李守強(qiáng)

中長期來看，中國汽車市場也會(huì)往全球均衡方向靠攏，日系車尤其豐田遠(yuǎn)低于均值，目前日系車已加強(qiáng)對(duì)中國市場的重視，廣汽自主與合資齊發(fā)力，有望復(fù)制2013年長安汽車的發(fā)展勢頭。

由于人口優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國汽車行業(yè)擁有巨大市場，在資本市場亦是持久不衰的投資主題，整車企業(yè)出現(xiàn)上汽集團(tuán)（600104.SH）、長城汽車（601633.SH，02333.HK）、長安汽車（000625.SZ）等牛股。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2015年年底，中國每千人汽車保有量113輛，低于全球平均水平（160輛左右），汽車普及期的銷量增長具備確定性。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)千人汽車保有量低于150輛時(shí)，汽車消費(fèi)呈現(xiàn)出井噴特性，銷量增速會(huì)維持相對(duì)較高的水平；當(dāng)千人保有量達(dá)到150輛時(shí)，銷量增速將放緩至10%左右；千人保有量達(dá)到350輛時(shí)，保有量基本持平，汽車銷售以更新需求為主。

汽車行業(yè)利潤周期波動(dòng)、震蕩上行

汽車行業(yè)利潤狀況由市場競爭、產(chǎn)銷關(guān)系、產(chǎn)能利用率狀況等多種因素共同決定，具有較強(qiáng)的周期性。2008年汽車行業(yè)利潤增幅低于收入增幅；2009-2010年行業(yè)處于景氣上行期，年利潤增幅（>200%）高于收入增幅；2011-2012年行業(yè)總體處于調(diào)整期，年利潤增幅均低于收入增幅；2013年汽車消費(fèi)需求恢復(fù)自然增長，行業(yè)庫存偏低加上高毛利SUV產(chǎn)品占比大幅提升，行業(yè)利潤上升（>40%）、高于收入增幅；2014年行業(yè)利潤增幅略高于收入增幅；2015年行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益小幅下滑，但在購置稅減半政策的刺激下，全年銷量走勢由低向高，乘用車銷量2114萬輛、增長7.3%，增速有所下滑。2016年國家將經(jīng)濟(jì)增長寄望于擴(kuò)大消費(fèi)，在多重利好政策因素影響下，8月銷量加速增長到24%以上。

截至2016年6月底，中國汽車駕駛員3億人，僅上半年新領(lǐng)證人數(shù)達(dá)1500萬。隨著人均可支配收入的持續(xù)增長，首次購車及換代需求持續(xù)釋放，中國汽車市場需求長期穩(wěn)健的增長趨勢不變。

綜合車企占優(yōu)

汽車行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入差異化競爭時(shí)代，不斷滿足消費(fèi)者需求、推陳出新的車企能夠勝出。如奔馳2015年開始貼近中國消費(fèi)者，不斷推出新車型，在華銷量實(shí)現(xiàn)40%以上增長，遠(yuǎn)超其他一線品牌。

一二線城市（或高收入人群）購買豪華車，三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)（或中等收入人群）熱衷SUV是近年及未來幾年的潮流。目前，豪華品牌和細(xì)分SUV產(chǎn)品遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。2015年SUV銷售682萬輛，同比增長41%，占乘用車銷量30%。參考美國成熟的汽車市場，2004-2014年，美國SUV銷量占汽車總銷量的比例穩(wěn)定在45%-55%。預(yù)計(jì)中國2016年SUV占乘用車銷量有望提高至34%以上并將繼續(xù)提升。

智能化是汽車行業(yè)發(fā)展的另一趨勢，這使新車的電子化配置不斷提升，并且新能源汽車的發(fā)展讓汽車不斷輕量化，自動(dòng)駕駛使汽車的科技感不斷增強(qiáng)。因此，對(duì)于整車廠來說，需要不斷加強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新，綜合性車企憑借平臺(tái)優(yōu)勢及研發(fā)實(shí)力能夠走得更遠(yuǎn)。

譬如，長城汽車最早專注SUV而發(fā)展迅速，但隨著市場競爭日趨激烈以及消費(fèi)者選擇越發(fā)多元化使其紅利消失，導(dǎo)致其在2015年的行業(yè)調(diào)整中受影響較大；上汽、長安等綜合車企受影響相對(duì)較小。

廣汽集團(tuán)覆蓋全系列綜合車企

廣汽集團(tuán)以中高端精品產(chǎn)品組合為主，同時(shí)不斷推出新產(chǎn)品，逐步覆蓋全系列車型。廣汽現(xiàn)有乘用車產(chǎn)品大多為各細(xì)分市場中最為成功及最受歡迎的車型，主要為豐田、本田、傳祺、菲亞特、Jeep和三菱等品牌，涵蓋轎車、SUV等各車型及從普通車到豪華車全覆蓋，并在各自細(xì)分市場占據(jù)一定的市場份額。

廣汽集團(tuán)與本田、豐田、三菱等日本車企設(shè)有合營企業(yè)，建立較為緊密的合作關(guān)系。其中，廣汽本田、豐田兩家合營企業(yè)對(duì)發(fā)行人的汽車銷量和凈利潤的貢獻(xiàn)較大。由于其為日系合資企業(yè)，2012年受中日釣魚島事件影響，日系車銷量受到大幅沖擊，使得廣汽豐田、本田業(yè)績大幅下滑，拖累廣汽2012年業(yè)績。

2013年，汽車行業(yè)利潤回暖，長安汽車憑借自主和福特雙輪驅(qū)動(dòng)，充分享受行業(yè)紅利，拉開與廣汽的差距，2015年長安實(shí)現(xiàn)凈利潤99億元，是廣汽凈利的2.5倍。而此前的2010年情況恰好相反，廣汽凈利55億元，是長安的2.8倍。

此后廣汽加快自主品牌的開發(fā)建設(shè)，并擴(kuò)大與非日系（菲亞特-克萊斯勒等）資本與技術(shù)合作，減少對(duì)日系產(chǎn)品依賴。目前廣汽已初步形成日系、歐美系和自主三系協(xié)調(diào)發(fā)展的新格局。

廣汽發(fā)展自主車相對(duì)較晚，但其利用綜合車企優(yōu)勢，通過引進(jìn)、消化、吸收和再創(chuàng)新，積累國外先進(jìn)制造和管理技術(shù)，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)引領(lǐng)創(chuàng)新的全新發(fā)展模式。在研發(fā)方面，形成跨平臺(tái)、模塊化架構(gòu)的正向開發(fā)體系，具備集成創(chuàng)新優(yōu)勢。廣汽于2010年9月成功上市首款自主品牌車傳祺，并相繼推出GA5、GS4、GA3等車型，逐步獲得市場好評(píng)，取得較好的銷售成績。生產(chǎn)效率達(dá)到57秒一臺(tái)車，90%的產(chǎn)品一次性合格率達(dá)到合資車企水準(zhǔn)，采用漸進(jìn)式的產(chǎn)能釋放，銷量與產(chǎn)能提升保持同步。

傳祺在整個(gè)中國車市以及在廣汽集團(tuán)中的戰(zhàn)略地位與日俱增：2011年傳祺在中國車企銷量排名僅居42位，2015年排名升至26位，2016年5月上升至19位，成為增長最快的中國汽車企業(yè)。2015年傳祺GS4躋身SUV前三甲。2016年上半年GS4在SUV銷量排行榜中上升至第2名，月銷量突破2.6萬臺(tái)，成為名副其實(shí)的黑馬。預(yù)期2016年傳祺銷量將會(huì)突破30萬輛。

同時(shí)，Jeep品牌在中國SUV市場占具有很高的知名度和競爭力，很多消費(fèi)者甚至將“Jeep”作為整個(gè)SUV的代名詞。廣汽菲克在2015年開始陸續(xù)將Jeep車型實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，自由光車型定位高端市場，自由俠車型定位年輕市場，指南者、自由客也將陸續(xù)國產(chǎn)化。

規(guī)模效益在汽車行業(yè)中尤其重要。隨著傳祺和Jeep的熱銷，參照傳祺和Jeep在2016年上半年銷量趨勢和未來產(chǎn)能規(guī)劃，2016和2017年，傳祺銷量有望突破30萬輛和40萬輛，Jeep銷量有望突破15萬輛和25萬輛。而此前傳祺和廣菲克虧損均在10億元左右，2016年上半年傳祺已貢獻(xiàn)10億元利潤，廣菲克有望在2016年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2017年貢獻(xiàn)盈利，這對(duì)廣汽集團(tuán)凈利恢復(fù)無疑是好事。

日系車有望實(shí)現(xiàn)均值回歸

回首2011年各大車企在全球和中國的市占率：大眾在中國的市占率（15%）遠(yuǎn)高于全球平均水平（10%），而豐田、福特和克萊斯勒在中國的市占率（分別為3.7%、2.4%、0%）則遠(yuǎn)低于其全球平均水平（分別為10%、7%、5%）。從均衡角度看，全球市占率是企業(yè)綜合競爭力的體現(xiàn)，在中國市占率顯著較低的大多是其戰(zhàn)略重視程度不夠或針對(duì)性不足造成，長期看具備向上提升的空間。成功案例是福特：2012年福特和長安成立50%的合資公司，產(chǎn)品線大規(guī)模投放，在華發(fā)展戰(zhàn)略明顯從守轉(zhuǎn)攻，到2015年福特中國市場占有率提升到5.2%，接近全球平均水平。

豐田、本田在美國成熟市場的表現(xiàn)，也能提供借鑒。二者自20世紀(jì)60年代開始以出口模式進(jìn)入美國市場，期間經(jīng)歷了生產(chǎn)本土化、研發(fā)、管理本土化的過程，至2009年豐田美國市占率達(dá)到17%、本田達(dá)到10%。優(yōu)秀的成本控制能力為豐田、本田在企業(yè)利潤訴求、長期產(chǎn)品研發(fā)、品牌塑造等方面提供了較大的可操作空間。

中長期來看，中國汽車市場也會(huì)往全球均衡方向靠攏，日系車尤其豐田遠(yuǎn)低于均值，2013年開始日系車加強(qiáng)對(duì)中國市場重視，有望復(fù)制長安福特的走勢。廣汽本田計(jì)劃推出首款大型豪華SUV、謳歌首款國產(chǎn)SUV及混合動(dòng)力版雅閣等新車型；廣汽豐田計(jì)劃推出領(lǐng)志EV車型。

日系車尤其豐田，在國際市場競爭力超過福特。豐田和本田目前均已重視中國市場，廣汽豐田和本田2020年產(chǎn)能規(guī)劃均要達(dá)到100萬輛。

廣汽傳祺2020年產(chǎn)能規(guī)劃亦為100萬輛，屆時(shí)有望與長安自主分庭抗禮，而廣汽本田和豐田兩品牌有望雙倍于長安福特，加之Jeep錦上添花，廣汽未來銷量超越長安是大概率事件。

從財(cái)務(wù)對(duì)比看，2016年廣汽所處的狀況與2013年的長安頗為相似：2013年長安自主與福特同時(shí)發(fā)力，收入增長31%，利潤增長144%；2016年上半年，廣汽收入增長87%，凈利增長128%，達(dá)到40億元，與長安的利潤差距縮小到27%。2016年上半年廣汽毛利率達(dá)21%，超過長安；ROE達(dá)到20%，與長安2013年水平相當(dāng)。

值得注意的是，廣汽和長安研發(fā)費(fèi)用均在20億元左右，但長安研發(fā)開支70%以上費(fèi)用化，而廣汽僅30%，長安更謹(jǐn)慎；但更重要的是，廣汽在國企改革和激勵(lì)機(jī)制上比長安更具優(yōu)勢和靈活性。

按廣汽2016年20%的ROE水平以及參考長安在2013年后ROE提升到30%，廣汽2016年凈利將超70億元，2018年凈利有望超100億元。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有廣汽集團(tuán)H股