方曙艷

（安徽大學(xué) 商學(xué)院，合肥230601）

分析師關(guān)注度及其職業(yè)聲譽(yù)對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)的影響
——基于我國(guó)A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)

方曙艷

（安徽大學(xué) 商學(xué)院，合肥230601）

以我國(guó)A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)分析師關(guān)注度及其職業(yè)聲譽(yù)對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注顯著促進(jìn)了企業(yè)的捐贈(zèng)行為。在進(jìn)一步引入證券分析師聲譽(yù)變量后，發(fā)現(xiàn)明星分析師關(guān)注更能提高企業(yè)的捐贈(zèng)水平。上述研究結(jié)論為企業(yè)捐贈(zèng)的外部影響因素提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，表明證券分析師已成為監(jiān)督企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要力量。

分析師關(guān)注；職業(yè)聲譽(yù)；企業(yè)捐贈(zèng)；外部監(jiān)督

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，作為社會(huì)重要組成成員的企業(yè)從社會(huì)中索取的也越來(lái)越多，致使企業(yè)負(fù)有的責(zé)任擴(kuò)展到了滿(mǎn)足利益相關(guān)者需求的社會(huì)責(zé)任。捐贈(zèng)已成為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的主流形式，現(xiàn)實(shí)社會(huì)中大多數(shù)企業(yè)都有過(guò)捐贈(zèng)行為，企業(yè)已逐漸成為社會(huì)捐贈(zèng)的主體，因?yàn)榫栀?zèng)行為能夠緩解企業(yè)承受的來(lái)自于社會(huì)輿論的壓力，改善企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境［1］，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。杜興強(qiáng)等人［2］和李敬強(qiáng)等人［3］以2008年汶川大地震為背景，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)捐贈(zèng)能夠顯著增加上市公司的市場(chǎng)績(jī)效，提升企業(yè)價(jià)值。很明顯，企業(yè)的捐贈(zèng)行為會(huì)受到外界的關(guān)注，但近年來(lái)逐漸成為上市公司重要的信息傳遞者和外部監(jiān)督者的證券分析師對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)行為影響的經(jīng)驗(yàn)研究還很少見(jiàn)，分析師關(guān)注是否會(huì)對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)產(chǎn)生壓力？有分析師關(guān)注的企業(yè)與沒(méi)有分析師關(guān)注的企業(yè)的捐贈(zèng)行為會(huì)有何區(qū)別？分析師的職業(yè)聲譽(yù)對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)會(huì)有何種影響？這些問(wèn)題值得深入研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

證券分析師行業(yè)是證券市場(chǎng)不斷發(fā)展的產(chǎn)物，最早產(chǎn)生于美國(guó)。隨著資本市場(chǎng)的不斷完善，證券分析師行業(yè)也隨之得以成熟發(fā)展。證券分析師通過(guò)跟蹤上市公司，利用其專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能對(duì)上市公司披露的信息進(jìn)行解讀和分析，實(shí)施盈余預(yù)測(cè)，為投資人做出正確的投資決策提供幫助，已成為資本市場(chǎng)重要的信息中介。證券分析師的活動(dòng)改善了外部投資者在資本市場(chǎng)上處于信息不利地位狀況，能夠有效地緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，改善企業(yè)的信息環(huán)境［4］。陳露蘭等研究發(fā)現(xiàn)，證券分析師會(huì)對(duì)上市公司的社會(huì)責(zé)任信息進(jìn)行跟蹤關(guān)注，已成為資本市場(chǎng)和企業(yè)之間社會(huì)責(zé)任信息傳遞的橋梁，能夠降低社會(huì)責(zé)任信息的供需矛盾，提高社會(huì)責(zé)任信息在資本市場(chǎng)的認(rèn)同度［5］。李晚金等研究深市的上市公司發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任報(bào)告這類(lèi)非財(cái)務(wù)信息顯著有助于分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的提高［6］。這說(shuō)明社會(huì)責(zé)任報(bào)告這類(lèi)非財(cái)務(wù)信息對(duì)于分析師盈利預(yù)測(cè)的作用越來(lái)越重要，分析師為了提高自身預(yù)測(cè)的精確度會(huì)更加積極地去跟蹤企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息，而企業(yè)捐贈(zèng)作為社會(huì)責(zé)任信息中的一部分自然也得以關(guān)注。

同時(shí)，證券分析師已成為公司管理層重要的外部監(jiān)督者，通過(guò)搜集公司的內(nèi)外部信息，對(duì)管理者的行為進(jìn)行監(jiān)督［7］。Fairfield［8］和Whisenant［9］發(fā)現(xiàn)，證券分析師能夠識(shí)別出有盈余操縱行為的公司，而且證券分析師關(guān)注得越多，越能顯著地抑制上市公司的盈余管理行為。李曉玲等以滬深兩市A股的民營(yíng)上市公司為樣本，研究結(jié)果顯示證券分析師在一定程度上與審計(jì)監(jiān)督之間存在替代效應(yīng)，已成為一種有效的外部監(jiān)督補(bǔ)充機(jī)制［10］，因?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行捐贈(zèng)的理念主要是以報(bào)答社會(huì)為目的，沒(méi)有真正把企業(yè)捐贈(zèng)看成是承擔(dān)社會(huì)責(zé)任和利益相關(guān)者責(zé)任的方式，缺失社會(huì)使命感［11］，這就需要一定的外部力量對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督。證券分析師作為公司外部治理的重要一環(huán)，能夠通過(guò)對(duì)管理層決策信息的挖掘來(lái)對(duì)企業(yè)的捐贈(zèng)行為進(jìn)行有效督促，減少逃避履行社會(huì)責(zé)任的行為。

因此，通過(guò)上述內(nèi)容分析，本文提出假設(shè)1:限定其他條件，證券分析師關(guān)注度與企業(yè)捐贈(zèng)水平顯著正相關(guān)。

證券分析師作為一個(gè)日益龐大的群體，其內(nèi)部不同個(gè)體之間的能力是存在差異的。不同的證券分析師在專(zhuān)業(yè)技能和職業(yè)道德等方面的表現(xiàn)會(huì)有差距。分析師在長(zhǎng)期的執(zhí)業(yè)過(guò)程中若其預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確度越高、為投資者決策帶來(lái)的幫助越大，那么分析師獲得的聲譽(yù)將越高，其披露的信息所帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)更大。Stickel發(fā)現(xiàn)由美國(guó)《機(jī)構(gòu)投資者》評(píng)選出來(lái)的聲譽(yù)高的明星分析師所做的預(yù)測(cè)相比一般的分析師更準(zhǔn)確，且市場(chǎng)反應(yīng)也更大［12］。

故本文提出假設(shè)2：限定其他條件，證券分析師職業(yè)聲譽(yù)與企業(yè)捐贈(zèng)顯著正相關(guān)。

三、數(shù)據(jù)選取與研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)選擇

本文以2003—2012年滬深全部A股上市公司的觀測(cè)值作為初始樣本，并對(duì)研究的樣本數(shù)據(jù)按照以下規(guī)則進(jìn)行了篩選：（1）剔除金融和保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司觀測(cè)值，減少樣本觀測(cè)值在會(huì)計(jì)制度等方面存在的差異；（2）剔除財(cái)務(wù)杠桿大于1的資不抵債的上市公司；（3）剔除ST、*ST等存在異常交易狀態(tài)的上市公司；（4）剔除存在交叉上市的樣本公司觀測(cè)值；（5）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。本文最終得到9747個(gè)觀測(cè)值，并對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%分位的Winsorize縮尾處理。本文的企業(yè)捐贈(zèng)數(shù)據(jù)和證券分析師關(guān)注及其聲譽(yù)的數(shù)據(jù)分別來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中財(cái)務(wù)報(bào)表附注子數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)股票市場(chǎng)分析師預(yù)測(cè)研究子數(shù)據(jù)庫(kù)，并根據(jù)以往的研究經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了手工處理，其余數(shù)據(jù)來(lái)自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）模型設(shè)定與變量選取

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，本文參考高永強(qiáng)等人［13］和李曉玲等人［14］的研究，構(gòu)建模型（1）如下:

在模型（1）中DONA是被解釋變量企業(yè)捐贈(zèng)，有兩種度量方式，分別用DONA1和DONA2表示。DONA1代表企業(yè)是否有捐贈(zèng)行為，若有捐贈(zèng)則為1；DONA2為捐贈(zèng)的規(guī)模，等于企業(yè)捐贈(zèng)額的自然對(duì)數(shù)。ALALYST是證券分析師關(guān)注，存在虛擬變量DNUM（是否有證券分析師關(guān)注，若有則賦值為1，否則為0）和賦值變量LNUM（等于證券分析師關(guān)注人數(shù)與1之和的自然對(duì)數(shù)）。此外，參考以往的文獻(xiàn)研究，本文還引入了獨(dú)董比例INDRATIO（等于獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)總?cè)藬?shù)）、第一大股東持股比例FIRST（等于第一大股東在公司總股份中的占股份額）、實(shí)際控制人性質(zhì)REAL（若企業(yè)實(shí)際控制人為國(guó)有，則賦值為1，否則為0）、盈利水平ROA（等于凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比）、財(cái)務(wù)杠桿LEV（等于期末總負(fù)債/期末總資產(chǎn)）和公司規(guī)模SIZE（為期末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)）作為控制變量。同時(shí)為了對(duì)行業(yè)和年份因素產(chǎn)生的影響進(jìn)行控制，本文根據(jù)樣本所處的年份和行業(yè)分別設(shè)置了行業(yè)虛擬變量INDUS和年份虛擬變量YEAR（見(jiàn)表1）。

表1　變量定義

為了驗(yàn)證假設(shè)2，本文借鑒蔡慶豐等人對(duì)分析師職業(yè)聲譽(yù)的度量方式，以明星分析師①STAR來(lái)衡量職業(yè)聲譽(yù)［15］。若某一年企業(yè)受到了明星分析師的關(guān)注，則STAR賦值為1，否則賦值為0。剩余其他變量的定義與模型（1）相同。由此構(gòu)建模型（2）如下：

四、實(shí)證研究結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。在觀測(cè)的樣本期間，約有87.48%的企業(yè)有過(guò)捐贈(zèng)行為，且平均捐贈(zèng)額為20（e12.1880）萬(wàn)元人民幣左右，這說(shuō)明企業(yè)捐贈(zèng)的覆蓋率很大，逐漸成為大眾企業(yè)的普遍性行為。大約有70.52%的企業(yè)受到了證券分析師關(guān)注，一個(gè)企業(yè)最多受到了51（e3.9512）個(gè)分析師的關(guān)注，這表明證券分析師對(duì)于企業(yè)的關(guān)注度正在不斷加大。同時(shí)也有36.57%左右的企業(yè)受到了明星分析師的關(guān)注。獨(dú)董比例的均值和中位數(shù)都接近于證監(jiān)會(huì)1/3的管理規(guī)定。第一大股東持股比例的均值與75%分位數(shù)分別為37.54%和49.31%，說(shuō)明“一股獨(dú)大”現(xiàn)象在我國(guó)仍存在。此外，財(cái)務(wù)杠桿的最小值為4.36%，而最大值為89.58%，說(shuō)明樣本期間企業(yè)間的負(fù)債程度存在較大的差異。

表2　主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表3　主要變量的相關(guān)性分析

表4　證券分析師關(guān)注、職業(yè)聲譽(yù)與企業(yè)捐贈(zèng)水平

表3是主要變量的相關(guān)性分析結(jié)果。從表3中可以看出企業(yè)捐贈(zèng)變量（DONA1和DONA2）與分析師關(guān)注變量 （DNUM和LNUM）的Spearman和Pearson系數(shù)均在1%水平上的顯著正相關(guān)，這初步支持了假設(shè)1，即有分析師關(guān)注的企業(yè)捐贈(zèng)水平會(huì)顯著提高。分析師職業(yè)聲譽(yù)與企業(yè)捐贈(zèng)也在1%水平上顯著正相關(guān)。假設(shè)2得到驗(yàn)證。當(dāng)然，關(guān)于變量間更準(zhǔn)確的關(guān)系還有待于下文的多元回歸分析。

（二）多元線(xiàn)性回歸結(jié)果及分析

表4報(bào)告了證券分析師關(guān)注與企業(yè)捐贈(zèng)的回歸結(jié)果。表中的第（1）和第（2）列是用虛擬變量DONA1來(lái)代表企業(yè)捐贈(zèng)水平作的Logistics回歸結(jié)果，第（4）和第（5）列是用賦值變量來(lái)衡量企業(yè)捐贈(zèng)時(shí)的Ordered Logistics回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果來(lái)看，作為證券分析師關(guān)注代理變量的DNUM和LNUM對(duì)應(yīng)的系數(shù)分別為0.3388（Z值=4.2065）、0.1946（Z值=3.9700）和0.1461（Z值=3.7254）、0.1676（Z值=7.1554），且均在1%的水平上顯著，表明受到證券分析師關(guān)注越多的企業(yè)，捐贈(zèng)水平越高，分析師關(guān)注對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)行為決策會(huì)有一定的壓力，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。此外對(duì)于控制變量，F(xiàn)IRST和REAL的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，與以往學(xué)者的研究結(jié)果相符，說(shuō)明第一大股東持股比例越大，其擁有的對(duì)影響自身利益的企業(yè)捐贈(zèng)決策的干預(yù)權(quán)力也越大，故其會(huì)抑制企業(yè)的捐贈(zèng)行為。而國(guó)有企業(yè)由于其與政府特殊的關(guān)系，利用捐贈(zèng)來(lái)進(jìn)行政治尋租的欲望不強(qiáng)，故其捐贈(zèng)水平也不高。SIZE與企業(yè)捐贈(zèng)均在1%水平上顯著為正，這可能是因?yàn)橐?guī)模越大的企業(yè)受到公眾的關(guān)注度越高，承受的社會(huì)責(zé)任壓力也越大，捐贈(zèng)水平也會(huì)越高。另外企業(yè)盈利能力顯著提高了企業(yè)捐贈(zèng)水平，而獨(dú)董比例對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)的影響為正，但其顯著性水平不強(qiáng)，這可能與我國(guó)資本市場(chǎng)不完善、獨(dú)立董事職責(zé)作用發(fā)揮不強(qiáng)有關(guān)。

另外，表4中第（3）和第（6）列是分析師聲譽(yù)與企業(yè)捐贈(zèng)的回歸結(jié)果，從中可以看出，作為分析師職業(yè)聲譽(yù)衡量變量的STAR的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說(shuō)明有明星分析師關(guān)注的企業(yè)捐贈(zèng)水平會(huì)得到顯著提高，即證券分析師的職業(yè)聲譽(yù)對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)行為產(chǎn)生了壓力，驗(yàn)證了假設(shè)2。

（三）穩(wěn)健性測(cè)試

文章實(shí)施了以下的穩(wěn)健性測(cè)試，以保證上述研究結(jié)論更加可靠。

（1）企業(yè)受到證券分析師的關(guān)注與否可能與其所處的行業(yè)有關(guān)，故為了進(jìn)一步控制行業(yè)因素對(duì)研究結(jié)論的影響，本文將證券分析師人數(shù)LNUM進(jìn)行了行業(yè)中位數(shù)調(diào)整，用MLNUM表示，并重新進(jìn)行了回歸，結(jié)果見(jiàn)表5。其中MLNUM的回歸系數(shù)無(wú)論是在Logistics還是Ordered Logistics回歸中都在1%水平上顯著為正，其余控制變量也與上文的回歸結(jié)果基本相似，使假設(shè)1和2獲得了進(jìn)一步的支持。說(shuō)明在進(jìn)一步對(duì)行業(yè)進(jìn)行了控制之后，證券分析師關(guān)注仍然會(huì)對(duì)企業(yè)的捐贈(zèng)行為產(chǎn)生壓力，會(huì)顯著地提高企業(yè)的捐贈(zèng)水平。

（2）隨著公司受到證券分析師關(guān)注程度的提高，社會(huì)公眾的關(guān)注度也得到提高，企業(yè)出于自身社會(huì)聲譽(yù)的考慮會(huì)增加企業(yè)捐贈(zèng)，樹(shù)立一個(gè)良好履行社會(huì)責(zé)任的形象；同時(shí)，一個(gè)社會(huì)責(zé)任履行較好的公司提供的信息能夠提高分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，進(jìn)而會(huì)吸引更多的分析師關(guān)注。因此，這兩者之間可能存在一定的內(nèi)生性問(wèn)題。為了控制這一內(nèi)生性，本文利用自變量證券分析師關(guān)注的滯后一期進(jìn)行再次回歸，得出的結(jié)果表明在控制了證券分析師關(guān)注與企業(yè)捐贈(zèng)的內(nèi)生性問(wèn)題后，證券分析師關(guān)注與企業(yè)捐贈(zèng)之間仍呈顯著正相關(guān)關(guān)系，更好地支持了假設(shè)1。

五、研究結(jié)論與啟示

我國(guó)的資本市場(chǎng)正處于不斷完善的過(guò)程中，證券分析師作為企業(yè)外部監(jiān)督者的作用將越來(lái)越重要，明確分析師關(guān)注對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)行為的影響對(duì)企業(yè)更好地履行社會(huì)責(zé)任有著重要意義。本文實(shí)證檢驗(yàn)了證券分析師關(guān)注及其職業(yè)聲譽(yù)對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)行為的影響，研究結(jié)果表明有證券分析師關(guān)注的企業(yè)相對(duì)于沒(méi)有分析師關(guān)注的企業(yè)，其捐贈(zèng)水平顯著提高，即證券分析師關(guān)注會(huì)對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)決策產(chǎn)生壓力，促使企業(yè)增加對(duì)外捐贈(zèng)。此外，分析師的職業(yè)聲譽(yù)亦與企業(yè)捐贈(zèng)顯著正相關(guān)。這是因?yàn)槠髽I(yè)在受到外部證券分析師的關(guān)注，尤其是受到明星分析師的關(guān)注后，其自身的社會(huì)關(guān)注度和曝光率也會(huì)提高，為了保持企業(yè)自身的社會(huì)形象，為企業(yè)贏得良好的聲譽(yù)，企業(yè)會(huì)更加自覺(jué)地履行應(yīng)盡的社會(huì)責(zé)任，通過(guò)對(duì)外捐贈(zèng)來(lái)回饋社會(huì)。

表5　行業(yè)中位數(shù)調(diào)整后的證券分析師關(guān)注與企業(yè)捐贈(zèng)

本文的研究有助于對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)的外部影響因素進(jìn)行關(guān)注，也為企業(yè)社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域的研究提供了增量依據(jù)。雖然證券分析師能夠監(jiān)督企業(yè)的捐贈(zèng)行為，但在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中存在很多動(dòng)機(jī)不純的企業(yè)捐贈(zèng)。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，企業(yè)發(fā)展面臨的各方面挑戰(zhàn)加劇，使得很多企業(yè)借助捐贈(zèng)的外衣來(lái)掩飾其失責(zé)的事實(shí)，這就需要證券分析師在實(shí)踐中不斷地提高自身的工作技能，做到不僅能督促企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，更要能識(shí)別其本質(zhì)，對(duì)于企業(yè)非真實(shí)的履責(zé)行為信息應(yīng)及時(shí)向市場(chǎng)傳遞，推動(dòng)企業(yè)自覺(jué)承擔(dān)責(zé)任。另外，我國(guó)的證券分析師行業(yè)產(chǎn)生較晚，在證券分析師的行業(yè)監(jiān)管以及相應(yīng)的運(yùn)行規(guī)則等方面還存在很多問(wèn)題，證券分析師的獨(dú)立性還有待加強(qiáng)，故應(yīng)該進(jìn)一步完善分析師的行業(yè)規(guī)范，減少證券分析師的利益沖突，提高分析師研報(bào)信息的客觀性和公正性。

注釋?zhuān)?/p>

①由《新財(cái)富》雜志主辦的最佳分析師評(píng)選活動(dòng)推選出的最佳分析師。

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（編輯：張薛梅張雪梅）

The Impact of Analyst Following and Professional Reputation on Corporate Donations—A Study Based on the Data of Listed Companies in China

FANG Shu-yan
（School of Business，Anhui University，Hefei，230601，China）

Taking A-share listed companies on main board as samples，this paper empirically examines the effect of analyst following and his reputation on corporate donations.The study shows that analyst following significantly inspires firm behavior of donation，and that a well-known analyst’s reputation can greatly increase firm donations.The conclusion of this study provides empirical evidence for external factors affecting corporate donations，which indicates that securities analysts have become an important force to supervise firms in fulfilling their social responsibility.

analyst following；professional reputation；corporate donation；external supervision

F275.5

A

1671-4806（2016）04-0026-06

2016-05-04

方曙艷（1991—），女，安徽黃山人，碩士研究生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與公司治理。