吳卓然 汪潘義

【摘要】基于存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程中存款利率短期內(nèi)會(huì)上升這一國際經(jīng)驗(yàn)。本文基于小型開放經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)構(gòu)建新凱恩斯動(dòng)態(tài)一般均衡模型，模擬開放經(jīng)濟(jì)條件下的利率市場(chǎng)化的貨幣政策沖擊效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在開放條件下，利率市場(chǎng)化提高了貨幣政策的有效性，能夠更加有效的控制通脹；隨著穩(wěn)態(tài)利率的上升，國內(nèi)技術(shù)沖擊更有效的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、降低對(duì)通脹，因此，要堅(jiān)定不移的實(shí)施利率市場(chǎng)化。

【關(guān)鍵詞】均衡模型 效用函數(shù) 利率 貨幣政策

一、引言

2001年中國正式加入世界貿(mào)易組織，自此中國開放經(jīng)濟(jì)體系真正建立。中國的對(duì)外貿(mào)易度逐年提高，截止2005年中國對(duì)外貿(mào)易依存度高達(dá)84.7%（王曉天，2007），甚至超過其他發(fā)展中國家和部分發(fā)達(dá)國家。現(xiàn)今出口依存度（出口/GDP）超過40%，大大超過日本這個(gè)嚴(yán)重依賴外需的發(fā)達(dá)國家。中國的出口增長(zhǎng)速度一直高于GDP增長(zhǎng)速度，這說明中國的對(duì)外開放度將繼續(xù)上升，并且具有典型的開放經(jīng)濟(jì)的特征。

2012～2013年，中國人民銀行決定逐步全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，多次下調(diào)商業(yè)銀行存貸款基準(zhǔn)利率，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍下限，由金融機(jī)構(gòu)自行確定貸款利率，允許上浮存款基準(zhǔn)利率，從而加快改革中國利率市場(chǎng)化[1]。有關(guān)存款利率市場(chǎng)化改革對(duì)利率影響的研究結(jié)果表明：實(shí)際利率資料比較完整的18個(gè)國家，1個(gè)國家的實(shí)際利率出現(xiàn)下降（盛朝暉（2010）），17個(gè)國家實(shí)際利率均有所上升；20個(gè)名義利率資料比較完整的國家，5個(gè)國家名義利率下降，15個(gè)國家名義利率上升[2]-[7]。很多國家在利率市場(chǎng)化改革的同期或稍后都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。國際利率市場(chǎng)化改革經(jīng)驗(yàn)說明，利率市場(chǎng)化改革伴隨著實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，這對(duì)以投資為主要推動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將帶來深遠(yuǎn)影響。

研究中國近年來貨幣政策，可以看出：目前，中國通過數(shù)量型工具即調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來控制可供信貸的貨幣量，從而影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)。這樣，政府不得不出臺(tái)相應(yīng)的貨幣政策，以應(yīng)對(duì)存款利率市場(chǎng)化過程中名義存款利率上升帶來的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)的開放特征，有必要研究在利率市場(chǎng)化過程中的中國貨幣政策效應(yīng)。

國外關(guān)于貨幣政策有效性問題的爭(zhēng)論由來已久。傳統(tǒng)凱恩斯學(xué)派認(rèn)為個(gè)人的貨幣需求決定了貨幣政策效果，提出貨幣政策在不同時(shí)期，其效果也有所不同。貨幣主義學(xué)派代表弗里德曼認(rèn)為只有貨幣最重要，其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)都沒有促進(jìn)作用。理性預(yù)期學(xué)派代表盧卡斯為則認(rèn)為，貨幣政策是無效的。新凱恩斯學(xué)派基于微觀視角，結(jié)合信息不完全和不完全競(jìng)爭(zhēng)，論證了貨幣的非中性，和傳統(tǒng)凱恩斯主義的貨幣政策有效性不謀而合。國內(nèi)對(duì)此問題的研究形成了以下三種基本觀點(diǎn)[8]：貨幣政策的效果差甚至沒有實(shí)際效果（黃達(dá)，1998；謝平，2000）；認(rèn)同貨幣政策有效性（范從來，2000；戴根有，2000）；貨幣政策具有非對(duì)稱性作用（吳軍，2001；劉金全，2002）?？傊型庳泿耪哂行缘难芯窟_(dá)成了基本共識(shí)：貨幣政策有效性的發(fā)揮與其發(fā)揮作用的條件和環(huán)境是分不開的[8]。

Mundell（1960）和Fleming（1962）開了研究與分析了開放條件下貨幣政策有效性的先河，以及不同匯率制度下的貨幣、財(cái)政政策的有效性，得出了著名的“三元悖論”[8]-[9]。Romer（1993）認(rèn)為貨幣政策作用隨著開放程度的增強(qiáng)而減弱[8]、[10]。Bryant（1998）論證經(jīng)濟(jì)開放度的增強(qiáng)會(huì)使貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)小于價(jià)格效應(yīng)[8]、[11]。Karras（1999）研究美國等有關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)開放度與貨幣政策對(duì)產(chǎn)出和價(jià)格的影響得出：經(jīng)濟(jì)開放度提高會(huì)減弱貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的影響，而增強(qiáng)對(duì)價(jià)格的影響[8]、[12]-[13]。傅浩（2000）認(rèn)為開放經(jīng)濟(jì)會(huì)影響到貨幣政策和財(cái)政政策的獨(dú)立性和有效性，并使得政策傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜。錢小安（2002）研究表明貨幣政策對(duì)充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用相當(dāng)微弱，甚至存在貨幣中性的傾向。范從來等采用VAR模型研究表明，貨幣政策的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)開放度的提高而不斷弱化。裴平等（2006）基于開放條件下的貨幣政策效應(yīng)視角，利用1985～2004年的年度與季度交叉數(shù)據(jù)分析表明，中國貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)、產(chǎn)出效應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)開放度的提高而弱化。

國內(nèi)外針對(duì)利率市場(chǎng)化對(duì)貨幣政策有效性的影響的研究仍相對(duì)較少，且大都從定性角度出發(fā)，少有從定量角度進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。近一段時(shí)間以來，動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）已成為分析宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具。它以微觀和宏觀經(jīng)濟(jì)為理論基礎(chǔ)，從而能在避免盧卡斯批判（Lucas，1976）和一般均衡框架下考察行為主體的決策[15]。因此，本文建立開放的DSGE模型來探究中國利率市場(chǎng)化對(duì)貨幣政策有效性影響[16]。為使此模型高度抽象化，本文假定經(jīng)濟(jì)完全開放，即資本完全流動(dòng)。

二、模型構(gòu)建

假設(shè)世界由中國和外國構(gòu)成，中、外產(chǎn)品分別用H表示F表示。假設(shè)中、外產(chǎn)品都由多個(gè)品牌構(gòu)成，中、外產(chǎn)品的替代彈性均為ε，H和F間的替代彈性為η。

（一）家庭行為

居民效用最大化求得一階條件為：

該式子表明，穩(wěn)態(tài)利率的上升會(huì)降低居民的貼現(xiàn)因子。

三、參數(shù)校準(zhǔn)和估計(jì)

（一）參數(shù)校準(zhǔn)

模型參數(shù)校準(zhǔn)值

（二）脈沖響應(yīng)分析

圖1 國外一個(gè)百分點(diǎn)的貨幣政策沖擊下的脈沖圖

圖2 國內(nèi)一個(gè)百分點(diǎn)的貨幣政策沖擊下的脈沖圖[8]

圖1和圖2分別描繪了利率市場(chǎng)化后名義存款利率變動(dòng)后，中國通脹、產(chǎn)出對(duì)一個(gè)百分點(diǎn)國內(nèi)貨幣政策沖擊和國外貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)[8]。由圖1我們可以看出，隨著穩(wěn)態(tài)名義存款利率的上升，通脹對(duì)國外貨幣政策沖擊效應(yīng)的初始反應(yīng)和持續(xù)性均漸強(qiáng)，表明利率市場(chǎng)化改革后，國外積極貨幣政策有利于降低中國通脹[8]、[17]；而產(chǎn)出對(duì)國外貨幣政策沖擊的初始反應(yīng)逐步減弱，但持續(xù)性有所加強(qiáng)，表明國外積極貨幣政策有助于燙平中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)[8]。由圖2可知，隨著穩(wěn)態(tài)名義存款利率水平的提高，通脹對(duì)國內(nèi)貨幣政策沖擊的初始反應(yīng)和持續(xù)性逐步增強(qiáng)[8]、[17]，且較國外貨幣政策沖擊影響程度更強(qiáng)。國內(nèi)貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的沖擊效應(yīng)為負(fù)[8]，且初始反應(yīng)逐步減弱，但持續(xù)性基本保持一致，這與國外貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的沖擊效應(yīng)相反。由此可見，隨著名義存款利率的上升，國內(nèi)貨幣政策有助于抵消總產(chǎn)出的下降程度[8]、[18]。（政策有效性在減弱，與封閉經(jīng)濟(jì)相比）綜上所述，在開放條件下，利率市場(chǎng)化增強(qiáng)了國內(nèi)外貨幣政策沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，并更好地控制通脹。

圖3 國內(nèi)一個(gè)百分點(diǎn)的技術(shù)沖擊下的脈沖圖

圖4 國外一個(gè)百分點(diǎn)的技術(shù)沖擊下的脈沖圖[8]

圖3和圖4分別描繪了利率市場(chǎng)化后穩(wěn)態(tài)名義存款利率變動(dòng)的情況下，中國產(chǎn)出、通脹對(duì)一個(gè)百分點(diǎn)國外技術(shù)沖擊、國內(nèi)技術(shù)沖擊的脈沖響應(yīng)。對(duì)比圖3和圖4，顯然，隨著名義存款利率的上升，產(chǎn)出、通脹對(duì)國內(nèi)外技術(shù)沖擊的持續(xù)性與初始反應(yīng)均逐步增強(qiáng)[8]，且國內(nèi)外技術(shù)沖擊對(duì)產(chǎn)出和通脹的沖擊效應(yīng)正好相反[8]，但同樣百分點(diǎn)國外技術(shù)沖擊帶來的效應(yīng)遠(yuǎn)小于國內(nèi)技術(shù)沖擊產(chǎn)生的效應(yīng)。在開放條件下，對(duì)中國通脹和產(chǎn)出的總效應(yīng)，國內(nèi)外技術(shù)沖擊取決于更大程度上國內(nèi)的技術(shù)沖擊，即利率市場(chǎng)化改革后，國內(nèi)技術(shù)沖擊有助于降低通脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

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基金項(xiàng)目：合肥學(xué)院重點(diǎn)建設(shè)學(xué)科項(xiàng)目“應(yīng)用數(shù)學(xué)”（2014xk08）、安徽省高等學(xué)校人文社科重大項(xiàng)目“基于DEA的綠色視角下安徽省區(qū)域環(huán)境效率模糊動(dòng)態(tài)綜合評(píng)價(jià)”。

作者簡(jiǎn)介：吳卓然（1995-），女，安徽合肥人，2013級(jí)金融1班本科生；汪潘義（1970-），男，安徽懷寧人，博士，教授，研究方向：應(yīng)用經(jīng)濟(jì)、數(shù)學(xué)模型。