林海

“杠桿+錯(cuò)配”的高舉高打模式正在受到考驗(yàn)。

半年并未得到延續(xù)。

截至8月初，已經(jīng)有中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)太平、新華保險(xiǎn)、西水股份、天茂集團(tuán)等6家上市險(xiǎn)企相繼公布了2016半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，除天茂集團(tuán)之外，其余5家上市險(xiǎn)企上半年凈利潤(rùn)同比均出現(xiàn)了大幅下降。

其中，中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)等凈利潤(rùn)下降幅度達(dá)到五成左右，分別為65%—70%、46%、50%。3家險(xiǎn)企也均在預(yù)報(bào)中指出，上半年投資收益的同比大幅下降成為今年中期業(yè)績(jī)預(yù)減的主要原因之一。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，如以2016年3月31日及6月30日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，今年上半年，8家上市險(xiǎn)企在重倉(cāng)流通股的投資上均出現(xiàn)了不同程度的浮虧。其中，平安人壽、中國(guó)人壽及新華保險(xiǎn)浮虧金額較大，分別達(dá)91億元、65億元及54億元。

非上市公司方面，由于資本市場(chǎng)低迷，致使半數(shù)壽險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了虧損。包括信泰人壽、恒大人壽、君康人壽等7家險(xiǎn)企虧損金額超1億元。

2015年，保險(xiǎn)資本與產(chǎn)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)了深度結(jié)合，保險(xiǎn)牌照具有的獨(dú)特價(jià)值吸引了各路市場(chǎng)主體的進(jìn)入，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的自由與靈活度也讓不少參與者賺的盆滿缽滿。

但隨著市場(chǎng)形勢(shì)的急劇下滑，過(guò)于依賴投資端收益做法的負(fù)面效應(yīng)正在顯現(xiàn)。特別是對(duì)于一些中小險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，“杠桿+錯(cuò)配”的高舉高打模式正在受到考驗(yàn)。

加速去杠桿

去年以來(lái)，寶能系對(duì)萬(wàn)科的“杠桿收購(gòu)”事件繼續(xù)在市場(chǎng)發(fā)酵，也將前海人壽的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品帶入人們的視線。

廣發(fā)證券首席策略分析師陳杰認(rèn)為，目前的保險(xiǎn)資金入市是一種“杠桿錯(cuò)配”，背后隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。目前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相發(fā)行萬(wàn)能險(xiǎn)等高收益保險(xiǎn)產(chǎn)品，并最終投向股市，相當(dāng)于是保險(xiǎn)成為了新的加杠桿主體。

而通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)一味加杠桿的方式正受到監(jiān)管層越來(lái)越多的限制。近日，保監(jiān)會(huì)再度下發(fā)通知，要求各人身險(xiǎn)公司報(bào)送2016年1—6月萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，主要填報(bào)各預(yù)期存續(xù)期限下的規(guī)模保費(fèi)收入和產(chǎn)品情況，摸底資產(chǎn)負(fù)債匹配及利差等具體現(xiàn)狀。

實(shí)際上，自去年底開(kāi)始，保監(jiān)會(huì)就已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)下發(fā)通知，嚴(yán)格限制以萬(wàn)能險(xiǎn)為代表的短期理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)售，并對(duì)保險(xiǎn)資金入市做出規(guī)范。

去年底，保監(jiān)會(huì)發(fā)文進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)公司舉牌上市公司的信息披露行為，其中明確規(guī)定保險(xiǎn)公司必須披露舉牌資金來(lái)源，若涉及保費(fèi)資金，還應(yīng)列明相關(guān)賬戶和產(chǎn)品投資余額、可運(yùn)用資金余額、平均持有期及現(xiàn)金流情況。

有業(yè)內(nèi)人士分析，“由此而來(lái)，保險(xiǎn)公司會(huì)在監(jiān)管壓力與信披之間做出適當(dāng)?shù)钠胶?，要么進(jìn)一步補(bǔ)充披露此前不愿披露的杠桿資金信息，要么選擇慎用明顯出格的杠桿資金舉牌，以回避信披風(fēng)險(xiǎn)。”

今年3月，保監(jiān)會(huì)再度下發(fā)《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，有業(yè)內(nèi)人士表示，其對(duì)目前整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的影響可能被低估了。這類似于保險(xiǎn)行業(yè)的去杠桿，將保險(xiǎn)業(yè)資本金的杠桿比例限制在了2倍以內(nèi)。

近年來(lái)，由于不少保險(xiǎn)公司的投資手法過(guò)于激進(jìn)，不是一味加倉(cāng)就是向股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)傾斜，而在產(chǎn)品端過(guò)度依賴一類甚至是一種保險(xiǎn)產(chǎn)品。通過(guò)杠桿的確可以加倍受益股市上漲，但一旦發(fā)生極端市場(chǎng)行情，則可能會(huì)滿盤(pán)皆輸。

國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)并不乏“前車(chē)之鑒”。上世紀(jì)90年代末，日本先后有數(shù)家大型保險(xiǎn)公司因一味追求規(guī)模擴(kuò)張而自吞苦果，最終受股指和地產(chǎn)雙重下挫影響，導(dǎo)致退保率攀升、投資收益下降、資產(chǎn)縮水而申請(qǐng)破產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)人士分析，即使是廣受推崇的“巴菲特模式”，在既定的“產(chǎn)業(yè)+保險(xiǎn)+投資”業(yè)務(wù)鏈中，也是承保利潤(rùn)與投資收益兩手抓，而并非只是借用保險(xiǎn)杠桿在資本市場(chǎng)翻云覆雨。這種“賭一把”模式只適合于在行業(yè)景氣度回升、經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)向好之初，保險(xiǎn)公司若要長(zhǎng)久生存下去做“百年老店”，最終還是要回歸保險(xiǎn)保障的本質(zhì)。

中小險(xiǎn)企承壓

對(duì)于幾家大型上市險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，雖然上半年公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)不同程度的下滑，但另一方面，上市險(xiǎn)企2016上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)強(qiáng)勁，持續(xù)發(fā)展能力有所提升。據(jù)海通證券預(yù)計(jì)，A股原四大險(xiǎn)企中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比將分別大幅增長(zhǎng)50%、45%、45%和20%。

海通證券一位行業(yè)分析師認(rèn)為，目前工業(yè)經(jīng)濟(jì)的下行導(dǎo)致保險(xiǎn)行業(yè)的保障與理財(cái)功能被投資者廣泛關(guān)注，有助于險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值的高增長(zhǎng)，其次，保代考的取消使得險(xiǎn)企營(yíng)銷員持續(xù)增加，這也為險(xiǎn)企拓展個(gè)險(xiǎn)渠道提供了契機(jī)。

但對(duì)于許多中小險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑、行業(yè)去杠桿的趨勢(shì)下，前景并不明朗。既有業(yè)務(wù)的滿期給付、提前退保都意味著未來(lái)巨大的現(xiàn)金流需求、來(lái)自股東方與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，更為重要的是，對(duì)于中小型險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)前期缺乏時(shí)間的積累，既沒(méi)有強(qiáng)大的銷售隊(duì)伍，又沒(méi)有品牌優(yōu)勢(shì)，未來(lái)前景仍然充滿未知與挑戰(zhàn)。

另外，中小險(xiǎn)企還將面臨償付能力下滑的局面。根據(jù)近期中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)披露的償付能力報(bào)告顯示，在償二代口徑下，62家壽險(xiǎn)公司償付能力充足率數(shù)值上升的險(xiǎn)企僅占17.7%。

業(yè)內(nèi)人士指出：“償二代是風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的監(jiān)管體系，回歸保障是保險(xiǎn)行業(yè)大勢(shì)所趨。如果保障型業(yè)務(wù)占比較大，保障型業(yè)務(wù)在償二代體系下需要的資本更少，說(shuō)明保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更合理，在償二代體系下更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！?/p>

另一方面，可以看到的是，目前市場(chǎng)上已經(jīng)有一些中小險(xiǎn)企開(kāi)始了自我“瘦身”，包括富德生命人壽、華夏人壽、國(guó)華人壽在內(nèi)的險(xiǎn)企，雖然萬(wàn)能險(xiǎn)等產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)依然很高，但在新單續(xù)期保費(fèi)、年金等保障型險(xiǎn)種上增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格也在悄然發(fā)生變化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正向傳統(tǒng)險(xiǎn)種傾斜。

“一味做大理財(cái)險(xiǎn)規(guī)模絕非我們的長(zhǎng)久之策?！币患抑行‰U(xiǎn)企相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《英才》記者直言，“公司在萬(wàn)能、分紅險(xiǎn)上發(fā)力只是短期策略，在前期先打好客戶基礎(chǔ)，樹(shù)立公司品牌價(jià)值，力爭(zhēng)為以后轉(zhuǎn)型打好基礎(chǔ)。”