文/高　敬

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基于EVA的企業(yè)并購定價(jià)模型研究

文/高敬

伴隨企業(yè)的發(fā)展，并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。但是，在企業(yè)并購中，并購定價(jià)的合理性，決定著企業(yè)并購的成敗。EVA并購定價(jià)模式在企業(yè)并購中有應(yīng)用，并發(fā)揮其作用。本文主要從EVA并購定價(jià)在企業(yè)中應(yīng)用優(yōu)勢(shì)視角著手，提出該模型的優(yōu)化策略。

EVA；企業(yè)并購；定價(jià)模型；優(yōu)勢(shì)；優(yōu)化策略

在市場(chǎng)機(jī)制下，并購是產(chǎn)權(quán)交易行為，能夠獲取其它企業(yè)的控制權(quán)，并對(duì)資本規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮著重要作用和較高的價(jià)值。企業(yè)構(gòu)建并購定價(jià)模型時(shí)，應(yīng)以EVA為核心，以充分發(fā)揮其促進(jìn)性作用。但是，在企業(yè)并購定價(jià)模型應(yīng)用實(shí)踐中，要發(fā)揮EVA的優(yōu)勢(shì)，必須對(duì)并購定價(jià)模型進(jìn)行必要的改進(jìn)，以提高企業(yè)并購效率。

一、EVA并購定價(jià)在企業(yè)中的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)

EVA是經(jīng)濟(jì)增加值，利用經(jīng)過調(diào)整的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本相減，用公式表示為：

EVA=NOPAT-TC×WACC

在并購行為中，稅后凈盈利潤(rùn)和投入資本成本相減，其經(jīng)濟(jì)增加值為0，使企業(yè)目標(biāo)價(jià)值與獲取價(jià)值等同；如果稅前利潤(rùn)較投資成本高，則產(chǎn)生資本附加值；反之，企業(yè)投資成本則面臨貶值問題。EVA并購定價(jià)在企業(yè)中的有效應(yīng)用，具有一定的優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在以下方面：首先，基于EVA并購定價(jià)模型，能夠?qū)ζ髽I(yè)并購中的全部資本成本加以考慮，并注重獲取利潤(rùn)和增值保值成效?？梢?，該模型下的計(jì)算方式，可規(guī)避傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算的不足，使投資決策更為合理。其次，EVA是企業(yè)財(cái)務(wù)有效管理的重要手段，有利于增強(qiáng)企業(yè)并購后的協(xié)同效果。最后，EVA并購定價(jià)方式，能夠從價(jià)值增值視角出發(fā)，引導(dǎo)企業(yè)相關(guān)人員對(duì)企業(yè)并購后，兩企業(yè)或多企業(yè)之間的協(xié)同小穎進(jìn)行必要的經(jīng)濟(jì)效益衡量考慮，對(duì)提高并購成功率發(fā)揮著重要作用［1］。

二、企業(yè)EVA并購定價(jià)模型的優(yōu)化策略

（一）確定企業(yè)價(jià)值

確定企業(yè)價(jià)值，是企業(yè)并購中主購方深入開展并購工作的重要依據(jù)，可通過EVA方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，其計(jì)算模型為：

其中EVAt是對(duì)企業(yè)第t年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值的預(yù)測(cè)；r是權(quán)益資本折現(xiàn)率；C是企業(yè)投入的成本總額。在確定企業(yè)價(jià)值過程中，要求目標(biāo)企業(yè)仍然堅(jiān)持以現(xiàn)行的資本規(guī)模進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，對(duì)相關(guān)因素不作考慮。企業(yè)股東在企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，應(yīng)具備良好的判斷能力，在實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)值過程中，將資產(chǎn)通過出售等形式，達(dá)到經(jīng)濟(jì)增值的目的［2］。

（二）對(duì)并購附加值進(jìn)行EVA評(píng)估

并購是企業(yè)未來發(fā)展的必然趨勢(shì)，但企業(yè)并購的成功在于，兩企業(yè)必須充分發(fā)揮各自的資源優(yōu)勢(shì)，達(dá)到增加成效的目的，產(chǎn)生并購附加值。對(duì)并購附加值進(jìn)行EVA評(píng)估中，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值模型，即：

該模型中，TCt是并購企業(yè)支出成本的總額，包括交易費(fèi)用、合并價(jià)格、合并負(fù)債等諸多方面的成本；X是并購行為后，增量稅后凈利潤(rùn)調(diào)整值；△NOAPT1t是企業(yè)并購行為后，稅后凈利潤(rùn)的增量值；WACCb是加權(quán)資本和成本率；r是折現(xiàn)率。在該模型構(gòu)建中，有助于企業(yè)相關(guān)人員通過附加值計(jì)算公式，對(duì)并購中的成本與支出加以精確計(jì)算。如果整合成本和合并價(jià)格的支出相對(duì)較多，則并購的協(xié)同價(jià)值降低，甚至出現(xiàn)負(fù)值［3］。

（三）確定并購的期權(quán)價(jià)值

企業(yè)并購中，還應(yīng)對(duì)期權(quán)價(jià)值進(jìn)行確定，主要指企業(yè)長(zhǎng)期投資和決策中，可在一定條件下改變行為的權(quán)利。計(jì)算公式為：

其中，V是目標(biāo)企業(yè)的期權(quán)價(jià)值，Vc是期權(quán)預(yù)計(jì)收益；Cd是并購企業(yè)選擇權(quán)的付出代價(jià)。

（四）確定并購定價(jià)

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是自身期權(quán)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值的總和。通過EVA并購定價(jià)模型，對(duì)獲取的結(jié)果進(jìn)行有效的綜合評(píng)估，以探尋最為合理的企業(yè)并購定價(jià)。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)相關(guān)人員還需做好以下方面工作：首先，對(duì)影響綜合評(píng)估的因素進(jìn)行分析，以提高評(píng)估效果。其次，對(duì)主購方和被購方進(jìn)行有效的協(xié)調(diào)，以發(fā)揮企業(yè)并購定價(jià)模型的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)。

通過以上優(yōu)化策略，能夠使EVA并購定價(jià)模型在企業(yè)中充分發(fā)揮其作用，增強(qiáng)企業(yè)評(píng)估效率，為企業(yè)并購成功奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)條件。因此，有關(guān)人員加強(qiáng)對(duì)EVA并購定價(jià)模型優(yōu)化策略的研究具有必要性。

三、結(jié)論

就企業(yè)EVA并購定價(jià)模型而言，較傳統(tǒng)并購定價(jià)模式具有一定的優(yōu)勢(shì)，能夠指引企業(yè)相關(guān)人員對(duì)系列并購問題進(jìn)行深入研究，彌補(bǔ)其它方面的不足。由于傳統(tǒng)并購定價(jià)模型具有不適應(yīng)性，因而對(duì)EVA并購定價(jià)模型加以優(yōu)化整合具有必要性，主要包括確定企業(yè)價(jià)值、對(duì)并購附加值進(jìn)行EVA評(píng)估、確定并購的期權(quán)價(jià)值、確定并購定價(jià)等方面，為企業(yè)更好更快發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)條件。

［1］王學(xué)瓅，劉娟，王榮昶.基于EVA的企業(yè)并購定價(jià)模型優(yōu)化研究［J］.會(huì)計(jì)之友（中旬刊），2010，03：67-71.

［2］姚海鑫，朱雅琴.基于信號(hào)博弈的外資并購國(guó)有企業(yè)定價(jià)研究［J］.遼寧大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2010，05：12-17.

［3］田忠飛.企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系的建立［J］.中國(guó)商界（下半月），2010，10：277.

（作者單位：山東勝利鋼管有限公司）