李彥霏

摘 要：隨著利率市場化的不斷深化，縱觀多方推動力量，影子銀行的作用被小視或忽略，本文將通過影子銀行對利率市場化的各個方面影響來解釋影子的作用。

關鍵詞：影子銀行；利率市場化；表外業(yè)務

2008年的金融危機過后，一個新的金融概念出現在人們視線內——影子銀行，英格蘭銀行金融穩(wěn)定部總裁Paul Tucker將其概念進行了概括：影子銀行是指向企業(yè)、居民和其他金融機構提供流動性、期限錯配和提高杠桿率等服務，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的工具、結構、企業(yè)或市場。它的特殊的存在讓人們將金融危機的發(fā)生和這些年的貨幣政策的收效漸微歸罪于影子銀行，直指其運作資金規(guī)模龐大、杠桿太高以及透明度低。

然而影子銀行實際上是應運而生的一個體系，是為了滿足資金需求方和資金供給方的越來越多變的要求而產生的，它依托于現代的科技與信息技術去發(fā)展壯大，應聲了金融對創(chuàng)新的倡導，給金融界帶來了活力，是未來金融行業(yè)的發(fā)展方向。

在我國，影子銀行產生于金融脫媒的大環(huán)境，雖然體系內的各種形式均有發(fā)展，但由于金融市場的還不夠成熟，主要還是銀行的表外業(yè)務。自2004年以來銀行的理財業(yè)務發(fā)展迅速，從募集資金規(guī)模不足500億人民幣到15年底募集資金規(guī)模達到了23.5萬億人民幣，每年增速都在提升，這背后有強大的動力支撐，一是需求的動力，金融危機后我國為了刺激經濟的發(fā)展，投入了四萬億的資金增加市場的流動性，短期內必然導致貨幣供給過剩，帶來的后果是人們對投資的需求的增加，但由于當時的金融機構能提供的服務過于單一，投資者會有強烈的愿望轉向影子銀行，進行更加靈活的投資；二是供給的動力，隨著利率市場化的進程的推進，銀行面臨著巨大的利潤縮水的危機，這推動了銀行不斷的尋找新的利潤增長點，在銀行負債端大部分表內業(yè)務沒有市場化之前，為了繞開管制，銀行發(fā)展了其表外業(yè)務；三是金融機構與投資者均試圖繞過監(jiān)管獲取更大利潤的動機，利率扭曲這一現象的存在，市場上的官方利率低于市場利率，投資者會尋求更加貼近市場利率的投資渠道，以投資理財為主的影子銀行正好滿足了各方的要求。

影子銀行的產生反映了人們對利率真實價格的追求，促進了利率市場化的發(fā)展，拓寬了投資者的投資渠道。像理財產品、信托貸款、民間借貸等這之類的影子銀行的產品的定價方式會更加接近市場價格，也更能真實的反映實際的市場供給狀況，以這種方式間接增強了利率市場化的訴求。正是出于規(guī)避行政管制和金融監(jiān)管的動因，這些影子銀行在運行制度、經營方式、產品結構的創(chuàng)新，對我國的利率市場化改革進程起到了積極的推動作用，增強了金融市場的價格發(fā)現功能，提高人民幣利率市場化水平。

一、影子銀行的創(chuàng)新對貸款利率市場化的影響

2004至2013年間，委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票之和在社會融資規(guī)模中的占比從9.9%提升至了29.9%，人民幣貸款占比也從79.2%降至了51.4%。在利率方面借款人往往被動的只能選擇銀行的貸款利率，但是借款人可以根據自己自身的條件與要求在影子銀行市場中挑選最優(yōu)的利率。影子銀行之間的競爭的存在使借款人有了討價還價的能力。另外，影子銀行也可以根據市場給出的反饋來靈活的調整資金成本以占據更大的市場份額，因此借款人越來越多的去選擇影子銀行是有根據的：影子銀行給出的價格更加符合市場給出的價格。從圖2可知，中國影子銀行創(chuàng)新程度SFI與利率市場化程度IRM之間有一定的關系，從2004年起，隨著影子銀行的創(chuàng)新程度越來越高，利率市場化的進程也跟著不斷推進，雖然2014年和2015年表外融資有所萎縮，分別回落至了17.5%，3.7%，部分是因為金融在中國經濟下行的大背景下加大了對實體經濟的支持力度，降低了銀行的融資成本，促使表外融資有向表內融資轉向，降低了風險，部分也是由于中國對表外業(yè)務的監(jiān)管加強，為了讓金融更加穩(wěn)健的發(fā)展。但這不代表影子銀行的發(fā)展會得到抑制，相反，在中國完善了對影子銀行的監(jiān)管，在金融市場更加成熟后，影子銀行在發(fā)揮其價格發(fā)現功能會起到相對較大的作用，在影子銀行之間、影子銀行和傳統(tǒng)銀行之間的競爭中優(yōu)化貸款利率的定價，以此來促進利率市場化的進程。

IRM數據來自《中國利率市場化指數的構建及其應用研究》，SFI數據來自中國人民銀行網站

影子銀行的創(chuàng)新對存款利率市場化的影響

在我國，銀行主導的金融體系更加容易發(fā)展出影子銀行的業(yè)務，在傳統(tǒng)商業(yè)銀行尋求傳統(tǒng)業(yè)務以外的利潤增長點時，就有創(chuàng)造出更多形式的信用渠道，不同于美國等其他的國家的金融市場，在直接融資方面和金融部門內部融資方面，商業(yè)銀行仍然是主導，但這時候銀行顯示出來是影子銀行的影子，如銀行介入資本市場購買債券，通過同業(yè)業(yè)務為其他機構提供信用，其他機構借此在實體經濟中創(chuàng)造出新的信用；銀行還能在存款之外創(chuàng)造出契約型的理財產品和信托產品，從而改變了現有的存款流動性或創(chuàng)造出來新的流動性。銀行的創(chuàng)新還包括銀信、銀證、銀基和銀保等于其他金融機構合作的創(chuàng)新。這些區(qū)別于存款、股票和債券等傳統(tǒng)投資渠道是影子銀行的增長超過了人民幣儲蓄存款的增長規(guī)模，在投資者頻繁的將影子銀行創(chuàng)造的投資渠道和傳統(tǒng)的渠道在風險、收益的對比時，存款利率的市場化改革就會通過這種市場力量循序漸進的得到發(fā)展。

二、結論

我國的影子銀行主要還是以銀行為主導，其創(chuàng)造出來的新的投融資渠道，讓人們有了更多更好的選擇，人們不再被動的求助于銀行，在各方的競爭中，銀行的影子銀行的業(yè)務優(yōu)化了市場對利率的定價，更加充分的發(fā)揮了價格發(fā)揮功能，提升了利率是市場化的程度。

（作者單位：河北經貿大學）

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