摘 要：我國股票市場歷經(jīng)20多年的發(fā)展，整個過程幾乎都是在政府的扶持與推動下成長起來的，因此我國的“政策市”相對于發(fā)達國家的“成熟市”具有明顯特征。同時，政府通過經(jīng)濟手段、行政手段、法律手段和輿論手段等來調(diào)節(jié)股票市場的運行，對股票市場施行政策干預，而我國股民對政策的反應程度也會影響股市的活躍程度。

關鍵詞：政策市 成熟市 特征

一、我國股票市場政策市形成的原因

“政策市”是指利用政策來影響股指的漲跌，政策的操作影響目標是股票指數(shù)。任何國家和地區(qū)的股市都受政策影響，各個管理層也都不會放棄對于股市的監(jiān)控，但中國對于股市的政策影響是絕對具有中國特色的。對于我國股票市場，“政策市”實際上包括兩層含義：一是指我國股票市場的運行主要受到國家宏觀政策的影響。這是一種關于“政策市”的中性認識，不包含“政策市”好壞是非的價值判斷；二是指相關政策過多地干預了股票市場運行，導致股票市場頻繁波動。 我國股票市場從誕生之日起就是服務于國企、配合國家股份制改革、建立股市配合股份轉讓流通的，管理層服務國有企業(yè)的監(jiān)管定位是我國股票市場呈現(xiàn)“政策市”的主要根源。1995年之前中國的股票市場表現(xiàn)為齊漲齊跌，系統(tǒng)性風險極高，達到了85%，大盤走勢與個股走勢具有極為相似的趨同性，此階段中國股市一直在“股市低迷—政策救市—股市狂漲—政策強抑—股市低迷”怪圈里循環(huán)。1996年之后，雖然中國股市在經(jīng)歷較大規(guī)模擴容后，市場規(guī)模逐步增大，機構投資者隊伍穩(wěn)步擴大，政府調(diào)控和監(jiān)管股市的能力逐步加強，市場系統(tǒng)性風險也呈現(xiàn)出下降的趨勢，但相對于發(fā)達國家的成熟股市25%左右的系統(tǒng)性風險而言，40%左右的系統(tǒng)性風險依然是相當高的。究其原因，這種高系統(tǒng)性風險主要是由我國股市仍具有典型“政策市”特征造成的，股指走勢基本受管理層出臺的政策影響，表現(xiàn)為市場對政策性消息的過激反應，甚至導致股指的走勢脫離基本面。因此我國股票市場受政策影響極大，具有政策市的典型特征。

二、我國政策市相對于其他成熟市表現(xiàn)出的特征

第一，投資者組成結構不同。政策市主要投資者為散戶，而相對于成熟股票市場，投資者主要為機構投資者。

第二，投資理性差異。在成熟股票市場中，投資者的投資收益主要來自于股票的長期收益，投資者的投資趨于理性。在政策市中，投資收益主要來自市場差價收益，投資者投資理念具有過度投機性、短期性和從眾性，缺乏獨立分析和判斷能力，受市場消息面影響大。

第三，政策對于投資者的影響程度不同。在成熟股票市場上，投資者對政策的接受具有選擇性、差別化的特點。在政策出臺時，一些投資者認為是利好的消息，選擇加倉等行為，而另一些投資者認為是利空的消息，選擇減倉空倉等。不同投資者對同一政策的反應各有不同，不同的投資行為會造成對沖的效果。這樣會使政策對市場的效果大打折扣，減緩了政策對股指的沖擊力，使股票市場的系統(tǒng)風險降低。在政策市中，投資者對政策接受程度很大，在投資行為上有較強的趨同性，政策對股指影響直接有效。就如2015年7月8日，A股狂跌219.93點，跌幅高達5.9%，我國證監(jiān)會立即出臺兩條政策：一是大批資金入市申購公募基金救市；二是限制減持股份，鼓勵增持。政策一出，立竿見影，第二天A股飄紅200多點，站上3700點。由此可見，我國的政策市根深蒂固。

三、我國非市場調(diào)解機制下的股票市場特征

政府干預我國股票市場是一種經(jīng)濟調(diào)控的途徑。下面結合2015年六、七月份救市，具體分析政府通過何種手段影響股市。

第一，經(jīng)濟手段。主要包括調(diào)整股票交易印花稅、下調(diào)存貸款利率、降低銀行準備金、出臺投資基金管理條例和組建證券投資基金等。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2015年近5次央行連續(xù)下調(diào)基準利率后，次日A股市場4漲1跌，最近一次降息的6月27日，當時正遭遇股災，滬指次日大跌3.34%。

第二，行政手段。這包括嚴禁國有企業(yè)和銀行資金流入股市、處罰違規(guī)券商和其他有關銀行的負責人、提前公布股票發(fā)行額度等。政府對證券市場的監(jiān)管在2015年的股市表現(xiàn)十分搶眼。從2015年六月下旬起，瘋牛突然急轉直下，三周來股市蒸發(fā)市值約21萬億，此時，政府大力救市。 6月29日午后，政府發(fā)出公告稱目前證券公司融資融券業(yè)務風險總體可控，且強制平倉規(guī)模很小。 6月29日晚間，又發(fā)《養(yǎng)老金投資辦法征求意見》，稱投資股票比例不超30%，人力資源社會保障部和財政部會同有關部門起草《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，從即日起向社會公開征求意見。7月3日晚間：證監(jiān)會發(fā)出公告將相應減少IPO發(fā)行家數(shù)和籌資金額有市場人士提出應當暫停IPO救市的觀點，證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍回應表示，企業(yè)通過IPO募集資本金是資本市場的基本功能，考慮到近期市場情況，證監(jiān)會將相應減少發(fā)行家數(shù)、籌資金額。

第三，法律手段。我國出臺的《證券法》對證券市場的影響力極大，又因為它的根本性、長遠性、基礎性，該法顯得十分滯重，同時又制約著證券市場的發(fā)展。同時新的《刑法》也彌補了之前出臺法律不足，促進了證券市場的穩(wěn)定，健康的發(fā)展。又例如同在2015年7月，政府為了救市，7月2日晚間，證監(jiān)會發(fā)出公告對涉嫌市場操縱行為進行專項核查，根據(jù)證券和期貨交易所市場監(jiān)察異動報告，證監(jiān)會決定組織稽查執(zhí)法力量對涉嫌市場操縱，特別是跨市場操縱的違法違規(guī)線索進行專項核查。對于符合立案標準的將立即立案稽查，嚴肅依法打擊，涉嫌犯罪的，堅決移送公安機關查辦。

第四，輿論手段。輿論手段作為政策調(diào)控股市的一個措施，十分有效，它通過大眾傳媒直接把管理層的意圖鮮明地表達出來。如果說其他手段只是隱含了某種政策傾向的話，那么，輿論手段則是強烈的表達某種政策意圖。例如2015年救市期間，6月29日夜間，證監(jiān)會發(fā)文稱回調(diào)過快不利于股市的平穩(wěn)健康發(fā)展。新聞發(fā)言人張曉軍表示，前期股市上漲積累了大量的獲利盤，近期股市下跌是過快上漲的調(diào)整，是市場自身運行規(guī)律的結果，但回調(diào)過快也不利于股市的平穩(wěn)健康發(fā)展。這一表述相較于其上周五的言論出現(xiàn)了一定的變化。6月30日午間，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)表倡議書，表示機會往往是跌出來的。市場經(jīng)過近期大幅調(diào)整，風險收益比得以改善，估值回歸投資區(qū)間，新的結構性行情正在醞釀，為成熟理性投資者蘊藏了難得的投資良機。各家基金在追求自身利益時要兼顧他人利益，切不可見利忘義、竭澤而漁，更不要非理性恐慌、盲目“踩踏”市場。

總之，在股市調(diào)整的三周里，政府推出了總計十六道金牌救市，從上證指數(shù)后兩月走勢來看，股指已經(jīng)大大回暖。從2900多點逐漸回升到3500點左右?？梢?，政府上述手段對股市影響較大。

四、政策依賴性偏差的特征

我國股民在政策的反應上存在嚴重的"政策依賴性偏差"，政策對于投資者有很強的導向性，在具體行為方式上表現(xiàn)為過度自信與過度恐懼偏差。投資者的交易頻率主要隨政策出臺與政策導向發(fā)生著變化，利好政策出臺會加劇投資者的過度自信偏差，導致交投活躍，交易頻率加快。而如果利空政策出臺，投資者的過度恐懼偏差往往會使交易頻率有較大程度的下降，下降趨勢也持續(xù)較長的時間。

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作者簡介：白雪（1994—），女，漢族，陜西西安人，現(xiàn)為西北政法大學經(jīng)濟學院金融學專業(yè)在讀學生。