李明

摘 要：資產(chǎn)證券化于20世紀(jì)70年代在美國(guó)起步，一經(jīng)起步便迅速在西方發(fā)達(dá)國(guó)家流行起來(lái)。國(guó)內(nèi)于90年代末引入了資產(chǎn)證券化，起步較晚，更因?yàn)楸就两鹑谡咭约爸贫认拗疲趪?guó)內(nèi)的發(fā)展面臨著諸多問(wèn)題。本文首先界定了資產(chǎn)證券化的概念內(nèi)涵，并指出存在的問(wèn)題，然后結(jié)合著西方國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，淺析了國(guó)內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的應(yīng)對(duì)措施。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；問(wèn)題；應(yīng)對(duì)措施

一、引言

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要的一項(xiàng)產(chǎn)品創(chuàng)新。這項(xiàng)制度把缺乏流動(dòng)性但在未來(lái)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池，然后以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券。資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人來(lái)說(shuō)，可以有效降低資金成本，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于其進(jìn)一步擴(kuò)大再生產(chǎn)，提高社會(huì)的生產(chǎn)效率。對(duì)于廣大投資者而言，資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的債券為其提供了一種新的投資選擇，特別那些在投資標(biāo)的上受到諸多限制的機(jī)構(gòu)投資者。

在20世紀(jì)90年代，我們金融學(xué)界引入資產(chǎn)證券化，并結(jié)合我國(guó)金融行業(yè)的實(shí)際狀況，對(duì)其進(jìn)行理論研究。2005年3月，中國(guó)人民銀行宣布我國(guó)首例資產(chǎn)證券化項(xiàng)目正式啟動(dòng)，并選擇了國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行作為試點(diǎn)。同年4月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，從而在制度上為資產(chǎn)證券化保駕護(hù)航。

2005年到2008年，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模與數(shù)量均實(shí)現(xiàn)了較大規(guī)模的增長(zhǎng)。2009年到2011年，因受到美國(guó)次貸危機(jī)的影響，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的考慮，暫停了國(guó)內(nèi)的相關(guān)業(yè)務(wù)。2012年至今，為資產(chǎn)證券化又重新開(kāi)閘，發(fā)行的規(guī)模和數(shù)量實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。但是，其本土化過(guò)程仍然存在著較多的問(wèn)題，這些問(wèn)題將嚴(yán)重阻礙其進(jìn)程。

二、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

自我國(guó)資產(chǎn)證券化正式試點(diǎn)以來(lái)，國(guó)內(nèi)的各級(jí)政府連同各有關(guān)部門進(jìn)行了較為積極的探索。并結(jié)合利好的金融政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)的實(shí)際金融市場(chǎng)情況，不斷推進(jìn)本土化的資產(chǎn)證券化。但是，目前國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)本身制度較為不成熟，資產(chǎn)證券化的本土化遇到了以下幾點(diǎn)問(wèn)題：法律環(huán)境急需改善，符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少，市場(chǎng)參與主體有限，金融中介機(jī)構(gòu)缺乏完善服務(wù)，復(fù)合型人才短缺。

（一）法律環(huán)境急需改善

資產(chǎn)證券化目前在國(guó)內(nèi)還是一個(gè)新興事物，目前并沒(méi)有完善的法律法規(guī)。這導(dǎo)致資產(chǎn)證券化尚無(wú)較為成熟的法制運(yùn)行環(huán)境。雖然人民銀行、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管結(jié)構(gòu)出臺(tái)了一些指導(dǎo)性意見(jiàn)或相關(guān)規(guī)定，但這些規(guī)定使用范圍有限，局限性大，遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化所涉及的各個(gè)行業(yè)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的進(jìn)程大大下降。

（二）符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少

近些年來(lái)，隨著金融危機(jī)后續(xù)的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致我國(guó)的實(shí)業(yè)特別是制造業(yè)長(zhǎng)期處于利潤(rùn)水平降低的狀態(tài)。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品通常是以項(xiàng)目的現(xiàn)金流作為償債的基礎(chǔ)，實(shí)業(yè)的不景氣導(dǎo)致了符合資產(chǎn)證券化條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少，很難滿足大多數(shù)企業(yè)的融資需求。

同時(shí)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制不健全，目前國(guó)內(nèi)可用的資產(chǎn)證券化的標(biāo)的種類有限，與西方國(guó)家相比，還存在較大差距。如何使得這些大規(guī)模的存量資產(chǎn)物盡其用，提高融資規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展是擺著監(jiān)管部門面前的核心難題。

（三）金融中介機(jī)構(gòu)缺乏完善服務(wù)

資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)，尚處于起步階段，是一項(xiàng)較為新穎的金融創(chuàng)新，目前尚未建立標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)規(guī)范；同時(shí)資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，具有很強(qiáng)的復(fù)雜性，需要不同的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，如證券公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所大力協(xié)同合作才能保證項(xiàng)目的順利運(yùn)行。

目前來(lái)講，證券公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)較落后。資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)對(duì)于資產(chǎn)證券化的成功具有重要意義，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品能否在二級(jí)市場(chǎng)具有較高的流動(dòng)性，很大程度上取決于資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)的結(jié)果，因此為了提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高企業(yè)的融資規(guī)模，有必要對(duì)這些中介結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的監(jiān)管和培訓(xùn)。

（四）復(fù)合型人才缺乏

資產(chǎn)證券化從前期的項(xiàng)目來(lái)源的選取，到中期對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流、資信情況進(jìn)行深入的盡職調(diào)查，包括后期證券產(chǎn)品的發(fā)行，是一個(gè)程序繁瑣的過(guò)程，同時(shí)還要牽涉到實(shí)業(yè)、財(cái)務(wù)、金融等多個(gè)領(lǐng)域。這種過(guò)程與專業(yè)的特殊性對(duì)資產(chǎn)證券化的從業(yè)人員的綜合素質(zhì)提出了較高的要求。從業(yè)人員既要懂得實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程，又要能夠熟練的使用各種金融工具將企業(yè)的融資潛力發(fā)揮到最大。目前，國(guó)內(nèi)相關(guān)的人才儲(chǔ)備有限，絕大部分人才都來(lái)自與國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)，這在很大程度上制約了其發(fā)展。

三、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的應(yīng)對(duì)策略

（一）完善有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)

人民銀行、證監(jiān)會(huì)應(yīng)該根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的不同制定完善的法律法規(guī)，使得廣大從業(yè)人員有法可依，有跡可循，在法律的框架內(nèi)為企業(yè)提供金融服務(wù)。具體來(lái)說(shuō)，首先應(yīng)當(dāng)明確合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)條件和標(biāo)準(zhǔn)，明確償債的主體和期限，明確SPV主體地位等。同時(shí)，務(wù)必明確參與產(chǎn)品發(fā)行的各個(gè)中介的權(quán)利與義務(wù)，設(shè)置必要的處罰措施。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管，控制風(fēng)險(xiǎn)

首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在宏觀層面進(jìn)行監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在在資本是否充足，流程是否完備，高層管理人員素質(zhì)等方面對(duì)發(fā)起結(jié)構(gòu)、受托結(jié)構(gòu)、中介結(jié)構(gòu)等篩選與監(jiān)控，不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)要及時(shí)清理，將風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃之中。

其次，各個(gè)中介結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在其組織結(jié)構(gòu)內(nèi)部，設(shè)置完善的風(fēng)控體系，從項(xiàng)目的選取，到項(xiàng)目的盡職調(diào)查，到項(xiàng)目后期的產(chǎn)品發(fā)行，都應(yīng)當(dāng)設(shè)立完善的標(biāo)準(zhǔn)。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)定期對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查與監(jiān)督，提高整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

（三）加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

項(xiàng)目的發(fā)起發(fā)務(wù)必謹(jǐn)慎挑選基礎(chǔ)資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)在很大程度上決定了資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能否成功。項(xiàng)目的發(fā)起人務(wù)必審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常來(lái)講，能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般要符合以下條件：第一，該項(xiàng)目在在未來(lái)要能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流，并且該現(xiàn)金流的流量能夠覆蓋證券成本的。第二，資產(chǎn)的債務(wù)人擁有良好的信用記錄，資產(chǎn)債務(wù)人不履行或遲延履行的違約率較低。第三，擬被證券化的資產(chǎn)在種類、期限、利率、合同條款、到期日等方面具有較好的同質(zhì)性。

（四）加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)和信用體系建設(shè)

首先，監(jiān)管結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在金融行業(yè)內(nèi)部強(qiáng)化道德觀念，同時(shí)要?jiǎng)?chuàng)建企業(yè)和個(gè)人征信體系，建立完善的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。因此要建立公平、中立、透明的中介機(jī)構(gòu)，從制度上規(guī)范其行為，避免為追求自身利益而導(dǎo)致制度的扭曲。

同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)提高資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，對(duì)那些品牌信譽(yù)度高、資信好、業(yè)務(wù)流程規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)提供制度上的便利條件，同時(shí)嚴(yán)格取締那些資信差的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)論嚴(yán)重失實(shí)的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，還應(yīng)該處以必要的經(jīng)濟(jì)處罰。

四、結(jié)論

總之，資產(chǎn)證券化早已成為國(guó)際上成熟的融資手段，但是由于國(guó)內(nèi)對(duì)其引進(jìn)較晚，導(dǎo)致了其與我國(guó)現(xiàn)行的法律制度、市場(chǎng)環(huán)境、金融體制尚未完全融合，金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量堪憂，專業(yè)人員配備不足，這一系列的問(wèn)題還需要我們?cè)趯?shí)踐中不斷創(chuàng)新思路、攻克難關(guān)使資產(chǎn)證券化更好地為我國(guó)金融市場(chǎng)服務(wù)。

（作者單位：北京華大智寶電子系統(tǒng)有限公司）

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