倪鑫晨+付鵬

自2015年開始，公募定增產(chǎn)品中涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的競爭者，它們既有公募基金的較低門檻和高流動性優(yōu)勢，又繼承了定增基金的折扣率。

今年A股市場總體基調(diào)可以說是“恐慌+修復(fù)+冷清”，而一級半市場的定增卻火爆依舊。今年定增募資規(guī)模已超過2014年全年的數(shù)額。而且隨著公募定增基金的發(fā)展，定增市場的折扣率也不再是高凈值人群專享。從100萬元才能參與的產(chǎn)品，到1000元就能準(zhǔn)入的門檻，公募基金的定增產(chǎn)品成為弱市中散戶的投資利器。

1 定增市場依舊火爆

2016年火爆的投資項目有哪些？定增一定名列前茅。與二級市場成交量萎靡相反，無論從實施數(shù)量還是募資規(guī)模，定增都較2015年有較大增長。2015年全年共實施了827次定向增發(fā)，共計募資1.27萬億元。而據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年上半年已實施的定向增發(fā)有364次，募資規(guī)模近8000億元?？梢钥闯觯?016年以來市場上的定增規(guī)模顯著增加。如果按照目前的發(fā)行速度，2016年的定增總募集規(guī)?；?qū)⒊^1.6萬億元，再創(chuàng)新高。

數(shù)據(jù)顯示，2006～2015年發(fā)行的1年期定增項目持有期平均收益為80.6%，除2011年虧損6.1%，其他年份均取得正收益。而近10年上證綜指平均年化收益僅為8.88%。定增的收益主要來源于兩點：一是可以打折買股，以高折扣率彌補流動不足的特點；二是增發(fā)往往意味著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入、各方面資源的整合、強力的資金支持等長期利好。所以，上市企業(yè)定向增發(fā)一定程度上預(yù)示著公司長期盈利能力的提升，進而助推股價攀升。

2 公募定增基金，低門檻，高流動性，還有折扣拿

隨著定增市場不斷擴大，產(chǎn)品線也日益豐富。與傳統(tǒng)專戶時代的定增項目相比，自2015年開始，公募定增產(chǎn)品中也涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的競爭者。它們既有公募基金的較低門檻和高流動性優(yōu)勢，又繼承了定增基金的折扣率。目前，基本建完倉的公募定增基金有5只，表1是這些基金成立以來的表現(xiàn)。

國投瑞銀瑞利混合基金是首只瞄準(zhǔn)定增市場的公募基金，成立于2015年2月。不久，另一只公募定增基金——國投瑞銀瑞盈也接踵上市。這兩只基金在合同中都沒有明確的一、二級市場投資比例限制，但事實上都積極參與二級市場投資。以國投瑞銀瑞利為例，近一年季報披露的倉位最高達48.97%，而當(dāng)時已拿的定增項目成本占基金規(guī)模的近23%。而之后發(fā)行的九泰銳智定增相對定增的血統(tǒng)責(zé)則更為純正，其合同中明確規(guī)定非公開發(fā)行股票資產(chǎn)占非現(xiàn)金資產(chǎn)的比例不低于80%。

這5只公募定增先鋒平均募資規(guī)模超20億元，其中規(guī)模最大的是2016年3月成立的財通多策略升級，募資超46億元，遠(yuǎn)勝同期其他偏股型基金。通過計算基金定增持倉的加權(quán)浮盈可以看出，定增并不是簡單的“買買買”，折扣率也不是左右基金收益的決定性因素，定增票的質(zhì)地及市場環(huán)境的變化也起著決定性的作用。接下來就以目前凈值最高的九泰銳智定增為例（表2），解析其收益來源。

九泰銳智定增定增持倉較為集中，其8個定增項目占其初始規(guī)模比合計為60%，加權(quán)折扣率為21.20%。其高收益除了折扣率因素，還來源于兩方面：一是由于九泰銳智成立于2015年8月中旬，處于市場相對低點；二是像持有如贛鋒鋰業(yè)、天賜材料、網(wǎng)宿科技等優(yōu)質(zhì)定增標(biāo)的近半年來有較高的超額收益，所以目前定增加權(quán)浮盈高達66.18%。

公募定增基金還有一大優(yōu)勢——流動性。這些公募定增基金可以在場內(nèi)交易，且近一個月每日成交量500萬元左右，流動性較充裕。但定增基金的場內(nèi)交易價格會有一定的溢價，以九泰銳智為例，由于計價方式采用的是攤余成本法，所以目前凈值為1.326。而該基金場內(nèi)交易價格為1.425，溢價率近6.5%。整體而言，相對于封閉式基金，該基金并未顯著低估。

從目前公募定增基金市場的格局來看，財通、九泰、國投瑞銀等基金公司有一定的先發(fā)優(yōu)勢，而九泰、信誠、銀華等基金公司今年都上報了3只以上的定增類產(chǎn)品；博時基金也在近期加大力度掘金定增市場，分別于4月、5月成立了博時睿遠(yuǎn)、博時睿利兩只定增產(chǎn)品。從中可以看出各大公募基金公司都在加大在定增市場的參與度。結(jié)合目前A股市場行情，繼續(xù)下行的概率不高，空間也較小。若按打9折的水平發(fā)行測算，相當(dāng)于在2520點左右抄底，結(jié)合定增項目質(zhì)地以及目前場內(nèi)外折溢價情況來看，可以看出公募定增基金具有一定的配置價值。

收稿日期：2016-07-06