田 超河南大學商學院

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上市公司股權激勵案例研究
——以A公司為例

田 超
河南大學商學院

股權激勵能有效緩解股東和經(jīng)理人之間的委托代理問題，避免企業(yè)經(jīng)理人釆取短期行為獲得個人利益，是一種行之有效的長期激勵機制，也是近年來理論界與實務界的討論重要研究課題。以A上市公司為例，從股權激勵方案具體情況為研究角度，根據(jù)相關理論，系統(tǒng)分析了股權激勵方案的內(nèi)容，分析了實施股權激勵計劃后的市場反應變化，得出了一些有益啟示，并給出了完善股權激勵計劃的相關建議，以期為我國股權激勵制度的完善提供有益借鑒。

股權激勵；案例研究；會計指標

一、引言

股權激勵計劃是公司授予經(jīng)營者一部分股權，從而將他們的個人利益與公司的利益結合在一起，使他們可以以公司所有人的身份經(jīng)營企業(yè)，承擔公司決策和經(jīng)營風險的激勵制度（呂長江，嚴明珠等，2011）。管理者將更加注重公司的成長性，從而為公司的長遠發(fā)展盡職盡責。隨著世界經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，股權激勵計劃的正面作用不斷凸顯，得到越來越多企業(yè)的青睞。與之形成鮮明對比的是，我國上市公司并未如國外一般迅速將股權激勵計劃應用其中，其進展速度緩慢，仍處于不斷探索和改進時期。股權激勵計劃的作用并未得到最大發(fā)揮，其中必然存在諸多問題（雒哈，2014）。出于規(guī)范上市公司股權激勵行為，完善公司對經(jīng)營者的長期激勵措施和治理結構的目的，證監(jiān)會于2005年末頒布《上市公司股票期權激勵管理辦法（試行）》，提供了制度指引。資本市場基本上把股權激勵認定為“好消息”，并且政府和市場投資者兩主體對其也是持積極態(tài)度。因此，對股權激勵進行詳細的剖析認識，以期能夠為我國完善它提供有益借鑒。

本文將在第二部分對股權激勵制度進行理論分析，在第三部分闡述A公司股權激勵的背景條件，第四部分對A公司實施股權激勵計劃的市場結果進行分析，最后是實施股權激勵計劃的啟示與相關建議。

二、股權激勵的理論分析

企業(yè)所有者與經(jīng)營者之間的契約是典型的委托代理關系，公司股東委托經(jīng)營者管理經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)，使其財務最大化。而由于信息不對稱等因素的存在，經(jīng)營者作為理性的經(jīng)濟人，可能其自身追求目標與所有者出現(xiàn)矛盾，如經(jīng)營者可能要求盡可能多地增加報酬，有更多的閑暇時間和盡量避免經(jīng)營風險等，這些都與委托人財務最大化目標相背離。為了避免經(jīng)營者發(fā)生與自己目標不一致的“道德風險”和逆向選擇行為，需要通過監(jiān)督和激勵兩種方式來有效解決。受到監(jiān)督成本約束和信息不對稱的約束，不可能對經(jīng)營者做到全面的監(jiān)督，即使做到了也不太符合成本效益原則，因此，激勵措施有其存在的必要性。激勵可分為短期激勵和長期激勵，前者的缺點在于在一定時期內(nèi)經(jīng)營者的報酬與公司業(yè)績并不掛鉤，與公司長期價值增加與否無關；后者則緊密與經(jīng)營者的經(jīng)營績效相結合，使其為了高報酬必須兼顧到企業(yè)的長期發(fā)展。股權激勵作為長期激勵措施的一種，就是為了有效解決委托代理問題而設計的。經(jīng)營者在一定時期內(nèi)持有公司的股權，靠其努力經(jīng)營享受資本增值收益，與委托人共擔風險，使其更多地關注企業(yè)的長期價值和持續(xù)發(fā)展，從而實現(xiàn)二者利益追求目標盡可能地趨向一致。

三、A公司股權激勵計劃背景

A公司是我國某大型企業(yè)管理軟件、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務和企業(yè)金融服務的上市公司。它作為我國財務應用軟件行業(yè)的龍頭企業(yè)，但在市場份額的爭奪上與國際上其他同行業(yè)公司競爭激烈。如何在激烈的市場競爭中保持企業(yè)活力與生命力，一直是其思考和努力探索的重要問題，股權激勵計劃成為新的探索目標。在市場條件方面。法律欠缺障礙消除。隨著改革開放的不斷深入，面臨著激烈的國際化競爭，行業(yè)整合加速。越來越多的公司治理問題不斷出現(xiàn)，內(nèi)部代理矛盾突出，希望找到一條有效的公司治理途徑。

四、股權激勵計劃的市場結果及分析

A公司股權激勵計劃一經(jīng)公布就受到資本市場投資者的積極關注，自然地，市場也會隨之迅速予以回應。自8月4日A公司正式宣布啟動其股權激勵計劃開始，在接下來的一個多月時間里，A公司的股價有小幅度增長，12.75%的增長幅度在一定程度上顯示了資本市場及廣大股民對的股權激勵計劃持積極的態(tài)度。

表1 2007年8月2日—9月3日股價變動情況

A公司2007年繼續(xù)保持了上一年的快速發(fā)展狀態(tài)，營業(yè)收入和凈利潤分別達到1，356，849，693元和360，451，392元，較上一年分別增加了21.85%和109.91%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為352，827，217元，加權平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）為22.32%，基本每股收益（EPS）為1.6元。

表2 2006—2007年相關財務指標

由上表可以得出結論，A公司2007年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤較2006年增長108.89%，平均加權的年凈資產(chǎn)收益率為22.32%，基本每股收益增長8.38%。由此可見，股權激勵計劃對的經(jīng)營業(yè)績和增加股東收益起到了一定的推動作用。

五、股權激勵計劃的啟示與完善

（一）股權激勵計劃的啟示

A公司在設計股權激勵計劃的過程中，充分考慮了企業(yè)高級管理人員與核心員工的作用，增加了對核心員工的激勵，激勵對象較為廣泛。同時，行權條件較為綜合，起到了對激勵對象約束的作用，促使管理層更加注重企業(yè)的長遠發(fā)展目標，有利于公司的長運穩(wěn)定發(fā)展。

但我們應該看到，該激勵計劃也存在著一些明顯的缺陷。具體體現(xiàn)在：1.在選擇股權激勵方式是為充分體現(xiàn)風險收益對等原則。2.股權激勵的價值分配不均衡。3.在考核體系設計上，注重會計業(yè)績指標，忽略市場業(yè)績指標。

（二）股權激勵計劃的完善

股權激勵計劃在我國的發(fā)展時間相對較短，因此在相關政策的制定和實施過程中仍存在許多不盡人意之處。想要充分地發(fā)揮股權激勵計劃的激勵作用，除了努力完善股權激勵計劃以外，建立適宜股權激勵計劃實施的外部環(huán)境也十分重要。

1.繼續(xù)完善公司的治理結構

法人治理結構是公司制度中的基礎組織構架，良好運行的公司法人治理結構是股權激勵計劃發(fā)揮有效作用的重要保證。伴隨著我國市場化改革的推進與深入，上市公司的企業(yè)制度得到了有效改善，然而由于信息不對稱及較多的代理層級等問題依然存在，因此法人治理結構仍不完善，這不利于我國上市公司股權激勵計劃有效開展，從而導致我國上市公司在股權激勵計劃的設計上偏離了其設計的初衷。完善的治理結構有利于協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營者的關系和公司內(nèi)部各利益部分的關系，它能使公司法人有效地運轉起來，因而，完善它對股權激勵計劃在我國的順利開展具有十分重要的作用。

2.完善與股權激勵相關的法律法規(guī)

隨著我國陸續(xù)修訂了有關證券市場的法律法規(guī)，證券市場的秩序得到了很大程度的改善，資本市場的運作也變的更加有序，為股權激勵計劃在我國的實施掃除了法律法規(guī)方面的障礙。但是，隨著股權激勵計劃在我國的不斷發(fā)展，新的問題相繼出現(xiàn)，而相關的法律法規(guī)在應對這些問題時則稍顯滯后，企業(yè)對于完善法律細節(jié)等方面的呼聲越來越高，因此為確保股權激勵計劃的有效實施，完善股權激勵的相關法律規(guī)章已刻不容緩。

3.行權條件設定注重會計績效指標與長期價值指標相結合

會計績效指標從企業(yè)內(nèi)部放映公司治理績效，是一個歷史指標，滯后于市場的變化，會給市場帶來一些不良導向。市場價值指標在不僅反映了企業(yè)當前的經(jīng)營狀況，還能對未來前景作出預測。股權激勵計劃的行權條件在設計時，應當綜合考慮各種條件，時時激勵經(jīng)營者的行為與企業(yè)長期發(fā)展相一致，實現(xiàn)股東財富最大化。

4.完善公司的信息披露制度

信息不通暢是造成所有者與經(jīng)營者信息不對稱的重要原因，高效、透明的信息披露制度，有利于股東深入了解企業(yè)的整體經(jīng)營情況，從而有利于對激勵對象進行績效考核，進而有利于股權激勵計劃的科學實施。所以，建立和完善一套規(guī)范的信息披露制度是必要的。

［1］呂長江，嚴明珠等.為什么上市公司選擇股權激勵計劃［J］.會計研究，2011，（1）：68-75.

［2］雒哈.上市公司股權激勵計劃研究——基于瀘州老窖的案例分析［D］.西南財經(jīng)大學碩士論文，2014.

［3］徐寧，徐向藝.股票期權激勵契約合理性及其約束性因素——基于中國上市公司的實證分析［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟，2010，（2）：100-109.

［4］王超，楊紅艷.完善我國股權激勵制度思考——基于G萬科股權激勵方案的分析［J］.財會通訊，2007，（4）：27.

田超（1990—），男，土家族，河南大學商學院在讀碩士研究生，研究方向：財務會計理論