張振邦+謝順成

[摘 要]文章從熱錢的界定和特征入手，結(jié)合當(dāng)今中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，以及熱錢流動性強(qiáng)、敏感度高的特點(diǎn)，分析了熱錢涌入和涌出對中國股市和樓市的沖擊。熱錢涌入會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫化，產(chǎn)生虛假繁榮、價(jià)格失真等惡果，熱錢涌出更會使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大蕭條。熱錢會使股市暴漲暴跌，攫取中國人民的財(cái)富；熱錢還會使房地產(chǎn)行業(yè)供求失衡。過高的房價(jià)則會危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。因此，國家必須嚴(yán)格管控?zé)徨X流向，以疏堵結(jié)合的方式化解熱錢危機(jī)。

[關(guān)鍵詞]流動性；資產(chǎn)泡沫化；價(jià)格失真；供求失衡

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.133

1 研究背景及意義

1.1 研究背景

由于“四萬億”政策的影響，中國在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中是復(fù)蘇較快的，特別是在2009 年經(jīng)濟(jì)增長成功“保八”，率先走出了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影。而美國等發(fā)達(dá)國家采取量化寬松政策，貨幣貶值，逐利沖動正促使國際熱錢持續(xù)涌向中國。這使得中國的外匯儲備一直以一種驚人的速度增長，在2010年甚至到達(dá)了31.03%。[1]這種增長一方面來源于投資收益；另一方面是投機(jī)性熱錢流入，這些錢繞過了比較嚴(yán)格的資本監(jiān)管，大量涌入我國，追求資本增值。

1.2 研究意義

我國實(shí)行了外匯管制政策，但熱錢常常處于“法外之地”。如何控制熱錢流動規(guī)模，通過疏堵結(jié)合的方法對熱錢進(jìn)行控制引導(dǎo)并利用，是每一個決策者必須思考的問題。而研究熱錢涌入對中國股市和樓市的沖擊，是最直觀也最容易得出結(jié)論的。由于我國擁有全世界真實(shí)財(cái)富密度最高的資產(chǎn)，所以是熱錢的首選。而大量的熱錢流入我國，無疑會推高國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，尤其是房地產(chǎn)市場與股票市場。研究熱錢涌入對股市和樓市的沖擊，既能對金融危機(jī)防患于未然，又為估算熱錢規(guī)模和流入流出途徑提供了大量的數(shù)據(jù)支持。

2 國際熱錢概述

2.1 國際熱錢的界定

熱錢根據(jù)活動范圍可分為廣義熱錢和狹義熱錢。廣義熱錢包括國際熱錢和國內(nèi)熱錢；狹義熱錢即國際熱錢。[2]然而嚴(yán)格意義上的熱錢在我國并不存在，因?yàn)槲覈F(xiàn)在依然存在資本管制，資金無法在短期內(nèi)大規(guī)模流動，故此嚴(yán)格來講熱錢的性質(zhì)無法滿足。

對于流入我國的熱錢，要結(jié)合我國特有國情對其進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。由于現(xiàn)存資本管制決定了熱錢在我國“易進(jìn)難出”的現(xiàn)實(shí)，可以把所有制度外流入、國際間短期資金的投機(jī)性移動，追求匯率變動利益的投機(jī)性資金定義為熱錢。

2.2 國際熱錢的特征

首先，具體來說，因?yàn)闊徨X投資與投機(jī)的本性，決定了熱錢對于金融產(chǎn)品價(jià)格以及金融政治必須具有非常高的敏銳度，從而在發(fā)現(xiàn)商機(jī)的同時，能夠很快地進(jìn)入并且開展一系列活動來套取利潤。并且，隨著現(xiàn)在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的日益普及和發(fā)達(dá)，金融市場的相關(guān)信息變得越來越公開化和透明化，熱錢的敏感性也更強(qiáng)了。

其次，就熱錢的流動性而言，同樣也是因?yàn)槠渫顿Y與投機(jī)的本性所導(dǎo)致的，因其對市場保持高度的敏感性，其一旦發(fā)現(xiàn)有利可圖便會迅速投入和跟進(jìn)，并且一旦發(fā)現(xiàn)利潤率降低或是風(fēng)險(xiǎn)激增，便會迅速撤離，從而使得熱錢投資表現(xiàn)出了極大的流動性以及不可控性。

3 熱錢對股市的影響

3.1 熱錢流入對我國股市的影響

大量熱錢的流入，首先會造成該國經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，在一定程度上抬高資產(chǎn)價(jià)格。并且國際熱錢如果對人民幣的未來估值存在升值預(yù)期的時候，勢必會乘機(jī)在我國資本市場上尋求獲利的機(jī)會。如中國股市在金融危機(jī)過后，被認(rèn)為是估值洼地，又吸引了大量熱錢涌入抄底。另外，也有海外熱錢利用 A股與 H股聯(lián)動關(guān)系，間接大肆做空中國。[3]2006年到2008年，我國A股市場經(jīng)歷了由暴漲到暴跌的局面，除了受國內(nèi)外某些利空因素的影響外，在其中扮演著非常重要的另一個角色可能是熱錢。數(shù)次新興資本市場金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，熱錢最大的特點(diǎn)是投機(jī)性，行為短期性，習(xí)慣于從做空股市中牟取巨額利潤。熱錢的這種強(qiáng)流動性大大增強(qiáng)了我國股市的不穩(wěn)定性。

除此之外，規(guī)模巨大的熱錢流入我國經(jīng)濟(jì)，勢必會炒高我國的資產(chǎn)價(jià)格，而投資上所說的“羊群效應(yīng)”同樣也會導(dǎo)致中國股民的盲目跟風(fēng)。一旦熱錢獲利后，進(jìn)行套現(xiàn)，必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的跳水。這種宏觀經(jīng)濟(jì)的劇烈波動，也會對我國證券市場的良好發(fā)展產(chǎn)生巨大的影響。

3.2 熱錢流出對股市的影響

由于熱錢的短期逐利性特點(diǎn)，熱錢在流入一國經(jīng)濟(jì)并且獲利后，便會開始準(zhǔn)備逃離。熱錢的涌入與脫出是一體兩面的。研究熱錢涌入給股市帶來的沖擊，就一定得研究熱錢流出的影響。熱錢流出會導(dǎo)致該國金融市場和資產(chǎn)市場的崩潰，之前熱錢流入所產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫破滅，而這種破滅帶來的是資產(chǎn)價(jià)格的大幅縮水，并且這一經(jīng)濟(jì)上的損失在一定程度上需要該國經(jīng)濟(jì)慢慢進(jìn)行彌補(bǔ)和消化。

4 熱錢對房地產(chǎn)市場的影響

4.1 熱錢流入是推高房價(jià)的重要因素

從2006年開始，中國房價(jià)開始大幅攀升，同時伴隨著人民幣的升值，這樣的投資機(jī)遇自然吸引了大量國際熱錢的涌入。這些熱錢絕大多數(shù)都流入了房地產(chǎn)行業(yè)，這樣的現(xiàn)象導(dǎo)致了房地產(chǎn)的急速發(fā)展，同時也形成了明顯的 “羊群效應(yīng)”，很多國內(nèi)民間資本也紛紛跟風(fēng)進(jìn)入房市，再加上國內(nèi)銀行寬松的貸款限制，不斷推動房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。

4.2 熱錢流入導(dǎo)致房地產(chǎn)供求失衡

熱錢的投機(jī)性屬性，決定了其在房地產(chǎn)的投資目的在于獲得較高的收益，從而導(dǎo)致了中高檔商品房開發(fā)熱情的不斷膨脹，對于一般商品房，由于其利潤相對較小，熱錢對于其投資熱情相對較差。這一現(xiàn)象，導(dǎo)致了一般性商品住宅的供給不足，而其需求較大，這一供需的矛盾也同時推高了一般性商品住宅的價(jià)格，導(dǎo)致了一般性商品住宅的價(jià)格也不斷攀升，使得其售價(jià)也讓一般的中低收入家庭難以承受。這一現(xiàn)象也加劇了房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡。

4.3 一旦熱錢流出將會完全刺破房地產(chǎn)泡沫

眼下中國大多數(shù)城市的房價(jià)都存在嚴(yán)重泡沫，與供需均衡模型完全不相符合。由于對房地產(chǎn)市場的過度開發(fā)，在一些三、四線城市，已經(jīng)出現(xiàn)了大批量的空置住房。好在由于熱錢的抵抗，房價(jià)目前還沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的松動。但是，熱錢都是逐不會套牢在中國樓市中，接最后一棒的只能是中國百姓。更糟糕的是，中國樓市是一個終端產(chǎn)業(yè)，它養(yǎng)活了包括基建、裝修、原材料制造等大批產(chǎn)業(yè)，也制造了大量的就業(yè)?，F(xiàn)在中國房價(jià)剛剛顯出頹勢，鋼材市場就出現(xiàn)了大跳水。因此，不只有一位學(xué)者呼吁，中國房價(jià)泡沫要慢慢降下去，千萬不能一下戳破，不然將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大動蕩。然而游資和熱錢是沒有道德的，它們一旦流出，將完全刺破房地產(chǎn)泡沫。

5 結(jié) 論

結(jié)合上文的敘述，我們可以發(fā)現(xiàn)熱錢的涌入會對中國股市和樓市帶來巨大的沖擊。熱錢流入會造成市場過熱，價(jià)格偏離理性值，同時引發(fā)羊群效應(yīng)，進(jìn)一步把股市和樓市的泡沫吹大。脫離一國經(jīng)濟(jì)基本面的過熱是非常危險(xiǎn)的，這會擊垮其他產(chǎn)業(yè)的立身基礎(chǔ)。而一旦熱錢流出，將瞬間摧毀泡沫，擊垮市場信心，帶來全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和大蕭條。因此，我國政府必須嚴(yán)格管控國際游資的進(jìn)入，做到疏堵結(jié)合，把熱錢放在“池子”里，讓熱錢變冷，想辦法讓熱錢為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血而不是在股市等虛擬經(jīng)濟(jì)中興風(fēng)作浪。只有這樣，中國才能實(shí)現(xiàn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的平穩(wěn)過渡，人民幣也才有可能成為真正的世界貨幣。

參考文獻(xiàn)：

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[3]程曉農(nóng).探尋中國熱錢的蹤跡，進(jìn)入房市股市卻難被套牢[EB/OL].（2014-01-13）.http：//opinion.hexun.com/2014-01-13/161370538.html.

[4]侯睿.淺析熱錢對中國股市及房價(jià)的影響[J].商，2014（40）.

[5]何金丹.國際熱錢流動與我國股市樓市價(jià)格波動關(guān)系研究[D].長春：東北師范大學(xué)，2010.