楊秀紅

借鑒滬港通模式，中國(guó)內(nèi)地證券交易所有望與海外交易所展開(kāi)互聯(lián)互通合作。

被視為2016年資本市場(chǎng)改革重要一環(huán)的深港通，在多方期待中呼之欲出。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，監(jiān)管層有望近期正式宣布啟動(dòng)深港通，且宣布日期大概率會(huì)發(fā)生在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)：一是6月15日MSCI作出“是否將A股納入其指數(shù)”的決定前;二是香港回歸紀(jì)念日前后，即7月1日左右。不過(guò)迄今，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未直接提及確切時(shí)間表。

近日，深港兩地證券界要人頻繁吹風(fēng)，令市場(chǎng)對(duì)深港通的預(yù)期快速升溫。深港通還被業(yè)內(nèi)視為A股加入MSCI的重要籌碼。

去年2月，深交所理事長(zhǎng)吳利軍表示已完成深港通方案設(shè)計(jì)，其后一年，深港通計(jì)劃鮮有進(jìn)展，直至今年一季度有關(guān)方面再次表態(tài)，令業(yè)界相信，深港通年內(nèi)開(kāi)通，應(yīng)當(dāng)是確定性事件。在今年3月舉行的博鰲亞洲論壇上，中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)宣布，今年擇機(jī)推出“深港通”。證監(jiān)會(huì)主席劉士余在今年全國(guó)“兩會(huì)”期間也表示，“深港通今年肯定通?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，深港通宣布啟動(dòng)后，還需要經(jīng)過(guò)3個(gè)-4個(gè)月籌備測(cè)試才能正式啟動(dòng)，當(dāng)前最為樂(lè)觀的預(yù)計(jì)為，在宣布啟動(dòng)后三個(gè)月，深港通將正式落地。

業(yè)界人士相信，深港通年內(nèi)開(kāi)通，應(yīng)當(dāng)是確定性事件。

伴隨著深港通啟動(dòng)預(yù)期升溫，市場(chǎng)各方未雨綢繆。6月6日，深交所新一代交易系統(tǒng)上線，備受關(guān)注的“深港通”也將由該系統(tǒng)承載，標(biāo)志著交易所正從技術(shù)層面?zhèn)鋺?zhàn)深港通。與此同時(shí)，嗅到機(jī)會(huì)的資金也在紛紛布局，典型的案例為滬股通和港股通資金持續(xù)凈流入。

作為中國(guó)資本市場(chǎng)改革的重要一環(huán)，深港通被認(rèn)為比滬港通更具現(xiàn)實(shí)意義，將令中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)與香港乃至世界的互聯(lián)互通進(jìn)一步提速。同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，短期內(nèi)，深港通的開(kāi)通有望提振當(dāng)前萎靡的市場(chǎng)環(huán)境;長(zhǎng)期來(lái)看，兩地的互聯(lián)互通將引導(dǎo)A股市場(chǎng)逐步完善健全，未來(lái)有望成為機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)、價(jià)值投資為主流的股票市場(chǎng)。

啟動(dòng)在即

進(jìn)入6月，各界對(duì)深港通開(kāi)通的預(yù)期加速升溫。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，監(jiān)管層大概率會(huì)在六七月份宣布深港通啟動(dòng)。

國(guó)都證券一位分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》研究員表示，目前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期深港通將在6月宣布啟動(dòng)。國(guó)泰君安首席策略分析師喬永遠(yuǎn)6月7日表示，深港通6月或7月批準(zhǔn)概率大，落地節(jié)奏或超預(yù)期。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，深港通宣布開(kāi)通有兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，一是北京時(shí)間6月15日凌晨MSCI作出“是否將A股納入其指數(shù)”的決定前;二是香港回歸紀(jì)念日前后，即7月1日左右。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，如果錯(cuò)過(guò)6月15日的節(jié)點(diǎn)，香港紀(jì)念日前后也是不錯(cuò)的節(jié)點(diǎn)。

早在2015年1月李克強(qiáng)總理就明確提出“滬港通后應(yīng)該有深港通”。次月，深交所理事長(zhǎng)吳利軍率隊(duì)到港交流時(shí)表示，深交所與港交所已完成深港通方案設(shè)計(jì)。但2015年6月以來(lái)A股經(jīng)歷三輪劇烈波動(dòng)，諸多事項(xiàng)相應(yīng)暫緩。直至當(dāng)前市場(chǎng)趨于平穩(wěn)，兩地管理層才再次頻繁吹風(fēng)。

今年5月，香港特首梁振英即對(duì)媒體公開(kāi)表示，香港方面對(duì)于深港通已準(zhǔn)備就緒，正在向國(guó)務(wù)院方面爭(zhēng)取能夠盡快宣布開(kāi)通。證監(jiān)會(huì)主席劉士余今年4月中旬在廣東調(diào)研時(shí)也提及，希望加快推進(jìn)“深港通”前期工作。

香港方面的暗示更明確，當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道稱(chēng)，市場(chǎng)對(duì)深港通期待已久，來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的消息顯示“短期內(nèi)會(huì)有事情發(fā)生”。

6月6日，香港財(cái)政司司長(zhǎng)曾俊華在立法會(huì)議上表示，正在等待內(nèi)地批準(zhǔn)深港通。這被外界視為從側(cè)面反映深港通啟動(dòng)已“萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)”。港交所決定于今年8月22日推出具有“港版熔斷機(jī)制”之稱(chēng)的市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，也被市場(chǎng)解讀為替深港通鋪路。

除了管理層吹風(fēng)，MSCI對(duì)A股的考核也成為深港通推進(jìn)的另一驅(qū)動(dòng)力。

去年受到千股停牌影響，A股未能踏進(jìn)MSCI大門(mén)。MSCI在去年婉拒A股后指出，預(yù)計(jì)A股的市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題解決后，將把中國(guó)A股納入其指數(shù)。

德意志銀行早前發(fā)布的一份研究報(bào)告指出，A股能否被納入MSCI指數(shù)，關(guān)鍵在于市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。這就需要中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放。而作為資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放的重要渠道，深港通被視為A股納入MSCI的重要因素。

6月15日，A股將會(huì)再度沖刺MSCI，結(jié)果將在當(dāng)日凌晨5點(diǎn)揭曉。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，6月15日前，是監(jiān)管部門(mén)宣布深港通開(kāi)通的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。

法國(guó)興業(yè)銀行策略師5月31日在報(bào)告中稱(chēng)，中國(guó)“很可能”在MSCI決定是否將A股納入其指數(shù)前宣布推出深港通。當(dāng)日高盛將MSCI指數(shù)6月納入中國(guó)A股的概率由50%升至70%。

喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，A股當(dāng)下正進(jìn)入納入MSCI的攻堅(jiān)階段，6月份將迎來(lái)第三次考核，而深港通的推出將在擴(kuò)大交易額度、拓寬外資進(jìn)入路徑再次給與強(qiáng)大助力，因此“深港通”六、七月宣布的概率最大。瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺以及摩根士丹利也認(rèn)為，深港通近期開(kāi)通的概率很大。

各方籌謀

兵馬未動(dòng)，糧草先行。盡管深港通尚未正式宣布開(kāi)通，但包括交易所、券商以及各路資金在內(nèi)的參與方，都在積極為即將開(kāi)通的深港通備戰(zhàn)。

6月6日深交所新一代系統(tǒng)正式上線。據(jù)深交所副總經(jīng)理鄒勝介紹，深港通、股票期權(quán)等新業(yè)務(wù)都在這套新系統(tǒng)上開(kāi)發(fā)完成，現(xiàn)已準(zhǔn)備就緒。新系統(tǒng)不僅能夠和香港市場(chǎng)聯(lián)通，而且還具備了國(guó)際主流市場(chǎng)對(duì)接的能力。

在此之前，國(guó)內(nèi)證券軟件開(kāi)發(fā)商恒生電子已率先發(fā)布了深港通系統(tǒng)。該公司5月下旬發(fā)布公告稱(chēng)，已邀請(qǐng)部分券商參與到內(nèi)部測(cè)試中。

一家大型券商的內(nèi)部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》研究員表示，目前深港通上線尚無(wú)確切時(shí)間，一旦深港通上線，將會(huì)和滬港通一樣可以在網(wǎng)上開(kāi)通。

據(jù)國(guó)都證券前述分析師介紹，目前證券公司的滬港通交易系統(tǒng)主要來(lái)自于恒生電子和金證股份，其所在公司主要采用金證的系統(tǒng)。國(guó)都證券信息技術(shù)部相關(guān)人士透露，目前還沒(méi)有收到與深港通相關(guān)的測(cè)試軟件。據(jù)其了解，“只有先鋒會(huì)員才會(huì)提前做一些內(nèi)部測(cè)試?！?/p>

除了技術(shù)的備戰(zhàn)，各路資金已伺機(jī)而動(dòng)。中金公司監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，6月約有2.4億美元海外資金流入內(nèi)地和香港市場(chǎng)，這是海外資金在此前五周連續(xù)流出后，首度出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

從滬港通數(shù)據(jù)看，資金也在著力布局港股和A股。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月6日，滬股通已連續(xù)16個(gè)交易日呈現(xiàn)凈流入，凈流入額接近200億元。這是自2014年11月滬港通開(kāi)通以來(lái)出現(xiàn)的罕見(jiàn)現(xiàn)象，上次資金持續(xù)流向A股則需追溯到去年一季度，當(dāng)時(shí)A股正處于新一輪牛市的起步階段。

月度資金流向顯示，今年初至今，滬股通資金已連續(xù)五個(gè)月呈現(xiàn)凈流入。5月凈流入123億元，較4月份再度增加。

對(duì)此，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，滬股通資金凈流入往往具有前瞻效應(yīng)，顯示海外機(jī)構(gòu)對(duì)A股的看好，這次外資大量入場(chǎng)抄底，有利于提振投資者信心，成為大盤(pán)變盤(pán)的催化劑。光大證券對(duì)上述數(shù)據(jù)解讀時(shí)也表達(dá)了類(lèi)似觀點(diǎn)。

“無(wú)論初始有多少資金進(jìn)來(lái)，都說(shuō)明A股目前是被外資認(rèn)可的，聰明的錢(qián)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)?！鼻昂ｉ_(kāi)源基金執(zhí)行董事楊德龍分析稱(chēng)，“從歷史看，海外資金抄底A股一向精準(zhǔn)，外資入場(chǎng)對(duì)A股投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)啟示?！?/p>

港股市場(chǎng)也迎來(lái)資金積極布局。自4月中旬以來(lái)，港股通資金連續(xù)30多個(gè)交易日持續(xù)凈流入，凈流入額超350億元。與之相對(duì)，港股通剩余額度則持續(xù)降低，至6月6日僅剩902億元，創(chuàng)下滬港股開(kāi)通以來(lái)的新低。

今年以來(lái)，內(nèi)地跟蹤H股指數(shù)的基金產(chǎn)品份額大增。據(jù)悉，內(nèi)地跟蹤H股指數(shù)的主要有三類(lèi)基金：ETF、分級(jí)基金和LOF，其中以易方達(dá)H股ETF和銀華H股分級(jí)的規(guī)模較大。來(lái)自滬深交易所上市基金份額數(shù)據(jù)顯示，易方達(dá)H股ETF今年以來(lái)場(chǎng)內(nèi)份額從51.5億份增加到了88.9億份，增長(zhǎng)超七成;H股分級(jí)基金份額也有近七成的增幅。

投資者對(duì)于深港通的關(guān)注度也在升溫。在深交所互動(dòng)平臺(tái)上，投資者頻繁向相關(guān)上市公司提問(wèn)有關(guān)深港通的問(wèn)題，多家上市公司被問(wèn)及是否會(huì)成為深港通標(biāo)的，或爭(zhēng)取相關(guān)資格。近期深市日均成交量明顯強(qiáng)于滬市從另一層面反映出市場(chǎng)對(duì)深港通標(biāo)的的關(guān)注。招商證券表示，這可能意味著資金在提前布局深港通個(gè)股，建議投資者可提前布局優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

互聯(lián)互通

作為中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放總體設(shè)計(jì)中的一步大棋，深港通備受期待。市場(chǎng)分析認(rèn)為，相比滬港通，深港通開(kāi)通的現(xiàn)實(shí)意義更大。深港通的開(kāi)通，將令兩大資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)大范圍互通互聯(lián)。

直接的表現(xiàn)是，深港通開(kāi)通將擴(kuò)大兩地可交易標(biāo)的的范圍。

目前監(jiān)管層尚未公布深港通實(shí)施細(xì)則，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，參考“滬股通”經(jīng)驗(yàn)，滬股通標(biāo)的將主要為深成指成分股和A+H股。據(jù)悉，滬港通的上海A股標(biāo)的范圍是上海證券交易所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成分股;交易門(mén)檻上，覆蓋了50萬(wàn)元以上個(gè)人投資者和基本所有機(jī)構(gòu)投資者。

喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，預(yù)計(jì)深交所可能會(huì)選擇深成指成分股為深港通標(biāo)的，同時(shí)在深交所和港交所上市的A+H股也會(huì)被納入其中?！案酃赏ā狈矫妫饲皽弁ㄒ鸭{入了恒生大型股指數(shù)和中型股指數(shù)成分股，預(yù)計(jì)本次深港通的擴(kuò)容將主要包括恒生小型股指數(shù)的成分股，除已被納入滬港通的A+H股，預(yù)計(jì)新增205只小型股。

預(yù)期被列入深股通標(biāo)的的深證成指成分股，目前共500只，包含了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板股票，數(shù)量上與“滬股通”的560多只相近，這500只成分股當(dāng)前總市值約為11.3萬(wàn)億元，約可覆蓋深證A股56%的市值。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，滿足A+H但尚未列入深成指成分股的股票還有5只，總市值約250億元。

在滬股通開(kāi)通之初，證監(jiān)會(huì)曾披露，滬股通股票共有568只，約占上交所上市股票市值的90%、交易量的80%。港股通股票共有266只，約占香港聯(lián)交所上市股票市值和交易量的80%。深港通開(kāi)通后，兩地互聯(lián)互通的股票數(shù)量可能翻倍，可交易市值也大幅提升。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部主任祁斌在出席6月4日的中國(guó)財(cái)富論壇時(shí)提到，推出QFII和滬港通之后，中國(guó)市場(chǎng)和世界的聯(lián)系非常緊密。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，深港通開(kāi)通后，內(nèi)地A股和港股市場(chǎng)將逐步形成一體化的金融交易格局，A股端將覆蓋滬市90%以上市值以及深市近60%市值，港股端基本可以覆蓋港股市場(chǎng)95%的市值，構(gòu)建起大范圍互聯(lián)互通的市場(chǎng)。

深港通推出的同時(shí)，滬股通也有望擴(kuò)容。今年3月2日，港交所總裁李小加在港交所業(yè)績(jī)會(huì)上表示，滬港通的擴(kuò)容額度會(huì)和深港通一并推出。這意味著兩地互通范圍較業(yè)內(nèi)預(yù)期的更為廣泛。

招商證券表示，從滬港通的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，內(nèi)地和香港市場(chǎng)聯(lián)通，將有利于分享內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革成果，也利于內(nèi)地金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。

借鑒滬港通模式，國(guó)內(nèi)交易所未來(lái)還有望進(jìn)一步與國(guó)際市場(chǎng)上的交易所展開(kāi)互聯(lián)互通的合作。滬港通成立一周年時(shí)，上交所總經(jīng)理黃紅元透露，許多國(guó)際交易所以滬港通為藍(lán)本正積極尋求與內(nèi)地市場(chǎng)的深度合作，下一步滬紐（紐約）通和滬新（新加坡）通等均有望成為現(xiàn)實(shí)，直至中國(guó)股市完全成為國(guó)際市場(chǎng)的一部分。

作為中國(guó)內(nèi)地與海外大宗商品市場(chǎng)互聯(lián)互通的“前奏”，“倫港通”已先行啟動(dòng)籌備。李小加稱(chēng)這是“西向”互聯(lián)互通，一旦成行，就會(huì)馬上著手“東向”，與內(nèi)地商品期貨交易所的合作。

提振市場(chǎng)

目前深港通尚未開(kāi)通，但市場(chǎng)已先于政策而動(dòng)。

尤其是香港市場(chǎng)方面，受到深港通即將宣布啟動(dòng)信息的推動(dòng)，5月20日以來(lái)，恒生指數(shù)已連升三周，期間累計(jì)上漲逾8%。該指數(shù)目前在21000點(diǎn)上方，逼近今年以來(lái)的高點(diǎn)。

A股市場(chǎng)也打破持續(xù)數(shù)周的沉寂，在5月31日迎來(lái)久違的長(zhǎng)陽(yáng)。楊德龍稱(chēng)：“（對(duì)A股的影響）只要宣布深港通開(kāi)通即可，不必等到正式開(kāi)通時(shí)才反應(yīng)。”

對(duì)于具體投資方向，興業(yè)證券分析認(rèn)為，“深港通”事件驅(qū)動(dòng)下的投資機(jī)會(huì)可分為四種：QFII連續(xù)重倉(cāng)個(gè)股;估值相對(duì)便宜的大市值行業(yè)龍頭公司;白馬股中低估值、高成長(zhǎng)的標(biāo)的;香港市場(chǎng)和深圳市場(chǎng)稀缺性標(biāo)的等。

國(guó)泰君安也持類(lèi)似觀點(diǎn)，并建議投資者把握兩類(lèi)股票的機(jī)會(huì)。一類(lèi)是深港兩地稀缺品種，如A股中的白酒、中藥等屬于港股中稀缺的品種，而港股中的博彩、娛樂(lè)場(chǎng)所、交易所、殯葬則屬于A股中稀缺的品種。深港通實(shí)現(xiàn)后，這些稀缺品種將受到兩地投資者的追捧;另一類(lèi)是從滬港通鏡鑒角度看，高估息、低估值標(biāo)的，及估值合理的行業(yè)龍頭。

深港通開(kāi)通的熱點(diǎn)可持續(xù)多久，是否會(huì)引領(lǐng)A股市場(chǎng)步入新一輪牛市？

2014年滬港通開(kāi)通階段A股市場(chǎng)走勢(shì)給市場(chǎng)帶來(lái)憧憬。當(dāng)年4月，內(nèi)地和香港聯(lián)合宣布啟動(dòng)滬港通，此后三個(gè)月，即2014年7月，上證綜指突破2000點(diǎn)關(guān)口，開(kāi)啟了一輪波瀾壯闊的牛市。至當(dāng)年11月滬港通正式宣布開(kāi)通，上證綜指已從2000點(diǎn)左右上漲近500點(diǎn)，并于2015年6月創(chuàng)下5178點(diǎn)的牛市高點(diǎn)。

喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，2014年11月滬港通開(kāi)通，北上資金對(duì)市場(chǎng)影響有限，該輪牛市的本質(zhì)是受到了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行以及改革預(yù)期提振的驅(qū)動(dòng)。深港通開(kāi)通對(duì)資本市場(chǎng)短期影響有限。

據(jù)其測(cè)算，如果深港通初期額度參照滬港通，即南向港股通總額度2500億元，北向深股通總額度3000億元?？紤]到每日額度限制，如果未來(lái)半年額度使用率達(dá)到20%-40%，則將為A股市場(chǎng)帶來(lái)600億-1200億元左右的增量資金，約占目前深成指流通市值10.9萬(wàn)億元的0.5%-1%，因此深港通落地對(duì)市場(chǎng)短期流動(dòng)性影響有限。

從長(zhǎng)期看，喬永遠(yuǎn)稱(chēng)，深港通和滬港通將起嫁接境內(nèi)外資本的重要橋梁作用，隨著更多海外資本入駐，未來(lái)A股有望逐步形成機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)、價(jià)值投資為主流的更完善健全的股票市場(chǎng)。

深港通開(kāi)通呼聲漸高，不過(guò)，在宣布啟動(dòng)后，深港通正式開(kāi)通仍需經(jīng)歷3個(gè)-4個(gè)月的籌備測(cè)試階段。一年多前開(kāi)通的滬港通可作為參照。2014年4月10日，內(nèi)地和香港證監(jiān)會(huì)聯(lián)合宣布滬港通試點(diǎn)，至當(dāng)年11月17日滬港通才正式開(kāi)通，歷時(shí)七個(gè)月。

興業(yè)證券預(yù)計(jì)，在啟動(dòng)深港通后，相關(guān)技術(shù)測(cè)試有望在9月份左右開(kāi)始，測(cè)試和演習(xí)只能在周末進(jìn)行，這個(gè)環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)需要一個(gè)半月，因此預(yù)計(jì)最后正式開(kāi)通在2016年四季度。

國(guó)泰君安則認(rèn)為，在前期經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，“深港通”技術(shù)方面已經(jīng)成熟，疊加過(guò)去三個(gè)月的積極準(zhǔn)備，一旦正式宣布，深港通落地節(jié)奏或加快，預(yù)計(jì)僅需要三個(gè)月左右。