【摘 要】選擇2013—2015年間在我國深交所上市的85家有風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的中小企業(yè)，研究其IPO過程中的盈余管理問題。研究發(fā)現(xiàn)：股票的發(fā)行價格與企業(yè)盈余管理的力度正相關(guān)。在當前特定的法律環(huán)境、特定的審計監(jiān)管下，企業(yè)選擇應(yīng)計盈余管理方式操縱利潤存在一定的局限性，而選擇真實盈余管理更能達到提高股票發(fā)行價格的目的。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資 中小企業(yè) IPO 盈余管理 創(chuàng)業(yè)板 利潤操縱

【中圖分類號】G 【文獻標識碼】A

【文章編號】0450-9889（2016）08C-0046-03

中小企業(yè)是指企業(yè)規(guī)模較小，產(chǎn)品銷路好，經(jīng)濟效益高，發(fā)展?jié)摿Υ笄姨幱诔砷L期的企業(yè)，在當前資本市場上有著重要的地位。本文研究具有較高的科技含量水平和發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，這些企業(yè)關(guān)注的一個投資熱點之一就是風(fēng)險投資。風(fēng)險投資的英文為Venture Capital，簡稱為VC，主要指企業(yè)投資于高風(fēng)險、高收益的經(jīng)濟業(yè)務(wù)，它在國外資本市場上已經(jīng)出現(xiàn)了許多年，許多學(xué)者對VC業(yè)務(wù)的研究已經(jīng)相對成熟，本文把存在VC業(yè)務(wù)的中小企業(yè)篩選出來，研究其IPO過程中的盈余管理的問題，更有實際意義。

IPO的中文含義指首次公開發(fā)行股票（Initial Public Offering），中小企業(yè)充分利用創(chuàng)業(yè)板市場的融資門檻較低的優(yōu)勢，采用IPO融資方式是我國中小企業(yè)的一個新興的籌資渠道。中小企業(yè)由于天生存在的固有缺陷，例如資金薄弱、信譽程度低、經(jīng)營水平不高、利潤率低等，在IPO過程中更容易產(chǎn)生操縱利潤的傾向。本文在國內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，選擇2013—2015年間存在風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的85家在深交所上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為樣本，分析其盈余管理的行為。

一、相關(guān)文獻回顧

Teoh在1998年研究企業(yè)盈余管理問題時發(fā)現(xiàn)一個特殊的現(xiàn)象：假如企業(yè)存在盈余管理的行為，那么其盈余管理行為產(chǎn)生的金額將會在以后年度轉(zhuǎn)回，例如，公司IPO前體現(xiàn)的是正向的盈余管理，那么IPO后若干年，利潤隨著年限的增加普遍逐漸下跌甚至是虧損。在短期內(nèi)，通過盈余管理來提高公司利潤的正值盈利能推動IPO后股價的上揚，更容易使企業(yè)順利進行融資。但是，這種人為操作的正值盈利的方式不能持續(xù)很久，在不遠的未來就會產(chǎn)生負值虧損。

Aharony、Lee和Wong于2000年對H股上市公司在IPO過程中的利潤“粉飾”現(xiàn)象進行研究，他們選取從1992年至1995年間的83家IPO的樣本公司進行研究發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)收益率中位數(shù)指標從IPO兩年到IPO當年逐年上升，到了企業(yè)上市成功后，這個指標則呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢?？傎Y產(chǎn)收益率中位數(shù)指標的“拋物線”型態(tài)反映出企業(yè)存在著一定的盈余管理行為。他們認為的盈余管理模式與政企間的關(guān)系以及股票上市所在地密切相關(guān)。

吳聯(lián)生、王亞軍于1995年通把業(yè)績低于預(yù)定閾值公司篩選出來研究發(fā)現(xiàn)，有不少業(yè)績低于閾值的上市公司可以通過資產(chǎn)處置、存貨核算方法變更等手段可以使公司業(yè)績大于閾值，分析出公司業(yè)績與閥值之間呈正相關(guān)關(guān)系。這種資產(chǎn)處理手段影響利潤的方法在虧損企業(yè)和業(yè)績下滑的企業(yè)中都存在，他們通過運用盈余分布法來估計盈余管理程度。

楊丹在2004年研究上市的企業(yè)中發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)獲得IPO 資格與否與其IPO后的收益存在正相關(guān)，IPO是企業(yè)上市“圈錢”的一個最大的目的，為企業(yè)做大做強注入“血液”，又可以快速提高企業(yè)聲譽，達到“名利雙收”且“急功近利”的目的。但是企業(yè)上市資格的獲得需要滿足一定的條件，IPO企業(yè)會有強烈的動機進行財務(wù)包裝，勉強通過上市門檻。

二、盈余管理的定義及分類

盈余管理是指在企業(yè)在不違反監(jiān)管法律和會計準則的前提下，為了達到公司或個人的某種目的，公司的管理層利用相應(yīng)的會計政策和會計方法對企業(yè)利潤進行“操縱”，以改變企業(yè)的盈余時間分布。盈余管理會影響企業(yè)財務(wù)報告的真實性，容易誤導(dǎo)外部相關(guān)利益者。

從財務(wù)會計的角度上看，按盈余管理操縱利潤的手段不同和所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果不同分類，盈余管理分為兩大類：（1）應(yīng)計盈余管理，指的是企業(yè)在特定的法律和公認會計準則允許范圍內(nèi)，通過選擇合適的會計政策和會計處理方法來調(diào)節(jié)會計報表的會計盈余的行為。突出表現(xiàn)在會計計量方面，例如資產(chǎn)減值的計提和轉(zhuǎn)回問題、固定資產(chǎn)折舊方法的改變問題、無形資產(chǎn)的資本化和費用化劃分問題等。（2）真實盈余管理，指企業(yè)通過構(gòu)造真實交易活動或控制企業(yè)相關(guān)活動的發(fā)生時間，來調(diào)節(jié)對外報表的會計盈余的行為。例如企業(yè)操縱銷售業(yè)績、刻意安排存貨在不同時段的生產(chǎn)數(shù)量、削減廣告費用和研發(fā)費用等。相對于應(yīng)計盈余管理，真實盈余管理在利潤操縱的手段上具有更大的隱蔽性和危害性。

從研究者的角度，不管企業(yè)采取哪種盈余管理方式，他們都認為企業(yè)在IPO過程中應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理只是達到目的的不同操縱手段，都會在一定程度“粉飾”企業(yè)財務(wù)報表，提高股票價格，從而達到企業(yè)價值最大化的目的。

三、盈余管理的動機

（一）信號傳遞動機。大型企業(yè)在主板市場上市的目標是追求企業(yè)價值最大化，而中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市目的也是一樣的，它集中體現(xiàn)在追求股票的價格最高上。假如一個企業(yè)在IPO后其股票價格越高，根據(jù)企業(yè)價值最大化理論，其折合成的企業(yè)資金規(guī)模就越大，體現(xiàn)的企業(yè)價值就越大。對于存在風(fēng)險投資的中小企業(yè)，更加注重企業(yè)價值的最大化，良好的投資項目給企業(yè)帶來豐厚利潤的同時，確保更低的投資風(fēng)險和高的回報率信號是非常關(guān)鍵的。特別是在企業(yè)進行IPO后，更高更穩(wěn)定的股票價格這一良好的信號傳遞給外部風(fēng)險投資者和中小股東，越能增強他們的投資信心，管理層千萬百計通過提高股票的發(fā)行價格來贏取投資者的信任。

（二）契約動機。在20世紀30年代就產(chǎn)生了契約理論，這一理論認為企業(yè)是契約的結(jié)合體，各種角色都圍繞著契約而存在。契約理論是研究公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離后產(chǎn)生的問題的特殊理論，特別是在當代，大部分的公司的所有權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)相互分離，存在著不同的利益相關(guān)者。例如股東、管理層、債權(quán)人、員工和政府等，他們對企業(yè)利潤的要求權(quán)各不相同，他們對會計信息的真實性和有用性會提出更高的要求，所以這一理論一直是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理理論中的核心。這些利益相關(guān)者都要求從企業(yè)的發(fā)展中獲得相應(yīng)的利益，如果企業(yè)進行IPO后多達到較高的股票價格，能提高公司聲譽、降低融資成本、提高管理層薪酬水平等。

（三）監(jiān)管規(guī)避動機。在當前證券發(fā)行注冊制還未正式實施的時點，核準制依然是公司上市的唯一入口。我國《證券法》規(guī)定，上市公司上市條件有著嚴格的準入門檻：（1）依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司。（2）屬于自主創(chuàng)新的企業(yè)，發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬元，發(fā)行后的股本總額不少于3000萬元。（3）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長?？梢娖髽I(yè)要想達到上市的標準，必符合證券法對企業(yè)準入門檻的要求，達到市場準入門檻，滿足監(jiān)管需要，所以管理層想方設(shè)法利用盈余管理達到其目的。

四、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)的提出。我國的創(chuàng)業(yè)板市場于2009年10月23日在深交所正式啟動，這些掛牌上市企業(yè)主要是新材料、新能源、電子科技、生物科技和節(jié)能減排的新興企業(yè)，風(fēng)險投資的比例較高，企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險比較大。為了給投資者增強信心，企業(yè)的管理者迫切需要推動股價的攀升以證明企業(yè)的發(fā)展實力，極力拉高股票的發(fā)行價格。我們對這種行為做出以下假設(shè)：

H1：股票的發(fā)行價格與盈余管理的力度呈正相關(guān)。

（二）研究樣本與數(shù)據(jù)來源。本文選取2013—2015年間存在風(fēng)險投資的85家上市公司在IPO前1年、IPO當年、IPO后1年連續(xù)的數(shù)據(jù)為盈余管理的研究對象，選取采用累計投標詢價方法定價和上網(wǎng)定價相結(jié)合發(fā)行方式的IPO企業(yè)，對于有數(shù)據(jù)異?；蛉笔У钠髽I(yè)通過海通證券交易軟件進行補充，為了消除極端值的影響，對樣本數(shù)據(jù)進行Winsorize上下2%的縮尾處理，較為系統(tǒng)全面地檢測IPO企業(yè)的盈余管理問題。在時間指標的確定上，本文設(shè)定T-1、T和T+1分別代表IPO前1年、IPO當年和IPO后1年。

（三）盈余管理的度量。國外學(xué)者Guay、Kothari和Watts在1996年經(jīng)過研究證實修正的瓊斯模型能可靠的估計盈余管理力度。此模型也在我國的股票市場研究中一直使用，能準確地分析盈余管理對公司未來業(yè)績的影響。我們設(shè)定以下模型：

TAi，t /Ai，t-1=α1，t（1/Ai，t-1）+β1，t（ΔREVi，t -ΔRECi，t）/ Ai，t-1 +β2，t PPEi，t / Ai，t-1+εt

其中，α1，t 、β1，t、β2，t 分別為i樣本公司第t年年末的參數(shù)估計值；

εi，t為i樣本公司第t年度的可操控性應(yīng)計利潤。

（四）檢驗方法。首先用Excel軟件處理85家存在風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的樣本數(shù)據(jù)，然后參照國外學(xué)者Guay、Kothari和Watts采用的修正瓊斯模型，選取營業(yè)利潤、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量、企業(yè)資產(chǎn)總額、銷售收入增加額、應(yīng)收賬款增加額和資產(chǎn)總額指標，采用SPSS19.0軟件進行多元線性回歸分析。

（五）實證檢驗過程分析。具體如下：

通過表3實證檢驗得出：（1）R =0.823，因變量和自變量之間存在顯著的關(guān)系，模型效果是顯著的。（2）R方=0.691，擬合優(yōu)度比較高，說明回歸方程的解釋能力效果顯著。（3）F值為228.701，模型效果顯著。（4）Sig=0.001，可見P值小于顯著性水平0.05，模型效果顯著。

通過表4實證檢驗可以看出，IPO企業(yè)的營業(yè)利潤、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量、企業(yè)資產(chǎn)總額、銷售收入增加額、應(yīng)收賬款增加額和資產(chǎn)總額指標都IPO企業(yè)上市帶來顯著的影響。這些指標的變動反映企業(yè)存在較大的盈余管理行為，證明了原假設(shè)：股票的發(fā)行價格與盈余管理的力度呈正相關(guān)。

五、研究結(jié)論

本文自行選取了2013—2015年間存在風(fēng)險投資的85家上市公司在IPO前1年、IPO當年、IPO后1年連續(xù)3年的數(shù)據(jù)為樣本，通過實證研究重點考察了IPO企業(yè)的盈余指標及其對企業(yè)未來業(yè)績的影響，并進一步探討了在一定約束條件下，企業(yè)的營業(yè)利潤、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量、企業(yè)資產(chǎn)總額、銷售收入增加額、應(yīng)收賬款增加額和資產(chǎn)總額指標對發(fā)行定價的產(chǎn)生顯著的影響。證明了原假設(shè)股票的發(fā)行價格與盈余管理的力度呈正相關(guān)。

本文證實存在風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的IPO 企業(yè)都實施了一定程度盈余管理行為，他們追逐的是發(fā)行定價最大化原則，在當前IPO上市監(jiān)管比較嚴格、外部審計監(jiān)管不斷加強的形勢下，企業(yè)通過選擇合適的會計政策、采用不同的會計處理方法來調(diào)節(jié)對外報表的行為比較困難，很難通過操縱應(yīng)計盈余管理來提高利潤。因此，企業(yè)選擇應(yīng)計盈余管理存在一定的局限性，只能偏向于選擇真實盈余管理達到提高股票發(fā)行價格的目的。

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[5]余偉.創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO盈余管理實證研究[D].南寧：廣西大學(xué)，2012

【基金項目】2015年度廣西高等學(xué)?？蒲许椖俊爸行⌒推髽I(yè)IPO盈余管理實證研究”（KY2015YB538）

【作者簡介】余 偉（1982— ），廣西容縣人，研究生學(xué)歷，南寧學(xué)院講師，研究方向：上市公司財務(wù)管理，高校會計電算化教學(xué)等。

（責(zé)編 黎 原）