蘇紅宇

2014年11月，滬港通正式啟動。滬港股市互聯(lián)互通機制開啟后，間接起到了助漲股市的作用，在當時杠桿資金逐漸激活的大環(huán)境下，成了市場的興奮劑。在兩年后的今天，即將開啟的深港通，將給兩地股票市場帶來什么樣的變化？又將出現(xiàn)哪些新的投資機會？

內資補血 通車前奏

事實上，港股在今年上半年受外圍因素影響較大，不論是市場對美聯(lián)儲加息預測不定，還是英國6月下旬意外脫歐，都對港股市場產(chǎn)生了一定的拖累，盡管如此，業(yè)內對于深港通的預期依舊不減。

自港交所宣布系統(tǒng)于6月27日起進行接口測試起，就有大批市場人士預計深港通開通時間會在7月1日的香港回歸紀念日，市場投資者也紛紛關注并發(fā)掘投資相關股票。

雖然期望遺憾落空，但隨后政策部門立即給出回復：“今年一定會開通”，這讓市場的欲火重新燃起。申萬宏源證券分析師王佳音表示，根據(jù)滬港通經(jīng)驗，從開始連接測試到正式啟動可能需要2-3 個月時間，由此深港通大概率會在9月底之前開通。這樣看來，目前確實是市場布局的大好時機。

事實上對于深港通，港交所一直在跟進。港交所在2016年到2018年的三年戰(zhàn)略規(guī)劃中就提出了豐富滬港通、推出深港通及新股通，并一直在與內地相關機構保持緊密聯(lián)系和溝通。港交所也表示，在深港通籌備工作的技術層面上已經(jīng)準備就緒。

“實際上，只要宣布深港通開通，大盤即會有反應。2014年7月，宣布滬港通于當年10月開通，實際上到11月才開通，但大盤從宣布開通之日起便掀起一波藍籌行情”。前海開源基金首席經(jīng)濟學家、執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍告訴《經(jīng)濟》記者。

的確，進入6月下旬，從滬港通交易情況看，每天都有超過20億元的凈流入，僅6月28日就流入了34億元，6月24日英國退歐公投當天，更是瘋狂流入57億元，這樣的流入量對先天性“貧血”的港股無疑是一針強心劑。正如市場預期，這也是為深港通開通做前期準備。

在接口測試將啟動的消息傳出后，隔天，A+H概念股就迅速拉升，浙江世寶開盤不久便強勢漲停，而山東墨龍、金風科技等熱門股也迎來不同程度的漲幅。深港通還未開通，影響就已凸顯，經(jīng)濟學家宋清輝在接受《經(jīng)濟》記者采訪時表示，深港通正式啟動，將會對深市在外來資金的刺激上迎來一波反彈?！霸趦墒匈Y金流動差異的背景下，深市中小板、創(chuàng)業(yè)板或會出現(xiàn)一波低潮，但從長期來看，深市中小板、創(chuàng)業(yè)板或將迎來突破性發(fā)展，而港股稀缺和低估的成長股也將會受益”。

無論是深港通的預期“通車”，還是滬港通額度的擴容，都會從某種程度上起到活躍市場的功效，中國銀行國際金融研究所副所長宗良對《經(jīng)濟》記者表示，這或多或少地給市場帶來一定的新增流動性支持，擬實現(xiàn)兩地資本市場的資本雙向流動，并最終實現(xiàn)互聯(lián)互通的目標。

北冷南熱 港地或更受益

回顧滬港通開通這一年多的時間里給兩地市場帶來的變化。不難看出，滬港通為兩地的投資者提供了跨市場交易的機會，推動了上海股票市場和香港股票市場的聯(lián)動與融合。

由于滬港通的主要標的是兩個市場里的大盤與中盤股，因此，業(yè)內普遍認為，這次深港通的主要標的勢必選擇兩個市場的小盤股，據(jù)深交所理事長吳利軍介紹，深港通方案設計遵循三方面的基本原則：一是深港通方案與滬港通基本框架和模式保持不變，不改變市場主體業(yè)務和技術系統(tǒng)架構；二是體現(xiàn)雙方市場對等原則，標的證券突出深港市場多層次、多品種特色，考慮在目前滬港通基礎上拓展標的范圍，落實更高層次和更大范圍的總體要求；三是根據(jù)市場需求進行方案設計，優(yōu)化市場服務，穩(wěn)妥有序實施。

英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄對《經(jīng)濟》記者表示，此次深港通與滬港通相比，資金度可能會放寬，并會在逐漸總結滬港通經(jīng)驗后進一步放寬，并且深港通的開放條件可能會比滬港通更加寬松，這對投資者吸引力更大，投資者參與度更廣。

對此，楊德龍也表示，與滬港通類似，深港通開啟后，港資偏好于A股市場藍籌和稀缺性標的的喜好還會延續(xù)，有望帶來新一波藍籌行情。目前，股市在巨震后處于底部回暖階段，深港通也可能催化出終極反彈行情，“不過可能并不會太活躍，因為深市大多是中小市值的股票，它們的估值都比較高，可能不會太吸引境外的投資者”。

“而單從三地來看，香港的獲益最大，但也推動了深圳市場的國際化進程，對深圳長期發(fā)展的作用不言而喻，深港通的開通對于深圳高科技板塊和香港國企之間的融合和學習，以及資金的交流都有非常大的好處”，深圳、上海、香港三地的聯(lián)動效應，會使整個市場發(fā)揮更大的效力，也會讓這三地成為全球具備競爭力的市場，李大霄表示。

也有市場人士對于深港通的影響持比較謹慎的態(tài)度。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，每天北上的滬股通資金在7億-8億元人民幣，南下的資金每日成交額在20億-30億港元。滬港通開通以來，滬股通累計買入成交10480億元，港股通累計買入成交5464億元，整體來看，呈現(xiàn)“北冷南熱”的格局。

對此，證券分析師梁麗萍對《經(jīng)濟》記者表示，相比深交所上市公司，海外機構投資者的投資風格更趨近于上交所上市公司，但即使是滬港通的推出也并未在短期內吸引大量海外資金進入。相反，滬港通自開通以來，兩地交易活躍度均與市場此前預期有較大落差。此外，盡管表面來看上證綜指在滬港通開通后大幅上漲，但事實上是牛市的促成，滬港通沒起到?jīng)Q定性的作用。

但無論是滬港通，還是深港通，這些變革的目標都是為了實現(xiàn)中國大陸資本市場的國際化。這一目標的實現(xiàn)還需要大陸資本項目資金跨境流動改革的支持。在這一過程中，投資者不僅要看到變革的大趨勢，還要抓住變革帶來的大機會。

門檻下調 多板塊值得關注

投資者門檻無疑是市場關注的重要方面，滬港通開通后北向滬股通投資不設立門檻，而南向港股通投資則針對個人投資者設立50萬元人民幣的準入條件。李大霄表示，深港通開通后，額度可能會放開，條件會在滬港通的基礎上更為寬松。

梁麗萍也預計，“北向深股通仍不設限制，但南向港股通針對個人投資者或比滬港通的50萬元準入條件有所降低。其中港股通的個人投資者的證券資金條件很可能低于50萬元，或下降至30萬元甚至10萬元”。

內地投資者也有機會投資香港估值較低的小盤股、科技股、新興行業(yè)股，而海外投資者得以投資內地成長股，深港通無疑給內地和香港兩地投資者提供了更多的投資標的。

但梁麗萍表示，“香港市場和A股市場的投資者類型有著顯著的區(qū)別，投資偏好也有所不同”。

數(shù)據(jù)顯示，港股市場整體上機構投資者成交占比高達50.66%，遠高于個人投資者的水平。港股投資者中有39.8%來自海外，相比之下，A股市場則仍然是一個散戶主導的市場，截至2016年3月，在A股所有個人投資者中，25.94%的投資者持有股票流通市值不足1萬元人民幣。

整體而言，兩地投資者結構差異較大，投資風格及投資偏好差異也較大，具體表現(xiàn)在香港市場投資者偏好大盤藍籌，高股息股票受到歡迎，而A股更加偏好創(chuàng)業(yè)板小盤股，高股息大盤股相對受冷遇。A股散戶投資者較多，換手率相對較高，A股大牛市啟動前，港股的波動性相對較高，主要是因為A股個股有漲跌幅限制，而港股無漲跌幅限制，但是A股上輪大牛市啟動后，A股的波動性較高。

梁麗萍告訴記者，“基于投資者結構的差異，深港通開通之后，流入資金的投資者風格將更多地類似于QFII，集中在大市值、低估值、高盈利和高股息的個股上”。她表示，深港通開通后，資金南下熱情可能更高。類比滬港通經(jīng)驗，結合目前人民幣貶值現(xiàn)狀，為避免匯率風險，海外投資者投資A股動力不強，深港通開通以后為A股帶來的增量資金有限，另外，內地投資者為規(guī)避匯率風險，資金借道深港通南下的熱情可能相對更高。

目前港股市場維持震蕩格局，但梁麗萍也表示，深港通的開通將給港股帶來機遇，帶來套利和對現(xiàn)有A股組合的補充的兩個驅動力，深港通的到來將有望改善目前港股格局。

對于投資者而言，最為關心的還是在深港通開通后將會有哪些投資機會？楊德龍表示，結合此前滬港通的運行經(jīng)驗，深港通落地帶來的投資機會主要集中在兩方面：一是深港兩地稀缺品種；二是從滬港通鏡鑒角度看，高估息、低估值標的，及估值合理的行業(yè)龍頭將是北上資金重點對象。

楊德龍也表示，港資偏好于A股市場藍籌和稀缺性標的的喜好還會延續(xù)，因為A股是典型的散戶市場，藍籌股估值被低估，小盤股則估值較高。引入香港資金后，這部分資金會更青睞藍籌股，特別是深市的藍籌股以及香港稀缺的板塊，在行業(yè)上對白酒、醫(yī)藥等，都是較大的利好。

對此，李大霄認為，銀行、金融、基建、地產(chǎn)、消費五大類是此次深港通開通后值得關注的重點。

A股興奮劑？

從監(jiān)管層發(fā)聲到市場表現(xiàn)，有滬港通的示范效應在前，深港通也給了人們更多期待。深港通的開通或將成為A股行情再進一步上揚的催化劑。梁麗萍表示，2014年滬港通的開啟帶領了金融板塊掀起旋風，成為上一輪大漲行情的開端，相信深港通的落地，也會讓目前波瀾不驚的市場重新煥發(fā)光彩。

不過，也有分析人士稱，目前深港通面對的形勢與滬港通大不相同。經(jīng)歷了去年來的起伏后，市場情緒偏向謹慎，同時深市在估值上毫無優(yōu)勢可言。對于港股資金來說，缺乏足夠的吸引力，類似的個股在香港股市更便宜，在選股的難度上或將加大。

從國內A股市場的交易數(shù)據(jù)來看，深圳市場交易量絕大部分時間在國內A股市場的占比超過六成。因此，深港通的啟動，是在大量資金聚集的市場中進行的。宗良表示，“深港通最終可否成為A股的興奮劑，就現(xiàn)階段而言，或許仍需進一步觀察，但更需要結合當下的市場環(huán)境進行判斷”。

“民間資金多，投資渠道少”，這是時下國內市場的真實寫照。滬港通通車得以成為當時股市的興奮劑，有賴于當時股市杠桿資金的逐步激活，而在杠桿資金逐步活躍的環(huán)境下，卻加速了股市上漲的步伐。然而，如今的杠桿資金撬動影響已經(jīng)大不如前，且場外配資業(yè)務已基本遭到清洗，而場內融資增長速度卻處于萎靡不振的狀態(tài)。

梁麗萍也表示，在股市內外部環(huán)境仍未有太大改觀的背景下，匯率的大波動容易加劇資金的避險情緒?！懊鎸η捌谕瑯映霈F(xiàn)大幅下跌的港股市場，其估值優(yōu)勢會更為顯著，而考慮到匯率、估值等因素，資金南下意愿會大于北上的意愿?！?/p>

但楊德龍也強調，在股市不能夠形成持續(xù)賺錢效應之前，大量場外資金并不敢輕易進入A股市場。由此一來，在深港通推出之際，市場可否形成持續(xù)賺錢效應還有待觀察。