周媛媛

摘要：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，中國并購市場(chǎng)浪潮風(fēng)起云涌。并購市場(chǎng)發(fā)揮重要的資源配置功能，是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的有效手段。本文對(duì)近幾年基于并購市場(chǎng)資源配置效率和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的相關(guān)研究進(jìn)行梳理和回顧，概括歸納了相關(guān)研究理論、方法和結(jié)論，以期為今后的研究提供理論基礎(chǔ)和實(shí)務(wù)依據(jù)。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)升級(jí)；并購市場(chǎng)；資源配置效率

隨著全球化的進(jìn)一步發(fā)展，并購市場(chǎng)成為企業(yè)獲取國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，做大做強(qiáng)的重要手段?！叭虿①彙⒅袊稀币苑€(wěn)中求進(jìn)、強(qiáng)勢(shì)發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)為動(dòng)力來源，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)為目的。國務(wù)院頒發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》，被稱為兼并重組的“國七條”，為企業(yè)兼并重組指明了市場(chǎng)化的改革方向，推進(jìn)并購重組，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。通過并購市場(chǎng)深化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，釋放未來中國經(jīng)濟(jì)新活力，并購市場(chǎng)在資源配置過程中起到助推器作用。如何達(dá)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目標(biāo)，提高并購市場(chǎng)資源配置效率，成為亟需解決的問題。

一、并購市場(chǎng)資源配置效率的研究

（一）并購市場(chǎng)資源配置分析的角度和內(nèi)容

Adam Smith（1937）社會(huì)資源配置包含了兩個(gè)階段，初始配置與再配置。資源的再配置是在市場(chǎng)對(duì)社會(huì)生產(chǎn)要素初始配置的基礎(chǔ)上，對(duì)初始配置效率的重新認(rèn)識(shí)而產(chǎn)生的資源重新分配，資源的再配置實(shí)現(xiàn)方式為企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易。Stavros Peristiani（1997）的研究提出“X效率”企業(yè)家的有限理性，由于不完全資本市場(chǎng)與企業(yè)家的非利潤化目標(biāo)等因素，使得資源再次配置，具體表現(xiàn)為企業(yè)分拆、剝離、重組，同時(shí)并購是企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)實(shí)現(xiàn)的有效方式。Singh（1970）開始研究要素相關(guān)性、戰(zhàn)略匹配度與并購績效為研究范式開始研究，把企業(yè)并購績效作為并購重組的依據(jù)，并以并購價(jià)值創(chuàng)造來評(píng)估企業(yè)績效。邢俊（2011）從企業(yè)內(nèi)部組織分析，企業(yè)“X低效率”積累到相應(yīng)程度指出并購?fù)七M(jìn)企業(yè)組織存量資源重新配置，由低效向高效配置轉(zhuǎn)移的動(dòng)力機(jī)制。李善民（2009）并購企業(yè)多元化傾向與主并購企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，利潤率高低有關(guān)，目標(biāo)行業(yè)績效水平越高，越傾向于多元化并購。李曉翔（2013）困境企業(yè)通過并購或剝離迅速獲得亟需的資金支持、資源供給，從而增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提高困境企業(yè)的獲利能力。

（二）并購資源配置效率實(shí)證方法

Farrell M.J（1957）對(duì)DEA方法進(jìn)行改進(jìn)，建立包含Malmquist指數(shù)和穩(wěn)定性指標(biāo)的評(píng)價(jià)模型，動(dòng)態(tài)分析投入產(chǎn)出效率。Malmquist指數(shù)可分解為效率變化和技術(shù)進(jìn)步的指數(shù)，以并購市場(chǎng)效率的變化為研究對(duì)象，效率變動(dòng)受資源配置改進(jìn)和協(xié)同效率的共同作用。Kyung（2007）采用事件研究法檢驗(yàn)并購效率，圍繞并購公告日選擇時(shí)間窗口，采用價(jià)值加權(quán)基準(zhǔn)驗(yàn)證并購公司的長期累進(jìn)超額收益CARS為負(fù)，并購對(duì)于證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為負(fù)效應(yīng)；邢?。?011）對(duì)企業(yè)并購問題進(jìn)行分類描述，檢驗(yàn)并購單元群的整體效能、建立主并購單元模型，并結(jié)合并購方案有效性，解析并購單元和綜合目標(biāo)規(guī)劃的Pareto解的關(guān)系，資源經(jīng)過重新配置，得出優(yōu)化并購單元群整體效率的方案。李恒，吳維庫（2013）銀行戰(zhàn)略群組聚類結(jié)果，通過數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）對(duì)戰(zhàn)群組與企業(yè)并購進(jìn)行分析，檢驗(yàn)國內(nèi)銀行的并購成功率及并購的效率。李秀娥，盧進(jìn)勇（2013）以1995-2011年跨境并購項(xiàng)目為研究樣本，證明影響國內(nèi)企業(yè)跨境并購效率的因素包含目標(biāo)國與中國的制度差異，首次檢驗(yàn)政府雙邊投資制度安排和中國企業(yè)自身跨境成功并購經(jīng)歷對(duì)上述影響的調(diào)節(jié)作用。劉尚鑫（2013）通過SFA方法發(fā)現(xiàn)并購資源配置效率水平呈現(xiàn)一種U型分布，并購對(duì)于效率提升存在著明顯的時(shí)滯效應(yīng)。

二、 產(chǎn)業(yè)升級(jí)的相關(guān)研究

（一）產(chǎn)業(yè)升級(jí)概念界定的研究

產(chǎn)業(yè)升級(jí)的內(nèi)涵從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，可由宏觀和微觀兩個(gè)方面來分析。宏觀方面來看，波特（1990）認(rèn)為生產(chǎn)要素存在不同稟賦，初級(jí)層面包含勞動(dòng)力、自然資源等要素，高級(jí)層面包括人力、知識(shí)等要素，引導(dǎo)資源形成不同的集群，生產(chǎn)要素從低效向高效的產(chǎn)業(yè)演化、促使低投入、高產(chǎn)出的產(chǎn)業(yè)體系的轉(zhuǎn)變。從微觀角度來看，Gereffi（1999）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)指產(chǎn)業(yè)間的企業(yè)優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)資源和創(chuàng)新能力，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，最終形成了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的過程。林濤，譚文柱（2007）從企業(yè)升級(jí)角度檢驗(yàn)了技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)在全球價(jià)值鏈的戰(zhàn)略對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的影響，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供微觀研究的基礎(chǔ)。由此，產(chǎn)業(yè)升級(jí)即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)素質(zhì)與效率的升級(jí)，前者表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升；后者表現(xiàn)為企業(yè)間生產(chǎn)要素重新配置，提升技術(shù)水平和管理能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，企業(yè)獲取核心競(jìng)爭(zhēng)能力，取得高附加值的過程。

（二）產(chǎn)業(yè)升級(jí)影響因素的研究

Ernst（1998）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)包括：產(chǎn)業(yè)間轉(zhuǎn)型升級(jí)是產(chǎn)業(yè)層面從附加值較低的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到附加值較高產(chǎn)業(yè)的過程；產(chǎn)業(yè)內(nèi)升級(jí)即需求、功能以及鏈接方面上的升級(jí)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)表現(xiàn)為非線性，表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)間與要素間的交互進(jìn)行。何雪松（2009）也認(rèn)為產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的關(guān)鍵影響因素主要包括自然因素、人員因素和資本因素，合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要發(fā)揮內(nèi)部要素的優(yōu)勢(shì)，有利于產(chǎn)業(yè)的方向轉(zhuǎn)變，各種因素的協(xié)同變化會(huì)引起產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)生質(zhì)的改變。林英法，朱飛華（2011）產(chǎn)業(yè)升級(jí)的形式分為三個(gè)層面：企業(yè)的自我升級(jí)，指企業(yè)自行改造升級(jí)、更新技術(shù)體系；合作聯(lián)盟升級(jí)，聯(lián)盟為互補(bǔ)合作關(guān)系，形成產(chǎn)業(yè)集群和價(jià)值鏈，集合共享資源；并購重組升級(jí)，通過外部型的產(chǎn)權(quán)交易形式，整合資源，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。宋之杰，劉文楠，石蕊（2014）產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響因素包括公共政策制度、人力資源、市場(chǎng)需求和產(chǎn)業(yè)集聚程度，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)影響因素與產(chǎn)業(yè)升級(jí)都顯著地正相關(guān)，對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)提升都有積極效應(yīng)。

三、基于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的并購市場(chǎng)資源配置效率影響的研究

Andrade和Stafford（1999）認(rèn)為并購對(duì)于產(chǎn)業(yè)的影響具有擴(kuò)張和收縮兩種，企業(yè)橫向并購產(chǎn)生擴(kuò)張的效應(yīng)，提高了產(chǎn)業(yè)的集中度，并購的收縮效應(yīng)加速了企業(yè)退出和轉(zhuǎn)型，能夠?qū)崿F(xiàn)緩解產(chǎn)能過剩的目的。隋映輝（2010）闡述了高端并購的理論和內(nèi)涵，高端并購為系統(tǒng)性、戰(zhàn)略性并購，并購對(duì)象為高附加值資源，通過邁入產(chǎn)業(yè)鏈高端環(huán)節(jié)，并購對(duì)象為高附加值資源，進(jìn)一步獲取產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主導(dǎo)權(quán)，高端并購具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)功能，使并購效益最大化，促進(jìn)創(chuàng)新升級(jí)，穩(wěn)定發(fā)展的重要舉措。張軍等（2009）采用博弈論的方法論證并購模式對(duì)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響，研究表明在生產(chǎn)函數(shù)中設(shè)定下游要素為可替代時(shí)，通過企業(yè)并購重組活動(dòng)，能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和企業(yè)內(nèi)部效率的改進(jìn)。唐欲靜（2009）認(rèn)為存量資源相比于增量投資金額會(huì)更大一些。通過并購整合現(xiàn)存的存量資產(chǎn)是資本市場(chǎng)的根本要求，并購重組是提升競(jìng)爭(zhēng)力、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要舉措。王世文（2012）大規(guī)模并購的動(dòng)機(jī)是為了追求產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)的逐步整合改善了資源配置。并購的產(chǎn)業(yè)整合將存量資源從低效率企業(yè)轉(zhuǎn)移到高效率企業(yè)，有益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的產(chǎn)生和壟斷集團(tuán)的培育。胡杰武等（2012）企業(yè)追求資源優(yōu)化配置目標(biāo)，跨區(qū)域并購使資源型產(chǎn)業(yè)趨于資源密集型區(qū)域，加工型產(chǎn)業(yè)向微笑曲線高端制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移?？鐓^(qū)域并購的凈交易數(shù)量和凈交易金額與區(qū)域內(nèi)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在正向相關(guān)關(guān)系。陳智，田園（2013）區(qū)域聯(lián)合重組是指對(duì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)要素進(jìn)行并購重組，獲得市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為增量促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是社會(huì)資源重組和行業(yè)整合的路徑。肖慶文，來有為（2012）鋼鐵從產(chǎn)業(yè)鏈上看是全球性的，跨國企業(yè)主導(dǎo)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，本土企業(yè)通過并購重組整合產(chǎn)業(yè)鏈，可以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，使國內(nèi)企業(yè)能夠獲得整體戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。王清劍（2014）企業(yè)并購實(shí)質(zhì)上為資源的再配置過程，并購實(shí)現(xiàn)了企業(yè)所有權(quán)和產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，提高企業(yè)的資源利用效率，擴(kuò)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，并購重組是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效機(jī)制。吳曉芳，葛秋穎（2014）研究了紡織服裝業(yè)企業(yè)跨國并購案例，認(rèn)為企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈附加值高的兩端轉(zhuǎn)移，促進(jìn)并購后品牌、渠道、技術(shù)等資源的融合效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略目標(biāo)。

近年來我國經(jīng)濟(jì)上所取得的成就舉世矚目。經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)增長，仍然存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的問題，并購市場(chǎng)是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的重要力量。并購是企業(yè)邊界和資源要素再配置的過程，屬于外部型的交易策略，從企業(yè)外部獲得構(gòu)成核心競(jìng)爭(zhēng)能力的要素，通過整合和吸收，以達(dá)到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目的。從宏觀角度上看，并購市場(chǎng)儼然是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的有效措施和重要力量。從微觀上看，并購有利于提高上市公司的價(jià)值和核心競(jìng)爭(zhēng)力，為上市公司在激烈的國際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下提供轉(zhuǎn)型升級(jí)的契機(jī)。未來應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)化研究思路，創(chuàng)新研究的方法，全面考察和分析優(yōu)化并購市場(chǎng)資源配置效率的方法和策略，以微觀企業(yè)為切入點(diǎn)，對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)開展更加全面的研究。以期為改進(jìn)并購市場(chǎng)的資源配置效率提供參考，為企業(yè)自身制定發(fā)展策略、國家制定產(chǎn)業(yè)升級(jí)政策提供理論和實(shí)務(wù)依據(jù)。（作者單位：蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

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