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數(shù)字貨幣的未來

2016-08-11 19:31溫信祥張蓓
財經(jīng) 2016年20期
關(guān)鍵詞:紙幣比特貨幣

溫信祥++張蓓

貨幣在經(jīng)濟中的地位十分重要。貨幣形態(tài)的演變反映了經(jīng)濟金融的變化;反過來,貨幣形態(tài)的變化也會對經(jīng)濟金融造成影響。

2009年,比特幣(Bitcoin)橫空出世,吸引了眾多目光。比特幣卻以其去中心化、去信任等獨一無二的特征,更新了人們對貨幣的概念,再次引發(fā)對貨幣問題的深層次思考。

數(shù)字貨幣概念

根據(jù)歐洲中央銀行的定義,虛擬貨幣(virtual currencies)是非央行、信用機構(gòu)、電子貨幣機構(gòu)發(fā)行的,在某些情況下可以作為貨幣替代物的價值的數(shù)字表現(xiàn)。與電子貨幣一樣,虛擬貨幣也是無形的,兩者之間最重要的區(qū)別就是發(fā)行者的不同。

電子貨幣是法幣的電子化,包括我們常見的銀行卡、網(wǎng)銀、電子現(xiàn)金等,還有近年來發(fā)展起來的第三方支付,如支付寶、財付通等,這些電子貨幣無論其形態(tài)如何、通過哪些機構(gòu)流通,其最初的源頭都是中央銀行發(fā)行的法幣。

虛擬貨幣是非法幣的電子化,其最初的發(fā)行者并不是央行,這些虛擬貨幣還主要是在特定的虛擬環(huán)境里流通;之后出現(xiàn)的比特幣,通過區(qū)塊鏈技術(shù)較好地解決了去中心化、去信任的問題,實現(xiàn)了全球流通,在相當大的范圍內(nèi)受到追捧。為了討論方便,電子貨幣與虛擬貨幣,統(tǒng)稱為數(shù)字貨幣(表1)。

由于發(fā)行者不同,虛擬貨幣的流轉(zhuǎn)體系也與現(xiàn)有法幣體系存在差異。虛擬貨幣體系主要包含如下關(guān)鍵要素:

一是發(fā)明者。他們開發(fā)相關(guān)技術(shù),創(chuàng)造了虛擬貨幣。這些發(fā)明者制定了技術(shù)規(guī)則,有一些發(fā)明者還會繼續(xù)維護和更新系統(tǒng)。

二是發(fā)行人。他們發(fā)行虛擬貨幣。按虛擬貨幣的發(fā)行管理方式可區(qū)分為集中發(fā)行和分散發(fā)行。集中發(fā)行由單個機構(gòu)或者個人來發(fā)行貨幣,典型的例子有瑞波幣。分散發(fā)行的典型例子是比特幣,通過“礦工”挖礦產(chǎn)生比特幣。礦工是自然人或一個群組,他們自愿進行計算機處理來驗證一系列交易,并將其添加到公共賬簿,從而獲得比特幣獎勵。

三是錢包提供商。他們給使用者提供一個數(shù)字錢包。使用者也可以不使用供應(yīng)商的錢包,自己建立、維護一個錢包。像比特幣這樣分布式虛擬貨幣的錢包,并不儲存任何虛擬貨幣的貨幣單元,它保存的是使用者的所有比特幣地址和私鑰信息,從而提供了訪問存儲在區(qū)塊鏈上賬戶的通道。在這樣的虛擬貨幣體系中,貨幣單元的轉(zhuǎn)移實際上是從一個賬戶扣除一定量加到另一個賬戶。發(fā)送方用私人秘鑰和簽名發(fā)送支付指令,可對聯(lián)接的所有用戶發(fā)起付款。

四是交易服務(wù)商。他們使貨幣單元在使用者之間轉(zhuǎn)讓。

各界對于比特幣是否是貨幣,尚未達成共識。判斷虛擬貨幣是否是貨幣,可以從貨幣的三個基本作用出發(fā)。一是交易媒介,二是價值儲存手段,三是記賬單位。

從交易媒介看,目前虛擬貨幣還沒被廣泛使用,比特幣等只是在很小的范圍內(nèi)作為支付手段。從價值存儲手段看,以比特幣為代表的虛擬貨幣價格波動性很大,也缺少現(xiàn)代貨幣的其他特點,比如不能存入銀行獲取利息;缺少像存款保險一樣的保障機制;沒有在貸款、信用卡等日常金融活動中被廣泛接受和使用。從記賬單位看,比特幣的價格大幅波動阻礙了它作為記賬單元。另一個障礙是比特幣的價格太高,這給商品的標價帶來了麻煩。總體看,現(xiàn)階段的虛擬貨幣具備了一定的貨幣特征,但還不足以成為廣泛接受的貨幣。

貨幣形態(tài)演變

貨幣形態(tài)的演變是供給與需求共同作用的結(jié)果。從需求看,經(jīng)濟的發(fā)展對貨幣形態(tài)提出了要求。從供給來看,技術(shù)的發(fā)展使得貨幣形態(tài)的演變成為可能。

在人類社會早期,貨幣呈現(xiàn)商品貨幣形態(tài),貝、龜、珠、玉、布帛等都曾被當作過貨幣。之后,世界各地的貨幣先后過渡到金屬貨幣,包括銅幣、銀幣、金幣等。再之后,隨著經(jīng)濟的發(fā)展,開始出現(xiàn)紙幣。隨著信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展,電子支付方式進入經(jīng)濟生活,貨幣呈現(xiàn)為電子貨幣形態(tài),近年來更是出現(xiàn)了虛擬貨幣(圖1)。

(一)數(shù)字貨幣之前

在人類社會的早期階段,人類活動的范圍非常有限,貨幣只需要在非常小的地域范圍內(nèi)充當一般等價物。質(zhì)量、數(shù)量相對穩(wěn)定,攜帶、儲存比較方便的商品,比如貝殼、布匹等,都有可能成為貨幣,這就是最原始的商品貨幣。

隨著經(jīng)濟發(fā)展,人類活動范圍逐漸擴大,形成了諸侯國、城邦,交易對象不再限于一個小村莊、一個城市。最終,能夠在更廣地域范圍內(nèi)保持價值穩(wěn)定的金屬貨幣從眾多商品貨幣中脫穎而出,先后被不同區(qū)域的人類社會作為通用貨幣。這樣的金屬貨幣,無論是銅幣、銀幣還是金幣,都必須有相應(yīng)的開采、冶煉、提純、鑄造等技術(shù)作為保證。

隨著經(jīng)濟的進一步發(fā)展,交易規(guī)模不斷擴大、交易的區(qū)域范圍越來越廣,為了便利交易、適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要,紙幣出現(xiàn)了。與金屬貨幣具有內(nèi)在價值不同,紙幣自誕生起,就具有信用的特征,其本身幾乎沒有什么內(nèi)在價值,其價值在于其所代表的信用。紙幣出現(xiàn),特別是英格蘭銀行取消紙幣和黃金兌換關(guān)系后,信用貨幣得以確立,英格蘭銀行逐步從原來的經(jīng)營借貸的商業(yè)機構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒脬y行,金融對經(jīng)濟的影響日益擴大??梢哉f現(xiàn)在我們的中央銀行和商業(yè)銀行體系產(chǎn)生和運行與紙幣及信用貨幣密切相關(guān)。

(二)數(shù)字貨幣

近幾十年來,世界經(jīng)濟進一步呈現(xiàn)全球化趨勢,各經(jīng)濟體之間的經(jīng)濟聯(lián)系更加緊密,全球金融市場跨越了地域的限制,產(chǎn)品種類、交易頻率、規(guī)模是以前所無法比擬的。紙幣已經(jīng)無法滿足這樣的需求,隨著信息技術(shù)的發(fā)展,電子貨幣出現(xiàn)了。但需要注意的是,電子貨幣僅僅是法幣的電子化,它依托于法幣存在,代表法幣的價值。

互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展,催生了游戲幣這樣的早期虛擬貨幣。2009年出現(xiàn)的比特幣,以不同于以往虛擬貨幣的面貌,在全球范圍內(nèi)受到追捧。

從供給方面看,區(qū)塊鏈、加密等技術(shù)的進步使得制約虛擬貨幣發(fā)展的安全問題、信任問題得到較好的解決。比特幣的擁有權(quán)由分布式賬簿來記錄,并由加密協(xié)議和挖礦社區(qū)來確認,具有分布式、去中心化、去信任化、不可篡改、加密安全性等特征,很好地解決了數(shù)字貨幣中的“雙花” 和“拜占庭將軍” 難題,使得交易雙方無需相互信任就可以完成交易。

從需求看,首先,比特幣在一定程度上打破了現(xiàn)實世界中或多或少存在的貨幣兌換限制和支付的寡頭壟斷,只要有能夠聯(lián)接互聯(lián)網(wǎng)的機器,就可以在全球范圍進行交易,而且成本很低,滿足了公眾低成本進行跨國界支付、交易的需求。其次,2008年國際金融危機之后,一些央行采取大規(guī)模量化寬松政策,招致了濫發(fā)貨幣的質(zhì)疑。比特幣不由任何一個單一的機構(gòu)發(fā)行,由礦工挖礦產(chǎn)生,產(chǎn)生的速度由技術(shù)規(guī)則預先設(shè)定,并有一個上限,消除了使用者對貨幣濫發(fā)的擔心。此外,比特幣的匿名特征,也迎合了對于信息時代一些人對于個人隱私保護的需要。

貨幣基本問題

在紙幣這種信用貨幣出現(xiàn)后,歷史上關(guān)于貨幣出現(xiàn)了兩種對立的觀點,貨幣金屬論(Metallism)和信用貨幣論(Chartalism),前者基于金屬貨幣,后者基于信用貨幣。它們在關(guān)于貨幣的三個基本問題上都有不同的答案:一是貨幣是否有價值;二是誰來發(fā)行貨幣;三是貨幣數(shù)量如何調(diào)節(jié)。

貨幣金屬論認為,貨幣的價值來自其內(nèi)在價值,即商品的市場價格;貨幣是私人市場的產(chǎn)物,政府僅僅是確認了市場上所形成的貨幣;只要紙幣是基于金屬或某種具有內(nèi)在價值的其他物品,那么紙幣也可以作為貨幣流通;由于金屬貨幣的供給量是固定的,因此任何人都難以創(chuàng)造出更多的貨幣并調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。信用貨幣論認為,貨幣的前身是債務(wù)和信貸體系;貨幣本身并沒有內(nèi)在價值,是一種非商品的象征;權(quán)威機構(gòu)發(fā)行紙幣,國家通過用紙幣征稅、收罰款、收稅創(chuàng)造出了對貨幣的巨大需求,并用立法規(guī)定法定貨幣;由于紙幣的制造成本很低,發(fā)行者可以很容易地調(diào)節(jié)其供應(yīng)量。

無論是金屬貨幣體系,還是信用貨幣體系,穩(wěn)健貨幣體系的關(guān)鍵是保證貨幣數(shù)量與經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng),從而保持整體物價的穩(wěn)定。不同的是,金屬貨幣體系下,更多出現(xiàn)的失衡是貨幣短缺,而在信用貨幣體系下,更多出現(xiàn)的失衡是貨幣泛濫。

虛擬貨幣的出現(xiàn),使上述三個問題的討論變得更多豐富。從比特幣的設(shè)計看,它的發(fā)明者似乎更青睞金屬貨幣,一定程度上以虛擬貨幣形式模擬了金屬貨幣的特征。在比特幣體系中,比特幣產(chǎn)生的速度受到嚴格控制,還設(shè)定了比特幣的數(shù)量上限。但它也是私人市場的產(chǎn)物,任何個人或機構(gòu)都可以發(fā)行比特幣,比特幣數(shù)量難以調(diào)節(jié)。但同時,比特幣也具有信用貨幣的特征,盡管它的價值與“礦工”所提供的服務(wù)有關(guān),但它并非金銀那樣的實體,其價值依然要基于信任。盡管用戶不需要信任交易中的另一方或任何中心化的媒介機構(gòu),但是需要信任虛擬貨幣背后區(qū)塊鏈等技術(shù)協(xié)議下的軟件系統(tǒng)。

中央銀行挑戰(zhàn)

虛擬貨幣與其背后的區(qū)塊鏈技術(shù),同時對政府機構(gòu)和商業(yè)機構(gòu)提出了挑戰(zhàn)。

經(jīng)過數(shù)百年的演變,中央銀行成為發(fā)行的銀行(發(fā)行貨幣)、銀行的銀行(提供清算、最后貸款人)、政府的銀行(保存和管理政府的存款),但數(shù)字貨幣的發(fā)展使得“自由銀行制度”的討論再次回到人們的視野。商業(yè)銀行可以發(fā)行自己的數(shù)字貨幣,比如花旗銀行就運用區(qū)塊鏈分布賬戶技術(shù)研發(fā)自己的數(shù)字貨幣——“花旗幣”。

中央銀行的三種基本職能確實在數(shù)字貨幣情景下受到了挑戰(zhàn),但中央銀行仍然具有不可動搖的優(yōu)勢。首先,中央銀行以國家信用為后盾,其發(fā)行貨幣的信譽一般而言高于本國的商業(yè)機構(gòu)。其次,中央銀行的無限貨幣創(chuàng)造能力使其能夠充當最后貸款人角色,為其他商業(yè)銀行提供支持,維護金融穩(wěn)定。第三,從公平競爭的角度看,由中央銀行來管理政府存款可以減少商業(yè)銀行之間的不公平競爭。

隨著數(shù)字技術(shù)的發(fā)展,一些國家已經(jīng)開始積極探索貨幣當局在數(shù)字貨幣發(fā)展中應(yīng)該扮演的角色,但各國態(tài)度存在差異。英格蘭銀行的態(tài)度比較積極,提出通過借助“分布式賬簿”技術(shù),中央銀行的資產(chǎn)負債表有可能向更多的金融機構(gòu)開放,甚至向非金融機構(gòu)、乃至家庭和個人開放。一些中央銀行開始發(fā)行數(shù)字貨幣。2014年12月,厄瓜多爾政府為了提升金融包容性,同時也為了一定程度上擺脫美元影響,宣布建立自己的電子貨幣體系,“Sistema de Dinero Electrónico”,作為實體貨幣的補充。

在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行中,流通中現(xiàn)金其實也是央行對公眾的直接負債,只是由于技術(shù)限制和成本方面的考慮,央行通過商業(yè)銀行來發(fā)行現(xiàn)金。隨著技術(shù)的進步,央行通過數(shù)字貨幣形式直接將貨幣發(fā)行至個人和企業(yè)賬戶成為可能。

盡管央行發(fā)行數(shù)字貨幣會給商業(yè)銀行帶來沖擊,但商業(yè)銀行提供的金融服務(wù)仍然是不可或缺的。商業(yè)銀行最主要的職能是期限轉(zhuǎn)換,即借短放長。與之相聯(lián)系的,是商業(yè)銀行提供了信用風險甄別、定價、風險管理等服務(wù),還有其他的各種金融服務(wù)。

特里芬難題待解

世界經(jīng)濟一體化要求有在國際交易中發(fā)揮一般等價物作用的貨幣。無論是英鎊為主的體系,還是美元為主的體系,都存在特里芬難題。

這是美國耶魯大學教授特里芬提出的一個觀點:各國必須用美元作為結(jié)算與儲備貨幣,導致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀,對美國來說就會發(fā)生長期貿(mào)易逆差;而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅挺,這又要求美國必須是一個長期貿(mào)易順差國。這兩個要求互相矛盾,因此是一個悖論。

隨著世界經(jīng)濟從美國一國獨大,到歐日等發(fā)達經(jīng)濟體以及中國等新興經(jīng)濟體快速發(fā)展,國際貨幣體系也從以美元為中心的布雷頓森林體系逐步發(fā)展到多中心的體系。但在多中心體系下,只要是一國的主權(quán)貨幣充當國際貨幣,特里芬悖論依然存在,只是程度有所不同。

1970年國際貨幣基金組織開始發(fā)行特別提款權(quán)(SDR),成員國同意使特別提款權(quán)在未來的國際貨幣制度中逐步取代黃金與美元,成為各國貨幣的定值標準和主要的國際儲備資產(chǎn)。這種超主權(quán)貨幣的思路,是應(yīng)對特里芬難題的一種方法。但要使SDR成為真正的國際貨幣,需要保證SDR的穩(wěn)定性,還涉及SDR的發(fā)行與分配、國際收支的調(diào)節(jié)等。各成員國經(jīng)濟發(fā)展階段存在差異,均有各自的利益訴求,要在這些關(guān)鍵問題上達成一致,殊為不易。

以比特幣為代表的虛擬貨幣也是一種超主權(quán)貨幣,它不由任何一國來發(fā)行,也不由國際組織發(fā)行,它由私人市場產(chǎn)生,其數(shù)量由大眾普遍接受的技術(shù)規(guī)則來約束。雖然存在價格波動大等缺陷,它仍然在全球部分人群中受到歡迎。

歐央行關(guān)于虛擬貨幣的研究報告曾經(jīng)提到一個有意思的現(xiàn)象:在塞浦路斯銀行業(yè)危機時期(2013年3月-4月),比特幣運行到歷史最高水平。數(shù)字貨幣的產(chǎn)生,或許為解決國際貨幣體系特里芬難題提供了另一個思路。

格雷欣法則對錯

格雷欣法則簡稱“劣幣驅(qū)逐良幣”。真的是劣幣驅(qū)逐良幣嗎?深入地看,這個法則的前提是強制規(guī)定劣幣與良幣的兌換比率。當劣幣與良幣的市場比價與法定比價不一致時,市場比價比法定比價高的良幣將逐漸減少,而市場比價比法定比價低的劣幣將逐漸增加,形成良幣退藏,劣幣充斥的現(xiàn)象。反過來看,如果沒有強制限定劣幣與良幣的兌換比率,競爭將會導致良幣驅(qū)逐劣幣。

歷史經(jīng)驗表明,包括貨幣形態(tài)在內(nèi)的貨幣制度對經(jīng)濟具有重要的影響,合適的貨幣制度能夠極大地促進經(jīng)濟的發(fā)展,得到廣泛接受;而不合適的貨幣制度則可能成為經(jīng)濟的巨大阻礙和束縛,最終會被淘汰。

例如,中國至秦始皇統(tǒng)一錢幣,已從商品貨幣時代進入到金屬貨幣時代。但西漢末年,王莽篡位稱帝重新引入龜、貝等商品貨幣,復雜而紊亂的幣制帶來“農(nóng)商失業(yè)、食貨俱廢,民人至涕泣于市道”(《漢書·王莽傳》)。

又如19世紀的英國,金屬貨幣與紙幣并行,但“現(xiàn)金停兌法案”出臺后,缺乏約束的小銀行濫發(fā)貨幣,物價飛漲,出現(xiàn)了金融危機。是接受紙幣,還是回到金屬貨幣時代,英國經(jīng)歷了一場“尋找規(guī)則”(looking for a rule)的貨幣改革。通過在試錯中不斷總結(jié),1833年的《銀行法》宣布5英鎊以上的銀行券為“法幣”(legal tender),1844年的《銀行法》明確貨幣發(fā)行權(quán)集中于英格蘭銀行,并將其置于政府管制與公眾監(jiān)督之下,貨幣發(fā)行的“私權(quán)”逐步轉(zhuǎn)化為“公權(quán)”,幣值穩(wěn)定有了制度保障,紙幣的信用也得到了進一步增強。英國進入了信用貨幣時代,英格蘭銀行發(fā)行的銀行券在相當長的時間內(nèi)成為世界貨幣。

作為一種良幣,應(yīng)當具有便于使用、安全、數(shù)量適當以維持價格穩(wěn)定、信譽高等特點。但是,這并不意味著虛擬貨幣沒有風險。從使用者的角度來看,一是缺乏透明度。二是缺乏法律認可和監(jiān)管。目前對虛擬貨幣的監(jiān)管尚在起步階段,相關(guān)法律制度很不健全,對關(guān)鍵參與者的監(jiān)管幾乎還是空白,因此使用者可能面對非法合同、不可執(zhí)行等意想不到的后果,也不受存款保險等法律保護,因欺詐、被盜、實體破產(chǎn)所遭受的損失也缺乏賠償機制。三是存在技術(shù)安全問題。盡管破壞像比特幣這樣的區(qū)塊鏈系統(tǒng)需要攻擊51%以上的節(jié)點難度較高,但攻擊者可能轉(zhuǎn)而攻擊使用的個人,比如侵入個人的錢包或攻擊相關(guān)平臺。四是解決問題的成本可能很高。

國際貨幣基金組織(IMF)在一篇《關(guān)于虛擬貨幣及其未來的初步思考》的報告中,從監(jiān)管者的角度列舉了虛擬貨幣的風險:一是容易淪為洗錢、恐怖融資和逃避法律制裁的工具,對金融誠信造成威脅。二是削弱對消費者的保護。三是成為逃稅工具,增加了稅收處理的難度。四是規(guī)避資本流動管控。五是對金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。六是影響貨幣政策的實施。

數(shù)字貨幣展望

展望未來,數(shù)字貨幣的高級形態(tài)可能超出我們現(xiàn)在的想象,在可預見的未來,貨幣的世界有可能是有諸多“并存”的世界。

法定貨幣(國家信用)與私人貨幣(私人信用)并存;傳統(tǒng)鈔票(有形)與數(shù)字貨幣(無形)并存;央行的角色在貨幣供給中,既充當發(fā)行者,也充當監(jiān)管者,在最終清算中,既提供清算服務(wù),也對其他機構(gòu)的清算進行監(jiān)管。我們的結(jié)論:

1.貨幣在經(jīng)濟和金融中的地位非常重要。貨幣形態(tài)的演變反映了經(jīng)濟、金融和技術(shù)的變化;反過來,貨幣形態(tài)的變化也會對經(jīng)濟和金融造成影響。

2.貨幣形態(tài)的演變是供給與需求共同作用的結(jié)果。從需求看,經(jīng)濟的發(fā)展對貨幣形態(tài)提出了要求。從供給來看,技術(shù)的發(fā)展使得貨幣形態(tài)的演變成為可能。

3.隨著數(shù)字化進程,虛擬貨幣已經(jīng)客觀存在,未來數(shù)字貨幣使用范圍將越來越大?,F(xiàn)階段的虛擬貨幣具備了一定的貨幣特征,但還不足以成為廣泛接受的貨幣。

4.圍繞貨幣有三個關(guān)鍵問題:貨幣是否有價值、誰來發(fā)行貨幣、貨幣數(shù)量如何調(diào)節(jié)。數(shù)字貨幣的出現(xiàn)進一步豐富了這三個問題的討論。

5.數(shù)字貨幣與其背后的區(qū)塊鏈技術(shù)同時對政府機構(gòu)和商業(yè)機構(gòu)提出了挑戰(zhàn)。數(shù)字貨幣時代的金融體系也許和現(xiàn)在大不一樣。

6.數(shù)字貨幣的產(chǎn)生,或許為解決國際貨幣體系特里芬難題提供了另一個思路。

7.如果沒有強制限定劣幣與良幣的兌換比率,競爭將會導致良幣驅(qū)逐劣幣的結(jié)果。

作者溫信祥為中國人民銀行金融研究所研究員,張蓓為中國人民銀行研究人員。本文代表作者個人學術(shù)觀點,不代表所在單位意見。

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