韓復(fù)齡

MSCl在201 5年A股如日中天的時候拒絕當(dāng)“接盤俠”，轉(zhuǎn)眼1年過去了，今年MSCI會不會順利接納A股？

A股納入MSCI新興市場指數(shù)的預(yù)期再度成為近期市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一，繼2014、2015年之后，A股納入MSCI指數(shù)又將迎來第三次“大考”。前兩年，由于種種原因，A股被MSCI指數(shù)拒之門外。2015年MSCI在A股如日中天的時候拒絕當(dāng)“接盤俠”，轉(zhuǎn)眼1年過去了，今年MSCI會不會順利接納A股？加入MSCI對A股會有哪些影響？

什么是MSCI指數(shù)

正如A股有上證50、滬深300指數(shù)一樣，國際上也有類似的指數(shù)。其中影響力最大的一個就是美國明晟公司旗下的MSCI指數(shù)。MSCI是美國著名指數(shù)編制公司

美國明晟公司的簡稱，是一家股權(quán)、固定資產(chǎn)、對沖基金、股票市場指數(shù)的供應(yīng)商，其旗下編制了多種指數(shù)。在北美洲及亞洲，超過90%的機(jī)構(gòu)性國際股本資產(chǎn)以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)。全世界以MSCI系列指數(shù)作為業(yè)績指標(biāo)的資產(chǎn)達(dá)10.5萬億美元，比A股總市值還高。

MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理采用最多的投資標(biāo)的組合。世界各地幾乎所有的投資機(jī)構(gòu)都會參考MSCI指數(shù)安排其在全球各個證券市場的投資分布，納入MSCI指數(shù)體系，則意味著該證券市場將得到更多的海外資本的關(guān)注與青睞，并最終形成或主動或被動的配置行為。

MSCI中國指數(shù)包括MSCIChinaA和MSCIChinalndex（USD）.MSCIChinalndex（USD）指數(shù)中的成分股都是在港股以及中國之外其他市場上市的中國概念股，并不牽扯到A股上市公司。這個指數(shù)由153個成分股組成，其中，占比最大的行業(yè)是金融業(yè)，達(dá)到35.09%；其次是信息技術(shù)領(lǐng)域，占比達(dá)到23.56%；再次是通信服務(wù)行業(yè)，占比為10.12%；能源行業(yè)占比7.94%；醫(yī)療服務(wù)占比僅為2.09%。

但是，上述兩個指數(shù)對于國際資本的影響力都不如MSCI新興市場指數(shù)，這是MSCI的特色指數(shù)，跟蹤這個指數(shù)的資金規(guī)模達(dá)到1.7萬億美元。

如果MSCI新興市場指數(shù)在今年6月決定納入A股，那么，這個指數(shù)中的股票列表將調(diào)整，A股上市公司將成為新增的標(biāo)的，并將于2017年5月開始執(zhí)行。盯住指數(shù)的被動型基金將進(jìn)行調(diào)倉換股，買人相關(guān)A股標(biāo)的。

納入MSCI指數(shù)的約束條件正在解除

納入MSCI意味著國內(nèi)資本市場與全球金融市場的融合邁出了關(guān)鍵性一步，同時也將為后續(xù)深化我國資本市場的開放和改革注入一針強(qiáng)心劑。

每年6月，MSCI會在其年度市場分類評估會議上對不同國家/地區(qū)在MSCI三大分類（發(fā)達(dá)市場、新興市場、前沿市場）中的歸屬情況做出審議，公布其指數(shù)評估的國家名單以及下一個評審周期內(nèi)可能對其市場重新分類評估的國家名單。

MSCI重點(diǎn)考察的內(nèi)容包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，市值和流動性，以及市場準(zhǔn)入條件。其中，市場可進(jìn)入性是MSCI對區(qū)域市場評估、考量的一大重點(diǎn)因素。當(dāng)前的A股市場，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性方面，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位與作用日益凸顯，其可持續(xù)性并不存在實(shí)質(zhì)性障礙。A股市場在2014年11月底就已超越日本成為全球第二大股票市場，MSCI在市值方面的要求顯然對A股市場也不再構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。因此，A股市場加入MSCI新興市場指數(shù)的主要不確定性集中在MSCI對于市場準(zhǔn)入的要求方面。

在2015年市場分類結(jié)果的公告中，按照MSCI當(dāng)時的說法，中國股市仍然存在一些尚未解決的問題，令外國投資者心存顧慮：首先是外匯限額問題；其次是將資金抽出A股市場的困難程度；再次是中國的持股規(guī)則不像發(fā)達(dá)國家市場那樣透明，常令外國投資者感到戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。MSCI在2016年的市場咨詢中又增加了兩個新的問題：大規(guī)模主動停牌和反競爭條款。其實(shí)，大規(guī)模主動停牌的規(guī)范操作不僅是對A股加入MSCI的一項(xiàng)約束性條件，也是國資本市場自身穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在要求。

目前，上述問題在與監(jiān)管層積極溝通下己基本得到解決。

納入MSCl指數(shù)影響幾何

A股納入MSCI指數(shù)首先是是否納入問題，其次還有納入比例問題。當(dāng)前來看，A股經(jīng)過幾輪調(diào)整，其估值已逐漸回歸至合理區(qū)間，A股面臨MSCI三度考核通過的概率不會低于50%，如果初次納入比例占新興市場指數(shù)的市值大于之前MSCI所公布的1.1%，那么這樣的情況將超出國內(nèi)投資者的預(yù)期。

短期來看，A股納入MSCI指數(shù)的影響或?qū)⑹恰懊}沖”式的，特別是在目前A股處于低迷的背景下。按照國際慣例，A股以5%比例納入MSCI指數(shù)體系，帶來的潛在資金流入規(guī)模約210億美元；若全部納入，潛在資金流入約3600億美元。而從長期來看，其積極影響則要大得多，對于進(jìn)一步完善市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，加速與成熟市場接軌，逐步減少對市場的行政干預(yù)，未來可能吸引更多外圍資金的流入。

如何配置資產(chǎn)

由此看來，A股被納入MSCI指數(shù)無疑是重磅利好。那么，投資者應(yīng)如何正確配置資產(chǎn)？

首先，雖然被納入MSCI指數(shù)整體利好A股，但在配置資產(chǎn)時還需要具體分析，不同板塊受益程度各不相同。

事實(shí)上，我們所說的“A股納入MSCI”是指MSCI中國A股國際指數(shù)納入MSCI，因此，該指數(shù)將直接受益于A股納入MSCI后的利好消息，有明顯上漲預(yù)期。

MSCI中國A股國際指數(shù)約有421只成分股，行業(yè)配置上側(cè)重于大盤藍(lán)籌股票，最受益的，其實(shí)是這421只成分股，是大盤藍(lán)籌板塊。

總體而言，6月14日明晟公司是否同意將A股納入MSCI指數(shù)，對于A股的實(shí)質(zhì)性影響將會逐步顯現(xiàn)。