王哲（杜倫大學(xué)商學(xué)院，英國杜倫DHI 3DE）

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貨幣政策應(yīng)對失業(yè)問題的有效性研究：基于歐元區(qū)的經(jīng)驗

王哲
（杜倫大學(xué)商學(xué)院，英國杜倫DHI 3DE）

［摘要］歐洲中央銀行自2015年起著手實施規(guī)模為1.1萬億歐元的量化寬松政策，一直持續(xù)到2016年9月，為期18個月。歐元區(qū)貨幣政策的轉(zhuǎn)變會在多大程度上影響各成員國的失業(yè)狀況？為回答上述問題，本文采用1995—2014年歐元區(qū)11個成員國的時間序列數(shù)據(jù)進行回歸分析。結(jié)果表明，對于大多數(shù)成員國，利率對失業(yè)率的影響顯著，并且存在時滯效應(yīng)。降低利率有利于緩解失業(yè)問題，然而，盧森堡和西班牙的失業(yè)水平不受利率的顯著影響，可能源于傳導(dǎo)機制的失靈。

［關(guān)鍵詞］歐元區(qū)；失業(yè)率；利率；利率波動性

自20世紀70年代中期，受石油危機的影響，歐洲國家的就業(yè)狀況開始惡化，失業(yè)率從20世紀70年代的2%一路上升到現(xiàn)在的11%。日趨嚴重的失業(yè)問題已經(jīng)成為歐元區(qū)各國政府最嚴峻的任務(wù)。作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟的工具，貨幣政策通過改變?nèi)藗兊耐顿Y、消費等經(jīng)濟行為，進而影響著社會總需求和就業(yè)水平。貨幣中性理論認為，在長期，貨幣政策不影響產(chǎn)出和就業(yè)等實際變量，只對通貨膨脹率等名義變量有影響。然而，大量的實證研究表明，用利率作為反映貨幣政策的指標(biāo)，利率和失業(yè)率之間存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

一、歐洲失業(yè)狀況及貨幣政策

（一）失業(yè)狀況

從20世紀70年代以來，歐盟各國的失業(yè)率持續(xù)上升，并在近幾年高居不下。圖1是近半個世紀期間，歐元區(qū)的年平均失業(yè)率變化。可以看出，歐元區(qū)的失業(yè)率在1998年以前一直呈上升趨勢，在20世紀90年代中期達到了很嚴重的程度。

現(xiàn)階段，受到油價低迷和歐元貶值的影響，歐元區(qū)總體失業(yè)率出現(xiàn)小幅下降。但是情況不容樂觀，難題在于各個成員國的勞動力市場良莠不齊。

（二）貨幣政策

從1970年歐洲部長理事會提交的“關(guān)于建立歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟”的報告開始，到1979年歐洲貨幣體系的建立，再到1991年《馬斯特里赫條約》的簽訂，最后1999年歐元區(qū)的生效。歐盟對于成員國在貨幣上的控制在逐漸加強。

《馬斯特里赫條約》中明確規(guī)定，各國通貨膨脹率不能超過三個最佳成員國上年通貨膨脹率的1.5%。因此，各成員國將低通脹率作為政策制定的首要目標(biāo)，具體表現(xiàn)在對利率的控制上。在圖2中可以看出，利率水平在1994—1995年持續(xù)提高。這一政策有效地降低了通貨膨脹預(yù)期，從而控制了之后幾年的通貨膨脹率，才有1996年以后的持續(xù)降息。另一次提高利率發(fā)生在1999—2000年之間。因為1999年歐元問世，歐洲中央銀行開始運行。為了穩(wěn)定新貨幣帶來的經(jīng)濟波動，到2000年期間各國均提高利率以防止通脹率的上升。另外，2008年全球金融危機爆發(fā)以后，歐元區(qū)利率水平一路下調(diào)。但在2010年開始加息，事后被認為導(dǎo)致經(jīng)濟的二次衰退，致使歐債危機惡化。從此，歐洲經(jīng)濟一蹶不振，現(xiàn)在已陷入通貨緊縮，經(jīng)濟增長十分薄弱。2015年，歐洲中央銀行宣布實施量化寬松政策，這意味著歐元區(qū)利率將會保持在0%左右，旨在將通脹率拉回目標(biāo)值，提高歐元區(qū)的經(jīng)濟增長率。歐洲中央銀行一貫以貨幣中性理論作為制定貨幣政策的理論基礎(chǔ)，認為貨幣政策的首要目標(biāo)是保持價格穩(wěn)定，而就業(yè)并不受其影響。因此，歐洲中央銀行一直秉承著低通脹率目標(biāo)，使利率與世界其他經(jīng)濟體相比始終偏高。不能排除這是阻礙歐洲經(jīng)濟增長，進而抑制就業(yè)的原因之一。

圖1　1970—2014年歐元區(qū)的年平均失業(yè)率（%）

數(shù)據(jù)來源：Eurostat Statistics。

圖2　1994-2014年歐元區(qū)的平均利率水平（%）

數(shù)據(jù)來源：Eurostat Statistics和the ECB Database。

二、模型構(gòu)建與實證分析

（一）模型的設(shè)定

一般情況下，從利率發(fā)生變動到對實體經(jīng)濟產(chǎn)生作用有一個較長時間的傳導(dǎo)過程。今年的失業(yè)率水平也許受到了幾年前利率變動的影響，即存在時滯效應(yīng)。借鑒付海峰對利率與失業(yè)率相互關(guān)系的研究模型，我們考慮當(dāng)期利率及滯后期利率對失業(yè)率的影響。具體的回歸模型如方程（1）所示：

上式中，Ui表示第t年的失業(yè)率，rt為第t年的實際短期利率，rt-i為滯后i期的實際短期利率，εt為誤差項。關(guān)于滯后期數(shù)i的確定，我們通過信息準(zhǔn)則來選擇，即選擇AIC取最小值時的滯后期數(shù)。

在方程（1）的基礎(chǔ)上加入利率波動性。利率波動性測量的是利率水平在一年內(nèi)的波動程度，主要用來衡量利率波動所帶來風(fēng)險的大小。根據(jù)易定紅和白九梅的研究結(jié)論，利率波動性及其滯后項也顯著地影響著當(dāng)期失業(yè)水平。因此，本文將其作為解釋變量加入方程（1），得到方程（2）：

其中，vrt為第t年的利率波動程度，vrt-j為滯后j期的利率波動程度。關(guān)于vr的滯后期數(shù)j，我們依然根據(jù)AIC值進行選擇。

（二）變量選取和數(shù)據(jù)說明

我們采用歐元區(qū)11國（包括奧地利、比利時、芬蘭、法國、德國、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙）的時間序列數(shù)據(jù)。選擇這11個國家的原因是他們是1999年第一批加入歐元區(qū)的成員國，經(jīng)濟政策的發(fā)展路徑相對比較類似。另外，樣本時間段為1995—2014年，跨20個年度。樣本數(shù)據(jù)來源于經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）、歐洲中央銀行（ECB）以及歐盟統(tǒng)計局（Eurostat）的數(shù)據(jù)庫。

表1　相關(guān)變量的計算方法

根據(jù)方程（1）和（2），本文所涉及的變量分別是年失業(yè)率（Ut）、年實際利率（rt）和利率波動性（vrt）。各變量的具體計算方法見表1。

需要指出的是，用時間序列數(shù)據(jù)建立因果關(guān)系模型的前提條件是，這些數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，否則會出現(xiàn)偽回歸。因此，我們先對相關(guān)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進行檢驗。經(jīng)檢驗，利率波動性（vrt）在10%的顯著水平下均表現(xiàn)平穩(wěn)。但是，失業(yè)率（Ut）和實際利率（rt）在多數(shù)情況下無法拒絕原假設(shè)，即存在單位根。對這兩個變量進行一階差分之后，所有序列都變平穩(wěn)了。因此，本文將使用這兩個變量的一階差分形式進行模型的估計，其余變量不做改動。

（三）實證結(jié)果分析

本文依照方程（1）和（2），分別對11個成員國以及歐元區(qū)整體進行線性回歸。實證分析將從兩個方面展開：首先，詳細闡述歐元區(qū)整體狀況，尋找普遍規(guī)律。然后，分別對11個成員國的擬合結(jié)果進行說明，比較各國差異。

1.歐元區(qū)整體狀況分析。

方程（1）反映了利率對失業(yè)率的影響。關(guān)于滯后期數(shù)的確定，我們根據(jù)信息準(zhǔn)則發(fā)現(xiàn)，在利率滯后1期時，模型的AIC值最?。?3.018）。因此，可以確定方程（1）中的解釋變量包括當(dāng)期利率以及滯后1期利率。對模型進行線性回歸，結(jié)果如表2所示，當(dāng)期利率和滯后1期利率對當(dāng)期失業(yè)率的影響十分顯著。其中，當(dāng)期利率和失業(yè)率呈負相關(guān)，即利率的下降會帶來失業(yè)率上升。這可能是因為此時利率的替代效應(yīng)表現(xiàn)顯著。當(dāng)利率降低時，由于資金的使用成本降低，資本變得便宜，相對而言，勞動力的使用成本提高，于是，企業(yè)會選擇使用更多的資本，減少勞動力的使用，從而失業(yè)率升高。另外，滯后1期利率和失業(yè)率呈正相關(guān)，即利率的下降會導(dǎo)致第二年的失業(yè)率的降低。這說明經(jīng)過了一年的傳導(dǎo)過程，利率的降低增加了社會總需求，總需求的增加進一步促進了就業(yè)，即此時利率的需求效應(yīng)顯著。

然后依照方程（2），在解釋變量中加入利率波動性，通過AIC取最小值（-3.172）確定在回歸中加入當(dāng)期和滯后2期的利率波動性?；貧w結(jié)果顯示，當(dāng)期利率和滯后1期利率仍然在1%的水平下顯著影響失業(yè)率。然而，利率波動性與失業(yè)率不存在明顯的相關(guān)性。這與易定紅和白九梅得出的結(jié)論相悖。易定紅和白九梅對中國的數(shù)據(jù)進行研究，認為滯后2期的利率波動性對當(dāng)期失業(yè)率影響最為顯著，甚至大于當(dāng)期利率絕對水平的影響。在本文研究中可以看出，歐元區(qū)與國內(nèi)情況不同，利率的波動性對歐元區(qū)的失業(yè)狀況沒有顯著影響。

表2　歐元區(qū)利率對失業(yè)率的影響

表3　各成員國貨幣政策對失業(yè)率的影響

2.各成員國間的比較。

進一步，我們依次對11個成員國的數(shù)據(jù)進行擬合，結(jié)果如表3所示。可以看出，所有的回歸都具有一個共同特點，即利率的波動性對失業(yè)率不存在顯著影響。對于利率水平，可以將11個成員國的狀況分為四種類型：其一，奧地利、比利時、法國、愛爾蘭、荷蘭和葡萄牙的回歸結(jié)果和歐元區(qū)整體狀況相似，即只有當(dāng)期利率和滯后1期利率對失業(yè)率影響顯著，其余變量的影響不顯著。其中，失業(yè)率和當(dāng)期利率呈負相關(guān)關(guān)系，和滯后1期利率呈正相關(guān)關(guān)系。特別在法國，當(dāng)期利率比滯后1期利率的影響程度更大。而葡萄牙則與之相反，滯后1期的利率影響更顯著。其二，德國和意大利的失業(yè)率僅受到當(dāng)期利率的影響，與滯后1期利率的相關(guān)性不顯著。這說明在德國和意大利，利率的即期效應(yīng)和替代效應(yīng)表現(xiàn)顯著，利率的上升有利于降低失業(yè)率。其三，芬蘭的失業(yè)水平僅受到滯后1期利率的顯著影響，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)。這說明在芬蘭，利率的時滯效應(yīng)和需求效應(yīng)占主導(dǎo)地位。最后，盧森堡和西班牙的回歸結(jié)果表示，本文所涉及的解釋變量均表現(xiàn)為不顯著，說明失業(yè)率不受利率及其變動的顯著影響。

三、結(jié)論與政策建議

本文通過對歐元區(qū)1995—2014年的數(shù)據(jù)進行實證分析，可以得到以下結(jié)論：第一，從總體情況看，利率對失業(yè)率的影響十分顯著，并且存在時滯效應(yīng)。具體地，當(dāng)期利率和失業(yè)率呈現(xiàn)負相關(guān)，這是由于在短期內(nèi)，利率下降會引起資本成本低于勞動力成本，從而導(dǎo)致對勞動力的使用暫時減少。但是，從長期來看，利率的降低會增加社會總需求，進而減少失業(yè)，因此在模型中表現(xiàn)為滯后1期利率和失業(yè)率同向變動。第二，在德國和意大利，利率與失業(yè)率主要存在短期的負相關(guān)關(guān)系。而在芬蘭，利率與失業(yè)率主要存在長期的正相關(guān)關(guān)系。第三，盧森堡和西班牙的失業(yè)率不受利率的顯著影響。以上結(jié)論對于評估政策走向具有一定的參考意義。

對于貨幣政策，低利率有利于緩解失業(yè)問題。最近的數(shù)據(jù)也證明了這一結(jié)論，歐洲中央銀行在2015年實行了量化寬松政策以后，產(chǎn)生了良好的效果，歐元區(qū)失業(yè)率正在回落，當(dāng)然同時伴隨著物價的上升。本文認為，歐洲中央銀行不應(yīng)只強調(diào)通貨膨脹的控制，應(yīng)該兼顧實現(xiàn)充分就業(yè)，試圖降低失業(yè)率。擴張性的貨幣政策應(yīng)該繼續(xù)執(zhí)行，保持利率下降以及歐元貶值，使得市場融資成本相應(yīng)降低。這將會有利于刺激歐元區(qū)的消費和投資，拉動歐元區(qū)出口增長，提高歐元區(qū)的經(jīng)濟增長率，從而降低失業(yè)。上升的物價并不會引起危害，相反，如果央行為了抑制物價上升而過早地提升利率，就像曾在2010年所為，只會將經(jīng)濟再一次推向蕭條。央行應(yīng)該保持低利率在0%左右，直到實現(xiàn)工資穩(wěn)定增長以及通脹率提高到2%。

參考文獻：

［1］OECD Economic Outlook, 2015.

［2］付海峰.利率與失業(yè)率相互關(guān)系的理論分析與經(jīng)驗研究［J］.世界經(jīng)濟，2002，（02）:27-33.

［3］易定紅,白九梅.中國利率波動性對失業(yè)影響的研究［J］.經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2009，（3）:12-19.

［4］宋勁松,張永軍.我國利率與就業(yè)關(guān)系的實證分析［J］.教學(xué)與研究，2009，（12）:5-9.

Evidence on the Effects of Monetary Policy Shocks on Unemployment in the Euro Area

WANG Zhe
（Durham Uninersity，Durham DHI 3DE，UK）

Abstract:Since 2015, the European Central Bank has launched 1.1 -trillion -euro quantitative easing program, until the September in 2016. Will changes on monetary policy affect the unemployment level in the euro area? In order to answer the question, this paper, based on time series data from 1995 to 2014, makes regression analyses for 11 members in the euro zone. It shows that, for most countries, interest rates have a significant effect on the unemployment and have the time lag. Interest rate cuts will relieve its unemployment problems; however, there is no significant relationship between interest rates and unemployment in Luxembourg and Spain due to the weak transmission mechanism.

Key words:euro area; unemployment; interest rate; interest rate volatility

［中圖分類號］F820.1

［文獻標(biāo)識碼］A

［文章編號］1009-6566（2016）01-0125-04

［收稿日期］2015-12-08

［作者簡介］王哲（1988—），女，甘肅天水人，杜倫大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟與金融碩士研究生，主要從事宏觀經(jīng)濟政策研究。