王志

摘 要：發(fā)電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平整體較高，近年來(lái)國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)發(fā)電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的監(jiān)管力度，為了保證優(yōu)質(zhì)電源基建項(xiàng)目的順利推進(jìn)，積極開(kāi)展表外融資業(yè)務(wù)將是擺脫資金束縛的有效途徑。本文試著對(duì)電力行業(yè)基建項(xiàng)目表外融資業(yè)務(wù)進(jìn)行分析、對(duì)比，并遴選出適合我國(guó)電力行業(yè)基建項(xiàng)目的表外融資方式。

關(guān)鍵詞：發(fā)電企業(yè)；基建項(xiàng)目；表外融資

一、背景介紹

發(fā)電行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，是現(xiàn)代化企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和居民正常生活的根本保障。作為現(xiàn)代化生活不可缺少的重要行業(yè)，發(fā)電行業(yè)具有以下一些基本特征：1）發(fā)電行業(yè)屬于資金密集型企業(yè)，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平整體較高。2）發(fā)電行業(yè)屬于技術(shù)密集型企業(yè)，其技術(shù)裝備專業(yè)化程度和自動(dòng)化水平高。3）發(fā)電行業(yè)建設(shè)周期長(zhǎng)，發(fā)電站從建設(shè)到投入運(yùn)營(yíng)時(shí)間跨度較大。4）發(fā)電行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般比較穩(wěn)定，效益可觀。發(fā)電行業(yè)的特點(diǎn)決定了發(fā)電企業(yè)的建設(shè)和發(fā)展需要通過(guò)大額融資解決項(xiàng)目建設(shè)資金，也決定了項(xiàng)目融資也十分適用于發(fā)電企業(yè)。

融資是以各種債券或有形以及無(wú)形資產(chǎn)作為等價(jià)交換、抵押而得到資金進(jìn)行投資的一種形式，因而融資在財(cái)務(wù)報(bào)表上多表現(xiàn)為一定的負(fù)債。企業(yè)所能擔(dān)負(fù)的負(fù)債是一定的，超過(guò)一定的負(fù)債，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)就會(huì)變得十分困難，從而經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步增加。近年來(lái)國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)發(fā)電企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制，增加了對(duì)發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的監(jiān)管力度。為了保證優(yōu)質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目的順利推進(jìn)，同時(shí)順利通過(guò)國(guó)家監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的監(jiān)管考核，積極開(kāi)展表外融資業(yè)務(wù)，拓寬融資渠道，將是發(fā)電企業(yè)擺脫資金束縛，推進(jìn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目順利發(fā)展的一條有效途徑。

二、表外融資的內(nèi)涵

表外融資是資產(chǎn)負(fù)債表外融資，又被稱為表外籌資，是指不需列入資產(chǎn)負(fù)債表的融資方式，即該項(xiàng)融資既不在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方表現(xiàn)為某項(xiàng)資產(chǎn)的增加，也不在負(fù)債及所有者權(quán)益方表現(xiàn)為負(fù)債的增加。表外融資有廣義和狹義之分，廣義上泛指對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響的一切不納入資產(chǎn)負(fù)債表的融資行為。本文所討論的即是廣義的表外融資。

表外融資作為企業(yè)理財(cái)創(chuàng)新的一種方式，其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是企業(yè)的一種融資行為，大多數(shù)操作模式是現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所允許的，或者即使沒(méi)有明文規(guī)定可以，但至少也沒(méi)有明確禁止，它規(guī)避了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及公認(rèn)會(huì)計(jì)慣例的限制，被精明的經(jīng)營(yíng)管理者廣為應(yīng)用，向人們展示出一條新的較為寬廣的籌資渠道。

三、我國(guó)發(fā)電企業(yè)表外融資方案分析

國(guó)內(nèi)某大型發(fā)電集團(tuán)公司的某區(qū)域分公司2015年新開(kāi)工及續(xù)建項(xiàng)目總投資額為57.7億元，資金需求約59.2億元，然而受資產(chǎn)負(fù)債率監(jiān)管限制，該集團(tuán)公司批復(fù)該區(qū)域公司2015年度的基建投資預(yù)算為20.9億元，僅占需求計(jì)劃的36%，批復(fù)資金計(jì)劃為22.4億元，占需求計(jì)劃的37%，投資規(guī)模大幅壓縮。在貸款融資、債券融資等傳統(tǒng)的表內(nèi)融資模式下，該區(qū)域公司將無(wú)法獲得必要的項(xiàng)目建設(shè)資金，優(yōu)質(zhì)電源項(xiàng)目也無(wú)法順利推進(jìn)。

隨著我國(guó)金融管理逐步與國(guó)際接軌，中國(guó)金融領(lǐng)域逐漸向國(guó)際開(kāi)放，外資銀行或在華設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，或是參股國(guó)內(nèi)銀行，極大的觸動(dòng)了國(guó)內(nèi)金融界的發(fā)展。資金來(lái)源渠道增加，民間融資的能力以及形式得到了極大的發(fā)展。表外融資作為一種獲取資金的手段，越來(lái)越多的成為眾多發(fā)電企業(yè)的選擇。

對(duì)于我國(guó)發(fā)電企業(yè)，表外融資方案主要有以下幾種方式：

（一）產(chǎn)融結(jié)合模式

產(chǎn)融結(jié)合一般是指產(chǎn)業(yè)部門和金融部門通過(guò)股權(quán)參與所形成的資本結(jié)合，以及由此帶來(lái)的雙方在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，人事參與，治理制度等方面的融合關(guān)系，其實(shí)質(zhì)上是一種資產(chǎn)證券化融資方式。我國(guó)發(fā)電行業(yè)一般均為大中型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)覆蓋面廣，協(xié)同性強(qiáng)，一般都會(huì)涉及金融證券行業(yè)。這些金融證券機(jī)構(gòu)對(duì)外進(jìn)行基金發(fā)售，持有管理了社會(huì)上部分閑散資金，集團(tuán)所轄發(fā)電產(chǎn)業(yè)公司可以利用集團(tuán)下轄金融證券類機(jī)構(gòu)所管理的基金（以下簡(jiǎn)稱“金融基金”）參股基建項(xiàng)目，從而將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的基建項(xiàng)目資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流動(dòng)的股權(quán)證券類資產(chǎn)，從而達(dá)到電力建設(shè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)表外融資的目的。

產(chǎn)融結(jié)合模式可以分為“實(shí)股”方式和“名股實(shí)債”方式，前者是指金融基金實(shí)際參股基建項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，成為基建項(xiàng)目的實(shí)際股東；后者是指金融基金參與基建項(xiàng)目的建設(shè)，待項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，再由發(fā)電產(chǎn)業(yè)公司回購(gòu)金融基金所持股份。在實(shí)際操作中，企業(yè)集團(tuán)可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃選取相應(yīng)方式。

（二）合營(yíng)模式

合營(yíng)模式是另一種有效的表外融資形式，是指一個(gè)企業(yè)持有其他企業(yè)相當(dāng)數(shù)量，但未達(dá)到控制程度的經(jīng)營(yíng)方式，后者被稱為合營(yíng)企業(yè)。在合營(yíng)模式中，集團(tuán)企業(yè)對(duì)合營(yíng)企業(yè)未達(dá)到控制的程度，對(duì)合營(yíng)企業(yè)的投資作為一項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)確認(rèn)為資產(chǎn)，對(duì)于合營(yíng)企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)卻不必在資產(chǎn)負(fù)債表上反應(yīng)。合營(yíng)模式是電力企業(yè)和其它投資者之間的一種合作經(jīng)營(yíng)關(guān)系，通過(guò)適當(dāng)?shù)馁Y源分配，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享機(jī)制，雙方充分利用各自的經(jīng)驗(yàn)和資源，很好地滿足人們對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要，是一種共同建造共同經(jīng)營(yíng)共同管理的項(xiàng)目融資模式。

（三）BT模式

BT（Build～Transfer）模式是BOT（Build～Operate～Transfer）模式的一種演變，已經(jīng)在公共建筑領(lǐng)域廣為應(yīng)用，但國(guó)內(nèi)外工程理論界對(duì)這種新型項(xiàng)目融資建筑模式的定義尚未給出統(tǒng)一的規(guī)范界定。實(shí)踐中BT模式可分為二次招標(biāo)型BT模式和工程總承包型BT模式，本文中，根據(jù)電力行業(yè)特點(diǎn)，我們所選取討論的是工程總承包型BT模式。在該種模式中，委托方通過(guò)招標(biāo)確定項(xiàng)目建筑商，由建筑商按照合同約定負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資建筑職能，具體包括項(xiàng)目的籌資、設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工、竣工驗(yàn)收等全過(guò)程的承包。在該過(guò)程中，項(xiàng)目的前期和工程監(jiān)理一般由委托方負(fù)責(zé)，設(shè)計(jì)和驗(yàn)收工作也可根需要約定由委托方安排。待項(xiàng)目建成后，建筑商按照合同約定金額或回報(bào)率將該項(xiàng)目有償轉(zhuǎn)讓給委托方，即委托方以回收的形式接收委托項(xiàng)目，并向建筑商支付合同價(jià)款。

（四）長(zhǎng)期租賃模式

租賃是一種傳統(tǒng)的融資方式，按照所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)不同，可分為融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃。然而根據(jù)會(huì)計(jì)核算要求，融資租賃在籌集建設(shè)資金的同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債，不能降低企業(yè)負(fù)債率，只有經(jīng)營(yíng)租賃才是一種合理的表外融資方式。經(jīng)營(yíng)租賃也叫做營(yíng)運(yùn)租賃、業(yè)務(wù)租賃以及服務(wù)租賃，在租賃雙方的協(xié)議期間內(nèi)，由承租人支付一定租金，從出租人那里獲取標(biāo)的資產(chǎn)，租賃期滿后承租方向出租方退還標(biāo)的資產(chǎn)。此外，出租方在提供設(shè)備租賃的同時(shí)，也要負(fù)責(zé)對(duì)出租設(shè)備進(jìn)行管理、修理以及維護(hù)等一系列配套服務(wù)。經(jīng)營(yíng)租賃屬于短期的租賃業(yè)務(wù)，具有可撤銷性，它是融資租賃存在的高級(jí)形式。

四、我國(guó)發(fā)電企業(yè)表外融資方案的比較

為保證優(yōu)質(zhì)電源基建項(xiàng)目的順利推進(jìn)，同時(shí)控制企業(yè)集團(tuán)整體負(fù)債率水平，表外融資將是一條解決以上矛盾的有效途徑?？紤]到發(fā)電企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的特殊性，下面將對(duì)上述表外融資的方案進(jìn)行逐一分析比較，從而確定最合適的實(shí)施方案。

（一）長(zhǎng)期租賃模式

經(jīng)營(yíng)租賃模式的優(yōu)點(diǎn)是周期短，它是為了經(jīng)營(yíng)的短期需要而展開(kāi)的，并不會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，沒(méi)有較大的風(fēng)險(xiǎn)，形式簡(jiǎn)單。此外，所獲租賃資產(chǎn)一般無(wú)需在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中計(jì)為一項(xiàng)負(fù)債。但是，發(fā)電行業(yè)較為特殊，其主要資產(chǎn)均是發(fā)電設(shè)備，需要專業(yè)技術(shù)人員操作，在短期內(nèi)，承租人對(duì)發(fā)電行業(yè)進(jìn)行承租的可能行不大。其次，經(jīng)營(yíng)租賃模式所獲資金的數(shù)目有限，不足以承擔(dān)起基建項(xiàng)目的主要資金來(lái)源。因而長(zhǎng)期租賃融資模式不適合發(fā)電企業(yè)基建項(xiàng)目。

（二）BT模式

BT模式已經(jīng)是國(guó)內(nèi)外公共建設(shè)領(lǐng)域廣為應(yīng)用的一種融資方式，其優(yōu)點(diǎn)是可以在短時(shí)間內(nèi)獲得大量資金。如前所述，發(fā)電企業(yè)可以將擬建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目承包給其他人，比如建筑商，由建筑商負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施的施工?；?xiàng)目所有的資金費(fèi)用完全由建筑商或承包人擔(dān)負(fù)，由建筑商或承包人負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的投融資和建設(shè)，合同期滿，項(xiàng)目公司將該項(xiàng)目有償轉(zhuǎn)讓給發(fā)電企業(yè)，即由發(fā)電企業(yè)向建筑商支付合同價(jià)款。BT模式可有效解決電力企業(yè)資金短缺的壓力，在一定期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)債務(wù)“出表”；有利于控制成本，減少建設(shè)周期，加快基礎(chǔ)項(xiàng)目的工程進(jìn)度。

采用此種模式也有很多缺點(diǎn)：首先，現(xiàn)有的BT模式中，委托方均為政府或政府授權(quán)單位，采用BT模式的項(xiàng)目也多為非營(yíng)利性公共基礎(chǔ)項(xiàng)目，企業(yè)作為委托方采用BT模式的案例較少。其次，國(guó)際上還沒(méi)有形成一套統(tǒng)一的BT合同模式，對(duì)于出現(xiàn)的合同糾紛，也沒(méi)有一套公認(rèn)的解決機(jī)制，對(duì)BT模式的推廣和應(yīng)用造成較大的不便。另外BT項(xiàng)目承辦方的資金壓力大，因而造成較大的風(fēng)險(xiǎn)，常見(jiàn)的如匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。

（三）合影模式

合營(yíng)模式也是較為常用的一種融資方式，當(dāng)電力企業(yè)的資金明顯不足時(shí)，可以采用與人合作經(jīng)營(yíng)的方式進(jìn)行融資和貸款，合營(yíng)模式有如下優(yōu)點(diǎn)：1）拓寬電力企業(yè)的融資渠道，緩解電力企業(yè)的財(cái)政壓力；2）引進(jìn)投資者的創(chuàng)新管理經(jīng)驗(yàn)提高工作效率；3）保證項(xiàng)目在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上的可行性，縮短工作周期，降低工程造成價(jià)，消除費(fèi)用的超支；4）電力企業(yè)和合作投資者共同合理分配風(fēng)險(xiǎn)。但合營(yíng)模式也存在一些缺點(diǎn)，主要包括合營(yíng)合作者可能要求相對(duì)應(yīng)的權(quán)利，造成發(fā)電行業(yè)內(nèi)部效益的缺損或減少；權(quán)利和義務(wù)不能有效得到合理分配等等。對(duì)電力企業(yè)來(lái)說(shuō)，合營(yíng)模式無(wú)疑也是一種有效解決基建項(xiàng)目資金不足的有效手段，可以與其它表外融資一起作為融資手段的有益補(bǔ)充。

（四）產(chǎn)融結(jié)合模式

產(chǎn)融結(jié)合模式可以將基建項(xiàng)目資產(chǎn)向證券進(jìn)行轉(zhuǎn)化，成為能夠再次進(jìn)行投資的貨幣形式，從而解決電力企業(yè)在基建項(xiàng)目中資金不足的尷尬處境。由于產(chǎn)融結(jié)合模式是通過(guò)企業(yè)集團(tuán)下屬金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的融資行為，企業(yè)集團(tuán)適當(dāng)?shù)囊虢鹑诨饏⒐苫?xiàng)目，并通過(guò)適當(dāng)?shù)募s定后，可以保證集團(tuán)企業(yè)在對(duì)基建項(xiàng)目控制權(quán)不發(fā)生變化的情況下，實(shí)現(xiàn)基建項(xiàng)目表外融資。因此產(chǎn)融結(jié)合模式是一種十分穩(wěn)妥的表外融資方案。

從融資能力而言，以產(chǎn)融結(jié)合模式為代表的資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)的未來(lái)收益權(quán)為信用基礎(chǔ)的，電力企業(yè)可以利用自己的具備較強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流入的資產(chǎn)作為抵押，發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行融資，而不需要以融資企業(yè)的整體信用狀況為基礎(chǔ)，大大促進(jìn)了金融資本的形成，增強(qiáng)了電力企業(yè)籌集資金的能力。另外，以產(chǎn)融結(jié)合為代表的資產(chǎn)證券化也可以明顯提高資金的使用效率。通過(guò)資產(chǎn)證券化，電力企業(yè)能夠?qū)⒘鲃?dòng)性低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較高的現(xiàn)金，從而加快了資金的流動(dòng)速度，實(shí)現(xiàn)了資金的提前回流，使同樣的資金可以獲得更為充分的使用。

五、總結(jié)與討論

表外融資可以成為我國(guó)發(fā)電企業(yè)快速籌集社會(huì)資金，順利推進(jìn)優(yōu)質(zhì)基建項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)的有效方式。結(jié)合發(fā)電行業(yè)的特點(diǎn)，通過(guò)對(duì)產(chǎn)融結(jié)合模式、合營(yíng)模式、BT模式和長(zhǎng)期租賃模式等表外融資模式進(jìn)行了對(duì)比分析，本文認(rèn)為：我國(guó)發(fā)電企業(yè)基建項(xiàng)目表外融資可參考的形式主要為產(chǎn)融結(jié)合模式，合營(yíng)模式、BT模式、經(jīng)營(yíng)租賃模式等可作為產(chǎn)融結(jié)合模式的有益補(bǔ)充。