溫信祥++張蓓

貨幣在經(jīng)濟中的地位十分重要。貨幣形態(tài)的演變反映了經(jīng)濟金融的變化；反過來，貨幣形態(tài)的變化也會對經(jīng)濟金融造成影響。

2009年，比特幣（Bitcoin）橫空出世，吸引了眾多目光。比特幣卻以其去中心化、去信任等獨一無二的特征，更新了人們對貨幣的概念，再次引發(fā)對貨幣問題的深層次思考。

數(shù)字貨幣概念

根據(jù)歐洲中央銀行的定義，虛擬貨幣（virtual currencies）是非央行、信用機構(gòu)、電子貨幣機構(gòu)發(fā)行的，在某些情況下可以作為貨幣替代物的價值的數(shù)字表現(xiàn)。與電子貨幣一樣，虛擬貨幣也是無形的，兩者之間最重要的區(qū)別就是發(fā)行者的不同。

電子貨幣是法幣的電子化，包括我們常見的銀行卡、網(wǎng)銀、電子現(xiàn)金等，還有近年來發(fā)展起來的第三方支付，如支付寶、財付通等，這些電子貨幣無論其形態(tài)如何、通過哪些機構(gòu)流通，其最初的源頭都是中央銀行發(fā)行的法幣。

虛擬貨幣是非法幣的電子化，其最初的發(fā)行者并不是央行，這些虛擬貨幣還主要是在特定的虛擬環(huán)境里流通；之后出現(xiàn)的比特幣，通過區(qū)塊鏈技術(shù)較好地解決了去中心化、去信任的問題，實現(xiàn)了全球流通，在相當大的范圍內(nèi)受到追捧。為了討論方便，電子貨幣與虛擬貨幣，統(tǒng)稱為數(shù)字貨幣（表1）。

由于發(fā)行者不同，虛擬貨幣的流轉(zhuǎn)體系也與現(xiàn)有法幣體系存在差異。虛擬貨幣體系主要包含如下關(guān)鍵要素：

一是發(fā)明者。他們開發(fā)相關(guān)技術(shù)，創(chuàng)造了虛擬貨幣。這些發(fā)明者制定了技術(shù)規(guī)則，有一些發(fā)明者還會繼續(xù)維護和更新系統(tǒng)。

二是發(fā)行人。他們發(fā)行虛擬貨幣。按虛擬貨幣的發(fā)行管理方式可區(qū)分為集中發(fā)行和分散發(fā)行。集中發(fā)行由單個機構(gòu)或者個人來發(fā)行貨幣，典型的例子有瑞波幣。分散發(fā)行的典型例子是比特幣，通過“礦工”挖礦產(chǎn)生比特幣。礦工是自然人或一個群組，他們自愿進行計算機處理來驗證一系列交易，并將其添加到公共賬簿，從而獲得比特幣獎勵。

三是錢包提供商。他們給使用者提供一個數(shù)字錢包。使用者也可以不使用供應(yīng)商的錢包，自己建立、維護一個錢包。像比特幣這樣分布式虛擬貨幣的錢包，并不儲存任何虛擬貨幣的貨幣單元，它保存的是使用者的所有比特幣地址和私鑰信息，從而提供了訪問存儲在區(qū)塊鏈上賬戶的通道。在這樣的虛擬貨幣體系中，貨幣單元的轉(zhuǎn)移實際上是從一個賬戶扣除一定量加到另一個賬戶。發(fā)送方用私人秘鑰和簽名發(fā)送支付指令，可對聯(lián)接的所有用戶發(fā)起付款。

四是交易服務(wù)商。他們使貨幣單元在使用者之間轉(zhuǎn)讓。

各界對于比特幣是否是貨幣，尚未達成共識。判斷虛擬貨幣是否是貨幣，可以從貨幣的三個基本作用出發(fā)。一是交易媒介，二是價值儲存手段，三是記賬單位。

從交易媒介看，目前虛擬貨幣還沒被廣泛使用，比特幣等只是在很小的范圍內(nèi)作為支付手段。從價值存儲手段看，以比特幣為代表的虛擬貨幣價格波動性很大，也缺少現(xiàn)代貨幣的其他特點，比如不能存入銀行獲取利息；缺少像存款保險一樣的保障機制；沒有在貸款、信用卡等日常金融活動中被廣泛接受和使用。從記賬單位看，比特幣的價格大幅波動阻礙了它作為記賬單元。另一個障礙是比特幣的價格太高，這給商品的標價帶來了麻煩。總體看，現(xiàn)階段的虛擬貨幣具備了一定的貨幣特征，但還不足以成為廣泛接受的貨幣。

貨幣形態(tài)演變

貨幣形態(tài)的演變是供給與需求共同作用的結(jié)果。從需求看，經(jīng)濟的發(fā)展對貨幣形態(tài)提出了要求。從供給來看，技術(shù)的發(fā)展使得貨幣形態(tài)的演變成為可能。

在人類社會早期，貨幣呈現(xiàn)商品貨幣形態(tài)，貝、龜、珠、玉、布帛等都曾被當作過貨幣。之后，世界各地的貨幣先后過渡到金屬貨幣，包括銅幣、銀幣、金幣等。再之后，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，開始出現(xiàn)紙幣。隨著信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，電子支付方式進入經(jīng)濟生活，貨幣呈現(xiàn)為電子貨幣形態(tài)，近年來更是出現(xiàn)了虛擬貨幣（圖1）。

（一）數(shù)字貨幣之前

在人類社會的早期階段，人類活動的范圍非常有限，貨幣只需要在非常小的地域范圍內(nèi)充當一般等價物。質(zhì)量、數(shù)量相對穩(wěn)定，攜帶、儲存比較方便的商品，比如貝殼、布匹等，都有可能成為貨幣，這就是最原始的商品貨幣。

隨著經(jīng)濟發(fā)展，人類活動范圍逐漸擴大，形成了諸侯國、城邦，交易對象不再限于一個小村莊、一個城市。最終，能夠在更廣地域范圍內(nèi)保持價值穩(wěn)定的金屬貨幣從眾多商品貨幣中脫穎而出，先后被不同區(qū)域的人類社會作為通用貨幣。這樣的金屬貨幣，無論是銅幣、銀幣還是金幣，都必須有相應(yīng)的開采、冶煉、提純、鑄造等技術(shù)作為保證。

隨著經(jīng)濟的進一步發(fā)展，交易規(guī)模不斷擴大、交易的區(qū)域范圍越來越廣，為了便利交易、適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要，紙幣出現(xiàn)了。與金屬貨幣具有內(nèi)在價值不同，紙幣自誕生起，就具有信用的特征，其本身幾乎沒有什么內(nèi)在價值，其價值在于其所代表的信用。紙幣出現(xiàn)，特別是英格蘭銀行取消紙幣和黃金兌換關(guān)系后，信用貨幣得以確立，英格蘭銀行逐步從原來的經(jīng)營借貸的商業(yè)機構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒脬y行，金融對經(jīng)濟的影響日益擴大?？梢哉f現(xiàn)在我們的中央銀行和商業(yè)銀行體系產(chǎn)生和運行與紙幣及信用貨幣密切相關(guān)。

（二）數(shù)字貨幣

近幾十年來，世界經(jīng)濟進一步呈現(xiàn)全球化趨勢，各經(jīng)濟體之間的經(jīng)濟聯(lián)系更加緊密，全球金融市場跨越了地域的限制，產(chǎn)品種類、交易頻率、規(guī)模是以前所無法比擬的。紙幣已經(jīng)無法滿足這樣的需求，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，電子貨幣出現(xiàn)了。但需要注意的是，電子貨幣僅僅是法幣的電子化，它依托于法幣存在，代表法幣的價值。

互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，催生了游戲幣這樣的早期虛擬貨幣。2009年出現(xiàn)的比特幣，以不同于以往虛擬貨幣的面貌，在全球范圍內(nèi)受到追捧。

從供給方面看，區(qū)塊鏈、加密等技術(shù)的進步使得制約虛擬貨幣發(fā)展的安全問題、信任問題得到較好的解決。比特幣的擁有權(quán)由分布式賬簿來記錄，并由加密協(xié)議和挖礦社區(qū)來確認，具有分布式、去中心化、去信任化、不可篡改、加密安全性等特征，很好地解決了數(shù)字貨幣中的“雙花” 和“拜占庭將軍” 難題，使得交易雙方無需相互信任就可以完成交易。

從需求看，首先，比特幣在一定程度上打破了現(xiàn)實世界中或多或少存在的貨幣兌換限制和支付的寡頭壟斷，只要有能夠聯(lián)接互聯(lián)網(wǎng)的機器，就可以在全球范圍進行交易，而且成本很低，滿足了公眾低成本進行跨國界支付、交易的需求。其次，2008年國際金融危機之后，一些央行采取大規(guī)模量化寬松政策，招致了濫發(fā)貨幣的質(zhì)疑。比特幣不由任何一個單一的機構(gòu)發(fā)行，由礦工挖礦產(chǎn)生，產(chǎn)生的速度由技術(shù)規(guī)則預先設(shè)定，并有一個上限，消除了使用者對貨幣濫發(fā)的擔心。此外，比特幣的匿名特征，也迎合了對于信息時代一些人對于個人隱私保護的需要。

貨幣基本問題

在紙幣這種信用貨幣出現(xiàn)后，歷史上關(guān)于貨幣出現(xiàn)了兩種對立的觀點，貨幣金屬論（Metallism）和信用貨幣論（Chartalism），前者基于金屬貨幣，后者基于信用貨幣。它們在關(guān)于貨幣的三個基本問題上都有不同的答案：一是貨幣是否有價值；二是誰來發(fā)行貨幣；三是貨幣數(shù)量如何調(diào)節(jié)。

貨幣金屬論認為，貨幣的價值來自其內(nèi)在價值，即商品的市場價格；貨幣是私人市場的產(chǎn)物，政府僅僅是確認了市場上所形成的貨幣；只要紙幣是基于金屬或某種具有內(nèi)在價值的其他物品，那么紙幣也可以作為貨幣流通；由于金屬貨幣的供給量是固定的，因此任何人都難以創(chuàng)造出更多的貨幣并調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。信用貨幣論認為，貨幣的前身是債務(wù)和信貸體系；貨幣本身并沒有內(nèi)在價值，是一種非商品的象征；權(quán)威機構(gòu)發(fā)行紙幣，國家通過用紙幣征稅、收罰款、收稅創(chuàng)造出了對貨幣的巨大需求，并用立法規(guī)定法定貨幣；由于紙幣的制造成本很低，發(fā)行者可以很容易地調(diào)節(jié)其供應(yīng)量。

無論是金屬貨幣體系，還是信用貨幣體系，穩(wěn)健貨幣體系的關(guān)鍵是保證貨幣數(shù)量與經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)，從而保持整體物價的穩(wěn)定。不同的是，金屬貨幣體系下，更多出現(xiàn)的失衡是貨幣短缺，而在信用貨幣體系下，更多出現(xiàn)的失衡是貨幣泛濫。

虛擬貨幣的出現(xiàn)，使上述三個問題的討論變得更多豐富。從比特幣的設(shè)計看，它的發(fā)明者似乎更青睞金屬貨幣，一定程度上以虛擬貨幣形式模擬了金屬貨幣的特征。在比特幣體系中，比特幣產(chǎn)生的速度受到嚴格控制，還設(shè)定了比特幣的數(shù)量上限。但它也是私人市場的產(chǎn)物，任何個人或機構(gòu)都可以發(fā)行比特幣，比特幣數(shù)量難以調(diào)節(jié)。但同時，比特幣也具有信用貨幣的特征，盡管它的價值與“礦工”所提供的服務(wù)有關(guān)，但它并非金銀那樣的實體，其價值依然要基于信任。盡管用戶不需要信任交易中的另一方或任何中心化的媒介機構(gòu)，但是需要信任虛擬貨幣背后區(qū)塊鏈等技術(shù)協(xié)議下的軟件系統(tǒng)。

中央銀行挑戰(zhàn)

虛擬貨幣與其背后的區(qū)塊鏈技術(shù)，同時對政府機構(gòu)和商業(yè)機構(gòu)提出了挑戰(zhàn)。

經(jīng)過數(shù)百年的演變，中央銀行成為發(fā)行的銀行（發(fā)行貨幣）、銀行的銀行（提供清算、最后貸款人）、政府的銀行（保存和管理政府的存款），但數(shù)字貨幣的發(fā)展使得“自由銀行制度”的討論再次回到人們的視野。商業(yè)銀行可以發(fā)行自己的數(shù)字貨幣，比如花旗銀行就運用區(qū)塊鏈分布賬戶技術(shù)研發(fā)自己的數(shù)字貨幣——“花旗幣”。

中央銀行的三種基本職能確實在數(shù)字貨幣情景下受到了挑戰(zhàn)，但中央銀行仍然具有不可動搖的優(yōu)勢。首先，中央銀行以國家信用為后盾，其發(fā)行貨幣的信譽一般而言高于本國的商業(yè)機構(gòu)。其次，中央銀行的無限貨幣創(chuàng)造能力使其能夠充當最后貸款人角色，為其他商業(yè)銀行提供支持，維護金融穩(wěn)定。第三，從公平競爭的角度看，由中央銀行來管理政府存款可以減少商業(yè)銀行之間的不公平競爭。

隨著數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，一些國家已經(jīng)開始積極探索貨幣當局在數(shù)字貨幣發(fā)展中應(yīng)該扮演的角色，但各國態(tài)度存在差異。英格蘭銀行的態(tài)度比較積極，提出通過借助“分布式賬簿”技術(shù)，中央銀行的資產(chǎn)負債表有可能向更多的金融機構(gòu)開放，甚至向非金融機構(gòu)、乃至家庭和個人開放。一些中央銀行開始發(fā)行數(shù)字貨幣。2014年12月，厄瓜多爾政府為了提升金融包容性，同時也為了一定程度上擺脫美元影響，宣布建立自己的電子貨幣體系，“Sistema de Dinero Electrónico”，作為實體貨幣的補充。

在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行中，流通中現(xiàn)金其實也是央行對公眾的直接負債，只是由于技術(shù)限制和成本方面的考慮，央行通過商業(yè)銀行來發(fā)行現(xiàn)金。隨著技術(shù)的進步，央行通過數(shù)字貨幣形式直接將貨幣發(fā)行至個人和企業(yè)賬戶成為可能。

盡管央行發(fā)行數(shù)字貨幣會給商業(yè)銀行帶來沖擊，但商業(yè)銀行提供的金融服務(wù)仍然是不可或缺的。商業(yè)銀行最主要的職能是期限轉(zhuǎn)換，即借短放長。與之相聯(lián)系的，是商業(yè)銀行提供了信用風險甄別、定價、風險管理等服務(wù)，還有其他的各種金融服務(wù)。

特里芬難題待解

世界經(jīng)濟一體化要求有在國際交易中發(fā)揮一般等價物作用的貨幣。無論是英鎊為主的體系，還是美元為主的體系，都存在特里芬難題。

這是美國耶魯大學教授特里芬提出的一個觀點：各國必須用美元作為結(jié)算與儲備貨幣，導致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀，對美國來說就會發(fā)生長期貿(mào)易逆差；而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅挺，這又要求美國必須是一個長期貿(mào)易順差國。這兩個要求互相矛盾，因此是一個悖論。

隨著世界經(jīng)濟從美國一國獨大，到歐日等發(fā)達經(jīng)濟體以及中國等新興經(jīng)濟體快速發(fā)展，國際貨幣體系也從以美元為中心的布雷頓森林體系逐步發(fā)展到多中心的體系。但在多中心體系下，只要是一國的主權(quán)貨幣充當國際貨幣，特里芬悖論依然存在，只是程度有所不同。

1970年國際貨幣基金組織開始發(fā)行特別提款權(quán)（SDR），成員國同意使特別提款權(quán)在未來的國際貨幣制度中逐步取代黃金與美元，成為各國貨幣的定值標準和主要的國際儲備資產(chǎn)。這種超主權(quán)貨幣的思路，是應(yīng)對特里芬難題的一種方法。但要使SDR成為真正的國際貨幣，需要保證SDR的穩(wěn)定性，還涉及SDR的發(fā)行與分配、國際收支的調(diào)節(jié)等。各成員國經(jīng)濟發(fā)展階段存在差異，均有各自的利益訴求，要在這些關(guān)鍵問題上達成一致，殊為不易。

以比特幣為代表的虛擬貨幣也是一種超主權(quán)貨幣，它不由任何一國來發(fā)行，也不由國際組織發(fā)行，它由私人市場產(chǎn)生，其數(shù)量由大眾普遍接受的技術(shù)規(guī)則來約束。雖然存在價格波動大等缺陷，它仍然在全球部分人群中受到歡迎。

歐央行關(guān)于虛擬貨幣的研究報告曾經(jīng)提到一個有意思的現(xiàn)象：在塞浦路斯銀行業(yè)危機時期（2013年3月-4月），比特幣運行到歷史最高水平。數(shù)字貨幣的產(chǎn)生，或許為解決國際貨幣體系特里芬難題提供了另一個思路。

格雷欣法則對錯

格雷欣法則簡稱“劣幣驅(qū)逐良幣”。真的是劣幣驅(qū)逐良幣嗎？深入地看，這個法則的前提是強制規(guī)定劣幣與良幣的兌換比率。當劣幣與良幣的市場比價與法定比價不一致時，市場比價比法定比價高的良幣將逐漸減少，而市場比價比法定比價低的劣幣將逐漸增加，形成良幣退藏，劣幣充斥的現(xiàn)象。反過來看，如果沒有強制限定劣幣與良幣的兌換比率，競爭將會導致良幣驅(qū)逐劣幣。

歷史經(jīng)驗表明，包括貨幣形態(tài)在內(nèi)的貨幣制度對經(jīng)濟具有重要的影響，合適的貨幣制度能夠極大地促進經(jīng)濟的發(fā)展，得到廣泛接受；而不合適的貨幣制度則可能成為經(jīng)濟的巨大阻礙和束縛，最終會被淘汰。

例如，中國至秦始皇統(tǒng)一錢幣，已從商品貨幣時代進入到金屬貨幣時代。但西漢末年，王莽篡位稱帝重新引入龜、貝等商品貨幣，復雜而紊亂的幣制帶來“農(nóng)商失業(yè)、食貨俱廢，民人至涕泣于市道”（《漢書·王莽傳》）。

又如19世紀的英國，金屬貨幣與紙幣并行，但“現(xiàn)金停兌法案”出臺后，缺乏約束的小銀行濫發(fā)貨幣，物價飛漲，出現(xiàn)了金融危機。是接受紙幣，還是回到金屬貨幣時代，英國經(jīng)歷了一場“尋找規(guī)則”（looking for a rule）的貨幣改革。通過在試錯中不斷總結(jié)，1833年的《銀行法》宣布5英鎊以上的銀行券為“法幣”（legal tender），1844年的《銀行法》明確貨幣發(fā)行權(quán)集中于英格蘭銀行，并將其置于政府管制與公眾監(jiān)督之下，貨幣發(fā)行的“私權(quán)”逐步轉(zhuǎn)化為“公權(quán)”，幣值穩(wěn)定有了制度保障，紙幣的信用也得到了進一步增強。英國進入了信用貨幣時代，英格蘭銀行發(fā)行的銀行券在相當長的時間內(nèi)成為世界貨幣。

作為一種良幣，應(yīng)當具有便于使用、安全、數(shù)量適當以維持價格穩(wěn)定、信譽高等特點。但是，這并不意味著虛擬貨幣沒有風險。從使用者的角度來看，一是缺乏透明度。二是缺乏法律認可和監(jiān)管。目前對虛擬貨幣的監(jiān)管尚在起步階段，相關(guān)法律制度很不健全，對關(guān)鍵參與者的監(jiān)管幾乎還是空白，因此使用者可能面對非法合同、不可執(zhí)行等意想不到的后果，也不受存款保險等法律保護，因欺詐、被盜、實體破產(chǎn)所遭受的損失也缺乏賠償機制。三是存在技術(shù)安全問題。盡管破壞像比特幣這樣的區(qū)塊鏈系統(tǒng)需要攻擊51%以上的節(jié)點難度較高，但攻擊者可能轉(zhuǎn)而攻擊使用的個人，比如侵入個人的錢包或攻擊相關(guān)平臺。四是解決問題的成本可能很高。

國際貨幣基金組織（IMF）在一篇《關(guān)于虛擬貨幣及其未來的初步思考》的報告中，從監(jiān)管者的角度列舉了虛擬貨幣的風險：一是容易淪為洗錢、恐怖融資和逃避法律制裁的工具，對金融誠信造成威脅。二是削弱對消費者的保護。三是成為逃稅工具，增加了稅收處理的難度。四是規(guī)避資本流動管控。五是對金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。六是影響貨幣政策的實施。

數(shù)字貨幣展望

展望未來，數(shù)字貨幣的高級形態(tài)可能超出我們現(xiàn)在的想象，在可預見的未來，貨幣的世界有可能是有諸多“并存”的世界。

法定貨幣（國家信用）與私人貨幣（私人信用）并存；傳統(tǒng)鈔票（有形）與數(shù)字貨幣（無形）并存；央行的角色在貨幣供給中，既充當發(fā)行者，也充當監(jiān)管者，在最終清算中，既提供清算服務(wù)，也對其他機構(gòu)的清算進行監(jiān)管。我們的結(jié)論：

1.貨幣在經(jīng)濟和金融中的地位非常重要。貨幣形態(tài)的演變反映了經(jīng)濟、金融和技術(shù)的變化；反過來，貨幣形態(tài)的變化也會對經(jīng)濟和金融造成影響。

2.貨幣形態(tài)的演變是供給與需求共同作用的結(jié)果。從需求看，經(jīng)濟的發(fā)展對貨幣形態(tài)提出了要求。從供給來看，技術(shù)的發(fā)展使得貨幣形態(tài)的演變成為可能。

3.隨著數(shù)字化進程，虛擬貨幣已經(jīng)客觀存在，未來數(shù)字貨幣使用范圍將越來越大?，F(xiàn)階段的虛擬貨幣具備了一定的貨幣特征，但還不足以成為廣泛接受的貨幣。

4.圍繞貨幣有三個關(guān)鍵問題：貨幣是否有價值、誰來發(fā)行貨幣、貨幣數(shù)量如何調(diào)節(jié)。數(shù)字貨幣的出現(xiàn)進一步豐富了這三個問題的討論。

5.數(shù)字貨幣與其背后的區(qū)塊鏈技術(shù)同時對政府機構(gòu)和商業(yè)機構(gòu)提出了挑戰(zhàn)。數(shù)字貨幣時代的金融體系也許和現(xiàn)在大不一樣。

6.數(shù)字貨幣的產(chǎn)生，或許為解決國際貨幣體系特里芬難題提供了另一個思路。

7.如果沒有強制限定劣幣與良幣的兌換比率，競爭將會導致良幣驅(qū)逐劣幣的結(jié)果。

作者溫信祥為中國人民銀行金融研究所研究員，張蓓為中國人民銀行研究人員。本文代表作者個人學術(shù)觀點，不代表所在單位意見。