蔣然

摘 要：金融是一個(gè)國(guó)家的第四邊疆，充分認(rèn)識(shí)并有效利用金融發(fā)展推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為重要現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。本文利用了我國(guó)2004年-2015年的季度數(shù)據(jù)，通過(guò)建立VAR模型，對(duì)我國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明：金融規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響至關(guān)重要，金融效率和股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響相對(duì)重要。最后，通過(guò)對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析，并結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，提出了自己的意見。

關(guān)鍵詞：VAR模型；金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一、引言

由于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展剛剛起步、股票市場(chǎng)與保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展也比較晚、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)比較缺乏等因素，很少有西方學(xué)者對(duì)中國(guó)的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行研究。中國(guó)學(xué)者在對(duì)中國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系的研究中，所使用的研究數(shù)據(jù)是2000年之前的季度數(shù)據(jù)，然而在20世紀(jì)90年代，我國(guó)的股票市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展剛剛起步，并不能很好的反映出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響；也有些學(xué)者是從金融規(guī)模、金融效率和金融結(jié)構(gòu)三個(gè)方面對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了研究，并沒有考慮到股票市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展水平。綜上，股票市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展水平是我們不可忽視的金融發(fā)展的指標(biāo)。

所以，我在已有的研究基礎(chǔ)上，采用了我國(guó)2004年1月到2015年9月的季度數(shù)據(jù)，從金融規(guī)模、金融效率、股票市場(chǎng)發(fā)展水平和保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平四個(gè)角度對(duì)我國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，希望能夠指出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有針對(duì)性的建議。

二、指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.指標(biāo)選擇

金融規(guī)模（FIR）用金融相關(guān)率表示，等于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)與總負(fù)債余額之和除以GDP。金融發(fā)展效率指標(biāo)我們用總資產(chǎn)與總負(fù)債的比SLR來(lái)表示。股票市場(chǎng)發(fā)展水平指標(biāo)用股票成交金額與GDP的比STOCK來(lái)表示。保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平用保費(fèi)收入與GDP的比INSURE來(lái)表示。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，我們選取廣為接受的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來(lái)表示。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

本文采取的是2004年1月到2015年9月的季度數(shù)據(jù)，并且借助Eviews8.0進(jìn)行數(shù)據(jù)的處理。為了減少異方差，本文對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了自然對(duì)數(shù)變換，變換后分別記為L(zhǎng)GDP、LFIR、LSLR、LINSURE、LSTOCK，變換后原來(lái)時(shí)間序列的協(xié)整關(guān)系并不會(huì)受到影響。此外，本文所有的數(shù)據(jù)均來(lái)自中國(guó)人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

三、實(shí)證分析

1.單位根檢驗(yàn)

為了保證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，我們采用ADF檢驗(yàn)，對(duì)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由表1可知，取了自然對(duì)數(shù)之后的序列都是非平穩(wěn)的，但是一階差分之后的序列都是平穩(wěn)的，從而我們認(rèn)為以上5個(gè)變量都是一階單整的，即服從I（1）過(guò)程。

下面可進(jìn)一步對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行Johansen協(xié)整分析。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是一種基于向量自回歸模型（VAR）的檢驗(yàn)方法，進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以前，需要先確定VAR模型的結(jié)構(gòu)。

2.基于VAR模型的分析

選擇VAR模型的滯后階數(shù)時(shí)，一方面想使滯后階數(shù)足夠大以便完整反應(yīng)所構(gòu)造模型的動(dòng)態(tài)特征。另一方面，滯后階數(shù)越大需要估計(jì)的參數(shù)也就越多，模型的自由度就越小。通常進(jìn)行選擇時(shí)，需要綜合考慮，既有足夠數(shù)目的滯后項(xiàng)，又有足夠數(shù)目的自由度。確定滯后階數(shù)方法：以“*”標(biāo)記出依據(jù)相應(yīng)準(zhǔn)則選出來(lái)的滯后階數(shù)為準(zhǔn)。通過(guò)表2，全部準(zhǔn)則選出來(lái)的滯后階數(shù)都是5，所以我們建立滯后階數(shù)為5的VAR模型，即VAR（5）。

在此基礎(chǔ)上，可以對(duì)一階差分之后的時(shí)間序列，即DLGDP、DLFIR、DLSLR、DLINSURE、DLSTOCK，進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用Johansen檢驗(yàn)方法，表3表明，在5%的顯著水平下，時(shí)間序列存在3個(gè)協(xié)整關(guān)系。

3.方差分解分析

與脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析視角相反，方差分解是把系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng)按其成因分解為各方程新息相關(guān)聯(lián)的組成部分，從而可以判斷各新息對(duì)內(nèi)生變量的相互重要性。

為了確定金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度，我們對(duì)VAR模型中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量進(jìn)行方差分解，分解結(jié)果如表4，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變動(dòng)主要受自身的影響，在第一期達(dá)到了100%，隨著時(shí)間下降的趨勢(shì)一直衰退到第四期，達(dá)到大約34%，之后上下波動(dòng)，但一直穩(wěn)定在40%左右。來(lái)自金融規(guī)模的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，在第4期達(dá)到了25%，之后略有衰退，但在第八期達(dá)到了最大值27%，后來(lái)一直穩(wěn)定保持在26%左右。來(lái)自金融效率的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，在前兩期接近于0，在第4期達(dá)到了最大值14.9%，之后一直穩(wěn)定保持在13%左右。來(lái)自股票市場(chǎng)的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在第1期達(dá)到了最大值20.6%，之后逐漸減少到12.9%左右。來(lái)自保險(xiǎn)市場(chǎng)的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在第2期達(dá)到了最大值10.5%，之后對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋一直在10%以下上下波動(dòng)。

以上表明，金融規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著至關(guān)重要的作用，金融效率的提高和股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也起著相對(duì)重要的作用。

四、結(jié)論和建議

我們通過(guò)多變量VAR系統(tǒng)，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)，格蘭杰因果檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)和方差分析，對(duì)我國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)論如下：

1.通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，我們可以得出保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展水平和金融效率之間、金融規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著雙向的因果關(guān)系；提高金融效率和保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展水平也能促進(jìn)金融規(guī)模的擴(kuò)張；然而經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、金融規(guī)模的擴(kuò)張和股票市場(chǎng)發(fā)展水平的提高又能促進(jìn)金融效率的提高。

2.通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)，我們可以得到這樣一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制：金融效率的提高能夠推動(dòng)金融規(guī)模的擴(kuò)張，金融規(guī)模的擴(kuò)張又能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)又能促進(jìn)金融效率的提高。

3.通過(guò)方差分析，我們可以得出金融規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起著至關(guān)重要的作用，金融效率的提高和股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也起著相對(duì)重要的作用。其中，金融規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋能夠達(dá)到27%左右。

綜上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，對(duì)我國(guó)金融發(fā)展提出以下建議：首先，降低銀行業(yè)集中度，提高中小金融機(jī)構(gòu)在銀行業(yè)中的比重引起銀行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，以此擴(kuò)張金融規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其次，完善中小企業(yè)融資體系，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，優(yōu)化我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，以此提高金融效率，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。再次，擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模，提高非國(guó)有上式公司的數(shù)量，同時(shí)解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，加強(qiáng)金融監(jiān)管。最后，政府應(yīng)減少對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管，優(yōu)化資本配置效率，實(shí)現(xiàn)資本向保險(xiǎn)市場(chǎng)的部分轉(zhuǎn)移，以此帶動(dòng)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

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