王 非

(中央民族大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)專業(yè) 北京 海淀 100081)

我國貨幣供給量與經(jīng)濟增長關(guān)系實證研究

王 非

(中央民族大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)專業(yè) 北京 海淀 100081)

貨幣供給量與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系一直都是經(jīng)濟學(xué)界研究關(guān)注的重點問題，它在一定程度上影響著我國貨幣政策的制定。在不同的貨幣統(tǒng)計口徑下（M0，M1，M2），研究二者之間的關(guān)系更加能夠全面地反映中國宏觀經(jīng)濟的運行狀況和中國貨幣政策的有效性。本文通過運用向量自回歸模型的ADF單位根檢驗、協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗以及脈沖響應(yīng)函數(shù)分析發(fā)現(xiàn)，M0、M1、M2與GDP之間分別存在不同的變動關(guān)系。宏觀上來看，廣義貨幣供應(yīng)量M2比狹義貨幣供應(yīng)量M1與經(jīng)濟增長的關(guān)系更加密切；但GDP的變動對M0、M1、M2三者都有要求，所以不能忽略M0、M1與GDP之間的關(guān)系研究。因此，制定貨幣政策時，要全面綜合考慮不同層次貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟增長的影響。

貨幣供應(yīng)量；經(jīng)濟增長；Granger因果檢驗；協(xié)整檢驗；脈沖響應(yīng)函數(shù)

一、貨幣供給量與經(jīng)濟增長的實證分析

（一）變量選擇和樣本數(shù)據(jù)的選取

本文選取我國1990年—2015年的相關(guān)年度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)。采用GDP的當(dāng)期變量作為經(jīng)濟增長的代理變量，用 GDP表示。貨幣供給量指標(biāo)用流通中現(xiàn)金（M0）、狹義貨幣供應(yīng)量（M1）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的當(dāng)期存量表示。為了使數(shù)據(jù)線性化，并消除序列中存在的異方差，對所有序列數(shù)據(jù)進行對數(shù)化。因此變量變?yōu)榱魍ㄖ鞋F(xiàn)金（LM0）、狹義貨幣供應(yīng)量（LM1）、廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）和 LGDP，對數(shù)后不會改變變量之間的線性關(guān)系。

（二）單位根檢驗

本文先利用ADF檢驗對GDP和貨幣供給量進行平穩(wěn)性檢驗，可以發(fā)現(xiàn)LM0和LM2序列平穩(wěn)，LM1和LGDP序列不平穩(wěn)，然后對LM1和LGDP各自進行一階差分后，可以發(fā)現(xiàn)?LM1和?LGDP在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的。

（三）協(xié)整檢驗

表1 協(xié)整關(guān)系檢驗

由單位根檢驗可知時間序列LM1和LGDP是一階單整，則可能存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，利用Johansen協(xié)整檢驗方法對它們進行協(xié)整檢驗。具體結(jié)果詳見表1 。

由協(xié)整檢驗結(jié)果可知，在0.05的顯著性水平下，LGDP與LM1之間不存在協(xié)整關(guān)系，這就說明在該樣本期間內(nèi)，我國的經(jīng)濟增長與狹義貨幣供應(yīng)量之間不存在長期的均衡關(guān)系。

（四）Granger 因果檢驗

LM1與 LGDP之間不存在協(xié)整關(guān)系，LM0和LM2序列平穩(wěn)，所以可以先建立VAR模型，然后分析被檢驗變量與因變量之間的因果關(guān)系。為了說明不同統(tǒng)計口徑下貨幣供給量與經(jīng)濟增長之間的因果關(guān)系，需要分別對LM0、LM1、LM2和 LGDP的因果關(guān)系進行檢驗，在此分別取滯后期為1和滯后期為2，對 LM0、LM1、LM2和 LGDP進行Granger因果關(guān)系檢驗。檢驗結(jié)果表明，在顯著性水平0.05下，LM0、LM1、LM2全部都是LGDP的 Granger原因，這說明流動的現(xiàn)金和定期存款都會影響經(jīng)濟增長。

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)

格蘭杰因果關(guān)系檢驗解釋了LM0、LM1、LM2 與LGDP之間存在的因果關(guān)系，但是卻不能提供動態(tài)信息，無法知道當(dāng)其中的一個變量變化時，另一個變量的變化特征。因此，要運用脈沖響應(yīng)函數(shù)進一步分析貨幣供給量與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系動態(tài)關(guān)系。以下曲線圖是 VAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果。

圖1 GDP對自身的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

圖2 MO與GDP之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖3 M1與GDP之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖4 M2與GDP之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)

由圖1可知，GDP受自身一個沖擊后，從第一期開始上升到第二期達(dá)到最高值，然后沖擊作用開始下降，直到第九期開始在一個低值趨于平穩(wěn)。

由圖 2 可知，當(dāng) GDP 的隨機擾動項受到一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時，它在前兩期內(nèi)對 M0的正向作用不斷增大，在第二期達(dá)到最大。隨后第二期到第六期平穩(wěn)下滑，在第七期以后GDP對M0的影響幾乎保持穩(wěn)定的正向作用。所以說短期內(nèi)，M0的變化會引起經(jīng)濟的增長，但長期來看，作用不顯著，因此，貨幣政策只能作為一個短期的政策。

由圖3可知，當(dāng)GDP的隨機擾動項受到一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時，對M1的正向作用在第三期達(dá)到最低，在隨后的幾期里，這種正向作用逐漸趨于平穩(wěn)?？傮w來說，它對M1的影響作用不大，表現(xiàn)為正向作用，由經(jīng)濟增長對M0和M1的影響可以看出我國是一個高儲蓄的國家，短期經(jīng)濟增長的波動并不會增加貨幣的流動性，這與實際經(jīng)濟現(xiàn)象相符，即貨幣政策短期內(nèi)會引起經(jīng)濟波動，長期內(nèi)逐漸趨于穩(wěn)定。

由圖4可知，當(dāng)GDP的隨機擾動項受到一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時，它在前四期內(nèi)對M2 的正向作用逐漸增大，在第四期之后對M2的正向作用逐步減小，在第十期以后，正向作用趨于穩(wěn)定。這說明短期內(nèi)，M2的變動會引起經(jīng)濟增長的波動性變化，最終趨于正向穩(wěn)定態(tài)勢，所以長期來看，M2的增加會帶來經(jīng)濟的微弱增長。因此貨幣政策會造成短期的經(jīng)濟波動，長期的效果不大，微弱變化。

二、研究結(jié)論與對策建議

（1）LM1與 LGDP 之間不存在協(xié)整關(guān)系，LM0和LM2序列平穩(wěn)；在顯著性水平0.05下，LM0、LM1、LM2全部都是LGDP的 Granger 原因，這說明流動的現(xiàn)金和定期存款都會影響經(jīng)濟增長。（2）LM2對LGDP的影響作用強于LM0和LM1。廣義貨幣供給量LM2能夠較好地反映宏觀經(jīng)濟的整體運行，政府應(yīng)關(guān)注LM2的變化，但是也不能忽略LM0和LM1的變化，只有全面綜合衡量三者對經(jīng)濟增長的影響，才能適時適度的運用貨幣政策。（3）由脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果可知，經(jīng)濟增長短期內(nèi)會帶來貨幣供應(yīng)量的變化，但長期影響不大。（4）研究M0、M1與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，能夠反映居民消費的變化。由M0和GDP脈沖響應(yīng)函數(shù)可知，長期來看經(jīng)濟增長并沒有帶來M0的增長。目前，中國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期，公眾不穩(wěn)定的心理預(yù)期會導(dǎo)致消費水平降低，儲蓄較高，不利于經(jīng)濟增長。因此，中國要盡快建立覆蓋城鄉(xiāng)的社會保障制度，逐步提高社會保障水平。另外，要逐步提高公眾的消費水平就要縮小收入分配差距，健全國民收入分配體系?？傊?，政府應(yīng)該加強貨幣政策與各種政策的協(xié)調(diào)配合使用。（5）從脈沖響應(yīng)函數(shù)中可以看出，無論是M0、M1 還是M2對經(jīng)濟增長的影響都是短期的，在長期內(nèi)基本趨于穩(wěn)定。

鑒于以上研究結(jié)果，提出相應(yīng)的政策建議：（一）通過貨幣供給量的調(diào)整刺激經(jīng)濟增長不是非常有效的政策，所以不建議單單通過貨幣供應(yīng)量的改變來促進經(jīng)濟的增長。

（二）根據(jù)廣義貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟增長的影響較大，可以驗證我國一定宏觀環(huán)境下適度寬松的貨幣政策有利于經(jīng)濟的增長，因此可以通過一定范圍內(nèi)提高我國廣義貨幣的流通率，降低存款，盤活貨幣、促進消費的措施提高經(jīng)濟增長。

（三）貨幣供給量應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟增長調(diào)整。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供給對經(jīng)濟增長雖然沒有較強的促進作用，但是經(jīng)濟增長明顯對貨幣供應(yīng)量有一定的要求，是貨幣供給量的因果反應(yīng)。

（四）M0、M1、M2值的增加均能在一定程度上促進GDP的增長，但M0、M1對GDP后期的影響使得GDP的值是向下波動的，說明經(jīng)濟增長到一定程度后，M0、M1值的繼續(xù)增加，給社會帶來的是人民幣的貶值和物價的持續(xù)上漲，社會實際的需求量沒有增加，而是出現(xiàn)購買力的持續(xù)下降，市場的供求未達(dá)到新的均衡點。

[1]李建潯.貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證分析及政策思考[J].經(jīng)濟師,2004(5):82-83

[2]張誼浩，周庭佐.貨幣供應(yīng)量對穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟增長的作用[J].中國經(jīng)濟問題,2011(4):37-46

[3]歐陽志剛，史煥平.后金融危機的貨幣供給過剩及其效應(yīng)[J].經(jīng)濟研究，2011（7）

[4]陳清源，李凌.我國貨幣供給與經(jīng)濟增長的相關(guān)性分析[J].經(jīng)濟觀察，2009（10）

[5]何志雄.我國貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長的關(guān)系研究[J].財經(jīng)觀察，2014（3）

[6]程啟智，高陽.我國貨幣供給量與經(jīng)濟增長的實證研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟，2014（12）

[7]李思聰.貨幣供應(yīng)量變化與經(jīng)濟波動關(guān)系的實證研究[D].西南大學(xué)，2014