葉檀

2016年的股市將像2015年的樓市一樣分化，好的更好，糟的更糟。

目前，有很多公司正準(zhǔn)備回歸、轉(zhuǎn)板、上市、借殼。1月28日，市場(chǎng)消息表示，百度旗下的百度音樂、百度文學(xué)、百度糯米、百度外賣、91桌面、作業(yè)幫、百度醫(yī)療、百度影業(yè)這8家公司均打算回國上市。今年1月是中國股市有史以來最糟糕的開局，但這絲毫未影響公司上市的熱情。

目前的市場(chǎng)已處于極為低迷的狀態(tài)，2016年的市場(chǎng)將會(huì)上漲還是下跌？我們可以在2015年的房地產(chǎn)市場(chǎng)中尋找答案。2015年的樓市是個(gè)極端分化的市場(chǎng)，深圳的商住房一年上漲50%、北京的庫存量創(chuàng)近3年最低，而三四線城市的房價(jià)仍在下跌，去庫存的周期不斷拉長，市場(chǎng)分化劇烈，猶如被扔了一顆原子彈。

截至1月20日，IPO審核通過而尚未發(fā)行的公司有91家。近600家公司IPO審核申報(bào)排隊(duì)中，如果按每年200家的發(fā)行速度計(jì)算，完成這些“IPO堰塞湖”的發(fā)行需要3年。另外，有近700家公司IPO輔導(dǎo)備案登記受理。因此，有共計(jì)1300多家企業(yè)排隊(duì)等待上市，從境內(nèi)到境外，都瞄準(zhǔn)A股市場(chǎng)。

如果真實(shí)行注冊(cè)制，預(yù)計(jì)將有大量板塊和公司上市，這只會(huì)讓投資者眼花繚亂、無所適從，最終將給予一個(gè)整體的風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)。

數(shù)據(jù)顯示，截至1月28日，滬市整體市盈率13倍，接近2008年12月的低點(diǎn)值13.3倍，是2014年低點(diǎn)9倍的1.3倍。同期深圳市場(chǎng)的估值比上證指數(shù)更能反映事實(shí)，2015年的高點(diǎn)已經(jīng)接近2007年的估值高峰。目前深市整體市盈率41倍，是2008年低點(diǎn)13.3倍的3倍，是2012年低點(diǎn)22.9倍的2倍。

中小板市場(chǎng)的整體估值處于2015年的高峰，遠(yuǎn)超2007年的估值水平。截至1月22日，整體估值為市盈率51倍，是2008年低點(diǎn)16.2倍的3倍，是2012年低點(diǎn)24.4倍的2倍。創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間過短，尚未經(jīng)歷一個(gè)完整的周期，目前整體估值為市盈率76.1倍，約是2012年低點(diǎn)28.9倍的2.5倍。

市盈率中位數(shù)比整體市場(chǎng)的平均市盈率更合理，剔除虧損和市盈率大于300的微利公司，目前滬深兩市的市盈率中位數(shù)為49倍，上證市場(chǎng)的市盈率中位數(shù)為37倍，深證市場(chǎng)的市盈率中位數(shù)為56倍。從中位數(shù)看，目前的估值并不低。高估值并不意味著沒有價(jià)值，估值的高低，取決于上市公司的贏利增長。

擁有核心技術(shù)與壟斷權(quán)利的公司要看的不是過去的價(jià)格和業(yè)績，而是未來的收益與防火墻。中國也有這樣的公司，其價(jià)值多數(shù)并不體現(xiàn)在核心技術(shù)上，而體現(xiàn)在品牌塑造、對(duì)原材料的占據(jù)上。

有兩類公司應(yīng)被剔除在A股資產(chǎn)池之外，一類是雖然擁有較好的資產(chǎn)但管理層完全無信用，把上市公司當(dāng)抽備機(jī)的公司；另一類是喪失了盈利能力的僵尸企業(yè)，這些公司股價(jià)下行的原因不僅是行業(yè)周期下滑，而是內(nèi)部的管理體制和產(chǎn)能完全與市場(chǎng)脫軌。

2016年的股市將會(huì)像2015年的樓市一樣分化，好的更好，糟的更糟。