馬莉鑫

摘要：近年來，中國(guó)海外并購不斷發(fā)展，并呈現(xiàn)出新的特征。從80年代初期到現(xiàn)在，中國(guó)海外并購經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展歷程，每個(gè)階段都呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。本文在前人研究的基礎(chǔ)上探討現(xiàn)階段我國(guó)海外并購的主要特征，并指出目前中國(guó)海外并購中面臨的主要問題。

關(guān)鍵詞：海外并購；特征；問題

中國(guó)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三十年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)后，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大，2015年經(jīng)濟(jì)增速僅為6.9%。面對(duì)日益嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，許多企業(yè)開始到國(guó)外尋找市場(chǎng)、資源和技術(shù)。2015年中國(guó)企業(yè)共實(shí)施海外并購項(xiàng)目593個(gè)，累計(jì)交易金額401億美元（包括境外融資）。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)2016年第一季度，中國(guó)企業(yè)實(shí)施的海外并購項(xiàng)目共計(jì)142個(gè)，實(shí)際交易金額為165.6億美元，占同期對(duì)外投資額的41.3%。

從改革開放初期到現(xiàn)在，中國(guó)海外并購經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展歷程，伴隨著國(guó)家政策的轉(zhuǎn)變和國(guó)內(nèi)外環(huán)境的變化，每個(gè)階段都呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。2008年金融危機(jī)后，在全球經(jīng)濟(jì)低迷，資產(chǎn)價(jià)格下跌的情況下，中國(guó)企業(yè)海外并購不斷發(fā)展，呈現(xiàn)出一些新的特征和問題。

一.中國(guó)企業(yè)海外并購呈現(xiàn)的特征

近年來，中國(guó)企業(yè)海外并購無論是項(xiàng)目量還是交易規(guī)模都屢創(chuàng)新高。伴隨著“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（以下簡(jiǎn)稱“亞投行”，AIIB）的創(chuàng)立，中國(guó)企業(yè)海外并購無論是投資區(qū)域還是融資方式都呈現(xiàn)出新的特征。本文主要從并購主體、并購區(qū)域、并購行業(yè)、融資方式四個(gè)方面對(duì)中國(guó)現(xiàn)階段的海外并購進(jìn)行分析。

（一）并購主體

與其他國(guó)家民營(yíng)企業(yè)推動(dòng)海外并購的情形不同，中國(guó)企業(yè)的海外并購由國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)。國(guó)有企業(yè)以國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力為后盾，一直是海外并購的主要力量。我國(guó)很多大型海外并購項(xiàng)目都是通過國(guó)有企業(yè)完成的。例如，中國(guó)化工集團(tuán)并購全球第五大輪胎制造商——意大利倍耐力。中國(guó)工商銀行收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行公眾有限公司60%的股權(quán)。但是，近年來，隨著民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展和中國(guó)政府鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”的一系列政策的推動(dòng)，民營(yíng)企業(yè)在海外并購中的作用也不容小覷。例如，萬達(dá)集團(tuán)收購全球第二大體育營(yíng)銷公司——瑞士盈方體育傳媒集團(tuán)，復(fù)星集團(tuán)收購法國(guó)著名度假村品牌地中海俱樂部Club Med。

另外，民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的海外并購目標(biāo)不同。民營(yíng)企業(yè)海外并購專注于尋找海外先進(jìn)技術(shù)和品牌，國(guó)有企業(yè)海外并購主要是為了獲取能源和原材料，以滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，與民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)海外并購更容易引起被并購企業(yè)國(guó)家的警覺。

（二）并購區(qū)域

海外并購初期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，海外并購主要集中于并購難度相對(duì)較小的亞洲國(guó)家。隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)，中國(guó)海外并購開始與國(guó)際接軌，特別是2008年金融危機(jī)后，國(guó)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大規(guī)模貶值，這為中國(guó)企業(yè)的海外并購提供了良好契機(jī)，借助這一契機(jī)，中國(guó)企業(yè)瘋狂并購北美、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)，以獲得海外市場(chǎng)、先進(jìn)技術(shù)、品牌以及先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。但是隨著“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的提出和亞投行的創(chuàng)立，中國(guó)企業(yè)的海外并購重心又一次發(fā)生轉(zhuǎn)移，中亞、東歐、東南亞、北非等發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)將成為中國(guó)企業(yè)海外并購的重點(diǎn)區(qū)域。2014年中國(guó)大陸企業(yè)對(duì)亞洲其他國(guó)家企業(yè)的并購數(shù)量達(dá)到57宗，同比增長(zhǎng)90%，這充分反映了中國(guó)企業(yè)向成長(zhǎng)型市場(chǎng)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地以及開發(fā)新興市場(chǎng)的戰(zhàn)略需求。

（三） 并購行業(yè)

從行業(yè)來看，與前幾年以資源、能源為主的海外并購不同，近年來，發(fā)生在制造業(yè)、科技、媒體、通信（TMT）等行業(yè)的并購逐漸增多。2015年的數(shù)據(jù)顯示，通信（TMT）和制造業(yè)占據(jù)了中國(guó)企業(yè)海外并購的半壁江山。這不僅說明中國(guó)企業(yè)海外并購更加注重核心技術(shù)，而且也體現(xiàn)了中國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大趨勢(shì)。另外，消費(fèi)類行業(yè)的海外并購也日漸增多。目前

中國(guó)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)需求與優(yōu)質(zhì)商品供給不足的矛盾日益突出，中國(guó)企業(yè)通過海外并購獲取高品質(zhì)、大品牌的消費(fèi)品，來滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，這也是消費(fèi)類行業(yè)海外并購不斷增多的主要因素。

（四） 融資方式

海外并購?fù)枰揞~的資金支持，而且并購能否成功關(guān)乎企業(yè)的生死存亡，所以即便是資金相對(duì)豐厚的企業(yè)，面對(duì)并購所需的巨額資金也頗感壓力。但是考慮到并購后的乘數(shù)效應(yīng)，很多企業(yè)還是愿意放手一搏。

為了鼓勵(lì)企業(yè)更好的“走出去”，中國(guó)政府也出臺(tái)了一系列措施，加大對(duì)海外并購的資金支持力度。在融資方式上，絲路基金、亞投行以及金磚銀行將為中國(guó)企業(yè)“走出去”提供更加多元化的配套融資服務(wù)。同時(shí)，人民幣的國(guó)際化也將拓寬中國(guó)企業(yè)海外并購的融資渠道。另外，私募基金成為中國(guó)海外并購的重要推動(dòng)力量，由私募基金主導(dǎo)的海外并購越來越多。

二、中國(guó)企業(yè)海外并購面臨的問題

雖然中國(guó)企業(yè)海外并購不斷發(fā)展，但是由于受到國(guó)內(nèi)外環(huán)境的雙重影響以及企業(yè)自身的一些原因，目前中國(guó)企業(yè)的海外并購還存在許多問題。

（一） 民營(yíng)企業(yè)海外并購交易數(shù)量多，金額少

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資連續(xù)13年（2003-2015）持續(xù)增長(zhǎng)，海外并購作為對(duì)外投資的主要方式，并購數(shù)量和金額也持續(xù)增加。國(guó)有企業(yè)仍然是并購的主力，但是民營(yíng)企業(yè)的海外并購也有所發(fā)展，項(xiàng)目量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)有企業(yè)。普華永道發(fā)布的報(bào)告顯示，2015年民營(yíng)企業(yè)交易數(shù)量是國(guó)有企業(yè)的近三倍，但是并購金額卻遠(yuǎn)不如國(guó)有企業(yè)。這是多種因素造成的，但是這不利于中國(guó)企業(yè)海外并購的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在外國(guó)政府和媒體眼中，國(guó)有企業(yè)的海外并購帶有濃重的政治色彩，在并購過程中往往會(huì)比民營(yíng)企業(yè)面臨更多的輿論壓力，所以，政府應(yīng)該積極扶持有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外并購，使民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)都能得到長(zhǎng)足發(fā)展。

（二）海外并購瘋狂，缺乏理性思考

金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)低迷，海外資產(chǎn)價(jià)格趨于合理，甚至有些是低估的，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來說，現(xiàn)在是抄底并購的絕佳時(shí)期。而且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也不容樂觀，競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，需求不足，導(dǎo)致許多企業(yè)不得不去國(guó)外開拓市場(chǎng)，再加上中國(guó)“走出去”政策和“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，中國(guó)企業(yè)瘋狂海外并購。這在世界范圍內(nèi)引起強(qiáng)烈反響，也引起了世界特別是美國(guó)的警覺。

海外并購作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略具有很大的誘惑力，但是失敗率也很高。中國(guó)企業(yè)海外并購普遍缺乏理性思考，對(duì)并購目標(biāo)的選擇也相對(duì)比較盲目。海外并購應(yīng)該選擇與自己企業(yè)發(fā)展理念、方向相似的企業(yè)，這樣可以降低并購風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)應(yīng)該做好盡職調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)做好價(jià)格評(píng)估。即便現(xiàn)在對(duì)中國(guó)企業(yè)來說是海外并購的絕佳時(shí)期，也應(yīng)該理性對(duì)待，不要過度高估并購的乘數(shù)效應(yīng)，讓企業(yè)得不償失。（作者單位：天津外國(guó)語大學(xué)）

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