劉宇晶

摘要：資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)40多年的發(fā)展，已經(jīng)在世界金融領(lǐng)域站定了穩(wěn)固的位置，成為眾多發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)重要的融資工具之一。而我國(guó)的資產(chǎn)證券化的起步較晚，從2005年第一筆資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行至今，資產(chǎn)證券化在我國(guó)已經(jīng)有了十年多的發(fā)展歷史，經(jīng)歷了從試點(diǎn)并推廣完善、全面停滯、重啟轉(zhuǎn)常規(guī)以及快速發(fā)展四個(gè)階段。而2014年我國(guó)的資產(chǎn)證券化新規(guī)的頒布實(shí)施成為了我國(guó)資產(chǎn)證券化全速發(fā)展開(kāi)始的標(biāo)志。但是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展的同時(shí)也衍生了許多的問(wèn)題和發(fā)展的制約因素。本文希望從我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀出發(fā)，發(fā)現(xiàn)面臨的一些問(wèn)題著手進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；制約因素；對(duì)策

一、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化從廣義來(lái)是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取將其價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，其由實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化以及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四種方式組成。由于廣義證券化范圍過(guò)于寬泛，精準(zhǔn)研究存在一定障礙，本文重點(diǎn)探討?yīng)M義資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。狹義的資產(chǎn)證券化一般指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售的流通的證券的過(guò)程。它一般包含引于美國(guó)的“住房抵押貸款支撐的證券化（MBS）”和“資產(chǎn)支撐的證券化（ABS）”兩種資產(chǎn)證券化流程：

二、資產(chǎn)證券化對(duì)市場(chǎng)的影響

對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的出現(xiàn)和推廣拓寬了投資者的投資渠道，同時(shí)也達(dá)成了收益與風(fēng)險(xiǎn)的相互匹配。投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不僅能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，而且在通常情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的占比較高，能夠讓投資者獲得優(yōu)先級(jí)的低風(fēng)險(xiǎn)收益。而次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)的高收益率也可以使得投資者有希望獲得潛在的超額收益。

對(duì)銀行系統(tǒng)而言，隨著政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)穩(wěn)步前進(jìn)的調(diào)控手段進(jìn)一步深入，銀行在整個(gè)經(jīng)濟(jì)形式中承受了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，貸款需求的迅速增長(zhǎng)和存款的緩慢增速導(dǎo)致了銀行系統(tǒng)的金融體系結(jié)構(gòu)性失衡。而信貸資產(chǎn)證券化的目的是將銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券。而這就將原本不可流通的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通的證券化產(chǎn)品。這在很大程度上分散了銀行系統(tǒng)面對(duì)的高風(fēng)險(xiǎn)，提高了銀行資金的使用率，也能夠提高資本市場(chǎng)的靈活性。

對(duì)宏觀市場(chǎng)而言，資產(chǎn)證券化是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中相對(duì)特殊的一種市場(chǎng)化方式。它與商品市場(chǎng)化對(duì)應(yīng)，但更加深化的市場(chǎng)化體現(xiàn)。主要設(shè)計(jì)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)化和資產(chǎn)的市場(chǎng)化，其中信貸資產(chǎn)化就是主要涉及收益權(quán)市場(chǎng)化而企業(yè)資產(chǎn)證券化則是涉及所有權(quán)和收益權(quán)兩者兼具的市場(chǎng)化。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

在現(xiàn)階段我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要分為三種方式：由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)支持證券、證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券以及交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。其中資產(chǎn)支持票據(jù)并沒(méi)有導(dǎo)致資產(chǎn)出表和風(fēng)險(xiǎn)隔離，從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，并不能算是資產(chǎn)證券化。三種實(shí)現(xiàn)形式在具體的監(jiān)管和實(shí)際業(yè)務(wù)操作中存在一定的差異。

（一）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于多頭監(jiān)管格局。在我國(guó)，金融領(lǐng)域?qū)嵭械氖欠謽I(yè)經(jīng)營(yíng)和多頭監(jiān)管，因此資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也無(wú)法避免的處于多頭監(jiān)管的格局下。比如在中國(guó)規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要由銀監(jiān)會(huì)、人民銀行監(jiān)管。而券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。這樣的監(jiān)管格局結(jié)果是導(dǎo)致了證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行場(chǎng)所被人為割裂，很大程度上限制了金融機(jī)構(gòu)之間的主動(dòng)合作。再者由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)法律環(huán)境不完善，缺乏國(guó)家層面的專門(mén)法律法規(guī)約束，仍以試點(diǎn)管理辦法以及一系列不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的通知為主要依據(jù)，但是不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在具體管理細(xì)則上存在差異，這就限制了業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展。

（二）產(chǎn)品流動(dòng)性較低。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015 年前11個(gè)月資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)交易額僅為105億元，并且主要集中在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)支持證券，占同期債券總交易額的0.014%，流動(dòng)性較低。出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要緣于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，信息披露不夠全面，沒(méi)有詳細(xì)的現(xiàn)金流披露，導(dǎo)致估值存在較大難度。此外，目前發(fā)行規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者主要是銀行，大多選擇持有至到期，并未在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。

（三）產(chǎn)品需求范圍較小。資產(chǎn)證券化其實(shí)是一種融資化過(guò)程，它需要穩(wěn)定的資金保障，需要比較穩(wěn)定和寬泛證券投資者。而目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者以機(jī)構(gòu)為主，其中金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，參與投資的主體范圍偏窄。只有持續(xù)的拓展投資者群體，引入其他類型的投資者才能保證資產(chǎn)證券化持續(xù)快速發(fā)展

（四）信息披露制度不完善。目前國(guó)內(nèi)制度規(guī)定投資人僅在發(fā)行期間可以查詢證券化資產(chǎn)，但代表投資者的估值機(jī)構(gòu)查詢以及入庫(kù)分析尚未完全放開(kāi)，這種信息的不公開(kāi)會(huì)直接影響到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)公允程度和二級(jí)市場(chǎng)的活動(dòng)程度。

四、對(duì)策和建議

（一）完善符合我國(guó)證券市場(chǎng)的法律環(huán)境。資產(chǎn)證券化想要在中國(guó)的資本市場(chǎng)中發(fā)展壯大，其所涉及到的每一個(gè)環(huán)節(jié)都必須在法律的保護(hù)和約束下。完善全面的法律環(huán)境需要符合我過(guò)資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平的大環(huán)境，不同于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化雖然正開(kāi)始迅速發(fā)展，但是整體的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境還存在眾多的問(wèn)題，市場(chǎng)監(jiān)管不利，眾多法律法規(guī)之間還存在這空白的地方。因此在借鑒西方成熟的法律體系基礎(chǔ)上需要對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)基礎(chǔ)做出修改和補(bǔ)充，除了完善資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律法規(guī)以外，還需要加強(qiáng)其他一系列民商事、經(jīng)濟(jì)等法律法規(guī)，例如《證券法》、《銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)管法》、《會(huì)計(jì)法》 等等。通過(guò)建立一套完整的資產(chǎn)證券化法律體系，保證對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。

（二）注重培育綜合性人才。由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化經(jīng)歷過(guò)一波三折的發(fā)展歷程，使得我國(guó)對(duì)于該領(lǐng)域的專業(yè)人才缺乏，眾多從業(yè)者學(xué)而不專。所以要從兩方面入手，首先要加強(qiáng)對(duì)在職人員的再教育和培訓(xùn)，不僅要提高他們的專業(yè)技能，還需要提高對(duì)于相關(guān)法律法規(guī)的認(rèn)識(shí)，打造一個(gè)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)。其次要加強(qiáng)后續(xù)儲(chǔ)備人員的教育，豐富他們的行業(yè)專業(yè)知識(shí)，提升對(duì)于行業(yè)未來(lái)的認(rèn)識(shí)和創(chuàng)新思維。

（三）建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)證券化整體環(huán)境發(fā)展的重要環(huán)節(jié)就是中介服務(wù)結(jié)構(gòu)，它們?cè)诮鹑隗w系中處于重要地位。所以首先要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的信用建設(shè)，完善評(píng)級(jí)制度，建立完善的金融信用體系，是推行資產(chǎn)證券化的必要要求，尤其是能夠通過(guò)信用的建設(shè)提升我國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)中的地位。其次提高中介機(jī)構(gòu)從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。中介機(jī)構(gòu)通過(guò)資源和信息的整合，能夠?qū)崿F(xiàn)資金、物流和信息流之間的相互聯(lián)系。能夠極大的提高資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時(shí)要加強(qiáng)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。防止行業(yè)腐敗的出現(xiàn)。（作者單位：云南大學(xué)）

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