魏驥遙

當(dāng)高收益光環(huán)不再，銀行理財產(chǎn)品開始回歸其穩(wěn)健型理財品種的特質(zhì)，而在當(dāng)前的市場環(huán)境下，2016年的銀行理財投資再度向權(quán)益類資產(chǎn)拋出“橄欖被”。

回顧2015年銀行理財市場的收益率水平，不斷下行的特征或成為業(yè)內(nèi)共識。業(yè)內(nèi)人士表示；2015年銀行理財?shù)氖找嫠秸w呈現(xiàn)先平穩(wěn)后下降的趨勢，上半年配資等高收益投資渠道支撐理財預(yù)期收益率維持穩(wěn)定；而下半年由于股市大幅波動后市場的風(fēng)險偏好下降疊加了寬松政策的效應(yīng)，使得銀行理財?shù)氖找媛书_啟了下行通道。

進入2016年，資產(chǎn)配置荒凸顯，銀行理財在資產(chǎn)端受到掣肘，不僅優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更為難覓，銀行的議價能力也在下降，理財收益水平處于不斷下行的過程。雖然銀行理財?shù)氖找嫠匠掷m(xù)下行，但其收益率對比銀行存款仍占優(yōu)勢。對風(fēng)險偏好較低的穩(wěn)健型投資者而言，當(dāng)前購買長期限的理財產(chǎn)品仍是不錯的選擇。

2015年上半年，隨著A股市場的火爆，權(quán)益類資產(chǎn)成為銀行理財市場關(guān)注的焦點，權(quán)益類產(chǎn)品的暴增極大程度上減緩了銀行理財產(chǎn)品收益率下滑的幅度，使得市場上關(guān)于“該類產(chǎn)品將逐步取代債券與貨幣市場類產(chǎn)品成為銀行理財?shù)闹髁魍断颉钡难哉撋鯂虊m上。不過，隨著股災(zāi)的爆發(fā)，權(quán)益類理財產(chǎn)品的收益率及發(fā)行數(shù)量均出現(xiàn)斷崖式下跌，在2015年下半年更是一蹶不振。

進入2016年，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)極度稀缺，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)下行等問題仍沒有得到明顯改善，銀行理財產(chǎn)品備受投資渠道受限、產(chǎn)品種類較少、收益率持續(xù)下滑等問題的困擾，難以真正滿足客戶的資產(chǎn)管理需求。在此前提下，加大權(quán)益類資產(chǎn)配置，重新將理財資金引向資本市場是否會成為銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展新的突破口成了業(yè)內(nèi)探討的熱點話題。

1宏觀層面喜憂參半

從宏觀層面來看，2015年年底，美聯(lián)儲進入加息周期，未來預(yù)計至少還將實施兩次加息，疊加人民幣被納入SDR和國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)下行等因素，人民幣貶值壓力加大。人民幣貶值在很大程度上會導(dǎo)致資本外流和風(fēng)險偏好下降，雖然即將開放的深港通在一定程度上有利于外資的引入，但市場新增資金不足的局面仍較難改善。在此前提下，2016年權(quán)益類市場很難出現(xiàn)趨勢性機會，大概率將維持震蕩表現(xiàn)。銀行理財希望通過進入資本市場打破資產(chǎn)荒的困境并不容易，但部分利好的消息也不可忽視。注冊制這一短期極大利空、長期利好的政策暫緩?fù)瞥鰺o疑能讓市場擁有更多緩沖時間，且之前市場已做出了一定的響應(yīng)，因此延時推出后，短期內(nèi)A股市場或?qū)⒊霈F(xiàn)一定幅度的回暖。

2權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險加大

普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，自2015年8月權(quán)益類產(chǎn)品出現(xiàn)了0.34個百分點的下滑后，債券與貨幣市場類產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品的收益率差值始終維持在0.2%左右。進入2016年后，兩者的差距出現(xiàn)了一定幅度的加大，但權(quán)益類產(chǎn)品領(lǐng)先幅度仍不甚明顯（如下圖所示）。這主要是因為大多數(shù)權(quán)益類產(chǎn)品仍然采用的是兩融資產(chǎn)業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押融資、股票結(jié)構(gòu)化優(yōu)先級、定向增發(fā)優(yōu)先級等固定收益類的投資方式，這種方式風(fēng)險相對較小，但也較難提供足夠有吸引力的收益回報。

同時需要關(guān)注的是，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年1月1日～2016年2月29日，涉及權(quán)益類投向的產(chǎn)品數(shù)量僅有4077款，而只投向債券與貨幣市場類的產(chǎn)品數(shù)量高達99129款。對于銀行理財產(chǎn)品來說，發(fā)行量的高低可以從側(cè)面反映銀行對該市場的風(fēng)險評價水平。目前，權(quán)益類資產(chǎn)的整體風(fēng)險偏大，短期內(nèi)，銀行大幅增大權(quán)益類市場投資的可能性較低。

可以預(yù)測的是，如果未來整體行情變化不大，且銀行理財參與該市場的方式不進行創(chuàng)新，即使銀行理財資金涌向該市場，權(quán)益類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也會相對減少， “僧多粥少”的局面必然導(dǎo)致該類產(chǎn)品收益率進一步下滑，微弱的收益率優(yōu)勢也將不復(fù)存在。這使得現(xiàn)階段權(quán)益類理財產(chǎn)品規(guī)模大幅增長的可能性變得很低。另一方面，過少的產(chǎn)品數(shù)量也反映出銀行業(yè)相關(guān)人才的匱乏。與券商、基金相比，銀行投資資本市場的方式較少，且通常調(diào)整速度也明顯偏慢，整體表現(xiàn)有一定的差距，這也是制約銀行迅速拓展該類產(chǎn)品的一個重要因素。

另一方面，如果說封閉式銀行理財產(chǎn)品因隱性“剛兌”使得其配置風(fēng)險相對較高的權(quán)益類資產(chǎn)的動力不足，不需要“剛兌”且收益波動較大的凈值型產(chǎn)品的表現(xiàn)或許更能說明問題。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2016年1～2月新發(fā)行的88款凈值型產(chǎn)品中，僅3款產(chǎn)品（光大銀行2款，中信銀行1款）配置了權(quán)益類資產(chǎn)，其占比僅為3 .41%。

3.更加注重風(fēng)險與收益的匹配

從歷史數(shù)據(jù)來看，權(quán)益類產(chǎn)品的“性價比”雖然較低，但伴隨著3月A股市場的逐漸回暖及“資產(chǎn)荒”依舊較為嚴(yán)重的情況，銀行沒有過多的選擇，權(quán)益類資產(chǎn)在嚴(yán)格的風(fēng)控與較低的整體規(guī)模下仍然不失為一個適合當(dāng)前環(huán)境的選擇。近期，場外配資的杠桿開始出現(xiàn)抬升的跡象，這展示了銀行對資本市場的關(guān)注度仍然很高。當(dāng)然這可能并非是銀行對股市前景的看好，只是相較于實體經(jīng)濟，資本市場可能風(fēng)險相對更小。

2016年，如果要對沖資產(chǎn)端持續(xù)下滑的收益，即便是權(quán)益類產(chǎn)品，僅采用傳統(tǒng)的固定收益模式仍會收效甚微。銀行理財市場應(yīng)該更加重視風(fēng)險與收益的匹配，根據(jù)不同客戶的需求，提供不同的參與方式。如果客戶承受能力相對較強，可提供風(fēng)險暴露處于固定收益類和完全暴露之間的產(chǎn)品，如定向投資類、夾層類、量化對沖類的產(chǎn)品等，使產(chǎn)品配置更加靈活，收益也有所保障。同時，面對高凈值客戶也可以采用MOM、FOF等委外模式直接投向二級市場或者風(fēng)險相對較高的資產(chǎn)。

整體來看，2016年債券與貨幣市場整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，同時，投資者風(fēng)險偏好降低導(dǎo)致理財產(chǎn)品收益率雖然一降再降，但整體規(guī)模并沒有受到過多影響，仍然是避險投資的首選。權(quán)益類市場經(jīng)過半年的緩沖，已經(jīng)逐漸恢復(fù)平穩(wěn)，存在一定的獲利空間，因此通過控制該類產(chǎn)品的整體規(guī)模，設(shè)立全面的風(fēng)險監(jiān)測體系，推進該類產(chǎn)品向凈值化發(fā)展，并配合優(yōu)秀的投資管理人、第三方機構(gòu)形成內(nèi)外聯(lián)動，仍然可以獲取相對理想的收益并保持可控的風(fēng)險。

收稿日期2016-05-20