摘要：本文旨在通過對房地產(chǎn)業(yè)上市公司的營運(yùn)能力、發(fā)展能力、經(jīng)濟(jì)效益、現(xiàn)金流量以及還本付息能力等五個(gè)方面的十二項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行深入分析，運(yùn)用回歸分析得出代表五種能力的各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

關(guān)鍵詞：上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)業(yè)一、房地產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概況

企業(yè)在任何發(fā)展階段的財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)都會伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)關(guān)系、財(cái)務(wù)活動(dòng)密切相關(guān)，而作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)有其自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)業(yè)的資金需求量大，而其主要的融資渠道便是向銀行借款。企業(yè)大量負(fù)債不僅增加了企業(yè)還本付息的經(jīng)濟(jì)壓力，同時(shí)會造成企業(yè)融資成本高且籌資困難的困境，特別是企業(yè)的經(jīng)營特別依賴資金的階段，資金困難很容易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營問題。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)。這是產(chǎn)地產(chǎn)上市企業(yè)面臨的又一大主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)業(yè)從初始投資階段到綜合開發(fā)、到經(jīng)營管理直至資金回收前，將投入大量的資金，而國家宏觀調(diào)控政策的改變以及其他外部因素的變化，可能引起供求不穩(wěn)定導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)，繼而帶來收益的不確定性，也就提高了房地產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)業(yè)特有的行業(yè)特點(diǎn)決定其現(xiàn)金流量需求規(guī)模很大，而由于自身和外界因素的影響，現(xiàn)金短缺的問題很容易發(fā)生在房地產(chǎn)企業(yè)中。如果企業(yè)的正常經(jīng)營出現(xiàn)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)，一方面會對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生影響，另一方面企業(yè)持續(xù)運(yùn)作也會受到波及。

（四）利率風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，房地產(chǎn)企業(yè)的主要資金來源就是靠銀行貸款，然而最近幾年央行頻繁的調(diào)整利率水平，這對房地產(chǎn)企業(yè)的影響是不言而喻的。銀行利率水平的不確定性會給房地產(chǎn)業(yè)帶來非常嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)，如利率的變動(dòng)將會影響籌資成本同時(shí)也可能帶來經(jīng)濟(jì)損失。

（五）匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國加入WTO，“走出去”和“走進(jìn)來”的發(fā)展模式已屢見不鮮，跨國發(fā)展和全球化發(fā)展已經(jīng)是首選的模式，越來越多的外國投資者把投資的目光瞄準(zhǔn)了我國的房地產(chǎn)市場，貨幣的流動(dòng)性增加，這無疑會增加房地產(chǎn)業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

二、房地產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)選取

為了更好的反映上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文吸取前人的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合房地產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，從運(yùn)營能力（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）、發(fā)展能力（總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、每股收益增長率）、經(jīng)濟(jì)效益能力（總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率）、現(xiàn)金流量能力（現(xiàn)金流量比率、營業(yè)收入現(xiàn)金比率）以及還本付息能力（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率）五個(gè)方面共計(jì)十二項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建評價(jià)房地產(chǎn)上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

本文對從運(yùn)營能力、發(fā)展能力、經(jīng)濟(jì)效益能力、現(xiàn)金流量水平、還本付息能力五個(gè)方面選取的十二個(gè)自變量進(jìn)行了回歸分析，將房地產(chǎn)業(yè)上市公司2009年-2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，通過分析描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果以了解的房地產(chǎn)業(yè)的基本財(cái)務(wù)狀況，得到房地產(chǎn)業(yè)上市公司的各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。其結(jié)果如表1所示。

表12009-2011年自變量描述性統(tǒng)計(jì)表

第一，從經(jīng)濟(jì)效益能力分析，通過比較三年的ROA（銷售利潤率）和TAN （總資產(chǎn)凈利率）最高值和最低值，結(jié)果是各自的最大值和最小值的差距較大，說明房地產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)濟(jì)效益能力是參差不齊的，不同上市公司在盈利上還是存在著能力差異。銷售利潤率（ROA）的平均值是0.3215，總資產(chǎn)凈利率（TAN）的平均值是0.0419，僅從銷售利潤率來看經(jīng)濟(jì)效益能力的話，表明房地產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)濟(jì)效益良好，但是總資產(chǎn)凈利率（TAN）的平均值偏低，這與房地產(chǎn)業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)有必然的關(guān)系，如投資大、現(xiàn)金流量回收期長等特征。通過對2009-2011年期間的銷售利潤率（ROA）作進(jìn)一步分析，得出的平均值分別為0.3621、0.3790、0.2105，總資產(chǎn)凈利率（TAN）平均值是0.0431、0.0403、0.0426，由此可見房地產(chǎn)上市企業(yè)從整體上表現(xiàn)出相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)效益能力。

第二，從經(jīng)營能力來看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的最大值和最小值之間存在較大差距，這說明房地產(chǎn)上市企業(yè)在經(jīng)營管理效率上是明顯的高低之分的。而661.347的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從總體上來說是偏高的，筆者認(rèn)為這與房地產(chǎn)業(yè)的資金鏈條長、現(xiàn)金回收期長等行業(yè)特點(diǎn)相關(guān)。平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是0.2878，另外三年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別是0.3033、0.2953、0.2624，可以看出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化趨勢是不斷下降的，這與近年來國家針對產(chǎn)地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控政策是密不可分的。

第三，從還本付息能力來看，2009-2011年房地產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)的長短期還本付息能力相對良好，雖然經(jīng)濟(jì)效益能力和運(yùn)營能力沒有達(dá)到預(yù)期的增長態(tài)勢，但是還本付息能力還是呈現(xiàn)出上升的趨勢，由此可以得出房地產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將大大降低。2011、2010、2009這三年中的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率的平均值分別為2.3180、0.8910、0.6576，除了考慮行業(yè)特點(diǎn)外，從財(cái)務(wù)管理理論分析的角度上看，說明我國房地產(chǎn)上市企業(yè)整體上的還本付息能力是呈穩(wěn)定態(tài)勢的，這樣房地產(chǎn)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較低。

第四，從發(fā)展能力來看，房地產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展良莠不齊，當(dāng)然由于房地產(chǎn)業(yè)受到內(nèi)部行業(yè)特點(diǎn)和外部環(huán)境的影響比較嚴(yán)重，尤其是國家的宏觀調(diào)控，不同的房地產(chǎn)業(yè)上市公司應(yīng)對內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的能力不同，所表現(xiàn)出的發(fā)展能力也不同。不同的房地產(chǎn)業(yè)上市公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有所不同。

第五，從現(xiàn)金回收能力來看，現(xiàn)金流量比率和現(xiàn)金收入比率都是負(fù)值，整體反映房地產(chǎn)業(yè)上市公司的現(xiàn)狀不太理想，說明房地產(chǎn)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，不過這符合房地產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)。

綜上所述，通過分析2009-2011年房地產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)樣本的財(cái)務(wù)指標(biāo)得出，這三年的發(fā)展中房地產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益能力和運(yùn)營能力增長趨勢并不顯著，但償債能力在向著好的方向發(fā)展，發(fā)展能力和現(xiàn)金回收能力依然有不同程度的差異存在。上市企業(yè)是否面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不能單純的分析某一方面能力的指標(biāo)，而需要將所有財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合起來進(jìn)行分析。

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