陸貞

摘要：“債轉(zhuǎn)股”不僅將深遠(yuǎn)影響銀行未來的資產(chǎn)狀況，也潛在影響著資本市場對去產(chǎn)能企業(yè)和銀行股估值的認(rèn)知。其在短期內(nèi)可以緩解不良貸款對銀行系統(tǒng)的壓力，但實施的同時，又必須防止多方道德風(fēng)險以及上世紀(jì)債轉(zhuǎn)股中遇到的弊病。本文通過分析“債轉(zhuǎn)股”出現(xiàn)原因、實施進(jìn)程以及其存在的利弊來正確認(rèn)識“債轉(zhuǎn)股”帶來的影響。

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)；債轉(zhuǎn)股；利弊；影響

一、“債轉(zhuǎn)股”

（一）“債轉(zhuǎn)股”概念

簡單來說，債轉(zhuǎn)股就是指為了收購銀行的不良資產(chǎn)，國家組建金融資產(chǎn)管理公司（AMC），將原來企業(yè)與銀行之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)锳MC與企業(yè)之間的控股與被控股的關(guān)系。同時，原來的還本付息也就轉(zhuǎn)變成了現(xiàn)在的按股分紅。并且，國家金融資產(chǎn)管理公司將可以依法行使股東權(quán)利、參與企業(yè)的重大事務(wù)決策，但不參與正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。未來，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)以后，則可以通過轉(zhuǎn)讓、上市或企業(yè)回購的形式來回收這筆資金。

（二）出現(xiàn)原因

1999年7月，中共中央、國務(wù)院在轉(zhuǎn)發(fā)相關(guān)通知中明確提出：“要組建金融資產(chǎn)管理公司，對一些公司產(chǎn)品有發(fā)展、有市場、有前景的，但同時負(fù)債過重、難以生存的企業(yè)，通過AMC，利用“債轉(zhuǎn)股”來降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。自此，債轉(zhuǎn)股（我國為減輕國有企業(yè)負(fù)擔(dān)，為防范及化解金融風(fēng)險的一大重要舉措）登上了歷史的舞臺。10月中旬，為了集中管理和處置工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行歷史遺留的且長期得不到解決的不良貸款，我國政府成立了長城、信達(dá)、東方和華融四家AMC。其分別收購、經(jīng)營、處置來自于四大國有銀行以及國家開發(fā)銀行的約1.4萬億元不良資產(chǎn)。

（三）實施進(jìn)程

自1999年3月，國家啟動債轉(zhuǎn)股工作至1999年12月31日，國家經(jīng)貿(mào)委共向金融資產(chǎn)管理公司推薦601家擬轉(zhuǎn)股企業(yè)，其涉及轉(zhuǎn)股債權(quán)4596億元。而為了推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的工作，國務(wù)院決定，自2000年4月1日起，對所有擬實施債轉(zhuǎn)股的580戶企業(yè)，總共4050億元的擬轉(zhuǎn)股貸款停止計付利息。

而為了應(yīng)對2008年金融危機(jī)的影響，中國已經(jīng)連續(xù)7年年均投放10萬億新增人民幣貸款；且根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年1月末，本外幣各項貸款余額為33.6萬億元。而2016年2月末，本外幣貸款余額102.53萬億元。2016年3月，債轉(zhuǎn)股再次成為熱議話題，然而與上一輪債轉(zhuǎn)股的初衷有所不同的是，新一輪債轉(zhuǎn)股旨在降低企業(yè)的杠桿率。因此，新一輪債轉(zhuǎn)股的推行要充分結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，制定切實可行的實施方案。

今年3月初，十二屆全國人大四次會議閉幕后，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在答記者問環(huán)節(jié)便多次提及債轉(zhuǎn)股，并表示：“要堅定不移地發(fā)展多層次的資本市場，而且也可以通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率?！贝送猓苄〈ㄒ脖硎荆骸爸袊鴤D(zhuǎn)股主要是針對杠桿率比較高的公司，并不是針對特定規(guī)模或產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的某一類企業(yè)?！?/p>

二、“債轉(zhuǎn)股”利弊均沾

（一）利

首先，“債轉(zhuǎn)股”能夠集中解決在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起舉足輕重作用的大型以及特大型國家重點企業(yè)在債務(wù)方面存在的問題，能夠幫助那些近十余年來承擔(dān)國家重點項目的企業(yè)減輕其債務(wù)包袱，促使其盡早達(dá)產(chǎn)達(dá)效，產(chǎn)業(yè)升級。由于，“債轉(zhuǎn)股”后，企業(yè)不需要再還本付息，債務(wù)負(fù)擔(dān)便隨之減輕了；同時，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表也趨于健康，便于企業(yè)獲得新的融資。并且，“債轉(zhuǎn)股”將不可避免地將觸及企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，這對于推動企業(yè)盡早地建立嶄新的經(jīng)營機(jī)制有很大的推動作用。

其次，“債轉(zhuǎn)股”所造成的社會震動比較小，且比較容易得到各方的支持，由于它兼顧了銀行、財政、企業(yè)三方面的利益，把銀行的不良資產(chǎn)盤活并且分離出去，最終轉(zhuǎn)化為企業(yè)的股權(quán)。這樣一來，銀行的信用地位便大大提高。之后，通過AMC參與企業(yè)管理來促使企業(yè)重組，在改變單一的國有資本的同時增加了國有資本的活性。但是，國家銀行債權(quán)變股權(quán)，并不是簡單地勾銷債務(wù)，而是改變了償債的方式。這樣在沒有增加財政支出的情況下又減輕了企業(yè)還債的負(fù)擔(dān)，同時銀行也獲得了管理權(quán)。因此，這無疑是債務(wù)重組方案中現(xiàn)實代價最小的一種。所以，其可以在較大規(guī)模上運用，有利于在較短時間內(nèi)收到解脫國家銀行和國有企業(yè)債務(wù)癥結(jié)的成效。

此外，我國資本市場不夠發(fā)達(dá)且國有企業(yè)資金嚴(yán)重依賴銀行貸款，但是，銀行的債權(quán)人地位卻無法約束企業(yè)的行為。在實行“債轉(zhuǎn)股”后，國家組建了金融資產(chǎn)管理公司或股權(quán)受讓方，其可以取得對企業(yè)的監(jiān)管權(quán)，對企業(yè)的約束力度就將加大，可以防止企業(yè)經(jīng)營行為的短期化，保障銀行的權(quán)益。

（二）弊

債轉(zhuǎn)股在存在以上優(yōu)點的情況下，也不可避免帶來了許多弊端。就公司而言，債轉(zhuǎn)股并沒有使公司的實際資產(chǎn)大量增加，這樣可能會影響公司的經(jīng)營計劃的實施。就銀行而言，銀行將損失一部分利息收入，將不良資產(chǎn)剝離給AMC經(jīng)營，雖然可以從中獲得分紅或股息，但勢必會低于原先的利息收入；同時，銀行會承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險，可能帶來信用危機(jī)和道德風(fēng)險。

此外，債轉(zhuǎn)股一方面是政府破產(chǎn)保護(hù)，另一方面其實是一種變相的信譽補貼；由于AMC的管理權(quán)形同虛設(shè)，所以，這部分股份實際上成為了一筆國家的補貼。原因在于國家結(jié)構(gòu)性供給過剩以及中小股東在利益上得不到保護(hù)，又沒有任何決策權(quán)的情況下，投資人當(dāng)然更傾向于借款，而非入股的方式。并且目前年化增長率被下調(diào)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷探底，去產(chǎn)能等陣痛必將銀行隱形不良資產(chǎn)逐漸顯性化。某種意義上來說，債轉(zhuǎn)股其實相當(dāng)于債務(wù)期限的無限延長，并同時將利息支付降到零，銀行的收入降低，高風(fēng)險權(quán)益資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重上升，這可能導(dǎo)致利空股市。

三、正確認(rèn)識債轉(zhuǎn)股帶來的影響

總的來說，關(guān)于債轉(zhuǎn)股我們必須正確認(rèn)識以下問題：

第一，在實施債轉(zhuǎn)股時，必須充分考慮管理及風(fēng)險問題。

第二，必須明白，大規(guī)模地債轉(zhuǎn)股必將是暫時的，不良資產(chǎn)不可以完全寄希望于債轉(zhuǎn)股。

第三，商業(yè)銀行的改革必須加速，因為債轉(zhuǎn)股無疑不能解決所有的商業(yè)銀行存在的問題。

第四，債轉(zhuǎn)股還必須防止一些企業(yè)借機(jī)蓄意逃脫債務(wù)的行為，防止其信用狀況惡化帶來的影響。

第五，要明白，債轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵是在于企業(yè)良好經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變。

第六，同時，政府必須擔(dān)負(fù)相應(yīng)職責(zé)，比如使債轉(zhuǎn)股所涉及的企業(yè)股權(quán)變更的報批手續(xù)的辦理更加便利，同時可以適當(dāng)增加稅收優(yōu)惠，當(dāng)然還必須解決好債務(wù)企業(yè)發(fā)生重組后導(dǎo)致的工人就業(yè)問題。

第七，由于可能出現(xiàn)商業(yè)銀行持股實業(yè)企業(yè)和國有企業(yè)一樣，之前是通過特殊“資源優(yōu)勢”，而并非強(qiáng)烈競爭成長起來的，在債轉(zhuǎn)股的過程中，這類企業(yè)容易造成虛胖，導(dǎo)致社會資源不能最有效地被分配使用。（作者單位：西南科技大學(xué)）

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