鐘禾

城地股份營(yíng)業(yè)收入近四年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而其寄予厚望的“地基專用裝備升級(jí)改造項(xiàng)目”進(jìn)展也遠(yuǎn)不及預(yù)期。

9月21日，城地股份（603887.SH）開始新股申購(gòu)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是樁基、基坑圍護(hù)等地基與基礎(chǔ)工程服務(wù)。不過(guò)，營(yíng)業(yè)收入增速巨降的城地股份仍需引起投資者警惕。

Wind資訊顯示：城地股份2015年?duì)I業(yè)收入為5.56億元，同比下滑了0.49%，是近四年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而2013年、2014年其營(yíng)業(yè)收入增幅分別為29.10%和9.86%，增速下滑明顯。

與之相反，城地股份2015年應(yīng)收賬款增幅創(chuàng)出近幾年新高。2015年，城地股份應(yīng)收賬款凈額為2.45億元，較2014年增加了6729萬(wàn)元，增幅為37.87%，遠(yuǎn)超同期營(yíng)業(yè)收入-0.49%的增幅。2013年、2014年，城地股份應(yīng)收賬款凈額增幅分別為15.21%和2.86%，均低于同期營(yíng)業(yè)收入29.10%和9.86%的增幅。

2013-2015年及2016年上半年，城地股份來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入占比分別為92.74%、87.50%、97.22%和98.36%。城地股份表示，隨著大中型城市房地產(chǎn)價(jià)格的不斷攀升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積加大，如果未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，城地股份所處的市場(chǎng)環(huán)境可能發(fā)生不利變化，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及應(yīng)收賬款的回收產(chǎn)生不利影響。

2013-2015年，城地股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-546萬(wàn)元、2937萬(wàn)元和943萬(wàn)元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4521萬(wàn)元、4953萬(wàn)元和5596萬(wàn)元，前者遠(yuǎn)低于后者。

在風(fēng)險(xiǎn)提示中，城地股份表示，隨著公司未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，服務(wù)客戶數(shù)量增多，如因國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)整或因房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整以及客戶自身原因?qū)е虏糠挚蛻粑茨馨春贤s定及時(shí)付款，將加大工程服務(wù)回款壓力，同時(shí)加大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的改善難度。

城地股份對(duì)上海區(qū)域的依賴性也一直為市場(chǎng)詬病。2013-2015年及2016年上半年，上海地區(qū)的銷售收入占比分別高達(dá)67.75%、86.41%、88.63%和99.85%。

目前，國(guó)有大型建筑施工企業(yè)集團(tuán)下屬地基與基礎(chǔ)工程施工企業(yè)正逐漸滲透發(fā)行人所處的市場(chǎng)領(lǐng)域，如城地股份不能通過(guò)研發(fā)進(jìn)一步鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)通過(guò)精細(xì)化管理控制成本，且有效解決資金限制的問(wèn)題，則其可能難以保持目前的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

不僅如此，城地股份重要的募投項(xiàng)目施工進(jìn)展較為緩慢。

此次IPO，城地股份募集資金3.42億元，主要投向“地基專用裝備升級(jí)改造及補(bǔ)充配套營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目”，該項(xiàng)目總投資額為2.28億元，其中新增機(jī)械設(shè)備投資額8159萬(wàn)元（不含車間組裝及維修設(shè)備投資841萬(wàn)元），對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能預(yù)計(jì)為樁基施工業(yè)務(wù)量為18.75萬(wàn)米/年、基坑維護(hù)業(yè)務(wù)量為101.25萬(wàn)立方米/年。

城地股份預(yù)計(jì)，此項(xiàng)目所購(gòu)設(shè)備全部達(dá)產(chǎn)之后可新增營(yíng)業(yè)收入4.16億元，新增凈利潤(rùn)5015萬(wàn)元，稅后動(dòng)態(tài)投資回收期（不含建設(shè)期）5.43年，稅收內(nèi)部收益率為25.83%。

上述項(xiàng)目于2013年5月在上海市嘉定區(qū)發(fā)展和改革委員會(huì)備案。在2015年、2016年版本的申報(bào)稿中，城地股份均表示，募投項(xiàng)目所在地塊主要進(jìn)行了一些前期的場(chǎng)地整理工作，此外公司根據(jù)運(yùn)營(yíng)的實(shí)際需求，購(gòu)置了部分必要的施工機(jī)械設(shè)備。

2014年版申報(bào)稿的“主要固定資產(chǎn)情況”顯示，截至2013年末，城地股份固定資產(chǎn)中施工機(jī)械設(shè)備原值為5693萬(wàn)元；而招股書則顯示，截至2016年6月30日，其施工機(jī)械設(shè)備原值為6212萬(wàn)元，僅較2013年增加了519萬(wàn)元，僅達(dá)到上述所說(shuō)“新增機(jī)械設(shè)備投資額8159萬(wàn)元”的6.36%。

2013-2015年，城地股份的在建工程分別為344萬(wàn)元、501萬(wàn)元、482萬(wàn)元。城地股份表示，截至2016年6月末，公司在建工程主要為外港基地（募投項(xiàng)目所在地）的圍墻、道路等建設(shè)支出。

根據(jù)相關(guān)申報(bào)稿和招股書，2015年城地股份“樁基”產(chǎn)能為92.56萬(wàn)米/年，較2013年的99.01萬(wàn)米/年減少了6.45萬(wàn)米/年；2015年其基坑圍護(hù)產(chǎn)能為115.40萬(wàn)立方米/年，較2013年的97.71萬(wàn)立方米/年僅增加了17.69萬(wàn)立方米/年。

綜上所述，城地股份寄予眾望的“地基專用裝備升級(jí)改造項(xiàng)目”進(jìn)展不及預(yù)期。