■中國人民銀行新余市中心支行課題組

區(qū)域供給側(cè)改革與金融發(fā)展協(xié)調(diào)問題研究：以江西為例

■中國人民銀行新余市中心支行課題組

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)上升動力和下行壓力交織，新舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級進(jìn)入關(guān)鍵時期。面對動能迭代更替的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，需要新動能異軍突起和傳統(tǒng)動能轉(zhuǎn)型，才能推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、躍上新臺階。中央提出要全面落實“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大重點任務(wù)，通過有效的市場競爭，提高資源配置效率，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰和產(chǎn)業(yè)重組，提升產(chǎn)能過剩行業(yè)集中度，積極推進(jìn)科技創(chuàng)新，增強(qiáng)核心競爭力，加快推進(jìn)新舊動能轉(zhuǎn)換。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點是要加大生產(chǎn)要素的供給，提升其有效利用率，其中金融改革創(chuàng)新具有先導(dǎo)作用，是推動“三去一降一補(bǔ)”最為有效的政策工具?；诖?，本文以江西為例，對區(qū)域供給側(cè)改革與金融協(xié)調(diào)發(fā)展進(jìn)行實證分析，并有針對性地提出相關(guān)政策建議。

供給側(cè)改革；金融要素；協(xié)調(diào)發(fā)展；江西實證

中國人民銀行新余市中心支行課題組成員：黃成蓮，黃暉，溫智良，劉辛欣，肖青云。（江西新余 338000）

一、引言

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)上升動力和下行壓力交織，新舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級進(jìn)入關(guān)鍵時期。面對動能迭代更替的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，需要新動能異軍突起和傳統(tǒng)動能轉(zhuǎn)型，才能推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、躍上新臺階。中央提出在適度擴(kuò)大總需求的同時，從生產(chǎn)領(lǐng)域加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)供給，減少無效供給，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)適應(yīng)性和靈活性，著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；要全面落實“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”（以下簡稱“三去一降一補(bǔ)”）五大重點任務(wù)，通過有效的市場競爭，提高資源配置效率，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰和產(chǎn)業(yè)重組，提升產(chǎn)能過剩行業(yè)集中度，積極推進(jìn)科技創(chuàng)新，增強(qiáng)核心競爭力，加快推進(jìn)新舊動能轉(zhuǎn)換①http：//www.xinhuanet.com/新華社發(fā)表經(jīng)濟(jì)形勢系列述評之三：加快培育發(fā)展新動能（2016-07-27）。。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。一方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點是要加大生產(chǎn)要素的供給，提升其有效利用率，其中金融改革創(chuàng)新具有先導(dǎo)作用，是推動“三去一降一補(bǔ)”最為有效的政策工具；另一方面，面對“十三五”期間我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、提質(zhì)增效的問題，金融業(yè)如何深化自身的供給側(cè)改革，在防化金融風(fēng)險的前提下，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的水平，同樣也是亟待研究的重要課題。因此，區(qū)域供給側(cè)改革離不開金融的支持與配合，而且探究在新常態(tài)下兩者協(xié)調(diào)發(fā)展的諸多問題，對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

二、相關(guān)理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)檢索

（一）供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵

2015年11月，習(xí)近平總書記在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議上首次提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，要求在適度擴(kuò)大總需求的同時，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長動力。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的提出，標(biāo)志著我國宏觀經(jīng)濟(jì)從需求管理向供給管理的重大轉(zhuǎn)型，將會構(gòu)筑起下一階段經(jīng)濟(jì)增長的新型動力。2015年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議又對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革作了重點部署，尤其是推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)，即“三去一降一補(bǔ)”，是適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的重大創(chuàng)新，對推動經(jīng)濟(jì)社會全面進(jìn)步具有重大意義。2016年7月，中共中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，要采取正確方略和有效辦法推進(jìn)五大重點任務(wù)，去產(chǎn)能和去杠桿的關(guān)鍵是深化國有企業(yè)和金融部門的基礎(chǔ)性改革，去庫存和補(bǔ)短板的指向要同有序引導(dǎo)城鎮(zhèn)化進(jìn)程和農(nóng)民工市民化有機(jī)結(jié)合起來，降成本的重點是增加勞動力市場靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負(fù)①資料來源http：//www.gov.cn/。。

所謂“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，就是以供給側(cè)為改革突破口，在制度、機(jī)制和技術(shù)三個層面推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革：在制度層面，構(gòu)建跨越“中等收入陷阱”必須的現(xiàn)代金融、產(chǎn)業(yè)、財稅等制度體系，放松各種管制，打破行業(yè)壟斷，釋放民間資本的活力；在機(jī)制層面，通過教育制度改革，實現(xiàn)人力資本的跨越，提升社保水平和改革收入分配，實現(xiàn)共享發(fā)展；在技術(shù)層面，通過營造激勵創(chuàng)新的生態(tài)，實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動。

（二）相關(guān)理論基礎(chǔ)

1.國外“供給側(cè)”學(xué)派源流。就理論的發(fā)展邏輯來看，“供給側(cè)改革”理論的背后是供給學(xué)派。一是供給思想蔭芽階段?！肮┙o側(cè)”學(xué)派的開端，可認(rèn)為是19世紀(jì)初“薩伊定律”的提出和發(fā)展，受1776年《國富論》影響的薩伊，認(rèn)為“一種產(chǎn)品的生產(chǎn)，會為其產(chǎn)品開辟銷路”。受薩伊定律影響，李嘉圖提出“生產(chǎn)—消費—購買—生產(chǎn)”連環(huán)的供給思想。二是凱恩斯主義。19世紀(jì)初的英法經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬爾薩斯提出有效需求理念，實際上構(gòu)成對薩伊注重供給思想的異議?；诖?，20世紀(jì)30年代，凱恩斯倡導(dǎo)了經(jīng)濟(jì)學(xué)革命，認(rèn)為是由于有效需求不足形成生產(chǎn)過剩危機(jī)，并導(dǎo)致高失業(yè)率，提出應(yīng)當(dāng)通過政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)來刺激需求、解決失業(yè)、振興經(jīng)濟(jì)。但是，凱恩斯對薩伊定律的否定中也有所保留；《就業(yè)、利息和貨幣通論》中指出“只要執(zhí)行正確的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，使投資等于充分就業(yè)下的儲蓄，薩伊定律是可以成立的”。三是供給學(xué)派與里根-撒切爾主義。20世紀(jì)70年代，以提出“拉弗曲線”的拉弗和費爾德斯坦為代表的供給學(xué)派，提出經(jīng)濟(jì)增長的唯一源泉在“供給側(cè)”，邏輯線索是“經(jīng)濟(jì)增長—增加供給—增強(qiáng)刺激—利用減稅—減少政府干預(yù)”。在供給學(xué)派經(jīng)濟(jì)思想占有重要位置的“里根-撒切爾主義”，因度過經(jīng)濟(jì)“停滯”危機(jī)而在后期占據(jù)了主動，但由于供給學(xué)派主張全面減稅政策，導(dǎo)致財政赤字的巨額增長，也成為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約。四是凱恩斯主義復(fù)辟與供給管理。20世紀(jì)80年代末，“新經(jīng)濟(jì)”危機(jī)引發(fā)了凱恩斯主義復(fù)辟浪潮，保羅·薩繆爾森是最典型代表，他倡導(dǎo)的“逆風(fēng)向”而行的側(cè)重于需求側(cè)調(diào)節(jié)的“反周期”思想，對全球經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了廣泛、深遠(yuǎn)的影響。到2008年“次貸危機(jī)”引發(fā)金融海嘯和全球金融危機(jī)后，美國政府采取了足以影響全局的“區(qū)別對待”的政策操作與結(jié)構(gòu)性調(diào)整，進(jìn)行強(qiáng)有力的“供給管理”，而不限于所謂的貨幣總量調(diào)節(jié)或者需求側(cè)調(diào)節(jié)。

2.國內(nèi)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的興起。早在2011年初，賈康、徐林、李萬壽、姚余棟、黃劍輝、劉培林、李宏瑾七位學(xué)者發(fā)起成立“中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究小組”，即現(xiàn)在的華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院、中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇。2012年底“新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)”被正式提出，在國內(nèi)產(chǎn)生的影響力持續(xù)發(fā)酵。這一學(xué)說的最初提出者有賈康、滕泰等經(jīng)濟(jì)學(xué)家。財政部財政科學(xué)研究所原所長賈康等在《新供給：經(jīng)濟(jì)學(xué)的中國創(chuàng)新》中提出“中國需要構(gòu)建和發(fā)展以改革為核心的新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)”的新供給思路，強(qiáng)調(diào)供給側(cè)發(fā)力破解中國發(fā)展中的矛盾凸顯與瓶頸以對接現(xiàn)代化“中國夢”。萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長滕泰在《供給側(cè)改革》中提出，“淡化總需求管理、從供給側(cè)推動改革”的宏觀政策主張。新供給學(xué)派認(rèn)為，從供給端看，中國經(jīng)濟(jì)的增長動力源自中國人口本身的活力、城市化進(jìn)程、資本和資源的持續(xù)投入、技術(shù)的進(jìn)步和制度的改革。

3.基于供給視角的金融發(fā)展相關(guān)文獻(xiàn)。謝平（2001年）提出農(nóng)村金融抑制屬于供給型金融抑制，認(rèn)為某些金融服務(wù)只有在提供過程中才能激活潛在需求。林毅夫、章奇（2004年）指出制度供給不足或者說市場競爭主體的缺位是當(dāng)前農(nóng)村金融市場出現(xiàn)困境的根本癥結(jié)所在。戴祁臨（2014年）認(rèn)為，與傳統(tǒng)供給經(jīng)濟(jì)學(xué)不同的是，新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)政府提供的財政、法律制度作為一種特殊的公共物品，政府的制度供給能力直接影響經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)品供給能力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。周小川（2015）認(rèn)為，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革用一般均衡理論解釋，就是價格均衡，即價格在資源配置中起決定性作用；相應(yīng)的理順要素價格是供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的核心。賈康（2015年）在《積極解除金融抑制》一文提出優(yōu)化供給側(cè)環(huán)境和機(jī)制，建議全面實施金融改革，積極解除“金融抑制”，有效支持實體經(jīng)濟(jì)。吳志遠(yuǎn)（2016）認(rèn)為，普惠金融制度構(gòu)建與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有多元的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，兩者既相互支持又互為因果，需要從理論和實踐中更全面深入地把握兩者的關(guān)系，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和普惠金融制度創(chuàng)新提供指引。

基于以上供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景和供給學(xué)派的理論與相關(guān)文獻(xiàn)分析，不難發(fā)現(xiàn)，新的供給管理方式和宏觀政策變化，將給區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融的供給側(cè)改革帶來重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)。當(dāng)然不可否認(rèn)的是，現(xiàn)有的研究討論區(qū)域供給側(cè)改革與金融發(fā)展的文獻(xiàn)還是非常少見，即便有一些也是定性討論的居多、計量實證分析的較少。因此本課題將在已有研究的基礎(chǔ)上，通過江西及其所轄11個設(shè)區(qū)市2002～2015年相關(guān)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)進(jìn)行比較、實證計量，來分析區(qū)域供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與金融發(fā)展協(xié)調(diào)問題，并提出若干政策建議。

三、區(qū)域供給側(cè)改革與金融發(fā)展的實踐效應(yīng)分析

近年來，江西省通過系列改革措施，持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。本節(jié)主要從江西實施“三去一降一補(bǔ)”與金融發(fā)展的實踐效應(yīng)進(jìn)行評估分析。

（一）過剩產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能難度較大。鑒于數(shù)據(jù)的可得性，過剩產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能以鋼鐵與煤炭行業(yè)為例。據(jù)統(tǒng)計，2015年我國鋼鐵產(chǎn)能近12億噸，而市場需求量僅為7億噸，產(chǎn)能利用率不足67%；煤礦總規(guī)模為57億噸，產(chǎn)能利用率約為78.8%。江西粗鋼產(chǎn)能達(dá)3240萬噸，產(chǎn)能利用率為72.78%；煤炭產(chǎn)能約3326萬噸，產(chǎn)能利用率僅41.2%。中央提出“從2016年開始，用5年時間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億～1.5億噸，再退出煤炭產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右”①http：//www.gov.cn/.《國務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》、《國務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》。的去產(chǎn)能目標(biāo)；江西提出2016年壓減粗鋼產(chǎn)能433萬噸，涉及7家鋼鐵冶煉企業(yè)，占全省鋼鐵冶煉企業(yè)總數(shù)的37%。同時，“十三五”期間，全省關(guān)閉退出煤礦283處以上，退出產(chǎn)能1868萬噸以上②http：//www.jiangxi.gov.cn/《江西省去產(chǎn)能工作總體方案》、《江西省煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展實施方案》。。

轄內(nèi)各級政府和相關(guān)部門相繼出臺了關(guān)于鋼鐵、煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能的指導(dǎo)意見，從加強(qiáng)獎補(bǔ)支持、完善稅收政策、加大金融支持等方面提出了一系列政策措施。然而江西在鋼鐵與煤炭去產(chǎn)能的同時需關(guān)注以下幾個主要問題：（1）替代產(chǎn)業(yè)缺乏。江西經(jīng)濟(jì)以工業(yè)為主，2015年全省第二產(chǎn)業(yè)占GDP比重達(dá)50.8%，高出全國10.3個百分點，其中傳統(tǒng)高耗能、低能效產(chǎn)業(yè)居多，而服務(wù)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)占比較弱，培育較慢，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級難度大。（2）轉(zhuǎn)型融資難。部分產(chǎn)能過剩行業(yè)在轉(zhuǎn)型升級過程中無論是技術(shù)創(chuàng)新還是企業(yè)重組都存在較大的資金缺口，但受產(chǎn)能過剩行業(yè)形勢嚴(yán)峻、企業(yè)經(jīng)營效益欠佳等因素影響，金融機(jī)構(gòu)對該類企業(yè)授信十分謹(jǐn)慎，并且多是短期授信、中長期授信很少，這在一定程度上阻礙了企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的步伐。至2016年6月末，江西“兩高一剩”行業(yè)中長期貸款余額515.59億元，同比下降9.45%，降幅較3月末擴(kuò)大3.62個百分點。（3）產(chǎn)能過剩行業(yè)不良貸款上升凸顯。隨著化解過剩產(chǎn)能的推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)信貸風(fēng)險也隨之暴露。2015年末，江西銀行業(yè)不良貸款余額455.4億元，同比增長54%，不良貸款率2.45%，同比上升0.57個百分點，高出全國水平0.78個百分點。以新余市為例，2015年該市銀行不良貸款余額77.96億元，不良貸款率11.6%，同比上升10.6個百分點；其中鋼鐵、煤炭行業(yè)不良貸款占比分別為26.94%、9.68%，同比上升17.2個、6.3個百分點。

（二）房地產(chǎn)去庫存結(jié)構(gòu)性壓力較大。據(jù)統(tǒng)計，至2015年末，我國商品房待售面積71853萬平方米，同比增長15.6%③http：//www.stats.gov.cn/2015年中國房地產(chǎn)開發(fā)投資和銷售情況，（2016-01-19）。；江西商品房銷售面積3478.2萬平方米，增長13.4%，銷售額增長14.9%，分別較2014年同期提高了16.6個、16.7個百分點；而全省商品房待售面積1496.1萬平方米，增長26.8%，高出全國增速11.2個百分點、高出銷售面積增速13.4個百分點。其中，住宅待售面積1032萬平方米，增長19.9%。

為化解房地產(chǎn)庫存，江西出臺了“去庫存20條”等系列措施，包括鼓勵農(nóng)民進(jìn)城買房、大力釋放住房公積金、加大棚改貨幣化安置力度、嚴(yán)格控制土地供應(yīng)等?；夥康禺a(chǎn)庫存的金融舉措主要表現(xiàn)為“一控一增”?！翱亍本褪沁m當(dāng)控制房地產(chǎn)開發(fā)貸款。2015年末，江西房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1397億元，較年初增加304.3億元，增長27.8%，較2014年末回落18個百分點；“增”就是有效增加房地產(chǎn)消費貸款。在“商貸首付比下調(diào)”、公積金異地貸款聯(lián)動等系列利好政策下，信貸政策面持續(xù)寬松，個人住房貸款利率創(chuàng)新低，刺激了樓市的剛需及改善性需求。2015年末，全省購房貸款余額3374億元，較年初增長22.3%。其中個人住房貸款余額3070億元，較年初增加554億元，增幅22%（詳見圖1）。

圖1　江西房地產(chǎn)庫存與銀行貸款運行狀態(tài)

在多項寬松政策的作用下，2015年江西房地產(chǎn)開發(fā)投資較上年增長14.9%，同比上升了2.3個百分點。盡管房地產(chǎn)市場總體回暖，江西金融支持房地產(chǎn)去庫存仍有兩個值得關(guān)注的主要問題：一是省內(nèi)設(shè)區(qū)市去庫存明顯分化。主要表現(xiàn)為南昌、贛州、九江等一些中心城市房地產(chǎn)銷售形勢明顯好轉(zhuǎn)，而其他城市庫存壓力依然較大；市區(qū)成交量上揚(yáng)高攀而縣域房產(chǎn)銷售低迷下行。其主因有：（1）隨著城鎮(zhèn)化率提高，中心城市及市區(qū)外來人口較大，利好政策較大地釋放出剛性需求；（2）部分設(shè)區(qū)市及縣域受開發(fā)成本、居民購買力等制約，開發(fā)商響應(yīng)不積極；（3）南昌、贛州等地較大面積的棚戶區(qū)改造及貨幣化安置等政策的實行，加大了舊改居民商品房購買需求。二是個人住房按揭潛在金融風(fēng)險上升。為大力去庫存，各設(shè)區(qū)市紛紛出臺“首付貸”等刺激政策，這些措施雖然在一定程度上支持了住房消費，但使得個人還貸風(fēng)險和銀行壞賬風(fēng)險上升，潛在的房地產(chǎn)信貸風(fēng)險不容忽視。

（三）實體經(jīng)濟(jì)去杠桿仍需強(qiáng)化。據(jù)中國社科院測算，2015年我國實體經(jīng)濟(jì)杠桿率為239.8%，其中大部分表現(xiàn)在非金融企業(yè)部門，杠桿率達(dá)156%，不斷增加的企業(yè)債務(wù)使得整個經(jīng)濟(jì)體的系統(tǒng)性風(fēng)險持續(xù)上升。2015年江西省銀行貸款余額與地區(qū)生產(chǎn)總值之比為110%，同比上升12個百分點，較2008年上升了44個百分點；如果將直接債務(wù)融資考慮進(jìn)去，全省非金融企業(yè)累計發(fā)行各類債券902.2億元，貸款加直接債務(wù)融資之和與地區(qū)生產(chǎn)總值之比為115%。其中：全省非金融企業(yè)債務(wù)占GDP比重為52%，同比上升4個百分點。

江西實體經(jīng)濟(jì)與金融部門聯(lián)動，從發(fā)展股權(quán)融資、拓寬融資渠道、改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等方面入手，降低非金融企業(yè)杠桿率。但是在全省實體經(jīng)濟(jì)去杠桿中仍需關(guān)注四個方面的主要問題：（1）江西工業(yè)尤其是重工業(yè)企業(yè)杠桿率偏高、去杠桿難度較大。盡管近年來江西規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，從2008年的57.94%下降為2015年末的49.5%，但是鋼鐵、煤炭等重工業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上，煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率甚至一度超過70%。（2）銀行蜂擁授信和集中抽貸。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展順周期時，銀行對一些大型國有企業(yè)蜂擁授信；隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、金融風(fēng)險的上升，銀行又存在集中抽貸現(xiàn)象，加劇了企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險。（3）企業(yè)用信不規(guī)范。部分企業(yè)通過杠桿過度融資，大多資金“空轉(zhuǎn)”并沒有支持實體經(jīng)濟(jì)，或者是盲目投資，投向了國家限制性行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，部分資金鏈斷裂，債務(wù)風(fēng)險驟升，加大了去杠桿的難度。（4）銀行不良貸款核銷緩慢。省內(nèi)部分“僵尸企業(yè)”去杠桿涉及到不良貸款的核銷，但是目前銀行不良貸款核銷存在渠道單一、處置成本較高、抵押物執(zhí)行難度大等問題。

（四）企業(yè)降成本亟待持續(xù)。2015年，江西規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)8542家，主營業(yè)務(wù)收入32459億元，同比增長4.3%。其中，主營業(yè)務(wù)成本28591億元，同比增長6.42%，遠(yuǎn)高于主營業(yè)務(wù)收入增速；繳納各項稅費（不包括所得稅）1415億元，同比增長7.7%；利潤總額2128億元，同比增長2.4%。也就是說，平均每獲得1萬元主營業(yè)務(wù)收入，需耗費主營業(yè)務(wù)成本8808元，成本率達(dá)88.1%，高出全國2.7個百分點，小微企業(yè)成本率甚至達(dá)到了90%。

為幫助企業(yè)降低成本負(fù)擔(dān)，江西在全省范圍內(nèi)開展了“降低企業(yè)成本、優(yōu)化發(fā)展環(huán)境”專項行動，提出了“降成本、優(yōu)環(huán)境80條”等措施；從金融方面看，全省金融機(jī)構(gòu)通過系列融資產(chǎn)品創(chuàng)新、落實倒貸制度、實現(xiàn)收費項目和收費標(biāo)準(zhǔn)“雙降”等措施，企業(yè)融資貴的問題得到持續(xù)緩解。但是，目前全省企業(yè)降成本仍有三方面的主要問題需引起關(guān)注：（1）用工成本上升，尤其是一線工人成本上升較快。根據(jù)全省開展的企業(yè)用工調(diào)查顯示，一線人工成本年均漲幅在10%～15%以上，部分體力勞動者工資水平漲幅在30%以上。（2）企業(yè)“五險一金”負(fù)擔(dān)較重。近年來，全省非私營企業(yè)平均工資水平直線上升，從2008年的2.1萬元增加至2015年的5.1萬元，漲幅143%；其中“五險一金”的繳納比例占企業(yè)工資總額近40%，在當(dāng)前企業(yè)較低利潤水平的情形下，必將給企業(yè)發(fā)展帶來沉重的負(fù)擔(dān)。（3）受抵押擔(dān)保不足、議價能力低等影響，小微企業(yè)降融資成本困難較大；同時企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)仍有下降空間。

（五）轉(zhuǎn)型升級補(bǔ)短板勢在必行。江西省“補(bǔ)短板”的重點集中在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、扶貧開發(fā)、“三農(nóng)”發(fā)展等方面。一是從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型看，江西經(jīng)濟(jì)以工業(yè)為主，尤其是高能耗、低能效產(chǎn)業(yè)居多，而服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比較低。2015年，江西服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重38.6%，低于第二產(chǎn)業(yè)12.2個百分點，低于全國服務(wù)業(yè)增加值比重11.9個百分點；其中電子、機(jī)械、紡織、醫(yī)藥和有色等六大重點行業(yè)增加值合計2707億元，僅占GDP比重16.2%，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重11%；而同期的江蘇、浙江戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比分別達(dá)30%、25.5%，這與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份差距較大。二是從精準(zhǔn)扶貧看，2015年，江西仍有貧困人口340萬人，2900個貧困村，25個貧困縣。江西計劃2018年實現(xiàn)貧困人口全部脫貧，但由于貧困面積大、剩余貧困人口貧困程度深，脫貧難度較大。2016年6月末，全省25個貧困縣（區(qū)）各項貸款余額1968.91億元，比年初增長12.58%，高于同期全省各項貸款增速1.46個百分點。三是從“三農(nóng)”發(fā)展看，2015年，江西農(nóng)業(yè)增加值1773億元，占GDP比重為4.2%，低于全國4.8個百分點，多集中于傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)占比微乎其微；農(nóng)村居民年人均可支配收入11139元，低于全國平均水平2.78個百分點，人均消費支出8486元，支出增速高于收入增速2.3個百分點。

江西各級政府及相關(guān)部門正在大力補(bǔ)齊經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“短板”，從金融部門看，江西正在通過加快金融創(chuàng)新來推動產(chǎn)業(yè)優(yōu)化轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展普惠金融來抓好支農(nóng)支小金融服務(wù)，努力探索有效方式來落實金融精準(zhǔn)扶貧要求。但是金融在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展“補(bǔ)短板”中仍面臨著幾個共性的問題：一是承貸主體抗風(fēng)險能力差，信貸風(fēng)險分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制不健全；二是大部分鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)缺乏，金融服務(wù)效率低下；三是金融扶貧成本較高，相關(guān)配套政策對接亟待強(qiáng)化。

四、相關(guān)性分析

本節(jié)將運用計量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)一步探討江西供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中“三去一降一補(bǔ)”與金融發(fā)之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。

（一）數(shù)據(jù)說明和指標(biāo)選擇

我們選取了江西省11個地級市2002～2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中“三去一降一補(bǔ)”與金融發(fā)展相關(guān)指標(biāo)的面板數(shù)據(jù)，共有154個觀測值，所有數(shù)據(jù)來自于《江西省統(tǒng)計年鑒》、《江西省金融統(tǒng)計年鑒》和《江西省金融專項統(tǒng)計》。由于數(shù)據(jù)可得性的限制，我們在變量選取上盡量與理論假說相一致，有時不得不做一些必要的折衷。在下面的相關(guān)性實證分析中，我們將從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中“三去一降一補(bǔ)”分別選擇具有代表性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為被解釋變量，同時根據(jù)現(xiàn)實情況選擇具有直接或間接影響的金融發(fā)展指標(biāo)作為解釋變量，并加入反映區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的主要指標(biāo)作為控制變量（詳見表1）。

表1　變量定義表

（二）計量模型選擇及說明

我們將使用如下的時間序列回歸模型：

yit=β0+βxit+εit

來探討金融發(fā)展對區(qū)域供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響。其中yit是因變量，反映江西供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中“三去一降一補(bǔ)”的主要指標(biāo)，分別是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值、商品房待售面積、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本、農(nóng)業(yè)產(chǎn)值與農(nóng)林牧漁業(yè)總產(chǎn)值；xit是自變量，代表我們想要考察的一系列影響該地區(qū)供給側(cè)改革的金融發(fā)展指標(biāo)，包括金融相關(guān)比、貸存比、股票籌資額、保費收入、一年期貸款基準(zhǔn)利率；同時將該地區(qū)的GDP、固定資產(chǎn)投資、城鎮(zhèn)化率、生產(chǎn)稅凈額作為控制變量；εit是誤差項。為了增加我們回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，在所有回歸中，我們將使用穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)差（robust standard errors），以糾正觀察值之間的差異性對估計結(jié)果的不良影響。

在回歸方法上，我們采用固定效應(yīng)回歸，以進(jìn)一步控制各個地區(qū)不依時間變化、比較恒定的特征對地區(qū)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響；此外，我們還控制年度虛擬變量，以控制年度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策的影響。

（三）計量結(jié)果分析

表2至表6列出的是采用固定效應(yīng)模型回歸的結(jié)果。下面我們對這些回歸結(jié)果做一些簡要的分析和說明。

表2　金融相關(guān)比與區(qū)域供給側(cè)改革變量的相關(guān)性：固定效應(yīng)模型

表3　貸存比與區(qū)域供給側(cè)改革變量的相關(guān)性：固定效應(yīng)模型

表4　股票籌資額與區(qū)域供給側(cè)改革變量的相關(guān)性：固定效應(yīng)模型

表5　保費收入與區(qū)域供給側(cè)改革變量的相關(guān)性：固定效應(yīng)模型

表6　一年期貸款基準(zhǔn)利率與區(qū)域供給側(cè)改革變量的相關(guān)性：固定效應(yīng)模型

表2至表6分別描述了金融相關(guān)比、存貸比、股票籌資額、保費收入、一年期貸款基準(zhǔn)利率對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值、商品房待售面積、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本、農(nóng)業(yè)產(chǎn)值、農(nóng)林牧漁業(yè)總產(chǎn)值的回歸分析結(jié)果。通過分析發(fā)現(xiàn)，不同的金融發(fā)展指標(biāo)對區(qū)域供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的顯著性水平和正負(fù)相關(guān)性也有著不同影響；但我們至少可得出如下幾點結(jié)論：一是金融相關(guān)比與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值、農(nóng)業(yè)產(chǎn)值和農(nóng)林牧漁業(yè)產(chǎn)值之間存在顯著的正相關(guān)性，而且影響作用明顯，這就意味著區(qū)域整體金融發(fā)展水平的提高對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的去產(chǎn)能與補(bǔ)短板中帶來正面的顯著性推動作用；二是一年期貸款基準(zhǔn)利率和貸存比與商品房待售面積之間都存在顯著的相關(guān)性，可見調(diào)控信貸資金成本與銀行貸存比在一定程度上能對房地產(chǎn)去庫存產(chǎn)生促進(jìn)作用；三是股票籌資額與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間存在顯著的正相關(guān)性，與農(nóng)業(yè)產(chǎn)值和農(nóng)林牧漁業(yè)產(chǎn)值之間存在顯著的負(fù)相關(guān)性，這就意味著直接融資在企業(yè)去杠桿過程中能產(chǎn)生積極的影響；四是保費收入與農(nóng)業(yè)產(chǎn)值和農(nóng)林牧漁業(yè)總產(chǎn)值回歸中顯著性較強(qiáng)，而對其他指標(biāo)不顯著，且符號并不固定，這就說明區(qū)域保險保障對供給側(cè)改革中補(bǔ)短板能發(fā)揮重要作用。

五、主要結(jié)論與政策建議

（一）主要結(jié)論

1.從實證評估看，近年來，江西持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全省“三去一降一補(bǔ)”取得一定的成效，但是推進(jìn)中仍然面臨著過剩產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能難度大、房地產(chǎn)去庫存地區(qū)分化、實體經(jīng)濟(jì)去杠桿有待加強(qiáng)、企業(yè)降成本刻不容緩、轉(zhuǎn)型升級補(bǔ)短板勢在必行等特征。

2.從金融支持看，金融對江西“三去一降一補(bǔ)”促進(jìn)作用較明顯，但金融在發(fā)揮市場生產(chǎn)要素的先導(dǎo)作用、創(chuàng)新推動效力有待加強(qiáng)。主要表現(xiàn)：在去產(chǎn)能與去庫存過程中，融資產(chǎn)品創(chuàng)新與防化信貸風(fēng)險結(jié)合不夠；在去杠桿過程中，如何做大企業(yè)直接融資與地方國有企業(yè)改革有待深化；在降成本與補(bǔ)短板過程中，發(fā)揮金融企業(yè)的社會責(zé)任擔(dān)當(dāng)與金融創(chuàng)新在小微企業(yè)融資貴、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與精準(zhǔn)扶貧等方面有待強(qiáng)化。

3.從相關(guān)性分析看，江西金融發(fā)展水平的提高對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的去產(chǎn)能與補(bǔ)短板中帶來正面的顯著性推動作用；調(diào)控銀行信貸資金成本與貸存比在一定程度上能對房地產(chǎn)去庫存產(chǎn)生促進(jìn)作用；企業(yè)直接融資在企業(yè)去杠桿過程中能產(chǎn)生積極的影響；發(fā)揮保險保障對供給側(cè)改革中補(bǔ)短板的重要作用不容忽視。

（二）政策建議

推進(jìn)區(qū)域供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是系統(tǒng)的、長期的工程，需要綜合、持續(xù)發(fā)力?；谏鲜龅膶嵶C計量分析結(jié)論，我們認(rèn)為金融應(yīng)在區(qū)域“三去一降一補(bǔ)”中發(fā)揮先導(dǎo)性、創(chuàng)新性的重要作用。為此，我們提出如下幾點政策建議。

1.在擴(kuò)大金融有效供給中，注重拓展創(chuàng)新路徑。一是大力發(fā)展普惠金融，鼓勵各類金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新普惠金融產(chǎn)品和服務(wù)手段，加大對農(nóng)村小微企業(yè)、精準(zhǔn)扶貧、“三農(nóng)”發(fā)展的金融支持力度；二是在健全創(chuàng)業(yè)板、新三板加大企業(yè)直接融資的同時，盡快開啟金融資產(chǎn)管理公司與地方資產(chǎn)管理公司，對鋼鐵、煤炭企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率；三是大力開拓保險在經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)中的產(chǎn)品創(chuàng)新，更好地發(fā)揮其在“補(bǔ)短板”中的保障功能。

2.在措施配套組合中，注重發(fā)揮政策合力。一是金融支持房地產(chǎn)去庫存須因城施策，注重發(fā)揮銀行貸款利率與“首付比”的引導(dǎo)作用；同時要發(fā)揮地方政府的主導(dǎo)作用，注重去庫存和補(bǔ)短板與城鎮(zhèn)化和農(nóng)民工市民化的協(xié)同性；二是要繼續(xù)降低企業(yè)制度性交易成本、要素成本和企業(yè)經(jīng)營性成本，在國家統(tǒng)一框架下，適時階段性降低“五險一金”與企業(yè)稅負(fù)。三是金融要用法制化、市場化思維，著力支持區(qū)域國有企業(yè)改革與做好自身基礎(chǔ)改革，既緩解企業(yè)去產(chǎn)能和去杠桿的難題，又促進(jìn)金融業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

3.在優(yōu)化信貸配置中，注重防化金融風(fēng)險。一是繼續(xù)加大信貸資金對全省電子信息、生物醫(yī)藥、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)投入力度，重點支持新消費、新產(chǎn)品、新服務(wù)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)增長動能；繼續(xù)采取差異化信貸政策，穩(wěn)妥推動“去產(chǎn)能”，促進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級；二是金融支持去產(chǎn)能既要注重信貸資源的優(yōu)化配置，更要關(guān)注去產(chǎn)能帶來的金融風(fēng)險“擠出效應(yīng)”。相關(guān)部門應(yīng)設(shè)立“僵尸企業(yè)”破產(chǎn)處置綠色通道，在推動“僵尸企業(yè)”有序退出市場的同時，加大對銀行不良貸款優(yōu)先核銷處置支持，緩解信貸風(fēng)險壓力；三是鼓勵銀行通過并購貸款和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等形式籌集資金，同時要帶動社會資本參與過剩產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購與重組。

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