戴彤彤

國(guó)內(nèi)股市行情走弱，債券違約風(fēng)險(xiǎn)處于釋放窗口，美國(guó)逐步進(jìn)入加息周期，人民幣匯率波動(dòng)，疊加深港通的開(kāi)放，全球資產(chǎn)配置需求上升等因素的綜合作用，公募QDII基金近期大熱，根據(jù)官方數(shù)據(jù)披露，由今年4月開(kāi)始，QDII基金的份額和資產(chǎn)管理規(guī)模均呈現(xiàn)逐月放大的趨勢(shì)。

2016年剛好是QDII這類(lèi)產(chǎn)品誕生10周年，由早期首批QDII的認(rèn)購(gòu)高峰，到中期投資運(yùn)作不佳遭遇大量贖回，再到近期發(fā)行額度接近上限，存量基金申購(gòu)無(wú)門(mén)，QDII產(chǎn)品作為具有鮮明特征，多樣化資產(chǎn)配置的投資工具，令市場(chǎng)有些許失望，但也不乏驚喜。

主動(dòng)權(quán)益類(lèi)QDII是QDII這一大類(lèi)中占據(jù)主流的細(xì)分品種，包括投資于境外，且進(jìn)行主動(dòng)管理的股票基金、混合基金和少量FOF基金，被動(dòng)跟蹤海外指數(shù)的產(chǎn)品未包含在內(nèi)。從歷史業(yè)績(jī)角度觀察，這類(lèi)QDII基金整體收益較為有限，超過(guò)一半的基金從成立至今仍處于虧損狀態(tài)；今年以來(lái)，全部QDII基金中，收益率為負(fù)的16個(gè)產(chǎn)品全部為主動(dòng)權(quán)益類(lèi)，業(yè)績(jī)還有較大的提升空間。

理論上，通過(guò)QDII基金配置與中國(guó)相關(guān)度較低的海外資產(chǎn)可以分散部分投資風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)實(shí)的情況是，除去極為少數(shù)在招募說(shuō)明書(shū)中明確規(guī)定主要投資于美國(guó)上市公司的基金外，大部分名稱(chēng)中包含“全球”、“新興市場(chǎng)”和“亞洲”等反映主要投資地區(qū)的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)QDII，其重倉(cāng)股票多集中在中國(guó)香港地區(qū)；從具體的持倉(cāng)角度觀察，一些基金持續(xù)持有或加倉(cāng)中概股，而近兩年的中概股，特別是科技類(lèi)上市公司的行情與內(nèi)地關(guān)聯(lián)程度并不低，恐怕難以有效分散國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

而今年以來(lái)債券QDII業(yè)績(jī)較優(yōu)，平均收益率為7.55%，明顯高于國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品，是近期限購(gòu)的細(xì)分類(lèi)型之一。根據(jù)筆者觀察，這些高收益的債券QDII，一些會(huì)配置美國(guó)國(guó)債，但較多持有的是國(guó)內(nèi)，尤其是地產(chǎn)類(lèi)企業(yè)發(fā)行的海外債券。海外券種票息較高是基金持有的動(dòng)力之一，同樣的中資企業(yè)，在國(guó)內(nèi)業(yè)內(nèi)較為知名，加之有大型擔(dān)保機(jī)構(gòu)為其提供保障，通常票息較低；但放至海外，知名度有所降低，且海外投資人對(duì)于發(fā)債主體的國(guó)資或民資背景并不納入定價(jià)的主要考量范圍，債券通常具有較高的票息收入，但值得注意的是，這些債券評(píng)級(jí)或許不高，因?yàn)楦呤找姹緛?lái)就是對(duì)債券評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，海外債券依然存在違約風(fēng)險(xiǎn)，更不具有剛性?xún)陡逗驼械椎摹盎颉?。在未?lái)，海外債券收益率可能也會(huì)出現(xiàn)下行。

還有一類(lèi)另類(lèi)投資QDII，其包括主要投資于黃金、原油、地產(chǎn)、大宗商品等方向的QDII基金，這類(lèi)QDII是今年以來(lái)綜合績(jī)效表現(xiàn)最為亮眼的細(xì)分類(lèi)型，進(jìn)入成熟運(yùn)作周期的基金全部獲得收益，平均收益水平超過(guò)15%。雖然短期業(yè)績(jī)較優(yōu)，但另類(lèi)投資QDII因?yàn)槎嗌婕暗阶陨砭哂休^強(qiáng)周期的商品類(lèi)資產(chǎn)，凈值波動(dòng)也相對(duì)較大，需要投資人具備一定對(duì)全球經(jīng)濟(jì)，宏觀趨勢(shì)較為敏銳和理性的認(rèn)知和判斷，對(duì)擇時(shí)能力要求較高。如今年以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的黃金、貴金屬Q(mào)DII，若查看中長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)，自成立以來(lái)其實(shí)是虧損的。

QDII基金的投資復(fù)雜程度高于國(guó)內(nèi)其他公募基金，整體看來(lái)，國(guó)內(nèi)投研團(tuán)隊(duì)海外投資配置能力目前尚且有限，除去誕生初期和近幾個(gè)月，QDII基金較難擺脫績(jī)效不佳、銷(xiāo)售慘淡的印象，在市場(chǎng)中逐漸邊緣化，這也使基金管理人在QDII研究方面長(zhǎng)期投入的動(dòng)能不足，各方因素互相作用下難免陷入惡性循環(huán)。機(jī)構(gòu)投資能力與客戶(hù)需求不匹配，是QDII基金亟需解決的課題。

身處本輪QDII配置熱潮中，要知道QDII中長(zhǎng)期角度雖然未能給投資人帶來(lái)爆發(fā)式的財(cái)富效應(yīng)，但在海外市場(chǎng)中確實(shí)存在許多國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沒(méi)有的稀缺標(biāo)的，隨著國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)配置多樣化、全球化的需求不斷擴(kuò)張，QDII基金，若能做好投資管理，是具備競(jìng)爭(zhēng)力的。