要借助二板上市市場(chǎng)、上市公司協(xié)議，完成股票投資的買殼。而上市公司對(duì)民營(yíng)企業(yè)的收購(gòu)行為，需要對(duì)民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行充分考量。在完成民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)后，上市公司會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革與調(diào)整，對(duì)那些經(jīng)濟(jì)效益良好的項(xiàng)目予以扶持，對(duì)那些負(fù)債較高的項(xiàng)目予以取締。民營(yíng)企業(yè)的買殼上市行為，不僅是企業(yè)的融資行為，也是企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化行為。

民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)的上市，大多通過(guò)買殼或借殼完成上市活動(dòng)。民營(yíng)企業(yè)需要通過(guò)嚴(yán)格的制度審查與企業(yè)結(jié)構(gòu)分析，才能完成自身的上市活動(dòng)。在上市完成后民營(yíng)企業(yè)在融資方面也受到多方面的限制，民營(yíng)企業(yè)很難從銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)，獲得自身想要的融資資金。但民營(yíng)企業(yè)的上市，會(huì)改革企業(yè)原來(lái)的股份結(jié)構(gòu)，建立更為完善的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。民營(yíng)企業(yè)上市分為直接上市、買殼上市、借殼上市等多種方式，但在民營(yíng)企業(yè)規(guī)模小、資質(zhì)不夠的情況下，買殼上市成為民營(yíng)企業(yè)的最佳選擇。目前買殼上市的民營(yíng)企業(yè)在上市公司中的比重不斷上升，據(jù)統(tǒng)計(jì)：上海、深圳證券交易市場(chǎng)中，直接上市的民營(yíng)企業(yè)占所有上市民營(yíng)企業(yè)的45%左右，其余的上市民營(yíng)企業(yè)均為買殼上市公司，買殼上市成為主要的上市方式。民營(yíng)企業(yè)買殼上市一方面能夠獲得大量融資，開(kāi)展一系列的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；另一方面也可以借助社會(huì)資本來(lái)轉(zhuǎn)變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)與更新。

二、買殼上市給我國(guó)民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)的利益

1.獲得更多融資機(jī)會(huì)

買殼上市成功的民營(yíng)企業(yè)會(huì)增加自身的股票數(shù)額、股本數(shù)額，來(lái)獲得更多的股票融資。這些股本可以通過(guò)配股、發(fā)放新股的方式進(jìn)行擴(kuò)張，若民營(yíng)企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)完成股票數(shù)額、股本數(shù)額的增加，則該民營(yíng)企業(yè)就能在短時(shí)間內(nèi)籌到更多的發(fā)展資金，籌資成本也會(huì)小于初次上市的籌資成本。目前我國(guó)法律規(guī)定民營(yíng)上市企業(yè)在股本擴(kuò)張的過(guò)程中，擴(kuò)張的股本不能超過(guò)企業(yè)全部股本的30%。而證券交易所的融資需要花費(fèi)的融資成本較小，能夠獲得的融資資金較多，成為民營(yíng)企業(yè)融資的主要渠道。

2.簡(jiǎn)化上市手續(xù)

買殼上市公司在進(jìn)行上市的過(guò)程中，不需要對(duì)企業(yè)的各種經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審核與檢查，也不需要對(duì)企業(yè)的股票發(fā)行資質(zhì)進(jìn)行嚴(yán)格審查，上市流程被簡(jiǎn)化。民營(yíng)企業(yè)在買殼上市后，可以通過(guò)市場(chǎng)融資獲得企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)資金，對(duì)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行改革與重組，完成企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在企業(yè)股票價(jià)格逐漸上漲的過(guò)程中，通過(guò)出售自身股票來(lái)獲取額外收益。

3.擴(kuò)大企業(yè)知名度

民營(yíng)企業(yè)在買殼上市后，最主要的收益是增強(qiáng)公司在社會(huì)中的知名度與品牌影響力。民營(yíng)企業(yè)在買殼上市后可以利用上市資質(zhì)，進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)品、企業(yè)經(jīng)營(yíng)、企業(yè)形象等方面的宣傳，營(yíng)造良好的企業(yè)外部環(huán)境。對(duì)于那些專注于科技、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、服裝的民營(yíng)企業(yè)而言，企業(yè)上市能夠推動(dòng)自身科研水平的迅速提高，推動(dòng)自身品牌建設(shè)與服務(wù)質(zhì)量的改善。除此之外民營(yíng)企業(yè)在上市后，原來(lái)的股東股份會(huì)隨著社會(huì)股份的進(jìn)入，而得到新的劃分與分配。大量外部股份的進(jìn)入有利于企業(yè)改革自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)，形成更為健康、合理的資本體系，也能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展提供更合理的制度約束。同時(shí)民營(yíng)企業(yè)在買殼上市后，還能享受更多的政府優(yōu)惠政策，保證經(jīng)濟(jì)效益的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

三、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)買殼上市存在的風(fēng)險(xiǎn)

1.殼資源風(fēng)險(xiǎn)

民營(yíng)企業(yè)在買殼上市籌劃前，需要對(duì)各種上市公司的財(cái)務(wù)狀況、上市資質(zhì)、審核資料進(jìn)行準(zhǔn)確分析，以保證其資料的準(zhǔn)確性。若上市公司提供的上市資料與民營(yíng)企業(yè)想要的上市資質(zhì)存在較大差別，則民營(yíng)企業(yè)在完成買殼上市后，會(huì)面臨一系列的融資風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)公司上市制度不規(guī)范、不完善，事務(wù)所在進(jìn)行上市資質(zhì)審核的時(shí)候，也會(huì)無(wú)疑上市企業(yè)的財(cái)務(wù)漏洞，故意降低上市企業(yè)的審核標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)上市企業(yè)本身的財(cái)務(wù)狀況，也存在諸多的疏漏或者作假的情況，因此大多數(shù)上市企業(yè)都會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表的虛假狀況。上市公司在對(duì)民營(yíng)企業(yè)提供自身財(cái)務(wù)狀況的時(shí)候，會(huì)主動(dòng)隱瞞公司的負(fù)面財(cái)務(wù)信息，以謀求民營(yíng)企業(yè)的信任。但上市公司若存在企業(yè)負(fù)債、財(cái)務(wù)訴訟等方面的情況，則會(huì)對(duì)買殼上市的民營(yíng)企業(yè)造成嚴(yán)重影響，甚至?xí)斐梢欢ǖ慕?jīng)濟(jì)損失。

2.整合風(fēng)險(xiǎn)

民營(yíng)企業(yè)的直接上市、買殼上市存在的最主要差別是：直接上市的公司管理由民營(yíng)企業(yè)個(gè)人進(jìn)行管理；買殼上市的公司管理由民營(yíng)企業(yè)、上市公司共同進(jìn)行管理。相比于直接上市公司而言，買殼上市公司存在業(yè)績(jī)差、問(wèn)題多的情況，這些情況與買殼整合存在緊密聯(lián)系。民營(yíng)企業(yè)在買殼上市后，需要將公司自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)，與上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效的整合與統(tǒng)一。民營(yíng)企業(yè)買殼上市的主要目的，是要完成企業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)充足、資源整合工作，以獲取更多的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。但民營(yíng)企業(yè)、上市公司具有各不相同的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品、管理理念等，對(duì)兩個(gè)公司各個(gè)方面的融合存在巨大困難。上市公司主要存在以下幾方面的整合風(fēng)險(xiǎn)：管理融合問(wèn)題。民營(yíng)企業(yè)大多為股份制、家族化經(jīng)營(yíng)，其中牽扯許多的個(gè)人利益問(wèn)題。兩者資本結(jié)構(gòu)、管理模式的差異，會(huì)造成企業(yè)融合的問(wèn)題；同時(shí)大多數(shù)上市公司擁有國(guó)有化的經(jīng)濟(jì)背景，公司內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)出現(xiàn)一定程度的僵化。民營(yíng)企業(yè)、上市公司的資本整合，會(huì)加劇上市公司內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的僵化狀況。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)

由于各種上市公司殼資源的稀缺，民營(yíng)企業(yè)在買殼上市的過(guò)程中，需要支付巨額的買殼資金。上市公司會(huì)在民營(yíng)企業(yè)買殼過(guò)程中故意提高殼資源的售價(jià)，來(lái)達(dá)到自身盈利的目的。但民營(yíng)企業(yè)自身的發(fā)展資金較少，大多時(shí)候無(wú)法支付巨額的買殼資金進(jìn)行殼收購(gòu)。若某些民營(yíng)企業(yè)勉強(qiáng)收購(gòu)上市公司的殼資源，也會(huì)由于自身資金的透支而影響后續(xù)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。同時(shí)在二板上市市場(chǎng)環(huán)境中，還存在民營(yíng)企業(yè)、上市公司收購(gòu)與反收購(gòu)的情況。若上市公司在買殼收購(gòu)中故意抬高公司股價(jià)，則民營(yíng)企業(yè)就要在股價(jià)談判中支付巨額的談判資金。最后民營(yíng)企業(yè)在完成買殼上市后，需要在企業(yè)重組的過(guò)程中，向上市公司支付大量的充足資金。若上市公司在完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)、資源重組后，不能獲得較為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與發(fā)展，則民營(yíng)企業(yè)所支付的融資資金就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。因此民營(yíng)企業(yè)的買殼上市，存在著一系列的融資風(fēng)險(xiǎn)。

四、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)買殼上市的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策分析

1.明確買殼目的

隨著我國(guó)買殼上市法律制度的健全、監(jiān)管的嚴(yán)格，那些以買殼上市來(lái)謀取暴利的民營(yíng)企業(yè)需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。目前民營(yíng)企業(yè)買殼上市不能以謀取暴利，作為企業(yè)主要的發(fā)展目標(biāo)，而要以完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍為主要目標(biāo)。傳統(tǒng)的買殼、融資、售賣股份的發(fā)展模式，已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代證券市場(chǎng)的發(fā)展要求。因此民營(yíng)企業(yè)、上市公司的買殼上市聯(lián)合，應(yīng)該以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)、技術(shù)互補(bǔ)、經(jīng)營(yíng)理念互補(bǔ)，作為主要的合作發(fā)展要素。整合優(yōu)質(zhì)資源、擴(kuò)大產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

2.全面分析評(píng)估殼公司

民營(yíng)企業(yè)需要對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查研究與分析。民營(yíng)企業(yè)需要對(duì)上市公司的以下幾方面，進(jìn)行調(diào)查分析：首先上市公司需要具有健康的經(jīng)營(yíng)狀況，良好的發(fā)展前景，而且要能夠?qū)ψ陨淼墓煞葸M(jìn)行增股；其次該上市公司不能存在外在債務(wù)、企業(yè)財(cái)務(wù)糾紛與個(gè)人財(cái)務(wù)糾紛情況；然后上市公司應(yīng)該提供較小的、民營(yíng)企業(yè)能夠承受的買殼成本，來(lái)進(jìn)行企業(yè)的財(cái)務(wù)收購(gòu)活動(dòng)。同時(shí)民營(yíng)企業(yè)、上市公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要具有相似性，找到兩者合作的融合點(diǎn)，還要具有差異性以保證產(chǎn)業(yè)的互補(bǔ)。民營(yíng)企業(yè)可以聘請(qǐng)專業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行準(zhǔn)確分析，以保證上市公司財(cái)務(wù)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息的準(zhǔn)確性。

3.多渠道籌措資金

民營(yíng)企業(yè)在買殼上市的過(guò)程中，需要支付一系列的買殼收購(gòu)、企業(yè)重組、股票融資等費(fèi)用。首先民營(yíng)企業(yè)需要支付巨額的買殼費(fèi)用，在買殼互動(dòng)完成后，民營(yíng)企業(yè)還要投入大量的經(jīng)營(yíng)資金、產(chǎn)業(yè)重組資金，來(lái)維持企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益較差的情況下，還要投入大量資金進(jìn)行產(chǎn)品宣傳。因此多方籌措資金，成為企業(yè)應(yīng)對(duì)巨額資金壓力的主要方式。民營(yíng)企業(yè)可以運(yùn)用以下方式進(jìn)行資金籌措：民營(yíng)企業(yè)在買殼上市過(guò)程中，可以選擇能夠增股、配股的上市公司，方便在上市后進(jìn)行股票籌資活動(dòng)；其次企業(yè)需要完成健康資產(chǎn)、不良資產(chǎn)的交易活動(dòng)，民營(yíng)企業(yè)可以將自身的健康資產(chǎn)投入到上市企業(yè)中，將上市企業(yè)的不良資產(chǎn)進(jìn)行剔除；民營(yíng)企業(yè)可以將自身的健康資產(chǎn)投入到上市公司中，上市公司在獲得足夠發(fā)展資金的情況下，再對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行資本收購(gòu)活動(dòng)。

4.政府在買殼上市的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督

政府在民營(yíng)企業(yè)買殼上市的過(guò)程中，主要具有法律監(jiān)督、制度管理的規(guī)范作用，主要規(guī)范民營(yíng)企業(yè)不良的買殼上市活動(dòng)。民營(yíng)企業(yè)的買殼上市活動(dòng)、企業(yè)重組活動(dòng)、融資活動(dòng)，都要符合國(guó)家的法律要求與制度規(guī)范。但政府不能依仗自身的部門資質(zhì)與權(quán)力，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行干擾。民營(yíng)企業(yè)的買殼上市、資本交易，都要在雙方自愿的前提下進(jìn)行。政府無(wú)節(jié)制的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)干預(yù)活動(dòng)，不僅會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重影響，而且會(huì)對(duì)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本配置、經(jīng)營(yíng)管理方式造成嚴(yán)重影響。

五、結(jié)束語(yǔ)

民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中占據(jù)極大的比例，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。而民營(yíng)企業(yè)的融資與發(fā)展，需要借助買殼上市的方式進(jìn)行解決。民營(yíng)企業(yè)的買殼上市能夠緩解自身資金緊缺的狀況，但同時(shí)買殼上市也將面臨買殼目的不純、上市公司信息虛假、籌措資金困難、政府過(guò)度干預(yù)的問(wèn)題。只有合理解決以上的買殼風(fēng)險(xiǎn)，才能順利完成民營(yíng)企業(yè)的買殼上市活動(dòng)。

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