張怡軒

【摘要】在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國際收支賬戶提供了一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的系統(tǒng)記錄，為了全面了解中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的狀況以及國際收支賬戶中經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶兩大類間的差異關(guān)系，本文將對(duì)1991～2015年中國的國際收支賬戶進(jìn)行具體分析，以得出有價(jià)值的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)常賬戶 資本和金融賬戶 差異分析

一、經(jīng)常賬戶分析

雖然經(jīng)常賬戶只是國際收支的一部分，但它總體反映了一個(gè)國家整體進(jìn)出口情況和三大產(chǎn)業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)經(jīng)常賬戶順差時(shí)，一國相應(yīng)金額的外國資本凈額增加，成為凈貸款人；當(dāng)經(jīng)常賬戶逆差時(shí)，外國資本凈額減少，成為凈借款人。因此，經(jīng)常賬戶是國際收支平衡表中最為重要的一個(gè)方面。

1991～2015年度中國的經(jīng)常賬戶基本情況是，經(jīng)常賬戶余額在25年間大幅增長，由1993年的最低值逐漸增長到2008年的峰值，數(shù)額漲至4206億美元。

1990～2000年為整體盈余階段，除1993年外，其余10年的經(jīng)常賬戶均呈現(xiàn)盈余狀態(tài)，這主要是由于我國當(dāng)時(shí)推行的出口激勵(lì)政策積極地促進(jìn)了外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行出口貿(mào)易的業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)，需要注意的是，當(dāng)時(shí)的國際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的各種不確定因素使得經(jīng)常賬戶差額呈現(xiàn)較大波動(dòng)。

2001～2008年為盈余擴(kuò)張階段，順差額在這期間增加了約24倍，其中2008年的經(jīng)常賬戶余額達(dá)到歷史最高，差額為4206億美元，這是對(duì)總量趨勢(shì)和規(guī)模變化情況的分析。再從增長率方面進(jìn)行考察，自我國加入世貿(mào)組織之后，即在2001年后的7年時(shí)間里，我國經(jīng)常項(xiàng)目差額的增加十分迅猛，其增長率分別為102.41%、28.49%、50.03%、129.34%、56.01%、49.22%、13.87%。不難發(fā)現(xiàn)，我國的經(jīng)常項(xiàng)目差額分別在2002年和2005年呈雙倍增長，又因?yàn)槲覈?jīng)常項(xiàng)目盈余基數(shù)較高的原因，所以這種增長直接使我國成為世界頭號(hào)順差國。需要說明的是，經(jīng)常賬戶余額大幅增長的一個(gè)主要原因是2001年我國加入了WTO，這是因?yàn)橘Q(mào)易開放程度的增加會(huì)直接正向影響我國的貿(mào)易水平和進(jìn)出口額，對(duì)經(jīng)常賬戶有直接的正向影響，之后呈現(xiàn)波浪式下降的趨勢(shì)。

2009～2015年為順差減緩階段，受2008年美國次貸危機(jī)的影響，我國國際收支賬戶交易規(guī)模逐漸減少，經(jīng)常賬戶順差出現(xiàn)大幅回落。2009年經(jīng)常賬戶差額從2008年的頂峰值回落到2433億美元，降幅約42%。但從2013年至2015年，經(jīng)常賬戶余額逐漸增長至2932億美元。

二、資本與金融賬戶分析

國際收支賬戶的另一個(gè)主要部分是資本與金融賬戶，這25年來我國資本與金融賬戶的變動(dòng)情況如下：總體來看，我國資本與金融賬戶差額在21個(gè)年份當(dāng)中均為順差，只有1992年、1998年、2012年和2015年這4個(gè)年份出現(xiàn)逆差，從規(guī)模上說，這4個(gè)年份的逆差中，只有2015年資本與金融賬戶虧損較大，剩下3個(gè)年份都較小。從變動(dòng)情況上說，我國在25年中，資本與金融項(xiàng)目差額表現(xiàn)出不斷擴(kuò)大趨勢(shì)，并在2008年前后出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，而資本和金融賬戶的波動(dòng)主要是金融賬戶的波動(dòng)，資本賬戶的波動(dòng)則較小。

進(jìn)一步分析，1991～2015年這25年中，除個(gè)別年份，資本與金融賬戶差額和直接投資差額的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，直接投資盈余基本均大于資本與金融賬戶盈余，可以說明，直接投資賬戶盈余是資本與金融賬戶盈余的主要原因。

1992～1996年為巨額盈余、直接投資增速遠(yuǎn)超對(duì)外借款的階段，與前一階段不同的是，小額盈余轉(zhuǎn)為大額盈余，這是因?yàn)?992年鄧小平南巡的講話加快了我國對(duì)外開放的步伐，1994年我國又推行外匯體制改革，實(shí)現(xiàn)人名幣匯率并軌，這使得我國的投資環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)變好，大量的外國投資者被吸引，從而外資流入額顯著增長。

1997～2000年為盈余較小且出現(xiàn)嚴(yán)重虧損的階段，1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，此次危機(jī)波及到很多亞洲國家，嚴(yán)重打擊了國際投資者的投資信心以及對(duì)我國人民幣匯率的預(yù)期，進(jìn)而深入影響到資本與金融賬戶，造成大量的資本外逃。

2001年至今為除2012和2015年又一次巨額盈余的階段。一方面，各種優(yōu)惠政策拉動(dòng)外商直接投資；另一方面，經(jīng)濟(jì)的高速增長給市場(chǎng)參與者很大信心，這是資本與金融賬戶盈余的重要原因。同時(shí)，在外匯管理方面，我國自1998年逐步提高資本與金融賬戶下外匯的管理效率，減少了資本外逃的現(xiàn)象。需要說明的是，繼1997年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)后中國在2012年首次出現(xiàn)年度逆差，余額降至-218億美元，逆差的原因是外國與中國的對(duì)外投資比重發(fā)生變化進(jìn)而導(dǎo)致由順改逆的局面。在2015年出現(xiàn)資本和金融項(xiàng)目1611億美元的逆差，其中僅在四季度便出現(xiàn)843億美元的逆差，創(chuàng)下歷史記錄，逆差來源于當(dāng)期其他投資的大額流出。因此，資本和金融賬戶余額自2001年波動(dòng)劇烈，無規(guī)律可循，且受國際市場(chǎng)波動(dòng)影響顯著。

三、經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的差異分析

在國際收支表上，經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶兩者有著緊密的聯(lián)系，本文通過分析我國國際收支平衡表的相關(guān)數(shù)據(jù)研究兩者差異。根據(jù)薩繆爾森的“國際收支平衡表的階段”理論以及我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，可以看出我國現(xiàn)在處于年輕的和成長中債務(wù)國的“經(jīng)常賬戶逆差+資本與金融賬戶順差”階段。但現(xiàn)實(shí)情況是，我國常年處于經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶雙順差的狀態(tài)，為理清其中的成因需要具體分析這兩個(gè)賬戶的關(guān)系。

在我國總流量結(jié)構(gòu)方面，年度的資本和金融賬戶流量變化幅度較經(jīng)常賬戶更大，但就流量比重和流量增速來說，經(jīng)常賬戶更大且占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此，經(jīng)常賬戶流量仍然是國際收支貸方流量高速增長的決定性因素。

在我國資本和金融賬戶發(fā)展方面，伴隨人民幣國際化，資本與金融賬戶將逐步開放，其借貸方流量占比將越來越大，尤其是從1992年開始，資本與金融帳戶的流量漲超經(jīng)常賬戶流量增幅。

如下圖1所示，我國1991～2015年經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的差額大部分呈現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差+資本與金融賬戶順差雙順差的模式，不同階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平反映了不同的國際收支狀況以及要素察賦、政策因素的影響。作為發(fā)展中國家，我國的國際收支結(jié)構(gòu)受到國際大環(huán)境變化的影響，在一定程度上出現(xiàn)偏離市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的模式。

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站公布的歷年《中國國際收支平衡表》。

資本與金融賬戶的大量盈余表明我國的外債在大量增加。通常，在國內(nèi)儲(chǔ)蓄水平既定的情況下，一國向外國借入大量的資金主要是用于解決進(jìn)口所需的外匯支出問題，這是出口所得外匯收入不能全部相抵的辦法。同時(shí)，資本的流入，必然造成貿(mào)易逆差的出現(xiàn)。但是現(xiàn)實(shí)情況是我國實(shí)際資源很多、人民幣缺乏、企業(yè)人民幣的國內(nèi)儲(chǔ)蓄資金逐年增加、較高利息向外舉債逐年增加，人民幣并未得到合理利用。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，原因在于國內(nèi)儲(chǔ)蓄資金還沒有形成儲(chǔ)蓄資金向投資轉(zhuǎn)化的有效渠道，正是因?yàn)檫@種扭曲的信貸資源配置，迫使企業(yè)不得不在向外舉債之后再將外幣退換成人民幣使用，進(jìn)而造成資金的未充分利用和很大程度的經(jīng)濟(jì)損失以及對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施的不利影響。

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