限制對華貿(mào)易，對美國而言并無益處。如果美國打算嚴(yán)格限制與中國的貿(mào)易，對大多數(shù)進(jìn)口產(chǎn)品來說，無疑是更換外國供應(yīng)商的問題。例如成衣，只是從“中國制造”變成土耳其、意大利、越南等地制造。

但在5000余種的進(jìn)口產(chǎn)品中，有825種總價達(dá)3000億美元，其中來自中國的供應(yīng)額要高于美國其他貿(mào)易伙伴的總和，最典型的就是手機。美國從中國進(jìn)口的手機價值達(dá)400億美元，超過手機進(jìn)口總額的3/4。一旦貿(mào)易限制，盡管消費者可以轉(zhuǎn)而購買來自其他國家的產(chǎn)品，但手機價格上漲及種類減少會極大損害消費者利益。相對于老對手三星，蘋果公司會因此處于不利地位。

而另有83種商品，美國進(jìn)口量的90%以上都來自中國，2015年其進(jìn)口額達(dá)到560億美元。這其中最重要的個人產(chǎn)品是筆記本電腦，僅這一種產(chǎn)品從中國的進(jìn)口額就達(dá)到了370億美元，占其總進(jìn)口額的93%。電氣機械設(shè)備也是中國占據(jù)美國市場份額最高的一個大類，僅10種產(chǎn)品就占據(jù)了超過90%的市場，因此很難輕易更換供應(yīng)商。

美聯(lián)儲需就“負(fù)利率”與市場有效溝通

布魯金斯學(xué)會《負(fù)利率時代：學(xué)界和市場的爭論》（6月10日）

近來，美國學(xué)界和央行人士普遍認(rèn)為，美國的負(fù)利率措施利大于弊;而市場參與者則持相反態(tài)度。

負(fù)利率在美國并非新鮮事。前美聯(lián)儲經(jīng)濟學(xué)家及財政部官員稱，美國的存款賬戶公開實行零利率由來已久，還會收取相關(guān)費用，其實早已達(dá)到負(fù)利率水平。一些評論也指出，盡管“負(fù)名義利率”還是新鮮現(xiàn)象，央行早已長期面對“負(fù)實際利率”的狀況。

商界人士認(rèn)為，負(fù)利率會給市場帶來負(fù)面心理效應(yīng)。一旦利率降至零以下，市場便會認(rèn)為經(jīng)濟處于壓力階段，貨幣政策已經(jīng)無計可施，由此影響市場信心。負(fù)利率或許會帶來一定經(jīng)濟效益，但卻會喪失更多的信心成本。

為了使負(fù)利率措施更易被大眾接受，美聯(lián)儲需要進(jìn)行有效溝通，向市場表明負(fù)利率并非極端情況下才能采取的特定手段，只是應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟狀況的多種手段之一。美聯(lián)儲前主席本·伯南克也表示，公眾如果認(rèn)為美聯(lián)儲有越多手段對抗下一次經(jīng)濟危機，市場就會愈加充滿信心。

歐盟需尋找新方法應(yīng)對政局變化

美國卡內(nèi)基國際和平基金會《歐盟能否抵御民粹主義的威脅》（6月14日）

民粹主義對歐盟的民主制度造成了嚴(yán)重威脅，為了加強對民粹主義的防范，歐盟需要采取更有效的反應(yīng)措施，捍衛(wèi)核心價值觀，不斷適應(yīng)當(dāng)前非核心領(lǐng)域的政治情勢變化，并對預(yù)期目標(biāo)進(jìn)行重要性排序。

盡管歐盟在政治和民主制度等方面實現(xiàn)了一體化，但其治理機構(gòu)的重要性仍無法與一般民族國家的政府相提并論。民族國家可以任意改變自己的意識形態(tài)方向;但對歐盟來說，放棄自由和相互依賴的核心價值觀，意味著一體化失去了意義。因此，民粹主義對歐盟的威脅可能比一般民族國家大得多，歐盟也無法對這種思潮的上升以及某些國家出現(xiàn)的濫用權(quán)力與侵犯人權(quán)現(xiàn)象視而不見。

歐盟需要尋找新的方法應(yīng)對政治局勢的變化，包括：一，與所有反對種族主義、支持一體化的政黨進(jìn)行合作，即使他們在非核心問題的具體政策與制度上與歐盟持不同意見;二，密切關(guān)注人們對現(xiàn)有政治體制的不滿，在處理逃稅、腐敗與不平等等問題時，與民眾站在同一戰(zhàn)線上;三，歡迎新的政治力量加入到對歐盟一級治理問題的討論中，提高各方的政治代表性，鼓勵他們提出跨國處理方案;四，盡快著手改革，避免對歐盟運作能力和價值觀的傷害。

公投多曲折 加息再拖延

陶冬 瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家

英國脫歐公投，是當(dāng)前最大的市場事件，其結(jié)果不僅對英鎊匯率和英國經(jīng)濟前景至關(guān)重要，也可能對歐元走勢、歐盟未來帶來深遠(yuǎn)影響，同時對全球資金流向構(gòu)成沖擊。經(jīng)濟層面上的權(quán)力與義務(wù)錯位是這場公投的初始動力，但是巴黎恐怖襲擊、柏林性侵犯丑聞，將留歐成本從經(jīng)濟層面上升到治安層面，奧蘭多槍殺案犯的背景，更踩在沉默大多數(shù)的神經(jīng)上。作為潛在的市場震撼事件，必須對此作出充分的準(zhǔn)備。

美國六月聯(lián)儲會議無懸念地宣布維持利率不變。不過，決策者的思維在悄悄地改變。公開市場委員會中有六名成員預(yù)期今年只加一次息，三月會議時候僅有一名委員作此預(yù)期?！耙淮渭酉ⅰ迸梢呀?jīng)擁有接近半數(shù)的投票，只要以耶倫為首的三巨頭（通常一致投票）轉(zhuǎn)向，這種思維隨時可能成為主流政策基調(diào)。五月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)之后，耶倫再次表現(xiàn)出猶豫，美國貨幣政策的走向很大程度懸于六月非農(nóng)業(yè)就業(yè)和工資增長上。如果六月份無法產(chǎn)生15萬以上的新增就業(yè)，市場放棄對美聯(lián)儲之前兩個月預(yù)期管理的敬畏，則貨幣當(dāng)局需要從頭做起，加息時間點拖至12月是完全有可能的。（6月19日）

確保匯率穩(wěn)定仍是當(dāng)務(wù)之急

沈建光 瑞穗證劵首席經(jīng)濟學(xué)家

強調(diào)人民幣匯率穩(wěn)定，是總結(jié)去年811匯改以及歲末年初人民幣兩輪貶值的教訓(xùn)得出的。與當(dāng)前面臨的大環(huán)境類似，前兩次人民幣大幅貶值的背景都是美聯(lián)儲加息臨近，美元繼續(xù)走強，而市場預(yù)期人民幣對美元必然有大幅貶值壓力。

更進(jìn)一步，穩(wěn)定的人民幣匯率也是經(jīng)濟企穩(wěn)及推動供給側(cè)改革的需要。一方面，當(dāng)前中國實體經(jīng)濟運行困難，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不容樂觀，工業(yè)生產(chǎn)、消費仍然保持低位，民間投資增速更是下探至3.9%，顯示私人部門活力持續(xù)下降。

另一方面，金融風(fēng)險也不容忽視。早前債券市場違約頻發(fā)，使得投資者避險情緒增加。在金融風(fēng)險加大，經(jīng)濟企穩(wěn)壓力較大之時，今年避免股市、樓市、匯市、債市的風(fēng)險傳導(dǎo)非常重要。同時，考慮當(dāng)前金融與實體經(jīng)濟運行的諸多矛盾，根源在于結(jié)構(gòu)性問題，需要通過加快國企改革、財稅改革、金融改革、戶籍改革等供給側(cè)改革措施應(yīng)對，穩(wěn)定的外在環(huán)境，尤其是防止外匯市場存在大幅波動，并成為引發(fā)債市、樓市、股市風(fēng)險的導(dǎo)火索，也是加快供給側(cè)改革的需要。

此外，考慮到今年9月杭州G20峰會以及10月人民幣正式加入SDR的較好機遇，在此背景下，短期內(nèi)鼓勵海外資本流入國內(nèi)債券和股票市場，同時維持匯率穩(wěn)定仍是占優(yōu)策略。（6月15日）

債市正站在“十字路口”

鄧海清 九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家

2015年下半年，在股市泡沫破裂、大宗商品暴跌、經(jīng)濟預(yù)期惡化三重疊加的影響下，“資產(chǎn)荒”成為債券收益率下行的最主要因素。2016年以來，隨著經(jīng)濟企穩(wěn)回升、通脹上行，債券市場開始了緩慢調(diào)整，十年期國債收益率由2.7%上行至3%。

2016年5月以來，監(jiān)管政策出現(xiàn)重大調(diào)整，一方面導(dǎo)致社會融資規(guī)模的急劇下降，另一方面導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資資金增速顯著下降。對于債券市場而言，監(jiān)管政策調(diào)整的影響是：各類金融資產(chǎn)供給不足，新一輪“資產(chǎn)荒”似乎已經(jīng)出現(xiàn)。我們認(rèn)為，目前債市正站在“十字路口”：

一種可能性是，如果維持“嚴(yán)監(jiān)管+緊信用”的政策組合，則“資產(chǎn)荒2.0”不可避免，利率債和中高等級信用債將迎來一波重大機會;另一種可能性是，如果監(jiān)管政策適度放松，則社會融資規(guī)模反彈，固定資產(chǎn)投資上升，經(jīng)濟再度企穩(wěn)回升，金融資產(chǎn)供給增多，債券市場將延續(xù)2016年以來的調(diào)整趨勢，這與第一種可能性完全相反。（6月20日）