楊書(shū)

[摘 要]近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)在利率市場(chǎng)化改革步伐逐漸加速的情況下也逐漸加大，為應(yīng)對(duì)和控制這一風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)各大商業(yè)銀行相繼開(kāi)辦了利率衍生工具交易業(yè)務(wù)。研究將我國(guó)20家上市銀行中的15家確定為研究樣本，利用這15家銀行2007—2013年年報(bào)中的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型實(shí)證研究利率衍生工具運(yùn)用對(duì)我國(guó)上市銀行績(jī)效所產(chǎn)生的效用。最終的實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用利率衍生工具對(duì)我國(guó)上市銀行績(jī)效有顯著的提升作用，但具體的提升效用比較有限。

[關(guān)鍵詞]利率衍生工具；上市銀行績(jī)效；面板數(shù)據(jù)模型

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.101

1 引 言

2008 年前四個(gè)月內(nèi)，央行連續(xù)三次公布對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整。2012年，我國(guó)存款利率上限和貸款利率下限出現(xiàn)變動(dòng)，其中存款利率上限浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到1.1倍，貸款利率的下限浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到0.7倍。自一年以后，央行于2013年7月正式確定不再對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款利率變動(dòng)實(shí)施管束，在2015年10月，央行放開(kāi)存款利率上限管制。

在現(xiàn)代商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)日益激烈和利差收入日趨變少的情況下，銀行積極地尋求有效的方法對(duì)其面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)管理。近年來(lái)，我國(guó)各大商業(yè)銀行相繼開(kāi)辦了利率衍生工具交易業(yè)務(wù)，以此來(lái)控制日益受到重視的利率風(fēng)險(xiǎn)。本文的研究目的是在前人所作出研究的基礎(chǔ)上，理論分析商業(yè)銀行運(yùn)用利率衍生工具對(duì)其績(jī)效所能帶來(lái)的效應(yīng)，采用面板數(shù)據(jù)模型展開(kāi)實(shí)證研究，根據(jù)回歸所得結(jié)果探討我國(guó)商業(yè)銀行利率衍生工具的運(yùn)用在達(dá)到控制利率風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的同時(shí)，到底是有利于還是不利于我國(guó)上市商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。此外，根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果，分析總結(jié)最終的研究結(jié)論，從而給出相應(yīng)的啟示和建議。

2 文獻(xiàn)綜述

Purnanandam（2007）對(duì)使用衍生工具的銀行和不使用衍生工具的銀行進(jìn)行了比較，不使用衍生工具的銀行在緊縮性貨幣政策條件下實(shí)行傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法，最終，使用衍生工具的銀行沒(méi)有受到緊縮性貨幣政策所帶來(lái)的影響，而不使用衍生工具的銀行則因?yàn)樨泿殴┙o的減少而導(dǎo)致信貸規(guī)模大幅下降。曹華和陳異（2013）對(duì)比分析了我國(guó)和美國(guó)金融衍生工具交易業(yè)務(wù)，值得注意的一點(diǎn)是，我國(guó)金融衍生工具交易出現(xiàn)壟斷的勢(shì)頭，主要表現(xiàn)為國(guó)有商業(yè)銀行的衍生工具交易金額占全部交易金額的比例超過(guò)70%。

大多數(shù)學(xué)者采用了實(shí)證分析的方法，Brewer，Minton和Moser（2000）運(yùn)用了面板數(shù)據(jù)模型，研究對(duì)象為美國(guó)資產(chǎn)總額高于3億美元的700多家商業(yè)銀行，對(duì)這些銀行連續(xù)8年的數(shù)據(jù)展開(kāi)研究并得出結(jié)論，運(yùn)用利率衍生工具的銀行在其信貸業(yè)務(wù)中的增長(zhǎng)更快、表現(xiàn)更好，而沒(méi)有運(yùn)用的銀行在該業(yè)務(wù)中的表現(xiàn)則相對(duì)較弱。傅曉云（2013）專門研究了利率衍生工具運(yùn)用中的國(guó)債期貨。當(dāng)我國(guó)商業(yè)銀行面臨利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，運(yùn)用國(guó)債期貨能夠套期保值、更加高效地對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的久期實(shí)施管理，通過(guò)這種方式銀行自身資產(chǎn)收益率也能夠得到進(jìn)一步的提升。

Hentchel和Kothori（2001）主要研究衍生工具的運(yùn)用是使商業(yè)銀行降低了風(fēng)險(xiǎn)還是增加了風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)他們的定量分析，得出衍生工具交易并不能對(duì)商業(yè)銀行收入的變動(dòng)帶來(lái)明顯改變的結(jié)論。邵秋琪（2009）研究發(fā)現(xiàn)上市商業(yè)銀行使用的金融衍生工具期末名義金額越低，它的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)反而表現(xiàn)得更差；而上市商業(yè)銀行運(yùn)用的金融衍生工具期末名義價(jià)值越高，它的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)反而表現(xiàn)得更好。由此得出結(jié)論，隨著金融衍生工具期末名義價(jià)值的增加，我國(guó)上市商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)呈現(xiàn)出逐漸降低的趨勢(shì)。

綜合以上文獻(xiàn)可以看出，以往的研究多集中于金融衍生工具的運(yùn)用對(duì)上市商業(yè)銀行業(yè)績(jī)的作用，但專門針對(duì)利率衍生工具的研究并不多。本文立足于利率市場(chǎng)化改革歷程逐漸加快的發(fā)展條件下，在理論分析基礎(chǔ)上采用實(shí)證模型來(lái)分析利率衍生工具運(yùn)用能夠?yàn)槲覈?guó)上市商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來(lái)的效應(yīng)。

3 利率衍生工具運(yùn)用對(duì)我國(guó)上市銀行績(jī)效影響的實(shí)證分析

3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

截至本研究，我國(guó)上市銀行共20家。其中，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、徽商銀行、重慶銀行和哈爾濱銀行還未開(kāi)辦利率衍生工具交易；而南京銀行于2010年才獲得銀監(jiān)會(huì)的允許進(jìn)行金融衍生工具的交易活動(dòng)。因此，這5家銀行的利率衍生工具運(yùn)用情況數(shù)據(jù)不完整，本研究決定將其剔出，最后確定的研究樣本為15家上市商業(yè)銀行。

本研究所獲取的研究數(shù)據(jù)主要來(lái)源：一是2007—2013 年各上市商業(yè)銀行定期披露的年度報(bào)告；二是各上市商業(yè)銀行官方網(wǎng)站；三是相關(guān)年度的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)金融年鑒》；四是中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)、上市公司資訊網(wǎng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、新浪財(cái)經(jīng)、和訊網(wǎng)等。

3.2 變量選取

3.2.1 被解釋變量的選取

本研究所要分析的是利率衍生工具交易對(duì)我國(guó)上市商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)所帶來(lái)的效應(yīng)，所以我國(guó)上市商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就是被影響因素。本文結(jié)合Haw（2010）、祝繼高（2012）和宋清華（2011）等人的研究，采用資產(chǎn)收益率指標(biāo)來(lái)衡量商業(yè)銀行績(jī)效的高低，也就是將總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）設(shè)定為被解釋變量。

3.2.2 解釋變量的選取

本文研究的是利率衍生工具對(duì)我國(guó)上市銀行績(jī)效的影響，因此核心的解釋變量是各銀行利率衍生工具的運(yùn)用情況，在實(shí)證分析中需要將其量化。各大上市銀行在定期披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中明確列示了該銀行本年度利率衍生工具的期末名義價(jià)值，上市商業(yè)銀行期末對(duì)各種利率衍生品的持有情況很好地體現(xiàn)了該銀行對(duì)利率衍生產(chǎn)品運(yùn)用程度情況?？紤]到期末名義價(jià)值的絕對(duì)數(shù)額較大，本研究將在模型中對(duì)獲得的這些數(shù)值取對(duì)數(shù)來(lái)作為核心解釋變量。

在實(shí)際研究中，除利率衍生工具運(yùn)用情況會(huì)對(duì)上市銀行績(jī)效產(chǎn)生影響外，還有其他因素與上市銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在一定的聯(lián)系，因此需要考慮這些因素并將其作為控制變量放入研究模型中。本文共選取了第一大股東持股比例、總資產(chǎn)、每股收益、流動(dòng)性比率、資本充足率、成本收入比和存貸比七個(gè)指標(biāo)作為模型中的控制變量。

4 問(wèn)題以及解決措施

推進(jìn)注冊(cè)制改革是符合我國(guó)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)情況的措施，可以避免核準(zhǔn)制制度下產(chǎn)生的一系列弊端，可以促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

4.1 問(wèn)題

但是，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展并未十分成熟，在向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，將會(huì)遇到一些問(wèn)題。

4.1.1 相應(yīng)的證券法律制度還未健全

目前我國(guó)的證券法律體系還不完善，特別是推行注冊(cè)制時(shí)的相關(guān)法律。如果沒(méi)有相應(yīng)的法律支撐，則會(huì)造成市場(chǎng)的混亂。所以我國(guó)需要修訂證券法律，保障注冊(cè)制推行時(shí)有法可依，使證券市場(chǎng)能夠正常運(yùn)行。

4.1.2 缺乏完善的信息披露制度

注冊(cè)制是以信息披露為中心的制度，而我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露制度未達(dá)到注冊(cè)制制度的要求，還需要更加公開(kāi)透明的信息披露制度來(lái)確保上市公司披露信息的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性。

4.1.3 我國(guó)缺乏成熟的市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)制

在多年的核準(zhǔn)制制度下，我國(guó)股票市場(chǎng)形成了重審查輕監(jiān)管的局面，而注冊(cè)制的重點(diǎn)在于上市后的監(jiān)管，如果沒(méi)有成熟的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，將很難發(fā)揮市場(chǎng)的自律作用，難以形成良好的誠(chéng)信機(jī)制，以至于影響證券市場(chǎng)市場(chǎng)化的進(jìn)程。

4.1.4 我國(guó)證券市場(chǎng)散戶投資者眾多，缺乏有力保護(hù)

我國(guó)股票市場(chǎng)上，大多是中小投資者，他們?nèi)狈I(yè)的投資知識(shí)以及正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的能力。而注冊(cè)制的實(shí)行，增加上市公司數(shù)量，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)增加，風(fēng)險(xiǎn)也在加大。但我國(guó)現(xiàn)階段，市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象普遍，中小投資者獲取有效信息的成本高時(shí)間較長(zhǎng)，使投資風(fēng)險(xiǎn)增加，投資者缺乏有力保護(hù)。

4.2 解決措施

針對(duì)以上問(wèn)題，在此提出以下解決措施。

4.2.1 完善我國(guó)證券法律制度

政府應(yīng)該加快證券法律法規(guī)的相關(guān)立法及修訂。對(duì)注冊(cè)制實(shí)行的整個(gè)程序提供準(zhǔn)確有效的法律依據(jù)，對(duì)現(xiàn)行法律制度中不適宜注冊(cè)制實(shí)行對(duì)其造成阻礙的法規(guī)及時(shí)清理，保障股票市場(chǎng)審核制度平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。

完善證券法律制度，要對(duì)信息披露、市場(chǎng)監(jiān)督、保護(hù)投資者利益等方面做出法律層面的規(guī)定。一方面要注意政府角色的轉(zhuǎn)變，由市場(chǎng)的審查轉(zhuǎn)變?yōu)橹刃虻木S持者，政府主要進(jìn)行上市以后的監(jiān)管。另一方面，要強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)本身的作用，明確主體和責(zé)任充分發(fā)揮市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)、資源配置功能，增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

4.2.2 完善信息披露制度

注冊(cè)制是以信息披露為中心的審核制度。首先應(yīng)從相關(guān)法令對(duì)信息披露做出根本性的規(guī)定，做到有法可依，使發(fā)行人信息披露做到全面細(xì)致、公開(kāi)透明。在這方面可以效仿美國(guó)的信息披露制度，嚴(yán)格監(jiān)管披露信息，竭力消除市場(chǎng)中信息不對(duì)稱的問(wèn)題，以維護(hù)投資者的合法權(quán)利。

4.2.3 加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督管理

加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，主要從三個(gè)方面入手。第一，證監(jiān)會(huì)要從上市前的審核角色轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泻蟮谋O(jiān)督者。保障市場(chǎng)的公正透明，保護(hù)投資者的利益。同時(shí)要加快建立良好退市制度，優(yōu)勝劣汰，讓市場(chǎng)進(jìn)行選擇。第二，中介機(jī)構(gòu)要提升自身的專業(yè)化服務(wù)，建立良好的品牌意識(shí)，嚴(yán)格監(jiān)督管理風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市公司披露文件的審核依法而行。要增強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督，更好地維護(hù)投資者的正當(dāng)權(quán)益，使市場(chǎng)得以穩(wěn)定的發(fā)展。第三，發(fā)行人要誠(chéng)信披露信息，做到全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性，提高市場(chǎng)信息的透明度。發(fā)行的成功與否取決于市場(chǎng)，所以企業(yè)應(yīng)該努力提高自身的市場(chǎng)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力。

4.2.4 保護(hù)中小投資者利益

嚴(yán)格執(zhí)行《證券法》所規(guī)定的各項(xiàng)法律，對(duì)于操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、客戶欺詐等違法行為進(jìn)行嚴(yán)格處罰。同時(shí)完善民事賠償相關(guān)法令，也可以借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，制定專門的《中小投資者權(quán)益保護(hù)法》，使中小投資者的利益得以保障。嚴(yán)格實(shí)行信息披露制度，減少市場(chǎng)中信息不對(duì)稱給中小投資者帶來(lái)的投資危害。同時(shí)，增強(qiáng)對(duì)投資者的理性投資引導(dǎo)，進(jìn)行專業(yè)化投資知識(shí)的宣傳，營(yíng)造理性投資文化氛圍。

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