胡語文

市場(chǎng)即將結(jié)束紅色2月的反彈行情，很快進(jìn)入3月防御模式。展望3月份，正好面臨美聯(lián)儲(chǔ)討論是否再次加息的關(guān)鍵時(shí)刻。當(dāng)下國(guó)際市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的問題是，一旦美元加息周期開啟，則過去數(shù)年持續(xù)放水推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的模式或?qū)⒔K結(jié)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行階段，這種超級(jí)寬松的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶來的好處不足以抵消泡沫經(jīng)濟(jì)帶來的危害。

貨幣脫實(shí)就虛的現(xiàn)象很明顯。全球央行發(fā)行了大量資金的貨幣，以中國(guó)為例，按照統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來推算，自2008年11月以來，H1、H2分別從15.78萬億及45.86萬億增長(zhǎng)至2016年1月份的41萬億和141萬億，區(qū)間漲幅分別2.59倍和3倍。而同期GDP增幅不過2.13倍，從2009年至2015年年底物價(jià)累計(jì)漲幅僅17.75%。顯然，過去6年期間，貨幣供應(yīng)量增速在扣除GDP和物價(jià)漲幅之后的剩下那部分增長(zhǎng)多數(shù)應(yīng)該是貢獻(xiàn)給資產(chǎn)價(jià)格了。所以，資產(chǎn)價(jià)格的泡沫主要是貨幣政策寬松帶來的。

北上深三地房?jī)r(jià)的暴漲其實(shí)是資金脫實(shí)就虛的特征，尤其是在樓市政策重新放開之后，包括首套房貸比例的下調(diào)和交易環(huán)節(jié)稅收的調(diào)低，都刺激了投機(jī)者更瘋狂的參與。很多人以為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，與其做生意破產(chǎn)，與其投資股市虧錢，不如抱著實(shí)物安全。但香港樓市自去年9月以來的調(diào)整給出了一個(gè)重要信號(hào)，那就是香港社會(huì)的不穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)下行的悲觀預(yù)期正在逐步強(qiáng)化，外部的催化劑來自于美元加息。全球央行盡管都對(duì)量化寬松的貨幣政策上癮，但畢竟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力并不是貨幣寬松帶來的，而是靠勞動(dòng)力、資本、土地、技術(shù)創(chuàng)新和制度紅利帶來的，如果經(jīng)濟(jì)的潛在增速在下降，即使依靠貨幣可以短期緩解供需矛盾，但無法改變潛在經(jīng)濟(jì)增速率下行的大趨勢(shì)。所以，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最核心的驅(qū)動(dòng)變量不是貨幣，而是改革開放與科技進(jìn)步。

顯然，高房?jī)r(jià)的泡沫已經(jīng)變成了不可承受之重，年收入12萬元的普通收入階層不可能選擇6萬一平的房子來住，類似香港普通階層將年收入的45%都要交房租的痛苦難道也需要北上深等特大城市的居民嘗試嗎？

我們知道，參與泡沫的過程很幸福，但泡沫破滅的過程也很痛苦，理性的人往往稀缺，而跟風(fēng)和盲目的人就更多了。幸好深圳市住建局局長(zhǎng)比較理性，他說現(xiàn)在6-7萬一平買房的人就是當(dāng)房奴。

查理芒格說，買科技股就是風(fēng)險(xiǎn)投資，而銀行股并不適合多數(shù)投資者，因?yàn)殂y行暗含的風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)人無法察覺并判斷。現(xiàn)在買所謂成長(zhǎng)股的人要承受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以，學(xué)會(huì)選擇適合自己且自己熟悉的投資方法和策略才能避免出錯(cuò)，避免虧損。

3月份的市場(chǎng)仍將進(jìn)入第N次下探循環(huán)，不管前面的反彈力度是否足夠大，必須要脫離2850點(diǎn)的上檔套牢盤，而熊市的反彈就是一波比一波反彈力度要小，最終在熊市的底部砸出一個(gè)黃金坑。A股整體市盈率中位數(shù)仍然高達(dá)48倍，這樣的估值風(fēng)險(xiǎn)如果不能通過股價(jià)下跌來釋放，就必須要通過業(yè)績(jī)提升來化解。

如果央行理智的話，應(yīng)該考慮加息，因?yàn)?月份CPI的1.8%的漲幅已經(jīng)讓中國(guó)市場(chǎng)利率淪為負(fù)利率。經(jīng)驗(yàn)表明，物價(jià)上漲最多滯后貨幣政策6個(gè)月。所以，未來半年不排除央行收緊貨幣政策的可能，因?yàn)槔^續(xù)放水不理智，本幣貶值壓力會(huì)更大?？紤]到G20會(huì)議的召開，估計(jì)人民幣的問題是討論重點(diǎn)。投資者擔(dān)心3月份美聯(lián)儲(chǔ)討論再次加息，A股估值中位數(shù)仍在48倍，市場(chǎng)如鯁在喉。