何偉文

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美聯(lián)儲(chǔ)升息為何牽動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)

何偉文

美元的地位建立在美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、金融、科技、貿(mào)易和投資、軍事實(shí)力上。要有效抵御和化解美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，最重要的是把我們自己的經(jīng)濟(jì)搞好。

2015年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)決定升息0.25個(gè)百分點(diǎn)，將聯(lián)邦利率提高到0.25%～0.5%。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2006年6月以來首次加息。由于事前完全被市場(chǎng)預(yù)料，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元順勢(shì)上漲，油價(jià)大跌。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率的調(diào)整為何如此牽動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)？這又將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來哪些影響？

世界經(jīng)濟(jì)中的美元

美聯(lián)儲(chǔ)加息最主要的直接后果是美元升值。美聯(lián)儲(chǔ)相當(dāng)于央行，它提高聯(lián)邦資金利率，各商業(yè)銀行向其貼現(xiàn)融資，成本就要提高，于是它們也要相應(yīng)提高自己的存貸利率。如此一來，國(guó)際資金流動(dòng)趨向于流入美國(guó)和美國(guó)金融機(jī)構(gòu)，持有其他貨幣的國(guó)家或機(jī)構(gòu)往往把其他貨幣兌成美元，這又進(jìn)一步推動(dòng)美元升值。

美聯(lián)儲(chǔ)自2014年1月開始退出量化寬松，到該年11月結(jié)束，迄今已經(jīng)醞釀了一年多。在此背景下，美元從2014年1月以來不斷升值，全球主要貨幣，包括歐元、日元以及新興經(jīng)濟(jì)體俄羅斯、巴西、馬來西亞、南非等貨幣對(duì)美元大幅度貶值。

美元升值壓抑了大宗商品價(jià)格。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）估計(jì)，2015年全球原油平均價(jià)將比2014年下跌46.4%，依賴原油和大宗商品出口的俄羅斯、巴西等國(guó)經(jīng)濟(jì)將深受打擊。

美元升值還威脅到眾多新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體外債償付的安全。在美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施零利率時(shí)，這些國(guó)家大量借入利息低廉的外債。2005—2014年累計(jì)外債額從4萬億美元增加到18萬億美元。美元的大幅度升值自然帶來償債負(fù)擔(dān)急劇增加。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息還引起世界市場(chǎng)資金流向改變，從新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)而流回美國(guó)。

美元的地位建立在美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、金融、科技、貿(mào)易和投資、軍事實(shí)力上。世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美元比重始終在60%以上。相比美元，人民幣雖然成功“入籃”（SDR），成為世界儲(chǔ)備貨幣之一，但遠(yuǎn)未達(dá)到與美元抗衡地位。中國(guó)和20國(guó)集團(tuán)（G20）許多成員，多年致力于改變美元在全球貨幣體系中一家獨(dú)霸的現(xiàn)狀，建立多種貨幣支撐的更加均衡的貨幣體系。這個(gè)目標(biāo)無疑是正確的，但需要很長(zhǎng)時(shí)間。

難以撼動(dòng)的經(jīng)濟(jì)霸主

隨著新興和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的更快增長(zhǎng)，美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)總量中的比重正在下降，但仍是遙遙領(lǐng)先的第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)。2014年，美國(guó)GDP總量為17.38萬億美元，占全球GDP總額的22.5%，因其總量巨大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，往往導(dǎo)致或加劇世界經(jīng)濟(jì)的衰退。

美國(guó)對(duì)世界的影響不僅體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)總量上，更深刻地體現(xiàn)在其巨大的金融市場(chǎng)上。納斯達(dá)克和紐約證券交易所是世界最大的股票交易市場(chǎng)，交易著世界各國(guó)的上市公司股票。由于美國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)金融上的巨大優(yōu)勢(shì)，華爾街各大銀行實(shí)際上控制了世界金融交易的主要通道。

美國(guó)海外投資巨大。截至2014年底，美國(guó)海外直接投資總存量約6萬億美元，占全球跨境直接投資總存量約1/4。美國(guó)又是世界最大的商品進(jìn)口市場(chǎng)，2014年進(jìn)口額達(dá)2.16萬億美元。換言之，美國(guó)市場(chǎng)不振，對(duì)世界很多國(guó)家，包括中國(guó)的產(chǎn)品出口都有直接影響。

更重要的是，美國(guó)牢牢主導(dǎo)著世界貿(mào)易和世界投資規(guī)則的制定、修改和更新。美國(guó)主導(dǎo)的《跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（TPP）業(yè)已達(dá)成，與歐盟的《跨大西洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（TTIP）也在取得進(jìn)展，兩大協(xié)定一俟達(dá)成，將力推成為21世紀(jì)全球貿(mào)易規(guī)則。

在權(quán)衡美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和其世界影響力時(shí)，我們不能簡(jiǎn)單地只看GDP總量，以為只要GDP超過美國(guó)，美國(guó)就不重要了，這種想法是不準(zhǔn)確的。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，紐約股指全線上揚(yáng)。圖為2015年12月16日，在美國(guó)紐約證券交易所，電視上播放美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫新聞發(fā)布會(huì)的畫面。

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

這次美聯(lián)儲(chǔ)加息短期來講，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響不會(huì)太大。比起短期的效應(yīng)，我們應(yīng)該更關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)下一步的政策走向。美聯(lián)儲(chǔ)加息后對(duì)中國(guó)的第一個(gè)影響是對(duì)人民幣匯率的影響。2015年12 月11日，1美元兌6.4553元人民幣，為該年8月11日以來的新低。國(guó)外有分析師預(yù)計(jì)2016年人民幣兌美元將繼續(xù)貶值4%～ 5%，認(rèn)為在美元強(qiáng)勢(shì)下，人民幣兌美元還將適度貶值，但不會(huì)出現(xiàn)大幅度貶值。

人民幣兌美元貶值，其主要原因不是人民幣，而是美元過強(qiáng)。過去3年來，人民幣對(duì)美元下跌了2.73%，對(duì)歐元、日元和巴西雷亞爾則分別上升了16.46%、 31.44%和43.15%。因此，我們不能簡(jiǎn)單地看人民幣兌美元匯率，而是要兼顧人民幣兌“一籃子”貨幣的匯率水平。

美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元不一定保持升勢(shì)，因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。據(jù)高盛公司推算，美元升值10%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放慢0.5個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放慢1個(gè)百分點(diǎn)。

第二個(gè)影響是資金流動(dòng)，即會(huì)否引起大量資本外逃。2015年前11個(gè)月，央行外儲(chǔ)總量減少約4000億美元，其中11月份減少872.2億美元。但這并不是資本外逃。其中，一部分官方外匯儲(chǔ)備是被企業(yè)和個(gè)人買去，還在中國(guó)境內(nèi)；另一部分被企業(yè)買去投資海外或償還外債，被個(gè)人買去用于出境旅游和留學(xué)等。此外，所謂“熱錢”流出，只是少部分，不是直接投資流動(dòng)。2015年1月至11月，我國(guó)實(shí)際利用外資1140.4億美元，同比增長(zhǎng)7.9%，直接投資資本流入仍未受影響。

要有效抵御和化解美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，最重要的是把我們自己的經(jīng)濟(jì)搞好。中國(guó)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的關(guān)鍵在于通過全面深化改革提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，以及保持貨幣政策和匯率政策的靈活性以提高應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力。

（作者為中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員）