凱夫

旋極信息實(shí)控人認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)份額并進(jìn)行兜底，以及上市公司對(duì)退出環(huán)節(jié)的有力保障是取得并購(gòu)基金支持的關(guān)鍵。

近年來(lái)，杠桿并購(gòu)基金在國(guó)內(nèi)風(fēng)起云涌，不少資本嘗試涉水。然而，在證監(jiān)會(huì)重大資產(chǎn)重組審核歷史上，一直未出現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)涉結(jié)構(gòu)化基金的先例。正因?yàn)槿绱耍缎?、律師等中介機(jī)構(gòu)也對(duì)結(jié)構(gòu)化基金持謹(jǐn)慎態(tài)度，一定程度上抑制了結(jié)構(gòu)化基金在上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中的運(yùn)用。

然而，近日出現(xiàn)的幾起并購(gòu)重組過(guò)會(huì)案例中，都顯示標(biāo)的資產(chǎn)背后有結(jié)構(gòu)化基金或類基金入股。這意味著，結(jié)構(gòu)化基金參與上市公司并購(gòu)重組的審核破冰，意義重大。在上述過(guò)會(huì)案例中，又以旋極信息（300324.SZ）并購(gòu)泰豪智能最為典型。

結(jié)構(gòu)化基金怎么設(shè)計(jì)

旋極信息重組事項(xiàng)是在7月末獲并購(gòu)重組委有條件審核通過(guò)的。其重組方案顯示：上市公司擬向西藏泰豪、恒通達(dá)泰、匯達(dá)基金和新余京達(dá)發(fā)行股份購(gòu)買其持有的北京泰豪智能工程公司100%的股權(quán)，此次發(fā)行股份鎖定期均為36個(gè)月。值得注意的是，交易對(duì)象中匯達(dá)基金和新余京達(dá)是旋極信息實(shí)際控制人陳江濤為此次收購(gòu)所尋求的結(jié)構(gòu)化基金。

為了取得并購(gòu)資金的支持，盡快完成旋極信息對(duì)泰豪智能的收購(gòu)和重組，上市公司實(shí)際控制人陳江濤出資2000萬(wàn)元，持有匯達(dá)基金LP之一的匯達(dá)資本20.41%的份額；出資4300萬(wàn)元，持有新余京達(dá)LP之一的匯達(dá)私募68.25%的份額。而匯達(dá)基金和新余京達(dá)的基金規(guī)模分別為7億元和5.06億元，可以說(shuō)陳江濤以6300萬(wàn)元的自有資金，撬動(dòng)了超過(guò)12億元的并購(gòu)基金。那么，上市公司實(shí)際控制人是如何引入并購(gòu)基金完成并購(gòu)的呢？

基金穿透后的出資比例

根據(jù)重組報(bào)告書披露，匯達(dá)基金和新余京達(dá)結(jié)構(gòu)極為相似，均為有限合伙基金，GP均由北京達(dá)麟投資擔(dān)任，LP包括優(yōu)先級(jí)、夾層和劣后級(jí)，但在收益分配方式和分配比例上略有不同。其中匯達(dá)基金的劣后級(jí)、夾層與優(yōu)先級(jí)LP的出資比例約為1：1：5，新余京達(dá)的劣后級(jí)、夾層與優(yōu)先級(jí)LP的出資比例為1：1：6。

以匯達(dá)基金為例，匯達(dá)基金由達(dá)麟投資、安信計(jì)劃、金色壹號(hào)、匯達(dá)資本四方共同出資，其中安信計(jì)劃出資5億元作為優(yōu)先級(jí)LP，金色壹號(hào)出資1億元作為夾層，匯達(dá)資本出資0.98億元作為劣后級(jí)LP，達(dá)麟投資出資0.02億元作為GP。其中，陳江濤作為劣后級(jí)LP匯達(dá)資本的投資人之一，出資2000萬(wàn)元，并為安信計(jì)劃、金色壹號(hào)提供擔(dān)保。

從各類份額的收益分配權(quán)利來(lái)看，GP達(dá)麟投資和劣后級(jí)LP匯達(dá)資本承擔(dān)最大的風(fēng)險(xiǎn)，因此也享受最高的剩余可分配收入，比例分別為20%和55%。優(yōu)先級(jí)LP安信計(jì)劃和夾層金色壹號(hào)在獲取較高固定收益回報(bào)的同時(shí)，也可享受少量的剩余可分配收入。

為什么引入并購(gòu)基金

2015年初基于旋極信息和泰豪智能業(yè)務(wù)和技術(shù)的協(xié)同性，上市公司實(shí)際控制人陳江濤開始與泰豪智能商討并購(gòu)事宜。

考慮到上市公司重大資產(chǎn)重組變現(xiàn)時(shí)間較長(zhǎng)，且為獎(jiǎng)勵(lì)泰豪智能管理層對(duì)公司長(zhǎng)期以來(lái)的貢獻(xiàn)，雙方確定“股份+現(xiàn)金”的交易模式，并約定交易總價(jià)為18億元。

匯達(dá)基金和新余京達(dá)即為完成本次并購(gòu)而引入的基金。在引入并購(gòu)基金的過(guò)程中，旋極信息的實(shí)際控制人認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)份額并進(jìn)行擔(dān)保兜底，以及上市公司對(duì)退出環(huán)節(jié)的有力保障是取得并購(gòu)基金支持的關(guān)鍵。在引入并購(gòu)基金后，旋極信息并購(gòu)泰豪智能的交易變更為三方交易：

第一步，旋極信息實(shí)際控制人陳江濤認(rèn)購(gòu)匯達(dá)基金和新余京達(dá)部分劣后級(jí)份額，然后在2015年10月和2016年1月匯達(dá)基金和新余京達(dá)收購(gòu)部分泰豪智能股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了泰豪智能原股東西藏泰豪和恒通達(dá)泰的套現(xiàn)要求（8億）。

第二步，旋極信息通過(guò)本次重組以發(fā)行股份的方式并購(gòu)泰豪智能，旋極信息獲得泰豪智能100%的股權(quán)，泰豪智能所有股東（包括原股東以及新引進(jìn)的匯達(dá)基金和新余京達(dá)）獲得所要求的股份對(duì)價(jià)。

本次重組順利實(shí)施后，參與交易三方實(shí)現(xiàn)了共贏：

旋極信息上市公司并未支付現(xiàn)金即在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)泰豪智能100%股權(quán)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

泰豪智能原股東通過(guò)股權(quán)出售從并購(gòu)基金獲得現(xiàn)金，通過(guò)本次重組獲得上市公司發(fā)行的股份，“股份+現(xiàn)金”的交易訴求得以滿足。

匯達(dá)基金和新余京達(dá)先以現(xiàn)金購(gòu)買泰豪智能部分股權(quán)成為其股東，然后通過(guò)本次重組獲得旋極信息發(fā)行的股份，將泰豪智能股權(quán)置換為上市公司股權(quán)，為后續(xù)退出提供了保障。

在上述案例中，結(jié)構(gòu)化并購(gòu)基金起到了關(guān)鍵作用，但需要注意的是，監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注的是利用杠桿基金之后，大股東是否具備足夠履約的償債能力以及上市公司控制權(quán)穩(wěn)定性。