◎肖瑤

對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況的金融分析
——以紫光股份的財(cái)務(wù)分析為例

◎肖瑤

財(cái)務(wù)分析是通過閱讀報(bào)表資料等方法，對(duì)公司的籌融資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)、分配活動(dòng)的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和增長能力狀況進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)。而對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況在金融領(lǐng)域的分析，主要關(guān)注點(diǎn)在于公司股票在金融市場(chǎng)上的表現(xiàn)。本文以紫光股份的財(cái)務(wù)狀況為例，探究分析上市公司財(cái)務(wù)狀況的方法并深入分析其金融意義，從企業(yè)內(nèi)部、個(gè)人投資者和政府三個(gè)角度探討此項(xiàng)研究的現(xiàn)實(shí)意義。

財(cái)務(wù)指標(biāo)及其背后的金融意義

上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要反映公司的生存能力和發(fā)展能力。其中，反映公司生存能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有：速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，營業(yè)活動(dòng)質(zhì)量和成本費(fèi)用率。體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)有凈利潤增長率，凈資產(chǎn)增長率，凈資產(chǎn)利潤率，總資產(chǎn)利潤率，總資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率。而我國目前的股票投資者在進(jìn)行投資決策分析時(shí)，面臨上市公司利潤操縱的問題，每個(gè)上市公司利潤操縱的手段可能并不完全相同，但是如果能通過對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析研究發(fā)現(xiàn)這些操縱，就可以幫助我們快速準(zhǔn)確的對(duì)上市公司的股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

盈利能力分析：營業(yè)凈利率。該指標(biāo)是凈利潤與營業(yè)收入的百分比。公式為：營業(yè)凈利率=凈利潤/營業(yè)收入×100%。它反映每1元營業(yè)收入帶來的凈利潤是多少，表示營業(yè)收入的收益水平。從營業(yè)凈利率指標(biāo)關(guān)系來看，凈利潤與營業(yè)凈利率成正比關(guān)系，而營業(yè)收入額與營業(yè)凈利率成反比。公司在增加營業(yè)收入額的同時(shí)，必須相應(yīng)獲得更多的凈利潤，才能使?fàn)I業(yè)凈利率保持不變或有所提高。通過分析營業(yè)凈利率的升降變動(dòng)，可以促使公司在擴(kuò)大營業(yè)業(yè)務(wù)收入的同時(shí)，注意改進(jìn)經(jīng)營管理，提高盈利水平。

營業(yè)毛利率。該指標(biāo)是毛利站營業(yè)收入的百分比，其中毛利是營業(yè)收入與營業(yè)成本的差。公式為：營業(yè)毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100%。它表示每1元營業(yè)收入扣除營業(yè)成本后，有多少錢可以用于各項(xiàng)期間費(fèi)用和形成盈利。它是公司營業(yè)凈利率的基礎(chǔ)，沒有足夠高的毛利率便不能盈利。從公式可以看出，主營業(yè)務(wù)的毛利率越高，則扣除各項(xiàng)支出后的利潤也就更高，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。另外，由于毛利率較高，其產(chǎn)品的定價(jià)就較靈活，在國內(nèi)企業(yè)經(jīng)常使用的營銷手段——價(jià)格戰(zhàn)中占據(jù)有利位置。

凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，亦可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率。它彌補(bǔ)了每股稅后利潤指標(biāo)的不足。公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均股東權(quán)益=稅后利潤/凈資產(chǎn)。

變現(xiàn)能力：變現(xiàn)能力是公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)的多少，是考察公司短期償債能力的關(guān)鍵。反應(yīng)變現(xiàn)能力的財(cái)務(wù)比率主要有流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。公式分別為：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)—存貨）/流動(dòng)負(fù)債。

營運(yùn)能力：營運(yùn)能力是指公司經(jīng)營管理中利用資金運(yùn)營的能力，一般通過公司資產(chǎn)管理比率來衡量，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)管理及資產(chǎn)利用的效率。因此，資產(chǎn)管理比率通常又稱為“運(yùn)營效率比率”，主要包括存貨周轉(zhuǎn)率（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率），流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

紫光股份財(cái)務(wù)狀況的金融分析

行業(yè)分析：紫光股份有限公司是國家“863”計(jì)劃成果產(chǎn)業(yè)化基地，國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，中國電子信息百強(qiáng)企業(yè)，納稅信用A級(jí)企業(yè)。按照三級(jí)行業(yè)信息設(shè)備-計(jì)算機(jī)設(shè)備-計(jì)算機(jī)設(shè)備III分類，在41家公司中，紫光股份排名第三（每股收益指標(biāo)），如下圖所示

主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析：反映上市公司發(fā)展能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票投資有較大的影響。經(jīng)典價(jià)值評(píng)估理論認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值取決于公司未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流的多少及其風(fēng)險(xiǎn)。在證券市場(chǎng)上要想獲得超額回報(bào)，需要買入被低估的股票，即價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票。這就需要觀察上市公司的現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而做出進(jìn)一步的股票買入賣出決策。

盈利能力。當(dāng)下的盈利能否表明未來也有好的盈利能力，主要取決于收益的可持續(xù)性（健康指標(biāo)），或者說盈余的質(zhì)量。盈余質(zhì)量越高，則兩者的相關(guān)性越高，我們用歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來盈利能力的誤差就越小。結(jié)合文章上述的研究和紫光股份的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，可以得出以下結(jié)論：紫光股份的營業(yè)凈利率從2010～2014年不斷上升，表明公司良好的經(jīng)營狀況和盈利能力，即公司在擴(kuò)大營業(yè)收入的同時(shí)，也注意了在經(jīng)營管理方面的提升，從而最大可能的提高了盈利水平；紫光股份的毛利率也呈小幅上升態(tài)勢(shì)，表明公司營業(yè)收入相較營業(yè)成本有一定優(yōu)勢(shì)，是公司經(jīng)營狀況良好的反應(yīng)指標(biāo)，如下圖所示：

根據(jù)奧爾森模型，以凈資產(chǎn)收益率為橋梁，可以將公司的價(jià)值和其財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來。紫光股份的凈資產(chǎn)收益率反映了該公司的股東權(quán)益的收益水平，觀察下表不難發(fā)現(xiàn)紫光股份的指標(biāo)值自2010～2014年基本呈上升趨勢(shì)，說明它投資帶來的收益不斷提高，即公司運(yùn)用自有資本的效率不斷提高。

變現(xiàn)能力。變現(xiàn)能力由上文可知主要體現(xiàn)在流動(dòng)比率和速動(dòng)比率上，紫光股份的速動(dòng)比率從2014年9月到2015年九月先降低后升高，表明公司的短期償債能力先下降后上升，到了2015年公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都在降低，適宜的流動(dòng)性比率是大于1的，所以公司的速動(dòng)比率正呈現(xiàn)良好的上升發(fā)展態(tài)勢(shì)。但是流動(dòng)比率也不宜過高，過高的流動(dòng)比率，說明企業(yè)有較多的資金滯留在流動(dòng)資產(chǎn)上未加以更好的運(yùn)用，如出現(xiàn)存貨超儲(chǔ)積壓，存在大量應(yīng)收賬款，擁有過分充裕的現(xiàn)金等，資金轉(zhuǎn)可能減慢從而影響其獲利能力。

公司在金融市場(chǎng)上面臨的風(fēng)險(xiǎn)

首先是宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，紫光股份作為上市公司，必須要根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整自己的經(jīng)營管理，以適應(yīng)愈發(fā)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。其次是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，不斷上升的人力資源成本等將會(huì)壓縮紫光股份的盈利空間，在金融市場(chǎng)上可能會(huì)面臨更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)或財(cái)務(wù)指標(biāo)信息的解讀，可以更好的指導(dǎo)我們進(jìn)行證券市場(chǎng)上的投資從而降低潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

估值

P/E估值。根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的結(jié)果，可以得出結(jié)論：紫光股份的每股收益整體呈上升趨勢(shì)。

根據(jù)機(jī)構(gòu)對(duì)紫光股份市盈率P/E的預(yù)測(cè)，2015年預(yù)測(cè)市盈率為154.99，2016年預(yù)測(cè)市盈率為67.97，2017年預(yù)測(cè)市盈率為52.03。由每股收益EPS的預(yù)測(cè)值和市盈率P/E的預(yù)測(cè)值，可以計(jì)算得出預(yù)測(cè)的股票價(jià)值。2015年預(yù)測(cè)股價(jià)= 0.81 X 154.99 = 125.54元、2016年預(yù)測(cè)股價(jià)= 1.59 X 67.97 = 108.07元、2017年預(yù)測(cè)股價(jià)= 2.09 X 52.03 = 108.74元。

根據(jù)P/E估值的結(jié)果，2015年預(yù)測(cè)股價(jià)125.54元，高于市價(jià)，說明股票被低估，可以買入。

消息面分析。紫光股份發(fā)布2015年前三季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)報(bào)告。根據(jù)紫光股份發(fā)布的第三季度報(bào)告，2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營收91.92億元，凈利潤1.16億元，分別同比增長23.58%和52.83%，前三季度經(jīng)營毛利率4.41%，凈利率1.59%，分別比去年同期增長0.09和0.16個(gè)百分點(diǎn)，符合預(yù)期。這說明公司經(jīng)營效率改善明顯，趨勢(shì)向好，這對(duì)公司的股票而言是利好的信息。紫光股份發(fā)布對(duì)外投資公告，此次投資是紫光公司進(jìn)一步完善IT產(chǎn)業(yè)布局的重要舉措，是公司推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈融合的關(guān)鍵戰(zhàn)略合作，它將有利于紫光公司進(jìn)一步完善IT服務(wù)業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司“云服務(wù)”戰(zhàn)略的實(shí)施，符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略這也可以作為利好信號(hào)。

財(cái)務(wù)狀況研究的現(xiàn)實(shí)意義

首先站在企業(yè)的角度，財(cái)務(wù)分析是現(xiàn)代企業(yè)管理決策所必不可少的。財(cái)務(wù)分析在公司發(fā)展的不同階段中，都是其進(jìn)行經(jīng)營決策的重要依據(jù)，尤其是隨著現(xiàn)代公司制度到了戰(zhàn)略管理階段，財(cái)務(wù)分析的重要性日益突出。無論是公司實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的并購、重組還是金融市場(chǎng)上的投融資活動(dòng)都需要財(cái)務(wù)分析的理論支持。其次，對(duì)于個(gè)人投資者來講，處于信息不對(duì)稱的不利地位，只有借助財(cái)務(wù)分析來了解上市公司的盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從而對(duì)投資帶來的未來收益和潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估，最終決定對(duì)股票的做空還是做多選擇。最后對(duì)于國家經(jīng)濟(jì)相關(guān)部門來講，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控中對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況分析，有利于其完善對(duì)企業(yè)的監(jiān)管、做出正確的政策傾斜決策，更好的促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展和金融市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定。

（作者單位：陜西省榆林一中）