徐安娜

近來，不少股權(quán)眾籌平臺吸納并展示海外創(chuàng)新項目并開放給國際投資者，跨境股權(quán)眾籌平臺在全球如雨后春筍般涌現(xiàn)?？缇彻蓹?quán)眾籌平臺還能與他國的本土機構(gòu)合作，形成機構(gòu)間的直通車，收集優(yōu)質(zhì)項目，并共享給合適的投資群體，提升投融資效率和匹配度。

股權(quán)眾籌平臺在英國、美國、中國、以色列4國的發(fā)展很快。倫敦兩大代表性平臺Seedrs和Crowdcube在股權(quán)眾籌領(lǐng)域的創(chuàng)新，絲毫不亞于美國硅谷。在政府側(cè)，英國采用“嚴(yán)格監(jiān)管+政策優(yōu)惠”的政策，一方面以法律條例嚴(yán)格限定股權(quán)眾籌平臺的經(jīng)營，以保護(hù)投資者；另一方面又以政策優(yōu)惠鼓勵投資。

1 股權(quán)眾籌讓投資草根化、全球化

硅谷是全球高科技創(chuàng)新中心，但是單就互聯(lián)網(wǎng)金融而言，倫敦的創(chuàng)新絲毫不遜于硅谷。早在2014年4月英國金融服務(wù)管理局（FCA）就出臺了相關(guān)的股權(quán)眾籌法，降低了投資門檻，使普通大眾也能參與投資初創(chuàng)公司，滿足了“草根”投資的愿望。同時英國政府也有法律條例嚴(yán)格限定股權(quán)眾籌平臺的經(jīng)營以保護(hù)投資者，又有政策優(yōu)惠鼓勵投資。

而美國允許未認(rèn)證投資者參與股權(quán)眾籌的法案于2015年10月頒布，不過很多具體條款尚未最終落實。

政策利好助推了全球股權(quán)眾籌平臺的發(fā)展。有人認(rèn)為，2015年是股權(quán)眾籌的元年。股權(quán)眾籌平臺成了“香餑餑”，并且不少平臺向海外的創(chuàng)新項目和投資者開放，跨境股權(quán)眾籌平臺在全球如雨后春筍般涌現(xiàn)。

跨境股權(quán)眾籌平臺上可以展示全球初創(chuàng)項目，并接受來自全球合格投資者的資金。平臺可積極助推跨境融資項目尋找政策優(yōu)惠，抵消因國際稅費提升的融資成本。

跨境股權(quán)眾籌平臺還能與他國的本土機構(gòu)合作，形成平臺間的直通車，收集優(yōu)質(zhì)項目，并共享給合適的投資群體，提升投融資效率和匹配度。

比如英國知名股權(quán)眾籌平臺Crowdcube與意大利的Xandax品牌合作，國內(nèi)的天使匯與硅谷的Y Combinator成立天使匯YC基金，中科招商4億美金注資AngelList，都是這方面的典型案例。

2 英國跨境股權(quán)眾籌平臺的運營

股權(quán)眾籌平臺在英國發(fā)展得如火如荼，其中脫穎而出的兩家分別是Seedrs和Crowdcube。

Seedrs于2012年7月創(chuàng)立，它是英國首批得到金融服務(wù)管理局（FCA）認(rèn)證的平臺，也是全球范圍內(nèi)首批獲得當(dāng)?shù)亟鹑诒O(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)的股權(quán)眾籌平臺。

Seedrs的目標(biāo)是，讓具有全球化愿景的初創(chuàng)公司，不管身處何地，都能從全球投資者那里募集資本。Seedrs目前在倫敦、舊金山設(shè)有辦公室，并加入了倫敦國際化商業(yè)項目，以滿足其國際化擴張的野心。

從創(chuàng)立到拓展歐洲市場，Seedrs用了1年多時間。2014年后期，Seedrs收購了美國舊金山的一家投資公司Junction Investments，其兩位創(chuàng)始人Adam Kaufman和Brian Goldsmith目前是Seedrs美國負(fù)責(zé)人。

美國《創(chuàng)業(yè)企業(yè)促進(jìn)法案》于2015年10月獲得通過。該法案首次允許未認(rèn)證投資者參與股權(quán)眾籌，加速了眾籌市場的發(fā)展，使得美國金融市場變得更有活力。Seedrs創(chuàng)始人Jeff Lynn稱2016年美國市場是他們的重點開拓對象。

Seedrs網(wǎng)站要求創(chuàng)業(yè)者提供關(guān)于眾籌項目的相關(guān)信息，包括產(chǎn)品和團(tuán)隊介紹、市場背景、盈利戰(zhàn)略和募資用途等內(nèi)容。Seedrs的獨特之處在于其投后管理的代理制。

資金交由銀行托管，較之第三方支付平臺更令人放心。當(dāng)初創(chuàng)公司達(dá)到預(yù)期的融資目標(biāo)后，投資者可選擇是否由Seedrs代理管理股權(quán)，即由Seedrs代替投資者和創(chuàng)始公司簽訂協(xié)議。這樣做對投融資雙方的益處在于：融資方，即初創(chuàng)公司只需與代理人溝通，而非面向海量投資者，降低了溝通成本；而投資方，尤其是并不具備相關(guān)專業(yè)知識的普通投資者通常沒能力監(jiān)督企業(yè)發(fā)展，Seedrs平臺的專業(yè)人士則有這個能力，進(jìn)而能為普通投資者節(jié)省時間成本。

與Seedrs旗鼓相當(dāng)?shù)牧硪患覀惗毓蓹?quán)眾籌平臺是Crowdcube，同樣也走國際化路線，但兩者的運作理念和模式有著本質(zhì)區(qū)別。

Crowdcube在每個拓展的國度都會牽手當(dāng)?shù)睾献骰锇?，聘請?dāng)?shù)厝藖磉\作并改用當(dāng)?shù)卣Z言。創(chuàng)辦于2011年的Crowdcube已持續(xù)擴張到了意大利、西班牙、瑞典、波蘭、新西蘭、巴西、迪拜等國。

Crowdcube的2015年業(yè)績報告有幾大亮點。比如有兩個眾籌項目已成功退出，E-Car Club被歐洲領(lǐng)先的汽車租賃公司Europcar收購，Camden TownBrewery則賣給了世界上最大的飲料公司——百威英博啤酒集團(tuán)。

2015年平臺共收集到166份商業(yè)計劃書，共有8300萬英鎊投給了項目，最大的一筆融資是Sugru，拿到100英鎊。Crowdcube首席執(zhí)行官Luke Lang稱，他們在105個國家有1190位海外投資者，已經(jīng)完成了25個國際項目交易。

通常情況下，平臺方不會采用收廣告費將某一項目置頂?shù)姆绞?。若融資方未在規(guī)定的時間內(nèi)達(dá)到預(yù)期的額度，就算作失敗，資金應(yīng)返還給投資者，也不收手續(xù)費；當(dāng)達(dá)到目標(biāo)金額后，Crowdcube和律師事務(wù)所合作，與企業(yè)簽訂相關(guān)協(xié)議，幫助企業(yè)及企業(yè)顧問律師設(shè)計相關(guān)有法律效力的文件，并和投資者確認(rèn)投資金額。

資金由第三支付平臺轉(zhuǎn)賬到公司賬戶，待投資者收到股權(quán)證明書后，整個融資過程完成。Crowdcube會向融資方收取所籌資金5%的手續(xù)費、1250英鎊的法律費用、500英鎊管理費和對融資方收取0.05%的支付處理費。相較之下，Seedrs收費就單一很多，Seedrs投資者后期可以通過賣出股份或分紅的方式獲得收益，平臺將收取他們所得收益的7.5%。所以平臺收益與投資者收益息息相關(guān)。若融資方在Seedrs平臺上進(jìn)行第二、第三輪融資，那么參與第一輪眾籌的用戶將擁有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)和反稀釋權(quán)。

3 以色列跨境股權(quán)眾籌平臺OurCrowd

當(dāng)前，如果問全球投資者除了硅谷還能去哪里？相信很多投資者都會提到以色列，一片以高科技創(chuàng)新著稱的“彈丸之地”。

跨境股權(quán)眾籌平臺OurCrowd就將“來自以色列”作為一個標(biāo)簽，吸引全球各地?zé)嶂杂诟呖萍嫉耐顿Y者。平臺采用一種“風(fēng)投+眾籌”的混合VC模式，幫助全球合格投資者尋找以色列優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

其特點是平臺自身作為領(lǐng)投人，主導(dǎo)項目的盡職調(diào)查，投資審核和投后管理。所以項目的質(zhì)量比較依賴平臺自身的投資團(tuán)隊。通常情況下，OurCrowd對層層篩選后脫穎而出的項目會領(lǐng)投5%，并附上對每個項目10頁紙的解讀，其他投資者只需在平臺上挑選自己中意的項目即可。

針對全球不同國度，OurCrowd對投資者的限定要求也不盡相同：美國投資者年收入至少達(dá)20萬美元或凈資產(chǎn)達(dá)100萬美元（這也是美國證監(jiān)會定義的可投資于私募發(fā)行證券的投資者標(biāo)準(zhǔn)）；中國合格投資者年收入30萬元，或擁有500萬人民幣凈值（不包括房產(chǎn)）。所有投資者的最低投資額度是1萬美元。

OurCrowd創(chuàng)始人Jon Medved表示，平臺投資者能獲得有限合伙權(quán)、優(yōu)先股購買權(quán)及防止股權(quán)稀釋等權(quán)利，無論是平臺還是其投資者都會是最早做首次公開募股的股權(quán)眾籌公司的受益人。

OurCrowd總部位于耶路撒冷，現(xiàn)今已在紐約、圣迭戈、多倫多、倫敦、悉尼、特拉維夫設(shè)立了辦事處，亞洲首個辦公室也將在新加坡落地。

4 中美股權(quán)眾籌平臺如雨后春筍般興起

從外商投資中國到中國跨境投資，短短幾年，中國在資本層面發(fā)生了翻天覆地的變化。近年來，中國資本涌入美國更是勢不可擋，中美企業(yè)的投資并購愈發(fā)引人關(guān)注，中美股權(quán)眾籌平臺也如雨后春筍般興起。

美國頂級的股權(quán)眾籌平臺AngelList正在發(fā)力為初創(chuàng)公司提供一站式服務(wù)，包括融資溝通、人力招聘等。在其上面展示的初創(chuàng)公司要清晰地闡明公司的經(jīng)營理念、商業(yè)模式、團(tuán)隊等情況，且大部分初創(chuàng)公司會附上一份給投資者的詳細(xì)提案。

AngelList會為每個融資方單獨成立一家有限責(zé)任公司，跟投入通過投資有限責(zé)任公司間接持股。AngelList創(chuàng)造了兩種獨特的眾籌模式SelfSyndicated和Investor Syndicated。

前者的模式是融資方是眾籌主導(dǎo)人，并已從專業(yè)投資者那里拿到了10萬美元以下的投資承諾；而后者依賴領(lǐng)投人發(fā)起并管理所籌資金；平臺方收取部分利潤。

2015年，中國規(guī)模最大的私募股權(quán)公司之一的中科招商斥資4億美元投資AngelList，并聯(lián)手打造了“硅谷直通車”，成立了一個名為CSC Upshot的新投資基金。不難看出，中科招商是希望借助AngelList平臺對硅谷的深入了解，以便更有效地找到好的投資標(biāo)的。

另一家風(fēng)投機構(gòu)海銀資本也于2015年年初投資了AngelList，并與其開展戰(zhàn)略合作。海銀資本會對AngelList上的項目進(jìn)行專業(yè)的分析，篩選優(yōu)質(zhì)項目與優(yōu)力瑞投投資者進(jìn)行聯(lián)合投資，為中國投資者搭建投資美國的橋梁。

優(yōu)力瑞投是深圳海銀優(yōu)力投資管理有限公司旗下的跨境投資平臺。由海銀資本和原聯(lián)通寬帶公司總經(jīng)理何華杰共同創(chuàng)立，并于2016年年初上線，旨在引入美國優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資源，打造國際高科技項目投融資對接平臺。

國內(nèi)最大的天使合投平臺天使匯也在積極為合格投資者拓展優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)項目。通過與硅谷知名孵化器Y Combinator合作，成立了一支專注于投資Y Combinator加速項目的天使匯YC投資基金。天使匯創(chuàng)始人兼CEO蘭寧羽表示，他們正在探索股權(quán)眾籌的新模式。

依托中歐校友的股權(quán)眾籌平臺風(fēng)投俠也在努力在美國尋找優(yōu)質(zhì)項目，希望打通海外投資通道，為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)的項目。風(fēng)投俠聯(lián)合創(chuàng)始人李黎表示，他們投資的海外項目有兩類，一類是VIE架構(gòu)的公司；另一類是想拓展中國市場的引人中國投資者的公司。

風(fēng)投俠的獨特之處是構(gòu)建了一個強關(guān)系的互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)平臺。一直在積累領(lǐng)投入資源，并通過為領(lǐng)投人提供創(chuàng)新的資金組織模式來建立緊密的合作關(guān)系。他們不向融資方收費，而只向投資者收費。他們的特殊優(yōu)勢在于背后的一批中歐商學(xué)院校友資源和人脈過硬。

2015年12月，一家從事跨境移動支付收款業(yè)務(wù)的公司“澳洲皇家支付”正式登陸國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺，目標(biāo)是融資2000萬元人民幣，出讓10%的股權(quán)。海外直投的門檻不再像過去那樣高，越來越多跨境股權(quán)眾籌平臺打通了這個渠道。

達(dá)福創(chuàng)投跨境加速器（DFWExcellerator）是美國德州第一家以華人為主導(dǎo)的創(chuàng)投企業(yè)，他們也正在打造一家華人主導(dǎo)的跨境股權(quán)眾籌平臺Fundlyst。

5 三大待解難題

股權(quán)眾籌平臺優(yōu)勢在于提升融資效率，降低中間的渠道成本。而股權(quán)眾籌行業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新來講，核心問題在于前期的風(fēng)控審核，所以平臺團(tuán)隊的專業(yè)性至關(guān)重要。

但如果只關(guān)注前端的風(fēng)控和融資，而忽視投后管理和退出問題，就難以實現(xiàn)投融資閉環(huán)。所以風(fēng)控、投后管理和退出問題是整個流程的三大未解難題。

股權(quán)眾籌中，3個角色的相互作用非常重要。平臺方、項目方和投資方中，任何一方的需要得不到滿足，都會影響整個投融資過程。

平臺的目標(biāo)是聚集一批高質(zhì)量的領(lǐng)投入，源源不斷地吸納海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)項目，給投資者更多選擇，提升他們的整體收益回報。

項目方如果受很多投資者青睞，拿到融資后，他們會期待得到完善的投后服務(wù)，在人才招聘、客戶拓展、資源對接等環(huán)節(jié)上尋求投資者幫助。

投資方如果是領(lǐng)投人，除了做好前期的盡職調(diào)查、投后管理，還得考慮股權(quán)退出和流動性問題。比如：怎樣的退出途徑最適合？如何降低退出的交易成本？如何處理違約問題？

在用戶教育成本還較高的階段，股權(quán)眾籌平臺想贏得信任，需要秉承誠信，完善風(fēng)控，做好投后管理，并建立完善合理的退出機制，以此提升團(tuán)隊專業(yè)度，形成規(guī)?；?yīng)，滿足投融資雙方的潛在需求。

收稿日期2016-04-09