摘 要：近年來，中國經(jīng)濟發(fā)展迅猛，經(jīng)常賬戶與資本賬戶呈現(xiàn)雙順差，外匯儲備不斷增加，其中以美債為主，是美國最大的海外債權(quán)國。持有大量美國國債對中國經(jīng)濟的影響是不容小覷的，本文通過闡述中國持有美國國債的規(guī)模、現(xiàn)狀及其原因，分析其對中國經(jīng)濟的影響，從而就客觀存在的債務(wù)風險提出具有針對性的應對對策。

關(guān)鍵詞：美國國債 外匯儲備 債務(wù)風險 經(jīng)濟影響

一、背景及原因分析

1.中國持有美債的現(xiàn)狀。出口創(chuàng)匯與外資流入兩大力量的推動使我國對外貿(mào)易不斷發(fā)展，出口額呈現(xiàn)井噴式的增加，外匯儲備規(guī)模不斷擴大。大規(guī)模的外匯儲備資產(chǎn)大部分是以美元資產(chǎn)的形式持有，其中大約有三分之一用于購買美國國債。美國財政部2月16日發(fā)布的國際資本流動報告顯示，縱觀2015年全年，外國持有美國國債從6.16萬億美元增至6.17萬億美元，其中，中國持有1.246萬億美元的美國國債。2015年12月中國美債持有量為1.25萬億美元，相對11月減少了184億美元，與上年同期基本持平。盡管呈現(xiàn)逐漸穩(wěn)步減持的趨勢，中國仍然是自2008年起持有美國國債最多的國家。

2.中國持有美債的原因。

2.1外匯儲備的迅速增長。中國持有巨額美債是中國經(jīng)濟體制改革和對外開放后經(jīng)濟長期、高速增長和國家實力不斷提高的反映和結(jié)果，是外匯儲備規(guī)模不斷擴大及其保值增值的必然要求。改革開放以來，中國推行政策鼓勵出口、限制進口，使外向型經(jīng)濟迅速發(fā)展。由于對外貿(mào)易和引進外資的快速增長及國際熱錢的流人，中國積累了巨額的外匯儲備，為對美的債權(quán)投資奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。同時，對外匯資產(chǎn)的保值增值以及保持匯率穩(wěn)定等目標也導致了中國進行外匯投資，擁有巨額、漲勢明顯的外匯儲備，大量投資美國國債。

2.2美元主導的國際貨幣格局。美國發(fā)行國債來吸收儲蓄是由其長期以來的“雙赤字”（貿(mào)易赤字與財政赤字）發(fā)展模式?jīng)Q定的，美元主導的國際貨幣格局恰恰是這一經(jīng)濟發(fā)展模式的產(chǎn)物。美元在國際貨幣體系中始終居于核心地位，是貿(mào)易結(jié)算中的主要貨幣，發(fā)揮著主要國際儲備貨幣的職責。此外，我國的對外貿(mào)易和對于外債的償還仍然以美元為主，因此為了規(guī)避匯率風險，購買美國國債也存在一定必要性。

2.3出于政治原因的無奈之舉。全球性金融危機或經(jīng)濟危機后，世界往往會建立新的國際秩序，此次美國次貸金融危機后，美國的世界霸權(quán)地位依舊無二替代。中國是最大的發(fā)展中國家和經(jīng)濟發(fā)展迅速的社會主義國家，美國出于自危意識，會采取一系列政治經(jīng)濟手段遏制中國的發(fā)展。中國擁有巨額的美國國債不僅可以有效影響到美國的對華政策，而且客觀上支持了美國經(jīng)濟的發(fā)展，有利于維護全球經(jīng)濟的平衡。

二、債務(wù)風險分析

中國正處于高速發(fā)展時期，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不夠合理，經(jīng)濟發(fā)展不夠均衡，任何來自關(guān)鍵節(jié)點的沖擊都有可能對我國經(jīng)濟造成連鎖性的破壞。中國作為美國國債的最大海外持有者，直面美國主權(quán)債務(wù)問題帶來的關(guān)系到中國的外匯儲備價值、對外貿(mào)易發(fā)展以及經(jīng)濟穩(wěn)定性等方面的巨大風險。

1.資產(chǎn)價值縮水的風險。美債以美元計價，國外投資者最終都要兌換成本國貨幣。美國一直處于財政赤字與經(jīng)常項目雙赤字的狀態(tài)，美元匯率一直處于低開模式。美國為解決巨大的財政赤字，將財政赤字貨幣化，并釆取弱勢美元政策。如果美元持續(xù)貶值，中國將面臨外匯儲備縮水和國內(nèi)通貨膨脹：物價水平上漲，居民生活成本提高，收入分配不平等的現(xiàn)象加劇，甚至削弱出口企業(yè)的競爭力，無形中增加了國內(nèi)就業(yè)的壓力。

2.債務(wù)償還不確定的風險。美國一直依靠發(fā)行新債養(yǎng)舊債來彌補經(jīng)濟缺口，穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展。債務(wù)置換雖然降低了利息支出，將當下的壓力分攤給了未來，但并未償還本金，使得債務(wù)余額不斷累積，給未來帶來巨大的償還壓力和風險，擠壓了未來舉債的空間，帶來再融資風險。大量發(fā)行外債使美國的償債能力下降、債務(wù)信用評級下調(diào)，盡管由于美元的國際地位，短期來看美國主權(quán)債務(wù)直接違約的可能性仍不是很大，但隱性違約和長期風險依然存在。

3.政治經(jīng)濟“被綁架”的風險。中國作為美國最大的海外債權(quán)國，面臨減持風險。如果中國大幅減持美國國債，必然會引起市場的恐慌，進而由于羊群效應導致美國國債的價格大幅下降，中國必然遭受巨大損失。此外，中國還面臨不得不買的局面，美國在次貸危機后大規(guī)模舉債以支撐經(jīng)濟的發(fā)展，由于美國經(jīng)濟關(guān)乎全球經(jīng)濟，中國出于政治經(jīng)濟安全的考慮，必須購買美國國債以救市，但擁有美債的數(shù)量越大，經(jīng)濟和政治上被捆綁的程度就越大，面臨的風險也越大。中國大量持有美國國債，某種程度上是無奈之舉，一旦美國發(fā)生債務(wù)危機，全球經(jīng)濟都會受到影響，世界的政治經(jīng)濟格局也會發(fā)生巨大變動。

三、對策與建議

為了扭轉(zhuǎn)這一現(xiàn)狀，我國可以從以下方面采取對策，擺脫美國主權(quán)債務(wù)問題對中國經(jīng)濟的影響。

1.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展模式。出口拉動型經(jīng)濟模式導致中國經(jīng)濟對出口的高依賴性是中國持有巨額美債的原因之一。巨額的中美貿(mào)易順差體現(xiàn)了對美貿(mào)易對中國經(jīng)濟發(fā)展的重要性。要想避免美國主權(quán)債務(wù)問題對中國所持有的美元資產(chǎn)價值的稀釋，長期來看我們應從轉(zhuǎn)變中國經(jīng)濟發(fā)展模式入手，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)和商品結(jié)構(gòu)，擴大內(nèi)需，加快貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)變，降低外貿(mào)順差，降低外匯儲備增速，從而在一定程度上緩解巨額外儲的投資壓力。這一方式盡管從短期看存在一定困難，但從長期看，是中國未來發(fā)展的必由之路。

2.人民幣國際化。推行人民幣國際化不僅是應對美國主權(quán)債務(wù)風險的有效路徑，更是推進中國經(jīng)濟向國際化模式轉(zhuǎn)變的良好時機。但是，推行人民幣國際化并非簡單易行，其條件也相對苛刻，需要中國有足夠的黃金儲備和外匯，以確保本幣幣值的相對穩(wěn)定。2016年10月1日起，人民幣被認定為可自由使用貨幣，將與美元、歐元、日元和英鎊一起構(gòu)成SDR貨幣籃子，占權(quán)重10.92%。“入籃”促進了人民幣的國際化，有助于提高人民幣的國際公信力，增強人民幣資產(chǎn)的吸引力，擴大人民幣在金融交易等方面的使用廣度。但從國際金融演變的歷史看，受到制度慣性等影響，貨幣地位的變化是一個非常緩慢的漸進過程，要真正提升人民幣的國際地位，中國政府應利用當前的時間窗口，繼續(xù)加快推動國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革和債券市場的發(fā)展。

3.推動外儲投資多元化和實物化。美國作為一個經(jīng)濟發(fā)達、前景廣闊的貿(mào)易市場，同時也附帶著一個風險較高的金融市場。隨著全球化的發(fā)展，新興市場逐漸顯示出良好的前景。我國應積極的開辟新的國際市場，拓寬貿(mào)易合作領(lǐng)域，實現(xiàn)與更多國家和地區(qū)的互利互助，化解由對美貿(mào)易順差過高產(chǎn)生的主權(quán)債務(wù)風險。中國的外匯儲備主要投資于純金融類資產(chǎn)。下一階段的外儲投資可跳出傳統(tǒng)的管理模式，推動“實物化”方向，改變資產(chǎn)組合，實現(xiàn)儲備收益與實物資產(chǎn)價格掛鉤。如增持商品貨幣，投資商品基金，開拓委托投資渠道等。因為哪一種大宗商品資源，其市場容量相對于巨額外儲而言都極其有限，直接大規(guī)模投資實物容易引起較大的市場波動，而投資與商品掛鉤的各類金融產(chǎn)品，既可分享商品的增值收益，又能盡量避免商品價格的大幅上升。

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作者簡介：于淇（1995—） 吉林省吉林市， 漢族， 中央民族大學財政學專業(yè)在讀。