銀行披露的信息顯示，近一半的應(yīng)收款項類投資期限為一年或以上，并且此類投資缺乏二級市場流動性。這使得銀行面臨資產(chǎn)負(fù)債久期錯配風(fēng)險，在面對市場意外的流動性沖擊時將較為脆弱。

中資銀行的應(yīng)收款項類投資增長迅速。26家上市銀行合計的應(yīng)收款項類投資從2012年底的人民幣2.5萬億元增至2015年底的10.5萬億元。這些投資涵蓋各類沒有活躍市場報價的非衍生金融資產(chǎn)，包括非金融機構(gòu)設(shè)立的信托和資產(chǎn)管理計劃、銀行理財產(chǎn)品和債券。

短期內(nèi)，這些投資可支持銀行的盈利并促進資產(chǎn)多元化，但由此帶來的資產(chǎn)、流動性和利率風(fēng)險的上升在更大程度上抵消了這些信用效果。股份制商業(yè)銀行和地區(qū)性銀行對此類資產(chǎn)的參與尤為積極，因此相應(yīng)的風(fēng)險暴露也更大。

迄今為止可獲得的此類資產(chǎn)數(shù)據(jù)有限，但我們與業(yè)內(nèi)人士的討論結(jié)果表明銀行可藉此將貸款（包括地方政府融資平臺貸款）用“通道”結(jié)構(gòu)包裝為金融投資產(chǎn)品，因此與影子銀行產(chǎn)生交集；部分投資有增信措施支持，包括金融機構(gòu)提供的結(jié)構(gòu)化安排、存款質(zhì)押和擔(dān)保等。

2012年以來應(yīng)收款項類投資的迅速增長與監(jiān)管機構(gòu)對銀行信貸行為的嚴(yán)格監(jiān)管同時出現(xiàn)。該類投資的收益高、撥備成本低、資本消耗小，從而在信貸成本上升而凈息差下降的環(huán)境下支持了銀行的盈利增長。但是，這類資產(chǎn)的迅速膨脹引發(fā)了多方面的信用擔(dān)憂。

首先，這些投資從系統(tǒng)的角度加大了資產(chǎn)風(fēng)險?！巴ǖ馈苯Y(jié)構(gòu)和增信措施的使用掩蓋了銀行對最終借款人的真實風(fēng)險暴露，同時較低的撥備和資本要求降低了銀行應(yīng)對潛在意外信用事件的能力。雖然增信措施可對單項交易提供支持，但其廣泛使用也導(dǎo)致金融機構(gòu)互相增信和互持產(chǎn)品，從而增加了金融機構(gòu)間的關(guān)聯(lián)度。

其次，這些投資的迅速增長使銀行面臨較大的流動性和利率風(fēng)險。銀行披露的信息顯示，近一半的應(yīng)收款項類投資期限為一年或以上，并且此類投資缺乏二級市場流動性。這使得銀行面臨資產(chǎn)負(fù)債久期錯配風(fēng)險，在面對市場意外的流動性沖擊時將較為脆弱。

應(yīng)收款項類投資迅速增長

中資銀行應(yīng)收款項類投資的迅速增長對其信用狀況帶來了不斷上升的風(fēng)險。這些投資涵蓋各類沒有活躍市場報價的非衍生金融資產(chǎn)。26家上市銀行的年報顯示，其應(yīng)收款項類投資從2012年底的人民幣2.5萬億元增至2015年底的人民幣10.5萬億元，占其總資產(chǎn)的8.4%（圖表1）。2015年底，此類投資中68%為非銀行金融機構(gòu)設(shè)立的信托和資管計劃，13%為理財產(chǎn)品，19%為政府、金融機構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的債券。

我們與業(yè)內(nèi)人士的討論表明，此類投資，尤其是對非銀行金融機構(gòu)設(shè)立的信托和資管計劃的投資，有如下主要特征：

可能的“通道”——信托和資管計劃可投資于廣泛的資產(chǎn)類別，如債券、銀行承兌匯票、保理，以及最終為包括企業(yè)和地方政府項目在內(nèi)的各方提供融資的信貸資產(chǎn)（圖表2）。存單質(zhì)押收益權(quán)投資是其中一例，在該項投資中，銀行以同業(yè)資金向企業(yè)提供融資，并能虛增存款規(guī)模。

可能的增信措施——發(fā)起這些投資產(chǎn)品的銀行和非銀行金融機構(gòu)可以向買方提供結(jié)構(gòu)化安排、存單質(zhì)押和擔(dān)保等增信手段，從而改變了基礎(chǔ)債務(wù)的風(fēng)險回報狀況，例如私募資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)銀行貸款劃分為多個層級。

加大銀行的信貸、流動性和利率風(fēng)險

應(yīng)收款項類投資的快速增長并非金融創(chuàng)新的良性發(fā)展，而是在多個層面加大了銀行體系的風(fēng)險。首先，這些投資成為了不透明的資產(chǎn)風(fēng)險來源。利用“通道”和信用增級措施掩蓋了銀行對最終借款人的真實風(fēng)險暴露。銀行可以利用這些方式來規(guī)避監(jiān)管機構(gòu)的貸款額度及向某些行業(yè)放貸的限制，進一步加劇了上述風(fēng)險。

增信措施的廣泛使用增加了金融機構(gòu)間的關(guān)聯(lián)度，因此某一機構(gòu)的倒閉可能引發(fā)市場對整個金融體系穩(wěn)定性的擔(dān)憂。這樣的措施可能會延長金融媒介鏈，并導(dǎo)致信用風(fēng)險的潛在倍增。目前對應(yīng)收款項類投資的撥備標(biāo)準(zhǔn)和資本要求較為寬松。對于向銀行自有客戶提供間接借貸并且沒有增信措施的投資，銀行通常采用與一般貸款類似的撥備和資本要求。

但是，銀行可將有其他金融機構(gòu)增信措施的投資視為同業(yè)資產(chǎn)，并根據(jù)金融機構(gòu)交易對手而非最終借款人的信用狀況評估信用風(fēng)險。因此，銀行對有增信措施的投資的風(fēng)險權(quán)重最低可以至25%，而一般貸款的風(fēng)險權(quán)重為100%。截至2015年底，26家上市銀行對應(yīng)收款項類投資的撥備余額僅占這些投資余額的0.4%，這也反映出撥備潛在不足的狀況。

與此同時，提供增信措施的交易對手機構(gòu)或次級檔投資者可能不會將此類投資視為或有負(fù)債，因此并未對此計提任何資本或撥備。非銀行金融機構(gòu)由于面對的監(jiān)管相對寬松，這方面更是如此。

部分監(jiān)管規(guī)定已開始著手應(yīng)對某些應(yīng)收款項類投資工具的上述問題。例如，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（銀監(jiān)會）近期出臺指導(dǎo)文件，要求銀行對通過信貸收益權(quán)轉(zhuǎn)讓移出資產(chǎn)負(fù)債表的貸款計提資本及撥備。銀監(jiān)會于2015年7月規(guī)定，銀行的新增貸款和貸款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓情況必須在銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心登記。去年有人民幣222億元新增貸款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓交易進行了登記，多數(shù)為城市商業(yè)銀行出售。但是，大量涉及復(fù)雜結(jié)構(gòu)的信貸收益權(quán)交易（例如銀行應(yīng)收款項類投資下的私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）可能并未登記。這些產(chǎn)品是否適用上述要求尚不明確，但新規(guī)定表明此類產(chǎn)品已逐漸引起監(jiān)管機構(gòu)的注意。

其次，應(yīng)收款項類投資可能會削弱銀行的流動性，并加劇其資金錯配情況。雖然此類工具并未被歸入貸款，但我們認(rèn)為其中許多投資的流動性與貸款類似，難以在二級市場轉(zhuǎn)讓。部分應(yīng)收款項類投資工具實際上為企業(yè)提供融資，這意味著銀行的貸存比可能會低估。圖表3比較了銀行未經(jīng)調(diào)整的貸款總額與存款比率，以及若將應(yīng)收款項類投資計為貸款后我們對該指標(biāo)的測算。截至2015年底，某些股份制商業(yè)銀行的調(diào)整后比率超過100%。

流動性風(fēng)險也來自應(yīng)收款項類投資與同業(yè)融資的期限錯配。2015年底17家銀行披露了應(yīng)收款項類投資的剩余期限。其中44.6%的剩余期限超過一年，34.2%介于3個月到一年之間（圖表4）。應(yīng)收款項類投資強勁增長也伴隨著同業(yè)負(fù)債的提升，這意味著部分銀行利用短期同業(yè)資金來支持此類投資，這將削弱銀行的資金狀況，并提高行業(yè)內(nèi)機構(gòu)的關(guān)聯(lián)度。2015年底，9家上市股份制商業(yè)銀行的同業(yè)負(fù)債相當(dāng)于其總資產(chǎn)的24.1%，高于2014年底的22.5%。

中小規(guī)模銀行風(fēng)險更大

在我們看來，上述顧慮超過了這些投資對提升銀行盈利和資產(chǎn)多元化的積極影響。

對于某些銀行，尤其是中小銀行而言，此類投資收益高、撥備成本和資本消耗又較低，因而能為盈利增長和資本內(nèi)生提供強勁支撐。在銀行貸款的信貸成本上升背景下，此類投資恰逢其時。

2015年，26家上市銀行的證券類投資（包括以公允價值計量的金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有到期投資和應(yīng)收款項類投資）利息收入同比大幅增長29.7%，但同期其總利息收入僅增長5.4%。考慮到收益率曲線趨于平緩而銀行所持債券投資增長溫和，我們認(rèn)為銀行證券類投資利息收入的強勁增長主要由應(yīng)收款項類投資拉動。

鑒于此，與對應(yīng)收款項類投資較為謹(jǐn)慎的大型國有銀行相比，作為此類資產(chǎn)的主要投資者和發(fā)起人的股份制商業(yè)銀行和地區(qū)性銀行更易受此類投資風(fēng)險不斷積聚的沖擊。

2012至2015年間，9家上市股份制商業(yè)銀行應(yīng)收款項類投資的復(fù)合年增長率高達109%，12家上市地區(qū)性銀行此類投資的復(fù)合年增長率為77%。截至2015年底，應(yīng)收款項類投資在9家上市股份制商業(yè)銀行和12家上市地區(qū)性銀行總資產(chǎn)中的占比分別為19.8%和19.2%，而五大國有銀行這一投資占比僅為2.7%。

（本文來源：穆迪報告）