孫伊云　袁汝華（河海大學(xué)商學(xué)院，江蘇南京 211100）

技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資介入的互動演化博弈分析

孫伊云袁汝華
（河海大學(xué)商學(xué)院，江蘇南京 211100）

為向技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)提供有效的融資策略，借助演化博弈工具，構(gòu)建了技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)在融資過程中與風(fēng)險投資之間的博弈模型，對雙方的策略選擇進(jìn)行了動態(tài)穩(wěn)定性分析，通過對模型參數(shù)的優(yōu)化調(diào)整，提出良性的演化狀態(tài)，并使用數(shù)值仿真分析，驗(yàn)證研究結(jié)果。研究表明，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)自身的創(chuàng)新能力是融資的關(guān)鍵，風(fēng)險投資的資金投入是企業(yè)創(chuàng)新的動力，而技術(shù)創(chuàng)新收益的合理分配則是企業(yè)從風(fēng)險投資那里獲得融資的保障。最后根據(jù)研究結(jié)果，基于演化博弈模型提出相應(yīng)建議。

技術(shù)創(chuàng)新；融資；演化博弈；風(fēng)險投資；數(shù)值分析

1　引言

國務(wù)院日前發(fā)布最新的“十三五”規(guī)劃總體思路，促進(jìn)創(chuàng)新和解決企業(yè)融資難問題再次成為政府未來幾年工作關(guān)注的重點(diǎn)。為了加大對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的扶持，國家將鼓勵金融機(jī)構(gòu)對有市場、有效益的企業(yè)加大信貸投放，緩解企業(yè)融資難題。然而僅依靠政府單方面的政策支持來解決融資問題是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，而傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)具有嚴(yán)格的信貸要求，對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的支持也相對有限，因此有必要引入特殊的投融資機(jī)制——風(fēng)險投資參與解決問題。

技術(shù)創(chuàng)新是推動國民經(jīng)濟(jì)增長的引擎，是提高國家自主創(chuàng)新和核心競爭力的動力。作為技術(shù)創(chuàng)新的重要主體，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)為社會生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)變提供了科技創(chuàng)新資源這一新型資源，并且作為國家經(jīng)濟(jì)增長的重要組成部分，為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、就業(yè)機(jī)會的提升等做出了積極的貢獻(xiàn)，其在我國經(jīng)濟(jì)生活中的地位日益重要。郭炬等指出，我國為支持技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，給予其大量的稅收優(yōu)惠，推動了企業(yè)的技術(shù)改進(jìn)和研發(fā)［1］。這相當(dāng)于政府對企業(yè)的資助，從而降低了企業(yè)成本、節(jié)約資金，為技術(shù)創(chuàng)新過程中的融資需求提供保障。然而由于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新相比于產(chǎn)品生產(chǎn)具有高投入的特點(diǎn)，僅通過國家的稅收補(bǔ)貼和財政補(bǔ)貼難以滿足企業(yè)大量的融資需求，因此，企業(yè)需要通過更為廣泛的渠道籌集資金。張麗等認(rèn)為，由于技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)在自主創(chuàng)新的過程中伴隨著巨大的風(fēng)險，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對參與技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)融資缺乏積極性［2］。因此，風(fēng)險投資的引入應(yīng)是解決技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)融資難問題的一個重要主體。

早在1934年，Schumpeter等就提出處于技術(shù)創(chuàng)新初級階段的小企業(yè)很難通過傳統(tǒng)渠道獲得充足的資金，風(fēng)險投資的完善恰好彌補(bǔ)了這一缺陷［3］。隨后在實(shí)踐中也證明風(fēng)險投資在發(fā)達(dá)國家技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)中的融資運(yùn)用帶來了良好成效。美國風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）認(rèn)為，風(fēng)險投資是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大推動力之一。Caselli等對意大利風(fēng)險投資投入企業(yè)前后的創(chuàng)新率進(jìn)行測算，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新有著推動作用［4］。近年來，風(fēng)險投資也在我國崛起，它通過特殊的投融資機(jī)制為技術(shù)創(chuàng)新提供優(yōu)勢平臺。風(fēng)險投資把資本投向具有高風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，以促使高新技術(shù)成果盡快產(chǎn)業(yè)化，從而取得較高資本回報。茍燕楠等通過對我國中小板上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險投資越早參與技術(shù)創(chuàng)新融資，對企業(yè)的發(fā)展越有積極的影響［5］。姚豐橋等認(rèn)為風(fēng)險投資這種新的投融資主體在一定程度上迎合了技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的需求，為技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新提供了大量資金，成為技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)獲取核心科技能力的強(qiáng)大資金后盾［6］。不過在市場中企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新時往往存在高投入和高風(fēng)險的特點(diǎn)，使得風(fēng)險投資在投資選擇時相對謹(jǐn)慎。從動態(tài)演化的角度來看［7-9］，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)融資作為穩(wěn)定的均衡狀態(tài)，與風(fēng)險投資形成一個相互博弈的過程。

本文運(yùn)用演化博弈方法，構(gòu)建博弈模型，從技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險投資的角度出發(fā)，結(jié)合研究結(jié)論為技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)融資提供有效策略。

2　博弈模型的構(gòu)建

本文假設(shè)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資是博弈模型的兩方參與者，作為有限理性演化博弈的雙方，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)有兩種策略可供選擇：創(chuàng)新和不創(chuàng)新；風(fēng)險投資也有兩種選擇：投資和不投資。假設(shè)企業(yè)不進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時的基本收益為u。企業(yè)與風(fēng)險投資合作，其技術(shù)創(chuàng)新的成功率為β（0＜β＜1）。由企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新獲得的總收益為a，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新收益率為k（0＜k＜1），企業(yè)最終能分配到ka的收益，而風(fēng)險投資可通過投資技術(shù)創(chuàng)新獲得（1-k）a的收益。企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的成本為c1， 風(fēng)險投資投入資金的成本為c2。風(fēng)險投資不進(jìn)行投資的基本收益為0。技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險投資的博弈雙方支付矩陣如表1所示。

表1　博弈雙方支付矩陣

假設(shè)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的比例為x，則不創(chuàng)新的比例為1-x；風(fēng)險投資進(jìn)行投資的比例為y，則不投資的比例為1-y。

技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)在采取創(chuàng)新和不創(chuàng)新行為的期望收益分別為：

技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的平均收益為：

風(fēng)險投資在采取投資和不投資行為的期望收益分別為：

風(fēng)險投資的平均收益為：

分別把演化博弈的復(fù)制動態(tài)分析用于兩個有限理性的博弈方群體，從而得到技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險投資的復(fù)制動態(tài)方程分別為：

3　博弈模型的分析

上述復(fù)制動態(tài)方程描述了演化系統(tǒng)中技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資的群體動態(tài)，該系統(tǒng)均衡點(diǎn)的穩(wěn)定性可以通過雅可比矩陣局部穩(wěn)定性分析得到［10］。該系統(tǒng)的雅可比矩陣為：

令dx/dt=0，dx/dt=0，得到5個均衡點(diǎn)：

O（0，0）、A（1，0）、B（0，1）、

C（1，1）、E（x*，y*）。

其中，x*=c2/（1-k）βa，y*=c1/kβa。

（1）由雅克比矩陣分析，得到當(dāng)c1＜kβa，c2＜（1-k）βa有任意一個不等式不成立，即當(dāng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的成本大于其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的收益，或風(fēng)險投資投入資金的成本大于其投資技術(shù)創(chuàng)新的收益時，無論在初始狀態(tài)下如何積極地爭取創(chuàng)新或投資，隨著演化的不斷推進(jìn)，雙方必將陷入無效率的策略選擇中，由此該系統(tǒng)的“演化穩(wěn)定策略”（Evolutionary Stable Strategy， ESS）為O （0，0）［11］。系統(tǒng)的相圖（圖1、圖2、圖3）描述了3種不同條件下技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險投資的博弈過程。

（2）當(dāng)c1＜kβa且c2＜（1-k）βa時，即企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的收益大于其投入的成本，風(fēng)險投資進(jìn)行投資的收益大于其投資成本，也就是說進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時企業(yè)與風(fēng)險投資都有利可圖。

根據(jù)雅可比矩陣，得到系統(tǒng)平衡點(diǎn)的局部穩(wěn)定性，由表2所示。

表2　c1＜kβa且c2＜（1-k）βa時系統(tǒng)平衡點(diǎn)的局部穩(wěn)定性

圖1　c1＞kβa且c2＞（1-k）βa系統(tǒng)演化圖

圖2　c1＞kβa且c2＜（1-k）βa系統(tǒng)演化圖

圖3　c1＜kβa且c2＞（1-k）βa系統(tǒng)演化圖

通過表2得出，在c1＜kβa，c2＜（1-k）βa的條件下，系統(tǒng)中只有點(diǎn)O（0，0），C（1，1）為ESS均衡點(diǎn)。對于鞍點(diǎn)E（x*，y*）則要分情況討論。

圖4　c1＜kβa且c2＜（1-k）βa系統(tǒng)演化圖

由圖4可知，該相位圖描述了c1＜kβa，c2＜（1-k）βa時技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險投資的動態(tài)博弈過程。在區(qū)域OACB中，初始狀態(tài)落在折線AEB下方的OABE區(qū)域時，系統(tǒng)將收斂于ESS 均衡點(diǎn)O（0，0）［12］。初始狀態(tài)是在 AEB上方的CAEB區(qū)域內(nèi)時， 系統(tǒng)將收斂于 ESS 均衡點(diǎn) C（1，1）。從現(xiàn)實(shí)情況上來看， 技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資各自分配到的最終收益影響著兩者策略選擇的演化方向。當(dāng)雙方都能獲得更多收益時， 技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)選擇進(jìn)行創(chuàng)新，風(fēng)險投資選擇投資。當(dāng)雙方的收益減少時，演化就不斷地向非良性方向發(fā)展，最終停留在無效率的狀態(tài)。博弈雙方策略選擇以及演化方向可以通過對初始狀態(tài)下系統(tǒng)參數(shù)的調(diào)整而改變，從而得到博弈雙方向良性狀態(tài)發(fā)展的途徑，即最終形成（創(chuàng)新，投資）的狀態(tài)。

4　模型參數(shù)分析

從上述相圖分析可得知，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)能否在技術(shù)創(chuàng)新中獲得風(fēng)險投資的支持與博弈雙方的初始狀態(tài)密切相關(guān)，初始狀態(tài)將以慣性的方式影響雙方的策略選擇。下面對影響臨界值E（x*，y*）的系數(shù)分別進(jìn)行討論。

4.1參數(shù)c1、c2

c1、c2分別是企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險投資投入資金的成本。當(dāng)c1、c2增加時，x*、y*都增加，鞍點(diǎn)E（x*，y*）向C點(diǎn)靠近，系統(tǒng)收斂于策略（不創(chuàng)新，不投資）概率增加。這說明只有降低技術(shù)創(chuàng)新成本和投資成本才能增加雙方合作的可能性。

技術(shù)創(chuàng)新成本過高，一方面是由于企業(yè)在R&D經(jīng)費(fèi)和創(chuàng)新人員的配置上缺乏合理安排，造成資金和人力資源的浪費(fèi)，另一方面是由于其在生產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品即創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化的過程中未能建立良好的內(nèi)部控制體系，造成了技術(shù)和物力資源的浪費(fèi)。因此，為了更好地對企業(yè)創(chuàng)新成本進(jìn)行全方位的管理，應(yīng)做到以下幾個方面。首先，企業(yè)要注重加強(qiáng)對每項(xiàng)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的追蹤管理，無論是在外部創(chuàng)新還是在自主創(chuàng)新模式下，都要確保研發(fā)經(jīng)費(fèi)的高效運(yùn)用，減少不必要的浪費(fèi)。其次，對于創(chuàng)新人員的配置要遵循重質(zhì)不重量的原則，人力投入并非越多越好，而是要優(yōu)化配置各層次的創(chuàng)新人員，從而提升人力資源的使用效率，保證高質(zhì)量的人才參與企業(yè)核心技術(shù)的研發(fā)，從實(shí)際需求角度迎合企業(yè)創(chuàng)新。最后，在實(shí)際生產(chǎn)過程中要建立完善的質(zhì)量管理過程，節(jié)約技術(shù)和物力資源，使產(chǎn)業(yè)化成果在市場上具有價格競爭優(yōu)勢。

風(fēng)險投資的成本過高可能是由于其未能提高對于優(yōu)秀技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的識別能力，導(dǎo)致投資未見良好成效，使自身的成本不斷上升。風(fēng)險投資應(yīng)建立合理的風(fēng)險評估體系，通過指標(biāo)體系篩選出具有競爭潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資。

4.2參數(shù)β

β是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的成功率。當(dāng)β增加時，系統(tǒng)收斂于策略（創(chuàng)新，投資）概率增加，這說明提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新成功率有利于雙方合作。

提升技術(shù)創(chuàng)新成功率的關(guān)鍵在于整合創(chuàng)新要素并向企業(yè)集聚，為此，社會應(yīng)多提供企業(yè)易于消化的無形資產(chǎn)與科技創(chuàng)新成果；企業(yè)內(nèi)部則要注重理清產(chǎn)品化多環(huán)節(jié)的要素整合思路，增強(qiáng)自身要素集聚的能力，從而反哺社會；中介則成為企業(yè)與社會有效對接的服務(wù)體系。

在開放式創(chuàng)新的趨勢下，較多技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)側(cè)重于通過中介尋找外部創(chuàng)新資源，除了傳統(tǒng)技術(shù)市場等中介體系外，利用互聯(lián)網(wǎng)渠道開展服務(wù)的在線創(chuàng)新交易中介逐漸得到企業(yè)的青睞。在線創(chuàng)新［13］不僅能夠發(fā)揮創(chuàng)新要素服務(wù)的功能，也更注重整合零散的創(chuàng)新資源，從而易于企業(yè)吸收，它能夠通過信息搜索、知識整合等服務(wù)，為技術(shù)供求雙方提供充實(shí)的技術(shù)解釋，將高校、科研院所等供方的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換為需求企業(yè)市場化的產(chǎn)品，從而從科技成果產(chǎn)業(yè)化的路徑角度推進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)移，提升技術(shù)創(chuàng)新的成功率，最終讓效率高的企業(yè)吸引到風(fēng)險投資，促進(jìn)創(chuàng)新市場的良性發(fā)展。因此，注重發(fā)揮在線創(chuàng)新等新興中介在企業(yè)創(chuàng)新要素整合方面的作用成為提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的重要手段。

風(fēng)險投資則在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的過程中扮演監(jiān)督、評估的角色，通過有效地評估體制督促技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)新效率，提高技術(shù)創(chuàng)新的成功率。

4.3參數(shù)a

a是進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險投資獲得的總收益，當(dāng)a增加時，收斂于策略（創(chuàng)新，投資）概率增加。說明較高的總收益會增加雙方合作的可能性。提高技術(shù)創(chuàng)新總收益更多地應(yīng)從成本效益的角度來考慮，也就是說企業(yè)投入較少的技術(shù)創(chuàng)新成本便可以獲得較多的技術(shù)創(chuàng)新總收益。為了提高成本效益，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)應(yīng)在把握自身創(chuàng)新實(shí)力的基礎(chǔ)上量力而行，利用企業(yè)獨(dú)特的技術(shù)資源和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將科技成果適當(dāng)?shù)匾?guī)?；a(chǎn)，在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時，保證創(chuàng)新產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)優(yōu)量，提高企業(yè)生產(chǎn)效率，從而獲得規(guī)模性的生產(chǎn)收益，為企業(yè)的籌資融資、生產(chǎn)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

對于企業(yè)從風(fēng)險投資處取得資金的運(yùn)用方式而言，為提高技術(shù)創(chuàng)新的總收益，企業(yè)應(yīng)合理利用融資，將資金運(yùn)用到創(chuàng)新周期短、投入產(chǎn)出高、競爭能力強(qiáng)的創(chuàng)新項(xiàng)目中，節(jié)約資金，降低成本，增加得益；與此同時，風(fēng)險投資通過加大對創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化高的企業(yè)的投資，促使企業(yè)增強(qiáng)其自身的創(chuàng)新能力，由此形成良性循環(huán)，從而使雙方通力合作，獲得更多收益。

4.4參數(shù)k

k是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新收益率，（1-k）是風(fēng)險投資獲得的收益率。當(dāng)k增加時，x*減小而y*增大，鞍點(diǎn)E（x*，y*）向O點(diǎn)靠近還是向C點(diǎn)靠近取決于k與（1-k）的分配，假設(shè)雙方所分配的收益基本一致時，鞍點(diǎn)E不靠近O點(diǎn)、C點(diǎn)其中任意一方，則系統(tǒng)向兩方演化的可能性相同。如果技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資就收益分配不能達(dá)成一致，或者所獲收益的分配不能使雙方都滿意，則系統(tǒng)收斂于C點(diǎn)的可能性較小，反之技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資均能分配到各自滿意的收益，則能促成兩者的合作，有利于雙方向良性狀態(tài)發(fā)展。關(guān)于參數(shù)k的設(shè)定將在下一節(jié)展開討論。

5　數(shù)值分析

數(shù)值分析在對演化博弈模型的驗(yàn)證中運(yùn)用廣泛［8，高?？蒲型度搿a(chǎn)出效率實(shí)證研究11］，但是現(xiàn)有文獻(xiàn)［14-15］鮮有關(guān)技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險投資之間演化博弈的仿真分析。為了檢驗(yàn)上文所構(gòu)建模型動態(tài)穩(wěn)定策略的真實(shí)可靠性，也為了更加直觀地說明技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資的策略選擇，本文通過對江蘇常州某所生物科研儀器類技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)獲取風(fēng)險投資的案例進(jìn)行實(shí)地調(diào)研訪談，采用專家打分法，賦予博弈模型中的參數(shù)相應(yīng)合理的數(shù)值，運(yùn)用Matlab 7.10軟件進(jìn)行數(shù)值仿真分析，各參數(shù)值如表3所示。

表3　博弈模型各參數(shù)值

（1）在表3給出的參數(shù)下，通過調(diào)整技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)策略選擇的初始比例，反應(yīng)各變化對演化博弈結(jié)果的影響。如圖5、圖6所示，x和y分別代表技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險投資策略選擇的初始比例。在雙方處于不同的初始狀態(tài)時，隨著時刻t的變化，系統(tǒng)收斂至穩(wěn)定狀態(tài)前的路徑并不重疊。在圖5中，當(dāng)x＜0.5時，取x=0.2，在y=0.2和y=0.4時（此時y＜0.5），系統(tǒng)演化至技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)選擇不創(chuàng)新，風(fēng)險投資不投資的狀態(tài)；在y=0.6 和y=0.8時（此時y＞0.5），系統(tǒng)演化至技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)新，風(fēng)險投資進(jìn)行投資的良性狀態(tài)。系統(tǒng)演化至各穩(wěn)定狀態(tài)所需時間的長短不僅與企業(yè)的群體初始比例有關(guān)，而且與風(fēng)險投資的群體策略選擇有關(guān)，比如：y=0.8時的系統(tǒng)收斂速度要快于y=0.6時的收斂速度；再觀察圖6，當(dāng)x＞0.5時，取x=0.7，在y=0.4、y=0.6以及y=0.8時，系統(tǒng)均演化至技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)新，風(fēng)險投資進(jìn)行投資的良性狀態(tài)；只有在y=0.2的初始狀態(tài)時，系統(tǒng)向相反的方向演化，由此綜合圖5、圖6可以得出：在表3給出的參數(shù)下，系統(tǒng)最終的演化結(jié)果不僅受技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)群體選擇創(chuàng)新策略初始比例的影響，而且受到風(fēng)險投資群體選擇投資策略初始比例的影響。

（2）參數(shù)k的調(diào)整對系統(tǒng)演化博弈結(jié)果的影響。由表3所示，根據(jù)對常州某所生物科研儀器類技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，其技術(shù)創(chuàng)新的收益率為0.7，風(fēng)險投資享有的比例為0.3。而通過本文第四部分的模型參數(shù)分析可知，k與（1-k）作為企業(yè)和風(fēng)險投資各自獲得的收益率，系統(tǒng)的演化結(jié)果受到雙方技術(shù)創(chuàng)新收益分享比例的影響，對于參數(shù)k可以根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險投資的具體情況進(jìn)行合理調(diào)整，從而誘導(dǎo)系統(tǒng)向良性的方向演化。在接下來的數(shù)值仿真分析中將技術(shù)創(chuàng)新收益平均分享，即設(shè)定k=0.5，（1-k）=0.5，演化結(jié)果如圖7、圖8所示。

當(dāng)x＜0.5時，取x=0.2，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)選擇創(chuàng)新的群體在0.2的初始比例下，風(fēng)險投資最終的策略選擇全部收斂于0，即當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)傾向于不創(chuàng)新時，風(fēng)險投資傾向于不投資；當(dāng)x＞0.5時，取x=0.7，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)選擇創(chuàng)新的群體在0.7的初始比例下，風(fēng)險投資最終的策略選擇全部收斂于1，即當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)傾向于創(chuàng)新策略時，風(fēng)險投資傾向于投資策略。由此綜合圖7、圖8可以得出，數(shù)值仿真分析與模型研究的結(jié)果基本一致；通過對參數(shù)k的合理調(diào)整能夠使系統(tǒng)向良性的方向發(fā)展，該結(jié)論可以運(yùn)用到企業(yè)的實(shí)際融資策略中，即通過對技術(shù)創(chuàng)新收益的合理分配，能夠誘導(dǎo)更多風(fēng)險投資向企業(yè)提供創(chuàng)新資金。

模型中其他參數(shù)的調(diào)整對系統(tǒng)演化的影響可做類似的仿真分析予以驗(yàn)證。

圖5　x=0.2時對系統(tǒng)演化的影響

圖6　x=0.7時對系統(tǒng)演化的影響

圖7　x=0.2，k=0.5時對系統(tǒng)演化的影響

圖8　x=0.7，k=0.5時對系統(tǒng)演化的影響

6　結(jié)論

由上述分析可知，通過降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險投資投入資金的成本、提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的成功率、增加技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險投資獲得的總收益以及合理分配總收益的比例，會使雙方向高效率、良性的演化方向發(fā)展，使技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)得到風(fēng)險投資的資金支持，提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。本文基于博弈模型分析結(jié)果再提出以下建議。

（1）技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)應(yīng)基于自身的生命周期把握風(fēng)險投資投入資金以及退出的時機(jī)。初創(chuàng)期和成長期的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)處于創(chuàng)新技術(shù)的孵化期，企業(yè)向傳統(tǒng)融資機(jī)構(gòu)獲得資金的難度和成本都相對較高。此時引入風(fēng)險投資，它能夠有效地接納企業(yè)攜帶的風(fēng)險因素并通過吸收企業(yè)股權(quán)的方式提供較低成本的創(chuàng)新啟動資金。與此同時，企業(yè)在自身創(chuàng)設(shè)和成長期引入風(fēng)險投資還能得到專業(yè)的價值增值服務(wù)，風(fēng)險投資因其豐富的投資經(jīng)歷能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來宏觀的技術(shù)指導(dǎo)，大大降低技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)自己創(chuàng)新的不確定性，降低創(chuàng)新成本，提高技術(shù)創(chuàng)新的成功率和創(chuàng)新帶來的總收益，從而迎來企業(yè)和風(fēng)險投資的雙贏局面。進(jìn)入成熟期的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)面臨大量的市場需求，創(chuàng)新帶來的收益隨之增加，風(fēng)險投資分享企業(yè)高額收益，此時技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)不應(yīng)再局限于單一的風(fēng)險投資渠道，可通過證券市場多樣化的市場融資機(jī)制籌集成本較低的資金［16］。因此，企業(yè)應(yīng)選擇合適時機(jī)進(jìn)行IPO，促使風(fēng)險投資出售股權(quán)后退出企業(yè)，使得企業(yè)的融資方式更加符合企業(yè)自身發(fā)展需求。

（2）技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)應(yīng)與風(fēng)險投資建立良好的合作關(guān)系，妥善處理雙方的各種沖突。由于雙方構(gòu)成委托代理的關(guān)系，合作的過程很可能存在信息不對稱和機(jī)會主義傾向等問題，從而引發(fā)情感、功能、手段以及目標(biāo)等方面的沖突［17］。風(fēng)險投資所投企業(yè)對其的生存和發(fā)展也至關(guān)重要，以至幾乎所有風(fēng)險投資都會傾其所有尋求質(zhì)優(yōu)的創(chuàng)新企業(yè)，風(fēng)險投資的主要目的是通過對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的成功投資獲得巨額收益，企業(yè)則希望不斷累積技術(shù)和資金，實(shí)現(xiàn)長久的利益，雙方的利益訴求可謂各種沖突的根源。因此，在技術(shù)創(chuàng)新階段，當(dāng)企業(yè)獲得風(fēng)險投資的資金并通過技術(shù)創(chuàng)新獲得收益時，風(fēng)險投資也要從中獲得投資收益，若企業(yè)合理分配技術(shù)創(chuàng)新獲得的總收益，在實(shí)現(xiàn)自身收益的同時滿足風(fēng)險投資的投資回報，使雙方都能得到各自分配的滿意收益，合理解決雙方的利益沖突，則能促成風(fēng)險投資在企業(yè)成長期提供不斷的資金支持。

（3）政府應(yīng)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新以及創(chuàng)新融資創(chuàng)造良好的環(huán)境?？萍疾可蛭木?8］指出，一方面，政府致力于為技術(shù)創(chuàng)新提供良好環(huán)境，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展松綁加力?？萍疾拷鼉赡觋懤m(xù)取消30%的行政審批，推動科技計(jì)劃管理和經(jīng)費(fèi)改革，國務(wù)院也發(fā)布重要文件，使中央財政的科技計(jì)劃專項(xiàng)基金管理方式和模式更加市場化。政府機(jī)關(guān)不再管理項(xiàng)目，而是由專業(yè)管理機(jī)構(gòu)按照政府制定的要求管理項(xiàng)目，最大限度地發(fā)揮社會力量，而減少政府對企業(yè)和市場行為的干預(yù)。這將有利于提高技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的成功率，降低創(chuàng)新成本。另一方面，為解決技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)融資問題，政府積極利用財政專項(xiàng)資金大投入來支持中小企業(yè)貸款風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，同時引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，使更多的民間資本參與到風(fēng)險投資項(xiàng)目中，著力推動科技資源和金融資源的有效對接，設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資于產(chǎn)出高的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)，政府的介入能夠降低風(fēng)險投資投入資金的成本，從而在多方面助推、突破技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)融資難、融資貴的困境。

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Analysis on Evolutionary Game About Interaction of Technological Innovation Enterprises and the Financing Strategy

SUN Yiyun， YUAN Ruhua
（Business School of Hohai University， Nanjing 211100）

To provide effective financing strategies for technical innovation enterprises， this paper used the tool of evolutionary game， built a game model between technological innovation enterprises and the venture capital in the financing process of enterprises and conducted dynamic stability analysis to give strategy choices of both. The paper proposed evolution benign state through the optimal adjustment of model parameters， then verify the results of the research by simulation. Research shows that technological innovation enterprises' own ability to innovate is the key to financing， capital funding of venture investment is the driving force of innovation， and the reasonable distribution of income is guarantees for technical innovation enterprises to get finance from venture investment. Finally， this paper puts forward corresponding suggestions based on the results of the research.

technical innovation， financing， evolutionary game， venture capital， simulation

G273.1

A

10.3772/j.issn.1674-1544.2016.01.014

孫伊云*（1993—），女，河海大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，主要研究方向：水利科技管理、技術(shù)創(chuàng)新管理；袁汝華（1962—），男，河海大學(xué)商學(xué)院研究員，水利經(jīng)濟(jì)研究所所長，主要研究方向：水利科技管理、重大工程投資決策、微觀規(guī)制政策分析。

2015年11月9日。