陳索新

慢慢回歸理性的一二級(jí)市場(chǎng)的資本方，又面臨一個(gè)新問(wèn)題：好公司充滿“風(fēng)口”誘惑，但眾星捧月下又帶來(lái)高估值困惑。

“冷面”與“捧殺”，有時(shí)只在一念之間。如果你是一個(gè)沒(méi)有“背景”、沒(méi)有概念的草根創(chuàng)業(yè)者，那么資本對(duì)你的回應(yīng)，可能付之“冷面”；而若你來(lái)自“BAT”、有個(gè)“明星光環(huán)”，資本則對(duì)您另眼相看，有時(shí)還會(huì)集體“捧殺”。

“投，還是不投”，也是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。在經(jīng)歷了前幾年的“錢(qián)荒”和幾個(gè)月前的“資本寒冬”后，慢慢回歸理性的一二級(jí)市場(chǎng)的資本方，又面臨一個(gè)新問(wèn)題——“惑”：好公司充滿“風(fēng)口”誘惑，但眾星捧月下又帶來(lái)高估值困惑。

最近，一位公募基金的老總就“大倒苦水”——當(dāng)下要找出沒(méi)有瑕疵的資產(chǎn)很難，價(jià)格低的有很大問(wèn)題，你不敢放錢(qián)配置進(jìn)去，你看好的行業(yè)估值又很高，這對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言是一場(chǎng)考驗(yàn)，需要不斷地權(quán)衡利弊。

不過(guò)還好，在經(jīng)歷了一番鄙夷與“冷面”、狂熱與捧殺的“兩極”后，無(wú)論創(chuàng)業(yè)公司，還是資本方，他們的心態(tài)與行為都漸漸務(wù)實(shí)起來(lái)——在意數(shù)字，更在乎可持續(xù)性；追求回報(bào)，更關(guān)注投資標(biāo)的的真正價(jià)值。

草根創(chuàng)業(yè)遭資本“冷面”

“抽空我們?cè)僖?jiàn)個(gè)面，幫看一下我的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，還有哪些地方要修改……”微信另一端的廖黎言辭懇切地發(fā)來(lái)邀約，上次在金融街話別已有兩個(gè)月，我當(dāng)時(shí)答應(yīng)幫他引薦投資人的話，他依然記在心上。

從過(guò)完春節(jié)到這個(gè)端午節(jié)，廖黎來(lái)北京尋夢(mèng)已足足100天。在過(guò)去幾個(gè)月時(shí)間里，這位來(lái)自大連的創(chuàng)業(yè)者，告別了家鄉(xiāng)的妻兒和熟悉的環(huán)境，帶著一份“互聯(lián)網(wǎng)+體育”的融資計(jì)劃書(shū)，奔赴中關(guān)村——這里被無(wú)數(shù)人尊為“創(chuàng)業(yè)圣地”。

廖黎此次來(lái)京，并沒(méi)有想象的那么順利。起初，自視對(duì)互聯(lián)網(wǎng)體育研究7年的他將引資的目標(biāo)，設(shè)定為雷軍這樣的明星天使人，但在一次次碰壁后，他漸漸放低自己的引資標(biāo)準(zhǔn)——“適合的，才是最好的”。

“想法聽(tīng)起來(lái)還不錯(cuò)，但你還沒(méi)有十分成型的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，目前用戶量和黏性也不夠……”廖黎碰見(jiàn)的幾位投資人如是說(shuō)，但他們并沒(méi)有說(shuō)的真相是——你非海歸、非名校、非名企背景，又沒(méi)有明星級(jí)合伙人，憑啥去投你？

與中關(guān)村“創(chuàng)業(yè)圣地”齊名，位于望京SOHO的“創(chuàng)業(yè)天堂”，這里因聚集雪球網(wǎng)等著名互聯(lián)網(wǎng)公司，也被很多草根創(chuàng)業(yè)者視為創(chuàng)業(yè)的又一沃土，“85后”創(chuàng)業(yè)者程飛的公司正位于其中一棟樓16層。

與豪華氣派的辦公樓形成鮮明對(duì)比的是，程飛公司的辦公區(qū)不足10平方米，沒(méi)有窗戶，一張能放四臺(tái)筆記本電腦的桌子橫臥其中，將有限的空間填得略顯局促，但這些卻擋不住這個(gè)年輕團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)激情。

前年夏天，程飛正式告別了此前4年的理財(cái)媒體生涯，開(kāi)始投身互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)大潮，他最初的想法是建立一個(gè)幫助“小白”理財(cái)?shù)姆窒砩鐓^(qū)，后經(jīng)歷了幾番“不斷推翻自己”的過(guò)程，直到現(xiàn)在才逐步清晰公司的定位。

轉(zhuǎn)眼又是一年，程飛苦心經(jīng)營(yíng)的“蛋糕”，仍沒(méi)有找到除種子投資之外的“主投方”，而融資環(huán)境也發(fā)生了巨大變化，投資人對(duì)項(xiàng)目的挑選更加苛刻，而此前投入的大把資金和熱情卻在一日日揮發(fā)。

“如果6個(gè)月內(nèi)無(wú)法找到投資方，我們可能就會(huì)破產(chǎn)！”中午吃飯的席間，程飛對(duì)記者私下說(shuō)，高昂的辦公成本、人力成本以及尚未全面鋪開(kāi)的運(yùn)營(yíng)成本，成為這類公司攸關(guān)生死的不可承受之重。

過(guò)去幾百天，一大批年輕的職場(chǎng)中人辭去工作，加入“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的時(shí)代洪流——他們大多出身草根，渴望實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由；他們?cè)笧⒑顾?，無(wú)懼資本寒冬……但他們無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，資本很殘酷，也很“勢(shì)利”。

“投資人眼里什么算是優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)呢？名人明星創(chuàng)業(yè)是特等；BAT出走的團(tuán)隊(duì)乃一流；其他知名科技公司出走的是二流；海歸學(xué)生是三流；如果什么都沒(méi)有，也就只能占個(gè)‘90后團(tuán)隊(duì)的爆點(diǎn)了……”這是一則流傳于創(chuàng)投圈的黑色幽默式段子，從側(cè)面反映出投資人挑項(xiàng)目“看臉、看背景、看噱頭”的勢(shì)利心態(tài)。

趨之如鶩爭(zhēng)投“好公司”

與資本面對(duì)草根創(chuàng)業(yè)者的“冷面”不同，資本面對(duì)明星創(chuàng)始人或熱門(mén)創(chuàng)業(yè)公司的態(tài)度，卻是另一番景象。

各路資本瘋狂圍獵的“好公司”，尤其以影視領(lǐng)域最為火爆。據(jù)業(yè)內(nèi)估計(jì)，目前至少有20多家影視專業(yè)基金，他們手持重金，四處打探項(xiàng)目，遇到好項(xiàng)目一哄而上，價(jià)格也隨之水漲船高，令一些理智的投資機(jī)構(gòu)望而生畏。

在登陸新三板后，開(kāi)心麻花也遭到各路資本的“圍攻”。不久前，開(kāi)心麻花拋出定增方案，擬以每股106元的高價(jià)發(fā)行284萬(wàn)股，這一價(jià)格比此前實(shí)際控制人張晨入股時(shí)的2.4元高出近44倍。

沒(méi)有大明星、沒(méi)有大背景的開(kāi)心麻花，緣何能得如此多的資本垂青？這很大程度上得益于《夏洛特?zé)馈返囊慌谧呒t，這樣一部投資幾百萬(wàn)元的小成本電影，卻收獲了近15億元的票房，成為去年當(dāng)之無(wú)愧的“大黑馬”。

要知道，《夏洛特?zé)馈分皇沁@家公司手握數(shù)十個(gè)話劇IP之一，如果將其他話劇IP悉數(shù)改編成大電影，那將帶來(lái)怎樣的資本盛筵？正是基于這樣的合理想象，總部位于北京車公莊的開(kāi)心麻花成為各路投資人“拜碼頭”的新去處。

幾個(gè)月前，一位多日不聯(lián)系的朋友打來(lái)電話，問(wèn)能否幫引薦認(rèn)識(shí)他們的負(fù)責(zé)人。不過(guò)，面對(duì)各路慕名而來(lái)的投資人，開(kāi)心麻花一位負(fù)責(zé)人表示，確有不少資本想擠進(jìn)來(lái)，都被婉拒了，因?yàn)樗麄兏粗刭Y本背后的“硬資源”。

“資本只是手段，業(yè)務(wù)才是目的。”談及各路資本的垂青，一位手握大量原創(chuàng)游戲IP平臺(tái)的創(chuàng)始人透露，現(xiàn)在賬上的錢(qián)還很多，并不想為了資金去做資本想做的事情，只希望將平臺(tái)價(jià)值和發(fā)行內(nèi)容的能量結(jié)合起來(lái)。

在資本的瘋狂圍獵下，部分公司估值也隨之拉高。以IP身價(jià)為例，如今一部熱門(mén)網(wǎng)絡(luò)小說(shuō)版權(quán)要200萬(wàn)一500萬(wàn)元，而一些點(diǎn)擊率極高的網(wǎng)絡(luò)小說(shuō)甚至能賣(mài)到上千萬(wàn)元，以至于某文學(xué)網(wǎng)站的估值也比2014年時(shí)漲了近10倍。

“IP熱帶來(lái)了電影投資圈的浮躁?，F(xiàn)有跟很多明星談合作，如果你手中沒(méi)有超級(jí)IP，他們連商量的余地都沒(méi)有?！痹诙鄠€(gè)“影視+資本”論壇，知名編劇汪海林直言，現(xiàn)在的IP已經(jīng)投資過(guò)熱了。

讓資本產(chǎn)生想象誘惑的并不止IP領(lǐng)域，來(lái)自VR、教育、影視等其他熱門(mén)方向的公司也感受到資本撲面而來(lái)。據(jù)最近獲得數(shù)千萬(wàn)融資的某在線教育人士透露，他們?nèi)谫Y時(shí)很多機(jī)構(gòu)想進(jìn)來(lái)，選擇投資人的過(guò)程也很“痛苦”。

從“破凈”邊緣的大藍(lán)籌到估值近百的“新概念”，從融資無(wú)門(mén)的初創(chuàng)公司到高溢價(jià)增發(fā)的“BAT”子公司，在“趨利避害”的各路資本身后，留下了一曲曲“冰與火之歌”。

“冰與火”背后的迷茫

從“破凈”邊緣的大藍(lán)籌到估值近百的“新概念”，從融資無(wú)門(mén)的初創(chuàng)公司到高溢價(jià)增發(fā)的“BAT”子公司，在“趨利避害”的各路資本身后，留下了一曲曲“冰與火之歌”。

面對(duì)不同的創(chuàng)業(yè)公司，資本方所表現(xiàn)出的“愛(ài)恨交織”背后，是這些資本管理人對(duì)未來(lái)的迷茫和對(duì)不確定性的焦慮，而在其中，產(chǎn)業(yè)資本表現(xiàn)得尤為明顯，他們寧可投自己熟悉、但有泡沫的行業(yè)，也不敢投看不懂的行業(yè)。

白潔，一位土生土長(zhǎng)的唐山人，曾在當(dāng)?shù)匾患覈?guó)有銀行工作了20多年。多年銀行信貸工作，讓白潔見(jiàn)證了唐山民營(yíng)鋼企老板們，從創(chuàng)業(yè)艱辛到飛黃騰達(dá)、從出手闊綽到深陷高利貸的全過(guò)程。

“唐山的老板，豪放、仗義，也敢下大賭注，對(duì)于看好的項(xiàng)目，尤其是熟人介紹的，很容易押上重金賭一把?！卑诐嵳J(rèn)識(shí)好多這樣的老板，過(guò)去10多年，他們敢拼敢干，借助當(dāng)?shù)刎S富的礦產(chǎn)資源，賺得人生“第一桶金”。

但好日子終有到頭的一天。2012年以后，隨著鋼鐵價(jià)格的持續(xù)下跌，唐山民營(yíng)鋼企老板的日子也越發(fā)艱難。同期，當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)投資日盛，正遭遇實(shí)業(yè)投資困境的民營(yíng)鋼企老板，將向中小房企放“高利貸”視為投資的不二選擇。

對(duì)于手持重金的唐山鋼企老板而言，吸引他們將錢(qián)“借”給房企的理由是后者動(dòng)輒每年百分之十幾、二十幾的高額利息。在民間巨量資金的推動(dòng)下，樓市很快成為當(dāng)?shù)乩^鋼鐵之后又一個(gè)嚴(yán)重過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)。

據(jù)唐山一位金融人士透露，前兩年，在部分房企資金鏈斷裂后，深陷民間高利貸的民間資金多達(dá)數(shù)百億，其中多數(shù)來(lái)自當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)鋼企老板，參與其中的他們，從幾千萬(wàn)元到數(shù)億元不等。

從實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型的迷茫，到遭遇高利貸之痛，再到對(duì)專業(yè)財(cái)富管理的猜疑，唐山民營(yíng)鋼企老板們所面臨的種種投資困境，正是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)裂變大時(shí)代中具有普適意義的資本困局。

“這些人情緒比較低落，對(duì)未來(lái)也很焦慮，從高利貸中受傷后，他們不知道接下來(lái)該投資什么。”說(shuō)起對(duì)唐山民企老板的印象，諾亞財(cái)富主席兼首席執(zhí)行官汪靜波告訴記者。

在汪靜波看來(lái)，過(guò)去30年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)難以為繼，一批發(fā)跡于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的老一代企業(yè)家的心態(tài)，也漸漸從“駱駝心態(tài)”變?yōu)椤蔼{子心態(tài)”，他們建立在既往輝煌上的自信與盲目，已無(wú)法適應(yīng)變革中的新趨勢(shì)。

事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)下行疊加“去產(chǎn)能”的現(xiàn)實(shí)語(yǔ)境下，唐山民營(yíng)鋼企老板遭遇的投資困境也是時(shí)下所有民營(yíng)資本的困惑——一方面，實(shí)業(yè)賺錢(qián)的難度愈加艱辛；另一方面，實(shí)業(yè)投資困境之下，他們不得已將資金投向人人追捧的熱門(mén)行業(yè)。

不過(guò)，一個(gè)積極的現(xiàn)象是——舊的增長(zhǎng)動(dòng)力在衰竭，新的動(dòng)力在培育之中。最近，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松走訪了很多企業(yè)，一邊是傳統(tǒng)的煤炭、鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩叫苦不迭，另一邊又是某些新興企業(yè)從市場(chǎng)融得了A輪、B輪、C輪資金。

理性務(wù)實(shí)下“智者不惑”

“向左走，還是向右走？”在經(jīng)歷了最初的生死期，進(jìn)入創(chuàng)業(yè)“平飛期”的創(chuàng)業(yè)者又面臨一個(gè)新煩惱——若滿足現(xiàn)狀，則可能后來(lái)者復(fù)制趕超；若另尋出路，則可能被自己“革命”。如果處理不好，同樣攸關(guān)公司生死存亡。

這個(gè)夏天，對(duì)于已獲得兩輪融資的互金創(chuàng)業(yè)者劉敏而言，同樣過(guò)得并不開(kāi)心。盡管從外表的數(shù)字看還不錯(cuò)，投資方那邊也沒(méi)有太大壓力，業(yè)內(nèi)排名也比較靠前，但他卻自感面臨一個(gè)生死攸關(guān)的“十字路口”。

讓劉敏陷入深深憂慮的是，在經(jīng)過(guò)了跑馬圈地式的“行業(yè)紅利期”后，監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，而相比那些背倚大財(cái)團(tuán)、大機(jī)構(gòu)的對(duì)手，劉敏的公司并沒(méi)有這些“巨無(wú)霸”做背書(shū)，如何在市場(chǎng)中“活下去”已是一個(gè)嚴(yán)肅問(wèn)題。

為此，在劉敏的提議下，公司全部中高層開(kāi)了整整兩天的閉門(mén)自我檢討會(huì)。第一天，員工向公司高管提意見(jiàn)，對(duì)方只需悉心接納，不準(zhǔn)反駁。到了第二天，高管才允許對(duì)問(wèn)題做出解釋，然后一起尋找解決的對(duì)策。

“資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)都在尋找新故事，他們最愛(ài)追捧那些在風(fēng)口上或上行通道的新業(yè)態(tài)?！眳R付天下高級(jí)副總裁、匯付數(shù)據(jù)總裁穆海潔告訴記者，資本更愿意聽(tīng)“哪家平臺(tái)的規(guī)模有幾百億”，而非誰(shuí)的風(fēng)控做得更扎實(shí)。

在接觸了多家互聯(lián)網(wǎng)金融融資案例后，穆海潔發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)認(rèn)為“規(guī)模增長(zhǎng)”才是最“性感”的因素，即便你風(fēng)控做得再好，他都不愿意聽(tīng)。不過(guò)，在經(jīng)過(guò)一系列融資風(fēng)險(xiǎn)后，資本方也漸漸認(rèn)識(shí)到風(fēng)控才是最重要的。

不久前，“85后”抓財(cái)App創(chuàng)始人宋博終于拿到了來(lái)自安芙蘭資本數(shù)千萬(wàn)元的“A+輪”融資，后者為中國(guó)十大天使投資機(jī)構(gòu)之一。自創(chuàng)立之初，宋博就確立的嚴(yán)格風(fēng)控體系，這也是其此次獲得對(duì)方融資的重要原因。

在資產(chǎn)端，宋博拒絕服務(wù)還款能力弱勢(shì)的企業(yè)，只有經(jīng)過(guò)負(fù)責(zé)人面談、實(shí)地考察、對(duì)借款緣由及償還能力過(guò)關(guān)后才開(kāi)放借款權(quán)限；而在融資端，他堅(jiān)持投資項(xiàng)目透明化，讓投資人可根據(jù)標(biāo)的信息自主投標(biāo)。

在拿到本輪融資后，宋博感慨他深耕的汽車產(chǎn)業(yè)鏈金融終于得到市場(chǎng)的認(rèn)同，遠(yuǎn)非有些人所說(shuō)的“步入冬天”。此前，在行業(yè)紅利期，會(huì)講故事就能輕松拿到錢(qián)，隨著資本回顧理性，只有扎實(shí)做事才能獲得資本垂青。

在近半年多的采訪中，多位涉足新興行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者也向記者表述了同樣的感受——他們并不認(rèn)同“資本寒冬”的說(shuō)法，現(xiàn)在市場(chǎng)上的錢(qián)很多，只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)人的項(xiàng)目好、公司棒，照樣會(huì)有很多資本找過(guò)來(lái)，并不過(guò)分擔(dān)心“融不到錢(qián)”的情形。

從去年上半年的“資本狂熱”到下半年的“資本寒冬”，讓不少深耕一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)投資本頓有“一夜入冬”之感，而隨著近期資本和企業(yè)估值都回歸理性，對(duì)這些資本而言，此時(shí)正是最好的“布局窗口”，盡管不少公司還是有些“貴”。

“這些行業(yè)我們都看好，但具體做投資有一個(gè)擇時(shí)問(wèn)題?！碧┻_(dá)宏利總經(jīng)理劉建日前記者表示，看好某行業(yè)但未必會(huì)投這個(gè)行業(yè)，因?yàn)楣乐蹈咭惨馕吨L(fēng)險(xiǎn)高。但他們會(huì)保持高度關(guān)注，等它的估值下來(lái)，就會(huì)重新予以考慮。

面對(duì)部分行業(yè)的高估值困惑，劉建卻有清醒的認(rèn)識(shí)?！百Y產(chǎn)荒”下，大量資金沒(méi)有出路，傳統(tǒng)行業(yè)不愿去，只能追逐少數(shù)新興行業(yè)，此時(shí)要權(quán)衡利弊，定力要強(qiáng)，什么時(shí)候出手，什么時(shí)候要有耐心，對(duì)機(jī)構(gòu)投資都是考驗(yàn)。

與劉建的“智者不惑”一致，九泰基金總裁助理、產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌認(rèn)為，他們從最初就明確了以一級(jí)市場(chǎng)理念做新三板投資，通過(guò)企業(yè)基本面的改善來(lái)賺取企業(yè)成長(zhǎng)的收益，因此不懼怕也不困惑，短期波動(dòng)對(duì)其投資影響不大。

（責(zé)任編輯 劉書(shū)艷）