【摘 要】由于近期美聯(lián)儲(chǔ)加息和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩因素影響，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)較明顯的貶值預(yù)期，匯率大幅波動(dòng)，開始走向“主動(dòng)貶值“的態(tài)勢(shì)，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。人民幣匯率結(jié)束了從1994年起單邊持續(xù)升值的長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)，需要引起人們對(duì)人民幣發(fā)展前景的思考。分別從影響匯率波動(dòng)的因素、國(guó)際形勢(shì)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景準(zhǔn)確分析人民幣匯率的走向，并正確引導(dǎo)人民幣匯率朝一個(gè)合理健康方向發(fā)展，做出有效的應(yīng)對(duì)人民幣貶值的措施已成當(dāng)務(wù)之急。注重物價(jià)水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、收入分配等領(lǐng)域的調(diào)整將是未來(lái)財(cái)政改革的方向，穩(wěn)步推進(jìn)“藏匯于民”的貨幣政策，放緩資本開放程度將有利于緩解人民幣貶值，同時(shí)合理投資，規(guī)劃資產(chǎn)配置是當(dāng)前投資者應(yīng)對(duì)資產(chǎn)縮水的第一要?jiǎng)?wù)。

【關(guān)鍵詞】波動(dòng)因素；時(shí)間節(jié)點(diǎn)；國(guó)際環(huán)境；預(yù)期分享

一、引言

針對(duì)近期我國(guó)人民幣兌美元匯率呈快速貶值的現(xiàn)象，了解人民幣匯率波動(dòng)的背景和原因?qū)τ诟纳迫嗣駧刨H值的態(tài)勢(shì)，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，促使人民幣國(guó)際化，人民幣匯率制度改革朝逐步市場(chǎng)化方向邁進(jìn)具有重要意義。匯率的短期走勢(shì)與資本流動(dòng)的方向、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)情緒有關(guān)，但長(zhǎng)期與一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)下的直接投資情況有關(guān)。我國(guó)央行提出的2016年十大任務(wù)中包括了保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，因此如何進(jìn)行人民幣有效規(guī)劃成為此研究的重要目標(biāo)。通過(guò)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境是我國(guó)當(dāng)前理順經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)制，有效調(diào)節(jié)人民幣匯率及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)合理配置的重要手段。該研究將根據(jù)影響匯率的因素和致使人民幣匯率波動(dòng)的原因，從國(guó)際背景出發(fā)探討對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的有效應(yīng)對(duì)。

二、影響匯率波動(dòng)的因素

購(gòu)買力平價(jià)，利率平價(jià)和總需求總供給模型能對(duì)匯率波動(dòng)做出解釋，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)狀況、國(guó)際收支情況、貨幣流動(dòng)情況、利率水平、經(jīng)濟(jì)政策外匯管制、預(yù)期心理，金融投機(jī)對(duì)于利率波動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生影響。

1.決定匯率的因素：（1）購(gòu)買力平價(jià)是決定貨幣匯率高低的基礎(chǔ)要素。一個(gè)國(guó)家的物價(jià)高低往往透視著一個(gè)國(guó)家貨幣匯率的框架結(jié)構(gòu)。（2）利率平價(jià)理論指的是國(guó)家的利率水平會(huì)影響到貨幣匯率水平。在兩國(guó)利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)以謀取利潤(rùn)。從而使低利率國(guó)現(xiàn)匯匯率下浮，高利率國(guó)現(xiàn)匯匯率上浮。（3）一個(gè)國(guó)家的總需求總供給往往也是參與決定貨幣匯率的因素之一。

2.影響匯率的根本因素：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是影響匯率的根本性因素。經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛往往意味著貨幣匯率的堅(jiān)挺。并且從長(zhǎng)期來(lái)看，一國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)將有利于本幣匯率的穩(wěn)定。

3.影響匯率的直接因素：國(guó)際收支狀況，國(guó)際收支中如果對(duì)出口商品的需求大于對(duì)進(jìn)口商品的需求，資金流入，意味著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)該國(guó)貨幣的需求增加，則本幣會(huì)上升。反之，若對(duì)進(jìn)口商品的需求大于出口商品的需求，資金流出，則國(guó)際市場(chǎng)對(duì)該國(guó)貨幣的需求下降，本幣會(huì)貶值。

4.其他因素：（1）預(yù)期的影響。當(dāng)市場(chǎng)交易者預(yù)期某種貨幣可能貶值時(shí)，由于投機(jī)、避險(xiǎn)心理，他們會(huì)大量拋售這種貨幣，導(dǎo)致該貨幣貶值；反之，他們會(huì)大量買入這種貨幣，導(dǎo)致該貨幣升值。例如阿根廷貨幣比索迅速貶值。（2）投機(jī)炒作等因素也會(huì)在短期內(nèi)影響匯率。例如1998年索羅斯對(duì)泰銖的炒作。

三、歷史上對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響的重要節(jié)點(diǎn)

1. 2002年—2008年：2002年人民幣兌美元匯率中間報(bào)價(jià)8.27，當(dāng)時(shí)的美國(guó)和日本認(rèn)為，中國(guó)為了獲得巨大的出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，故意操縱貨幣的匯率，人民幣存在嚴(yán)重的低估現(xiàn)象。兩國(guó)政府開始給中國(guó)政府施加壓力，督促人民幣升值。2005年7月21日，我國(guó)制定完成確實(shí)有效的管理性浮動(dòng)匯率制。2007年人民幣兌美元匯率中間價(jià)7.60。

2. 2008年—2011年：2008年8月1日，新《外匯管理?xiàng)l例》出臺(tái)。2009年1月16日，奧巴馬要求中國(guó)調(diào)高人民幣匯率。2010年8月5日，人民幣兌美元中間報(bào)價(jià)6.63。12月我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)28473.38億美元。外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)，進(jìn)一步助長(zhǎng)人民幣升值。

3. 2011年—2014年：11年8月11日人民幣兌美元匯率突破6.4。14年1月30日人民幣匯率創(chuàng)下歷史最高開盤6.05。

4. 2014年—2016年：2014年2月28日，人民幣早盤暴跌，到5月2日，人民幣兌美元匯率中間報(bào)價(jià)最高6.26，創(chuàng)下年內(nèi)最低。2016年6月27日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.63，較前一交易日下跌599個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)5年半新低。

四、人民幣匯率與自國(guó)經(jīng)濟(jì)、國(guó)際形勢(shì)可能的關(guān)系

1. 20世紀(jì)末我國(guó)人民幣匯率與購(gòu)買力平價(jià)的關(guān)系

金融界人士易綱、范敏粗略估計(jì)了1993年—1995年3年人民幣與美元之間的購(gòu)買力平價(jià)。估計(jì)結(jié)果是中美兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力平價(jià)約為1美元合4.2元人民幣遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)人民幣兌美元匯率。因此根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)原理，我國(guó)實(shí)際匯率在不斷上升。即存在“巴拉薩-薩謬爾森”效應(yīng)。

2.我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)大背景對(duì)人民幣匯率的關(guān)系

近年，中國(guó)制造業(yè)崛起，出口多年急劇增長(zhǎng)，以及實(shí)行盯著美元匯率制度的措施，使美元貶值的積極效果沒(méi)能全面發(fā)揮。物美價(jià)廉的中國(guó)產(chǎn)品逐漸占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)。

因此，在2001年日本經(jīng)濟(jì)新聞出現(xiàn)文章《對(duì)人民幣升值的期望——中國(guó)威脅論的升級(jí)》日本認(rèn)為廉價(jià)中國(guó)產(chǎn)品橫行導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)物價(jià)下跌，中國(guó)有責(zé)任為穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)做出貢獻(xiàn)，如果中國(guó)不能嚴(yán)格限制出口，則應(yīng)使人民幣升值，在世界經(jīng)濟(jì)中擔(dān)負(fù)相應(yīng)責(zé)任。

3.我國(guó)推進(jìn)人民幣國(guó)際化與人民幣匯率的關(guān)系

2014年中國(guó)主導(dǎo)的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行即亞投行宣布成立。在“一帶一路”的戰(zhàn)略背景下，亞投行的壯大，為人民幣的國(guó)際化提供了契機(jī)。亞投行將可能成為人民幣國(guó)際化的制度保障，方便人民幣“出?！?。

2015年人民幣成為全球第五大常用支付貨幣。1月，央行發(fā)表聲明不允許人民幣出現(xiàn)大幅貶值。并出于保持貨幣穩(wěn)定，增進(jìn)中國(guó)貨幣國(guó)際化的考慮，中國(guó)決策層將繼續(xù)推進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)工作。2015年12月，人民幣被納入SDR，成為加入SDR貨幣籃子的第五種貨幣。

一旦人民幣形成國(guó)際化，將大大有利于解決匯率兩難的困境，對(duì)外貿(mào)易和投資可以使用本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，匯率風(fēng)險(xiǎn)大大降低。人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和投資的發(fā)展，并增強(qiáng)中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力。

4.關(guān)于近期英國(guó)公投脫歐背景與人民幣匯率的關(guān)系

2016年6月24日，英國(guó)公投脫歐引起連鎖反應(yīng)，英鎊大跌勢(shì)不可擋，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，美元卻通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)加息和經(jīng)濟(jì)回暖大漲。6月27日人民幣對(duì)美元匯率突然暴跌回5年前的水平。首先2015年股災(zāi)的爆發(fā)使得中國(guó)醒悟到人民幣兌美元被高估了。對(duì)此，人民幣兌美元加速貶值是政府進(jìn)行調(diào)控的首要目標(biāo)。但美國(guó)頻頻向中國(guó)施壓，人民幣不得不擇機(jī)來(lái)修正幣值，而英國(guó)脫歐從某種程度上說(shuō)，幫了中國(guó)的忙。

五、對(duì)人民幣匯率預(yù)期及影響分析

1.對(duì)人民幣匯率的預(yù)期

2015年來(lái)由于美聯(lián)儲(chǔ)加息的落實(shí)和二季重新加息等影響，人民幣對(duì)美元的貶值不斷深化。雖然人們不斷高喊人民幣應(yīng)實(shí)行“主動(dòng)貶值”的方針，但由于雙向波動(dòng)的運(yùn)行特征、匯率市場(chǎng)化改革的方向不變以及人民幣國(guó)際化的不斷推進(jìn)，人民幣終將迎來(lái)一個(gè)企穩(wěn)的狀態(tài)，貶值的可能仍然存在，但將不存在大幅貶值的可能。就像7月18日人民幣兌美元即期匯率觸及6.7030低點(diǎn)起之后人民幣開始掉頭連漲，重回6.65一線。據(jù)華爾街見聞2015年8月18日高盛曾預(yù)期未來(lái)12個(gè)月的人民幣兌美元預(yù)期至6.60；2016年年底的人民幣兌美元預(yù)期至6.70。在此看來(lái)人民幣的走勢(shì)將非常接近其預(yù)測(cè)。

2.近期人民幣貶值產(chǎn)生的影響

人民幣的貶值引起價(jià)格傳遞效應(yīng)，對(duì)物價(jià)帶來(lái)潛在的通脹壓力和通脹預(yù)期影響。在一定程度上拖累了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，為國(guó)際資本“做空”人民幣創(chuàng)造可乘之機(jī)。

股市方面：人民幣貶值緩解出口壓力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將逐步轉(zhuǎn)好，對(duì)股市構(gòu)成支撐。人民幣適度貶值、國(guó)內(nèi)利率趨于下降使得銀行儲(chǔ)蓄及房產(chǎn)投資的吸引力下降，A股將吸引資金流向股市。但人民幣貶值預(yù)期的形成導(dǎo)致熱錢流出，國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性面臨收縮，不利于A股的走強(qiáng)，并將沖擊國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，從而導(dǎo)致金融、地產(chǎn)等相關(guān)權(quán)重板塊走弱，拖累整體大盤。

房地產(chǎn)方面：近年貶值造成的資產(chǎn)縮水會(huì)使部分房產(chǎn)擁有者拋售房產(chǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)必然會(huì)受到?jīng)_擊。

進(jìn)出口貿(mào)易：人民幣貶值在總體趨勢(shì)上將有利于緩解我國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力，同時(shí)彌補(bǔ)之前幾年的外匯流失。降低出口成本，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拉動(dòng)民族產(chǎn)業(yè)。而進(jìn)口成本提高也會(huì)給一些進(jìn)口企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)難題，例如增加了對(duì)外投資成本，使得一些企業(yè)被迫退出國(guó)際市場(chǎng)，回歸大陸。

居民生活方面：海外留學(xué)、旅游的費(fèi)用將同比增加，居民可能在這些方面要進(jìn)行更多的考慮。即使近年人民幣對(duì)美元不斷貶值，但人民幣對(duì)歐元、英鎊等貨幣仍處于一種相對(duì)升值的環(huán)境，選擇歐洲地區(qū)的留學(xué)旅行當(dāng)是一次難得的機(jī)遇。

六、應(yīng)對(duì)人民幣貶值的措施和規(guī)劃

1.財(cái)政政策

為應(yīng)對(duì)人民幣對(duì)美元貶值的價(jià)格傳遞效應(yīng)，財(cái)政應(yīng)加大居民必需消費(fèi)品的進(jìn)口物價(jià)的調(diào)節(jié)力度，結(jié)合稅制改革，完善稅務(wù)征收環(huán)節(jié)，增設(shè)進(jìn)境免稅店，并完善進(jìn)口貼息政策措施來(lái)推動(dòng)先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)的進(jìn)口，以幫助解決進(jìn)口企業(yè)在人民幣貶值方面上遇到的難題。同時(shí)，我國(guó)要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的品牌建設(shè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)內(nèi)需。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)出口貿(mào)易獲得價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，出口產(chǎn)業(yè)的權(quán)重加大，而依賴價(jià)格優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)往往屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，因此我國(guó)資本將會(huì)向勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)方向轉(zhuǎn)移，不利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。其次，人民幣貶值促進(jìn)了外國(guó)資本的大量流入，但主要集中于第三產(chǎn)業(yè)，且很少有對(duì)于高端技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的投資，投資方向單一。因此，我國(guó)應(yīng)積極引導(dǎo)，揚(yáng)長(zhǎng)避短。加大財(cái)政補(bǔ)貼和相關(guān)減稅政策，通過(guò)貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)却胧┕膭?lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)改革創(chuàng)新。積極引導(dǎo)外國(guó)資本向我國(guó)薄弱技術(shù)領(lǐng)域投資。加大技術(shù)人才的引進(jìn)以及財(cái)政支持的力度來(lái)應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的阻力。

2.貨幣政策

為應(yīng)對(duì)國(guó)際投機(jī)勢(shì)力，央行需要有確實(shí)有效的能力進(jìn)行打擊，繼續(xù)出臺(tái)一些阻礙措施，不再限于通過(guò)拋美元進(jìn)行干預(yù)，對(duì)其進(jìn)行精準(zhǔn)打擊，從數(shù)量上切斷人民幣流出的渠道的方式更為有效。

我國(guó)外管局掌門人易綱，在“蒙代爾三角理論”基礎(chǔ)上提出了擴(kuò)展三角理論框架，并提出簡(jiǎn)明的X+Y+M=2公式（其中X為匯率，Y代表貨幣政策，M代表資本流動(dòng)狀態(tài)）。3個(gè)變量變動(dòng)范圍在0—1之間，0代表各項(xiàng)政策目標(biāo)的全然無(wú)效，1代表全然實(shí)現(xiàn)，其余中間值表示中間狀態(tài)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，國(guó)家可以將3個(gè)政策目標(biāo)各放棄其中一部分，來(lái)實(shí)現(xiàn)剩余的政策效果。按照上述理論，遏制人民幣貶值態(tài)勢(shì)則有兩種選擇，一是動(dòng)用外匯儲(chǔ)備沖銷；二是放緩資本項(xiàng)目開放，合理規(guī)劃兩者有利于放緩人民幣貶值態(tài)勢(shì)，使人民幣幣值處于一個(gè)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

穩(wěn)步推進(jìn)“藏匯于民”的政策，雖然外匯儲(chǔ)備的金額還有可能繼續(xù)減少，但更多的錢將從央行轉(zhuǎn)移到企業(yè)和百姓手中，使這些群體的資產(chǎn)配置更為豐富，最終有利于促進(jìn)中國(guó)的國(guó)際收支平衡。

3.居民如何應(yīng)對(duì)資產(chǎn)縮水

首先對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)美元儲(chǔ)蓄來(lái)分散家庭資產(chǎn)配置可以對(duì)沖人民幣貶值。其次居民還可以購(gòu)買人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者QDII基金、離岸美元結(jié)算基金、離岸美元結(jié)算債券、離岸儲(chǔ)蓄類保險(xiǎn)等大多以美元作為結(jié)算貨幣的投資項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)配置來(lái)避免由人民幣貶值造成的資產(chǎn)縮水。最后，隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)估值過(guò)高與供應(yīng)量過(guò)多，選擇海外房地產(chǎn)投資是一項(xiàng)不錯(cuò)的選擇，一方面物業(yè)升值潛力較國(guó)內(nèi)高，而且租金回報(bào)率高達(dá)5%～15%，較國(guó)內(nèi)平均2-3%高。

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[3]張煥波《國(guó)際貨幣體系趨勢(shì)與人民幣國(guó)際化展望分析》中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊，2014，32：30-33.

作者簡(jiǎn)介：

嚴(yán)光晨（1999—），男，浙江人，漢族，學(xué)歷：高中在讀，寧波市萬(wàn)里國(guó)際學(xué)校。