麻曉璇

摘 要：影響貨幣乘數的因素有很多，基礎貨幣的變動也會引起貨幣乘數的變動，尤其是在剔除了我國頻繁調整的法定存款準備金率對基礎貨幣的影響以后?；A貨幣的增長率與狹義貨幣乘數和廣義貨幣乘數的增長率之間可能存在反向變動關系。因此本文使用協整回歸和向量誤差修正模型，對調整后的基礎貨幣和貨幣乘數之間的關系進行實證分析后得出以下結論：無論是短期還是長期，調整后的基礎貨幣與貨幣乘數之間均存在發(fā)向變動。

關鍵詞：基礎貨幣 貨幣乘數 協整檢驗 VEC模型

我國央行的貨幣政策是以基礎貨幣為基礎，在對貨幣乘數進行預測的基礎上通過調節(jié)基礎貨幣從而間接的實現對貨幣供應量的調節(jié)。我國的貨幣政策是以貨幣供應量和基礎貨幣為中介指標和操作指標的，貨幣乘數的穩(wěn)定性是這一框架運行的必要條件。但是在討論貨幣乘數的穩(wěn)定性時忽略了基礎貨幣本身的變化對貨幣乘數產生的影響，尤其是我國頻繁變動的法定準備金率會對基礎貨幣產生不小的影響。基于此，本文將利用實證分析方法研究剔除了法定準備金率影響后的基礎貨幣與貨幣乘數之間的關系。

一、基礎貨幣的調整分析

在西方國家，法定存款準備金率的作用已經越來越小，但是在我國央行還是很頻繁的操作法定存款準備金率，僅在2016年上半年就調整了3次，因此，為了正確判斷基礎貨幣與貨幣乘數之間的關系需要對基礎貨幣進行調整。本文選用的數據包括2005-2015年歷年基礎貨幣以及貨幣乘數，數據來源是中國人民銀行官方網站統(tǒng)計數據。根據H-J.Jarchow（1990），準備金的變動取決于需繳納準備金的銀行存款總量和法定準備金率的變動，當法定準備金發(fā)生變化時，其對準備金的累積影響為 （1）

在上式中，rt和rt-1分別表示的是在時間t和t-1時候的法定準備金率，表示時間t-1期需要繳納準備金的存款類金融機構存款量。鑒于沒有現成的數據，在本文中使用t-1期的M2減去央行負債項“流通中的現金”和“其他準備金存款”項來代替。對基礎貨幣調整的方法有很多，H-J.Jarchow是使用比較多的方法之一，并且該方法符合我國的滯后時點準備金計提制度，因此本文采用此方法。H-J.Jarchow（1990）選擇t-1期的存款類金融機構存款量來計算t期法定存款準備金率對準備金的影響，符合我國準備金計提方法。目前我國實行的是滯后時點準備金計提制度，即以各商業(yè)銀行每旬末的存款余額計繳準備金，實際繳存滯后5天并保持10天，這種做法導致存款的變動只能在下一個調整時點才能在準備金中反映，調整的基礎貨幣量B可以從原始的基礎貨幣 中扣除即： （2）

二、調整后的基礎貨幣與貨幣乘數之間的協整分析和向量誤差模型分析

首先對對數化以后的數據進行ADF單位根檢驗來檢驗時間序列的平穩(wěn)性，根據在Eviews8.0中的運行結果可知三個序列都是不平穩(wěn)的序列。但是其一階差分序列都是平穩(wěn)的，因此都是一階單整序列。接下來進行調整后的基礎貨幣和貨幣乘數之間的協整分析。由于傳統(tǒng)的計量回歸估計要求設計的變量為平穩(wěn)序列變量，所以如果遇到非平穩(wěn)時間序列變量采用的方式是將非平穩(wěn)的序列先進行去除趨勢或差分。對于多個非平穩(wěn)采用協整，即幾個非平穩(wěn)時間序列變量的線性組合形成的變量是平穩(wěn)變量，這種情況被稱為協整，通過協整分析可以分析調整后的基礎貨幣和貨幣乘數之間的長期關系。本文采用Johansen協整檢驗。如下表1所示為協整檢驗結果，在5%的顯著性水平上，統(tǒng)計值超過了臨界值，可以拒絕“不存在協整關系”的零假設，表明基礎貨幣和貨幣乘數之間存在協整關系。

由于調整后的基礎貨幣和貨幣乘數之間存在協整關系，因此貨幣乘數在受到乘數模型中相關變量影響的同時也會受到央行操作的基礎貨幣的影響。為了進一步研究基礎貨幣與貨幣乘數之間的關系，我們采用VEC向量誤差修正模型進行回歸分析，從而考察向量之間的短期關系。在確定了基礎貨幣，廣義貨幣乘數和狹義貨幣乘數這三個變量是同階單整并且存在協整關系之后，使用Eviews8.0分析VEC向量誤差修正模型?；A貨幣和貨幣乘數之間的長期協整方程以及通過VEC模型的誤差修正項將狹義貨幣乘數m1和廣義貨幣乘數m2分別對基礎貨幣進行回歸結果如下：

在上述（3）～（6）式中，括號內的數字為t統(tǒng)計量。前面的系數表示基礎貨幣和貨幣乘數之間的長期歐關系。前面的系數表示調整后的基礎貨幣與貨幣乘數之間的短期關系?？梢苑治霭l(fā)現這兩個系數在統(tǒng)計上是顯著的。誤差項Et1與Et2前面的系數是修正系數，所表示的是一種誤差修正機制。具體分析：在短期中，基礎貨幣每上升1%，就會使狹義貨幣乘數m1和廣義貨幣乘數m2分別減少0.7845%和0.5836%，換句話說，1%的基礎貨幣增長只能帶來0.2155%和0.4164的狹義貨幣供應量和廣義貨幣供應量的增長。在長期，調整后的基礎貨幣每增加1%就會使狹義貨幣乘數m1和廣義貨幣乘數m2分別下降0.6209%和0.2504%。因此，可以得到以下結論：無論是在長期還是短期，基礎貨幣與貨幣乘數之間確實存在關系并且是反向變動的。

三、結論與建議

通過上述實證分析我們可以得到以下結論：基礎貨幣在剔除了法定存款準備金率后對對貨幣乘數的變動確實會產生影響，并且兩者的變動是反方向的。也就是說，每當基礎貨幣發(fā)生變化時，貨幣乘數就會在一定程度上從反方向抵消這種變化，從而使得貨幣供應量的增加不如預期的多。這種反作用增加了中央銀行控制貨幣供應的難度，影響貨幣政策實施的效果?；谝陨戏治?，本文提出以下幾點建議：第一，因為貨幣供應量是貨幣政策的中介指標之一，所以要將基礎貨幣與貨幣乘數的反向變化結合起來，從而進一步把握貨幣乘數的變動規(guī)律，避免貨幣供應量出現大幅度變化影響貨幣政策的實施。第二，影響貨幣乘數的因素有很多，需要深入的研究貨幣乘數的變動趨勢，通過適當的措施進行調節(jié)，減少貨幣乘數的波動，盡量降低貨幣乘數對基礎貨幣的抵消作用。最后，貨幣供應量作為貨幣政策執(zhí)行的中介指標之一存在一些問題，應該將其他中介指標例如利率等的作用加大，進一步增強貨幣政策宏觀調控的有效性。

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