凌近

雖然奧瑞金現(xiàn)在面臨著上市以來的最大業(yè)績(jī)下滑，但仍然是A股市場(chǎng)上為數(shù)不多的優(yōu)秀企業(yè)。但是，奧瑞金目前的成長(zhǎng)有限，只有在估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司價(jià)值時(shí)買入，這樣才能獲得良好的收益。

從2012年上市至今，奧瑞金（002701.SZ）經(jīng)歷了四年的快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)23.6%，凈利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)35.92%；在其最新發(fā)布的2016年第一季度財(cái)報(bào)上，營(yíng)業(yè)收入同比增速僅有3.11%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率只有15.24%。根據(jù)預(yù)告，2016年上半年，公司凈利潤(rùn)增速在5%-20%之間，和往年收入動(dòng)輒30%以上的增速相比，顯得相當(dāng)緩慢。

奧瑞金目前遇到了成長(zhǎng)瓶頸。

三片罐業(yè)務(wù)放緩

奧瑞金從上市之初到現(xiàn)在，三片罐飲料罐都是其最主要的收入來源，2012年到2015年，三片罐飲料罐收入占公司總收入的比例分別為90.36%、85.5%、80.15%、77.66%，其中大部分又是銷售給紅牛的，筆者根據(jù)相關(guān)公告測(cè)算，2013年到2015年，銷售給紅牛的收入占三片罐飲料罐的收入比例分別為86%、88.7%、91.2%。紅牛和奧瑞金的廠房都是建設(shè)在一起的，所以，在采購(gòu)單價(jià)方面，紅牛給予了奧瑞金“特殊”的照顧。紅牛的增長(zhǎng)，對(duì)于奧瑞金而言非常重要。

然而，在經(jīng)歷了前期的高速成長(zhǎng)之后，以及現(xiàn)在樂虎、黑卡等后起品牌的蠶食，紅牛的市場(chǎng)份額以及成長(zhǎng)性受到了一定的挑戰(zhàn)，2016年，華彬（紅牛控股股東）將紅牛的銷售額定為248億元，而2015年為230.7億元，同比增長(zhǎng)僅7.49%。而這一計(jì)劃增速，也剛好和奧瑞金一季度的收入增速形成了印證，側(cè)面說明了奧瑞金一季度的收入增速如此低或許是受到了紅牛銷量的影響。

雖然奧瑞金4月21日發(fā)布公告，與可口可樂簽訂三片罐產(chǎn)品供應(yīng)合同，用于可口可樂旗下咖啡品牌喬雅的包裝，喬雅為可口可樂與雀巢結(jié)束十年合作關(guān)系之后，再戰(zhàn)即飲咖啡市場(chǎng)之作，但是喬雅不管是在知名度上還是銷量上，和雀巢等巨頭相比，都相差甚遠(yuǎn)，根本無法打破奧瑞金在三片罐上的瓶頸。

而且，從3月份開始，馬口鐵（三片罐的主要原材料）的價(jià)格就開始呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，雖然漲幅不是很大，但是如果這種趨勢(shì)發(fā)展下去，在這種情況下，對(duì)奧瑞金而言，無疑是雪上加霜。

二片罐效應(yīng)不理想

雖然包裝行業(yè)的特點(diǎn)就是客戶集中，但是對(duì)于奧瑞金而言，紅牛就占據(jù)著其大部分收入，從而形成依靠單一大客戶，為了改變這一局面，奧瑞金從上市之初就開始著手從三片罐向二片罐拓展。

在二片罐上，奧瑞金作為一個(gè)后來者，于2012年投產(chǎn)了第一個(gè)二片罐工廠——浙江奧瑞金，到目前為止，奧瑞金在產(chǎn)的二片罐工廠包括包括：浙江奧瑞金（2012年8月）、廣東奧瑞金（2013年8月）、廣西奧瑞金（2015年7月）以及青島奧瑞金（2015年底），而2016年還會(huì)有兩個(gè)項(xiàng)目即將投產(chǎn)：寶雞與咸寧。但是，在二片罐產(chǎn)能擴(kuò)大的同時(shí)，其毛利率卻呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，雖然2013年與2014年的毛利能達(dá)到16%以上，但是2015年卻下滑至14.88%，而同期寶鋼包裝（601968.SH）的毛利雖然也呈下降趨勢(shì)，但整體而言，毛利率都是高于奧瑞金的，寶鋼包裝2012年至2015年二片罐毛利率為19.09%、18.87%、19.38%、16.2%?？梢钥闯?，作為后來者，奧瑞金在二片罐上的盈利能力是沒有寶鋼包裝這個(gè)傳統(tǒng)二片罐制造商強(qiáng)的。而之所以毛利率都在下滑，主要是目前二片罐產(chǎn)能過剩，致使每年單價(jià)都在下滑。

奧瑞金沒有公布二片罐單價(jià)，但是我們可以從寶鋼包裝公布的數(shù)據(jù)中，一探究竟，2012年至2015年，寶鋼包裝二片罐單價(jià)分別為0.54元、0.52元、0.47元、0.43元，一路呈下滑趨勢(shì)。長(zhǎng)期跟蹤奧瑞金的投資人應(yīng)該都知道，前期投產(chǎn)的浙江上虞和廣東肇慶兩個(gè)項(xiàng)目每年都沒有達(dá)到當(dāng)初設(shè)計(jì)產(chǎn)能時(shí)的預(yù)計(jì)效益，也是因?yàn)閱蝺r(jià)不斷下降的影響。所以，雖然奧瑞金在二片罐業(yè)務(wù)上不斷投產(chǎn)，但是卻無法為公司貢獻(xiàn)大量利潤(rùn)。

進(jìn)軍高端二片罐

或許是看到了目前的困境，奧瑞金也在尋找突破成長(zhǎng)瓶頸的方法。

比如，奧瑞金開始向高端二片罐進(jìn)軍，以期能提高其毛利率。這個(gè)項(xiàng)目便是2016年即將投產(chǎn)的咸寧項(xiàng)目，主要包括年產(chǎn)3億個(gè)鋁瓶罐和7億個(gè)纖體罐。

為此，公司還在2015年8月與日本著名鋁制飲料罐提供商環(huán)宇制罐株式會(huì)社達(dá)成合作協(xié)議，獲得了環(huán)宇制罐鋁瓶罐生產(chǎn)技術(shù)在中國(guó)的獨(dú)家生產(chǎn)許可。根據(jù)公司公告給出的內(nèi)容，我大致計(jì)算了一下，公司預(yù)期纖體罐單價(jià)在0.64元，鋁瓶罐單價(jià)在1.2元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前普通二片罐的價(jià)格，在咸寧項(xiàng)目投產(chǎn)之后，或許我們能看到二片罐毛利率的上升，使得公司打破在二片罐上的困境。

成為綜合解決方案提供商

作為包裝企業(yè)，奧瑞金在上下游上的話語(yǔ)權(quán)都是比較弱勢(shì)的，而為了增強(qiáng)自己對(duì)下游行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，從上市之初，奧瑞金就一直尋求向綜合解決方案提供商轉(zhuǎn)型，以期延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，為下游食品飲料行業(yè)提供一站式服務(wù)，增強(qiáng)自己的話語(yǔ)權(quán)與盈利能力，但是直到最近兩年，奧瑞金才在這方面有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

2014年，奧瑞金收購(gòu)了大股東的灌裝企業(yè)，以及成立了包裝設(shè)計(jì)公司——北京香芮包裝技術(shù)服務(wù)有限公司；2015年，奧瑞金與福建康之味食品工業(yè)有限公司、北京一輕食品集團(tuán)有限公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，為客戶提供從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制作到生產(chǎn)管理服務(wù)等一體化服務(wù)；2015年5月左右，奧瑞金聯(lián)合其關(guān)聯(lián)人，高調(diào)舉牌塑料包裝企業(yè)——永新股份，截至2016年1月12日，奧瑞金及其一致行動(dòng)人持有股數(shù)，占永新股份總股本的25.13%。

雖然從現(xiàn)在看來，奧瑞金在綜合解決方案提供商上的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，但是從公司公布的收入上來看，這方面并沒有為公司貢獻(xiàn)多少收入。就拿灌裝業(yè)務(wù)來說，2015年奧瑞金灌裝收入9626.77萬(wàn)元，相比2015年的9305.07萬(wàn)元僅僅增長(zhǎng)3.46%，所以，在綜合解決方案提供上，公司還有很長(zhǎng)的路要走。

并購(gòu)下游企業(yè)

奧瑞金3月31日發(fā)布公告稱，擬以自籌資金1億元認(rèn)購(gòu)江蘇沃田農(nóng)業(yè)股份有限公司定向發(fā)行的股票1600萬(wàn)股，每股價(jià)格6.25元，認(rèn)購(gòu)后持有沃田農(nóng)業(yè)20%的股份，正式進(jìn)軍下游食品飲料行業(yè)。沃田農(nóng)業(yè)是中國(guó)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)藍(lán)莓鮮果、藍(lán)莓苗木和藍(lán)莓深加工產(chǎn)品的最主要供應(yīng)商。從行業(yè)上來說，奧瑞金的選擇是非常明智的，沒有很唐突地踏入其他不相干的行業(yè)，而是投資了其下游行業(yè)——食品飲料行業(yè)，這也能看出來，奧瑞金的管理層是一群實(shí)干家，而不像A股中眾多企業(yè)只知道講故事。

在公告中，奧瑞金對(duì)藍(lán)莓的描述是“由于其豐富的保健作用，消費(fèi)者已由最初的高收入階層擴(kuò)展到大眾階層，消費(fèi)主體以白領(lǐng)、時(shí)尚青年、孩子、老人為主，崇尚健康、時(shí)尚，廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)藍(lán)莓鮮果和其深加工食品的需求逐年飆升”。但是從周圍人群看來，我認(rèn)為，目前藍(lán)莓消費(fèi)還僅僅是小眾消費(fèi)領(lǐng)域，特別是市面上的藍(lán)莓汁，品牌眾多，但是并沒有任何品牌脫穎而出的，并不像公司所說的前景那么廣闊。還有一點(diǎn)就是，我去沃田官網(wǎng)查看了一下，沃田的藍(lán)莓汁全都是玻璃瓶的，而不是二片罐和三片罐，在這方面無法和奧瑞金形成協(xié)同，或許由于奧瑞金的入股，沃田可能將玻璃包裝換為金屬包裝。

從當(dāng)前奧瑞金的情況以及奧瑞金自身的表態(tài)來看，對(duì)江蘇沃田的參股，僅僅是其對(duì)下游行業(yè)投資的第一步，以后還會(huì)出現(xiàn)其他的并購(gòu)，至于這是否會(huì)為奧瑞金帶來下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，還有待觀察。

雖然奧瑞金現(xiàn)在面臨著上市以來的最大業(yè)績(jī)下滑，但是其仍然是A股市場(chǎng)上為數(shù)不多的優(yōu)秀企業(yè)，如果將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的最核心指標(biāo)之一，那么奧瑞金2016年一季度ROE依然高達(dá)6.84%，遠(yuǎn)超A股眾多企業(yè)。相較于A股市場(chǎng)上那些喜歡講故事的企業(yè)，我更看好奧瑞金這樣踏踏實(shí)實(shí)經(jīng)營(yíng)主業(yè)的公司。但是，奧瑞金目前的成長(zhǎng)有限，想要在奧瑞金這樣的股票上賺錢，有一點(diǎn)需要謹(jǐn)記，那就是在估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司價(jià)值時(shí)買入，這樣才能獲得良好的收益。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票