杜　靜，許　祥

（東南大學 土木工程學院建設與房地產(chǎn)系，江蘇 南京 210096，E-mail：nathanxu@126.com）

項目收益?zhèn)赑PP模式下的運用分析

杜靜，許祥

（東南大學 土木工程學院建設與房地產(chǎn)系，江蘇 南京 210096，E-mail：nathanxu@126.com）

隨著2014年國務院43號文的下發(fā)，基礎設施融資以地方政府融資平臺公司發(fā)行城投債融資為主的時代已經(jīng)退出歷史舞臺，融資模式必須轉(zhuǎn)型。PPP模式正為國家所大力倡導，是盤活社會存量資本的重要手段，而項目收益?zhèn)荘PP模式下多元化融資渠道之一。通過文獻綜述和國家政策解讀，從PPP模式角度論述了項目收益?zhèn)倪\作模式。以PPP模式與項目收益?zhèn)嗥鹾蠟榍疤?，指出運用項目收益?zhèn)目尚行院鸵螅μ接懥诉\用項目收益?zhèn)某绦蚝完P鍵點，并以廣州第四資源熱力電廠為例進行了實證分析，以期為PPP項目利用項目收益?zhèn)谫Y提供一定的參考。

基礎設施；PPP模式；項目收益?zhèn)?/p>

改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，城鎮(zhèn)化率不斷提高。城鎮(zhèn)化進程的不斷加快需要基礎設施建設的跟進。一直以來我國基礎設施建設任務的主要模式是：政府主導、融資平臺公司融資。融資平臺實質(zhì)上也是政府方，所以政府一方做著兩方的事，既要在宏觀上制定基礎設施發(fā)展計劃策略，又要在微觀上負責基礎設施投融資，其中城投債承擔了地方政府基礎設施融資的主要任務。隨著2014年國務院43號文的頒布，剝離融資平臺公司融資職能，引導形成地方政府債務的規(guī)范管理機制，這意味著城投債的退出。城投債的退出將留下每年近8000億規(guī)模的融資缺口［1］，彌補這一缺口就必須考慮融資方式的轉(zhuǎn)型之路。

1　PPP模式及其在基礎設施領域的作用

2014年9月國務院發(fā)布了《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號）鼓勵社會資本方在PPP模式下通過政府特許經(jīng)營授權，參與準公益類基礎設施項目的設計、融資、建設、運營和維護等工作，可見PPP模式正是國家發(fā)改委重點鼓勵的地方政府融資平臺轉(zhuǎn)型之路之一。

1.1PPP模式的含義和特征

PPP（Public Private Partnership）是指政府和社會資本在基礎設施及公共服務領域建立的一種長期合作關系。通常模式是政府通過特許經(jīng)營授權，引入社會資本，組建項目公司，再由項目公司或其發(fā)起人負責PPP項目的投融資和設計建造維護等任務，在特許經(jīng)營期內(nèi)，社會資本通過“使用者付費”、財政補貼等形式獲得投資收益，特許經(jīng)營期滿后再將項目移交給地方政府。PPP模式下政府部門的主要職責是對公共服務和基礎設施的價格和質(zhì)量進行監(jiān)管，以保障公眾利益和社會效益的最大化［2］。PPP模式強調(diào)伙伴關系、利益共享、風險分擔，這也是PPP模式的三大特征［3］。

1.2PPP模式在基礎設施領域的作用

在PPP模式下，政府引入社會資本來建設經(jīng)營基礎設施。在這一過程中，社會資本擔任項目公司的股東及投資者，項目公司是一種混合所有制的股權融資，在項目公司中至少有非當?shù)卣煞謪⑴c。相比于融資平臺的債權融資，PPP模式相當于政府的股權融資，不增加政府的債務負擔，也不需要政府財政兜底。

政府部門主要承擔政治、法律風險，而社會資本以其先進的技術及豐富的經(jīng)驗，主要承擔建設運營風險。這樣，政府部門和社會資本方就可以有效分擔風險，將特定的風險分配給最能有效控制風險的一方，從而可以實現(xiàn)以合理的成本完成基礎設施項目的建設任務。

2　PPP模式下運用項目收益?zhèn)目尚行?/h2>

2.1PPP項目的資金來源

在PPP模式下，項目公司只是融資載體，項目公司仍然需要融資工具進行融資，其資金來源有多種，如商業(yè)銀行貸款、資產(chǎn)證券化、項目收益?zhèn)?、備用信貸、出口信貸、政策性貸款等。然而PPP項目的融資主體是特殊目的公司（SPV），存在著成立時間較短、資產(chǎn)規(guī)模較小，盈利尚未體現(xiàn)以及PPP項目建設周期與資金投入期限匹配等問題，使得這些融資工具都不能很好地適用于PPP項目。

2015年5月，財政部、發(fā)改委、人民銀行聯(lián)合發(fā)布指導意見鼓勵項目公司發(fā)行項目收益?zhèn)M行融資［4］。同時，國家發(fā)改委辦公廳也發(fā)布通知鼓勵城市基礎設施項目采用PPP模式，鼓勵社會資本或?qū)嶓w化融資平臺公司通過發(fā)行項目收益?zhèn)瘉磉M行融資［5］?？梢姡瑖艺罅ν苿禹椖渴找?zhèn)鳛镻PP模式下項目融資工具。

2.2項目收益?zhèn)母拍钆c特征

項目收益?zhèn)侵赣身椖繉嵤┲黧w或其實際控制人發(fā)行的，與特定項目相關聯(lián)的，其募集資金用于該特定項目的投資建設及運營的，本息償還完全或主要來源于該特定項目建成后運營收益的企業(yè)債券［6］。

其主要特征有：①以項目的未來收益為保證發(fā)行項目收益?zhèn)?，而不是以傳統(tǒng)企業(yè)的資產(chǎn)為保證發(fā)行企業(yè)債券或公司債券，實現(xiàn)了以項目經(jīng)濟強度為導向的債券發(fā)行機制創(chuàng)舉，且其募集資金必須用于該項目，做到?？顚Ｓ茫虎谂c特定項目相聯(lián)系，項目必須有穩(wěn)定可測的現(xiàn)金流，能夠覆蓋項目分期的還本付息額；③發(fā)行主體和償債來源都是項目公司，債權人對其項目發(fā)起人或母公司無追索權或只有有限追索權，可以有效隔離發(fā)起人風險；④項目收益?zhèn)軌蛞皂椖拷?jīng)濟強度來發(fā)行，可以克服項目公司成立時間不長，無經(jīng)營記錄和凈資產(chǎn)額小的劣勢，拓展項目公司融資渠道，降低融資成本。

2.3PPP模式下發(fā)行項目收益?zhèn)臈l件分析

近年來我國項目收益類債券的研究正逐步開展起來。劉芹［7］對美國、日本等國家的市政債券的發(fā)行模式進行了研究，提出其對我國基礎設施領域建設的借鑒之處；鐘永紅［8］從美國市政債券的發(fā)行策略、資金用途、償債來源、舉債控制和債務重組5個方面對債券償債機制進行探析，總結(jié)了其對我國發(fā)行債券的經(jīng)驗；潘小楊等［9］提出了收益?zhèn)瘧訌妭u級，改善債券流動性，適當調(diào)整債券的到期期限；郭實等［10］提出項目收益?zhèn)沁m合我國棚戶區(qū)改造的有效融資模式，并就項目收益?zhèn)倪\作模式進行探討；孫曉靜［11］提出了發(fā)行項目收益?zhèn)陧椖楷F(xiàn)金流、信用支持的核心要求，指出項目收益?zhèn)谄谙抟?guī)模上應與建設周期相匹配；曹萍［12］指出項目收益?zhèn)圏c前期可適當向國企和大企業(yè)傾斜，再逐步過渡到民營資本；楊虹［13］介紹了項目收益票據(jù)的運作流程和關鍵點；王冰［14］強調(diào)了發(fā)行項目收益?zhèn)瘧紫葏^(qū)別項目的有無公益性；郭實等［15］從項目公司設立、付費機制形成以及債券交易結(jié)構設計三方面闡述了PPP模式下項目收益類債券的運作機制；陳亮等［16］以14穗熱電債為例對項目收益?zhèn)M行了實證研究。同時，國家也出臺了很多政策文件如《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》、《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》等鼓勵、規(guī)范和指導項目收益?zhèn)陌l(fā)行。

基于文獻綜述和國家政策文件，可以得出在PPP模式下發(fā)行項目收益?zhèn)仨毦邆湟韵聴l件：

（1）政府部門必須首先篩選可以發(fā)行項目收益?zhèn)捻椖浚话銇碚f這些項目是有一定收益的準公益項目，其收益是項目償款付息的主要來源，且現(xiàn)金流穩(wěn)定可測。

（2）政府方要和社會資本方簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，社會資本方根據(jù)協(xié)議組建特殊目的公司（SPV），這是組織機構基礎?，F(xiàn)階段引入的社會資本方要以國有企業(yè)或大型企業(yè)為主，待運營模式和相關法律法規(guī)成熟后再過渡到純民間資本。

（3）項目公司作為項目的運行主體和融資主體，由于其新成立、資產(chǎn)規(guī)模小和無經(jīng)營狀況等原因，缺乏資信評級的依據(jù)，項目公司必須進行內(nèi)外部資信增級，如設置差額補償人，當期還本付息的資金不夠時，由差額補償人進行差額補償，以達到發(fā)行項目收益?zhèn)馁Y信要求。

（4）項目的資信評價主要依賴于項目未來收益的經(jīng)濟強度及穩(wěn)定性。應由專業(yè)的第三方咨詢評級機構對項目進行可行性評價，準確可靠地預估出項目的現(xiàn)金流，并在項目建設和運營期間進行跟蹤評價，對其償債能力進行評估作為評級的依據(jù)。

（5）項目收益?zhèn)M行嚴格的發(fā)行流程和還本付息設計以及發(fā)行后持續(xù)的信息披露以保障債權人的利益，這是債券發(fā)行程序基礎。

（6）項目公司應該在銀行設置債券募集資金使用專戶，用于存放項目收益?zhèn)哪技Y金；設置項目收入歸集賬戶，用于歸集募投項目的收入資金；設置償債資金專戶，用于存放項目收益?zhèn)倪€本付息資金；設置日常賬戶，用于項目的日常經(jīng)營活動。

（7）嚴格規(guī)定銀行各專戶的資金來源及去向。募集資金使用專戶的資金來源是機構投資者的投資，資金去向只能是債券募投的特定項目；項目收入歸集專戶的資金來源是債券募投的特定項目的運營收益，資金去向是首先保證償債資金專戶資金足額，剩余資金才可流入項目日常專戶；償債資金專戶的資金來源是項目收入歸集專戶劃入的資金以及差額補償人的差額補償資金，資金去向是機構投資者。由此形成資金鏈的封閉，保障資金的安全使用和正常流轉(zhuǎn)。

3　PPP模式下項目收益?zhèn)倪\作模式分析

3.1PPP模式與項目收益?zhèn)钠鹾?/p>

PPP模式下項目收益?zhèn)挠行н\用，需將PPP模式與項目收益?zhèn)行鹾稀Ｊ紫纫M行PPP結(jié)構設計，PPP項目基本結(jié)構如圖1所示，項目收益?zhèn)荘PP模式下項目公司的債權融資。在PPP模式基本結(jié)構下，項目收益?zhèn)倪\用主要在于貸款融資部分，將以商業(yè)貸款為主的融資方式轉(zhuǎn)變?yōu)榘òl(fā)行項目收益?zhèn)谫Y的多元融資方式。從而將項目收益?zhèn)蚉PP模式基本框架進行有效地契合。

圖1　PPP項目基本結(jié)構及與項目收益?zhèn)钠鹾?/p>

在PPP模式下發(fā)行項目收益?zhèn)牟僮髁鞒讨饕鹾宵c如下：

（1）項目識別階段。進行項目發(fā)起、項目篩選、物有所值評價和財政承受能力論證，確定備選項目。這一階段主要是篩選收益良好的項目，使其能夠滿足發(fā)行項目收益?zhèn)氖杖雭碓匆蟆?/p>

（2）項目準備階段。進行項目實施方案編制以及項目實施方案審核。這一階段主要是在項目實施方案的交易結(jié)構中將項目收益?zhèn)c投融資結(jié)構、回報機制緊密結(jié)合，統(tǒng)籌安排。

（3）項目采購階段。確定項目采購模式，政府部門與社會資本方談判并正式簽訂合同。在這一階段主要是社會資本方的引入。

（4）項目執(zhí)行階段。社會資本依法設立項目公司，政府可指定相關機構依法參股項目公司，項目融資由社會資本或項目公司負責。這一階段項目公司融資可用發(fā)行項目收益?zhèn)谫Y拓展多元化融資渠道。

（5）項目移交階段。可由原社會資本通過與政府部門訂立新的合同繼續(xù)運營，也可以移交政府再為基礎設施項目的運營尋找新的運營商。

3.2項目收益?zhèn)谫Y模式分析

（1）發(fā)行與上市。以項目公司為發(fā)行主體，項目收益?zhèn)泄_發(fā)行和非公開發(fā)行兩種形式，其中公開發(fā)行包括招標和簿記建檔。公開發(fā)行的債券在證券交易場所交易流通，非公開發(fā)行的債券在機構投資者之間流通轉(zhuǎn)讓。

（2）資金專戶的設立。由發(fā)行人、賬戶及資金監(jiān)管人（監(jiān)管銀行）、債權代理人（承銷團）等共同簽署《賬戶及資金監(jiān)管協(xié)議》，在監(jiān)管銀行分別設置獨立于項目日常賬戶的募集資金專戶、項目收入歸集專戶和償債資金專戶，實現(xiàn)資金流在“投資人—募集資金專戶—項目建設投資和運營成本—項目收入—收入歸集專戶—償債資金專戶—投資人”之間的封閉流動，減少資金被不恰當運用的風險。

（3）增信措施。設置差額補償人機制，以保證當期還本付息日的足額支付，為此發(fā)行人、差額補償人和監(jiān)管銀行應簽訂差額補償協(xié)議，約定各方權利義務和差額補償程序，PPP模式下差額補償人可以包括但不限于社會資本方及其母公司。還可以設置擔保來進一步增信，當償債資金專戶內(nèi)資金不能滿足當期本息償還，且差額補償人也不能及時補足缺額資金時，由擔保人補足資金缺口。

（4）信用評級。由評級機構進行債券信用評級，包括主體評級和跟蹤評級。主體評級是依據(jù)社會資本方的運營管理經(jīng)驗、債券募集資金封閉管理的監(jiān)管情況、信息披露情況、債券存續(xù)期內(nèi)預測項目收益現(xiàn)金流入量對本息償還覆蓋程度和差額補償機制等進行評級。跟蹤評級包括定期和不定期，主要是密切關注項目實施主體和差額補償人的經(jīng)營狀況及相關信息，并據(jù)以確認或調(diào)整信用等級。

（5）投資人保護機制。由于項目未來的不確定性，以上設定可能無法運行。債券發(fā)行人必須在募集說明書里說明項目在發(fā)生風險時的應對策略以及對投資人的補償措施。風險如債券評級下降、收入不能實現(xiàn)等，保護機制是債權人的最后一道保護屏障。由此形成一套完整的債券發(fā)行框架。

（6）運行流程。資金流如圖2所示（圖中數(shù)字標號代表順序）：①投資人繳款，主承銷商在扣除承銷費用后，將凈額劃入項目公司設立的募集資金使用專戶，該專戶的資金只能用于PPP項目的建設及運營。②項目建成運營后產(chǎn)生的運營收入及其他收入一起歸集到項目收入歸集專戶，然后再由歸集專戶中將歸集資金以規(guī)定比例劃轉(zhuǎn)至償債資金專戶，用于償還本期債券本息，資金剩余部分劃入項目日常賬戶用于項目運營或其他方面。③償債資金專戶資金按當期應付本息額轉(zhuǎn)至債券托管人，當專戶內(nèi)資金無法覆蓋當期應付本息額時應該由差額補償人進行資金補足。④最后由債券托管人對投資人完成本息兌付。

圖2　項目收益?zhèn)谫Y模式下的資金瀑布流

4　案例分析

本案例選擇的項目收益?zhèn)l(fā)行主體為國有獨資法人，是完全的國有資本形式。雖然本項目不是政府與社會資本合作的PPP模式運用，但因至今還未有PPP模式下發(fā)行項目收益?zhèn)陌咐裳?，作為國?nèi)第一支運用項目收益?zhèn)谫Y的項目，對于PPP模式下運用項目收益?zhèn)谫Y的運作和實施有極大的參考價值。在PPP模式下，社會資本和政府部門合作設立的項目公司也可以發(fā)行項目收益?zhèn)M行融資，其操作流程和本案例是高度相似的。

4.1項目概況

案例項目是廣州第四資源熱力電廠，為日處理城市生活垃圾2000t，年處理城市生活垃圾73萬t的垃圾焚燒發(fā)電廠。項目位于南沙區(qū)大崗鎮(zhèn)新聯(lián)村，占地94386m2，其建成后主要用于番禺區(qū)和南沙區(qū)等地區(qū)的生活垃圾處理。項目在2014年初完成可研報告及評審、環(huán)評、地質(zhì)勘查和初步設計等各項前期工作，2014年第二季度開始工程建設，包含土建施工與設備安裝，2016年第四季度開始工程調(diào)試與驗收，預計當年12月正式投產(chǎn)。

4.2項目實施主體

項目實施主體為廣州環(huán)投南沙環(huán)保能源有限公司（以下簡稱“南沙環(huán)?！保?，注冊資本5000萬元，由廣州環(huán)保投資集團有限公司（以下簡稱“廣環(huán)投”）100%注資設立，其專門負責番禺區(qū)和部分南沙區(qū)城市生活垃圾的處理。而廣環(huán)投是廣州市大型生活垃圾處理設施的投資、建設和運營的大型國有企業(yè)，其現(xiàn)有股東為廣日集團、廣州發(fā)展集團有限責任公司與廣州廣重企業(yè)集團有限公司，持股比例分別為70%、20%和10%。而廣日、廣發(fā)和廣重分別由廣州市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會獨資設立，所以項目實施主體南沙環(huán)保是由廣州國資委實際控制。

4.3項目的融資分析

4.3.1債券概況

廣州市第四資源熱力電廠總投資13.5億元，其中8億元通過發(fā)行項目收益?zhèn)技?，?9.26%。垃圾焚燒發(fā)電項目收益?zhèn)厩闆r如表1所示。

表1　14穗熱電債基本情況

4.3.2項目收益?zhèn)慕灰捉Y(jié)構及還款安排

（1）以中信銀行廣州分行作為監(jiān)管銀行，項目公司南沙環(huán)保在該監(jiān)管銀行設置募集資金使用專戶、項目收入歸集專戶和償債資金專戶。這些專戶都獨立于項目日常專戶，必須嚴格規(guī)定用途，由監(jiān)管銀行監(jiān)管。

（2）本期債券通過承銷團設置的發(fā)行網(wǎng)點和上海證券交易所向機構投資者公開發(fā)行，承銷商扣除承銷費后將剩余的募集資金全部劃入項目公司南沙環(huán)保設立的募集資金使用專戶里，資金劃出用于廣州第四資源熱力電廠項目。

（3）廣州第四資源熱力電廠項目達產(chǎn)運營，產(chǎn)生垃圾處理收入、發(fā)電收入、金屬回收收入和即征即退增值稅，其中垃圾處理收入由廣州市番禺區(qū)、南沙區(qū)城市管理局定期支付，發(fā)電收入由廣州供電局公司支付，運營收入全部劃入項目收入歸集專戶。

（4）每當項目收入歸集專戶接收到第四資源熱力電廠項目所產(chǎn)生的收入時，南沙環(huán)保應在3個工作日內(nèi)將收入歸集專戶內(nèi)的資金以規(guī)定比例劃至償債資金專戶，收入歸集專戶內(nèi)的剩余資金才可由南沙環(huán)保自由支配。

（5）規(guī)定在債券存續(xù)期內(nèi)的不同計息年度的差額補償人的補足辦法，當償債資金專戶中的余額不足以支付當年應付本息，中信廣州分行（監(jiān)管銀行）通知廣環(huán)投（第一差額補償人），廣環(huán)投在約定期限內(nèi)補足差額部分。在廣環(huán)投不能及時足額補足應付本息的情況下，監(jiān)管銀行通知廣日集團（第二差額補償人），由其承擔差額補足義務。

（6）在債券每一年付息/兌付日前3個工作日，南沙環(huán)保將付息/兌付款項劃入托管人賬戶，最后由托管人對機構投資者完成本息兌付。

債券交易結(jié)構圖如圖3所示［17］。

圖3　債券交易結(jié)構圖

4.3.3融資評價

經(jīng)測算項目投資財務內(nèi)部收益率（稅后）為8.10%，投資回收期（稅后）為12.79年，整體而言，項目經(jīng)濟強度強，盈利能力較好。根據(jù)聯(lián)合資信評估有限公司的跟蹤評級報告顯示，2014年11月本期債券8億元募集資金到位，跟蹤期內(nèi)，募集項目基本按照計劃進行，募集資金如期投入。第一差額補償人廣環(huán)投已于2015年11月完成第一次付息，其2015年的營業(yè)收入、銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別對本期債券2016年應付利息的覆蓋倍數(shù)為12.89倍、8.03倍、4.86倍，對本期債券利息支付的能力較強。第二差額補償人廣日集團2014年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量52.50億元，是本期債券8億元的6.56倍，覆蓋倍數(shù)較高。且第二差額補償人、第一差額補償人及項目實施主體依次為控股、全資關系，這種雙重差額補償機制及股權結(jié)構關系保障了差額補償義務的執(zhí)行力度和安全性。同時項目實施主體上游充足的垃圾處理需求和下游較強的政府和使用者支付能力，以及母公司廣環(huán)投豐富的項目建設運營經(jīng)驗和本期債券募集資金封閉管理，保證了項目的經(jīng)濟強度。因此項目的整體風險較小，償還債務能力強，違約風險低，債券償債兌付機制的運行情況還需持續(xù)關注。

4.4與PPP模式下操作流程的對比分析

雖然本案例項目公司不是以公私合作（PPP）為基礎，但是其操作流程和PPP模式下發(fā)行債券的流程幾乎是一致的，債券的發(fā)行都是以項目公司為主體，其還款來源也都主要來源于項目本身。其主要差異點如下：

（1）融資主體。本案例是以類似城投公司的廣環(huán)投獨資設立的項目公司南沙環(huán)保進行融資，具有濃厚的政府色彩；而PPP模式下一般是由多家社會資本合資設立項目公司進行融資，真正做到項目融資與政府脫鉤，另一方面，也可以通過項目收益?zhèn)龠M城投公司實體化。

（2）增信措施。本案例以項目公司的母公司（廣環(huán)投）作為差額補償人；PPP模式下，社會資本（項目公司發(fā)起人）也可以作為項目公司的差額補償人，也可以引入其他社會資本作為差額補償人，而不是作為項目公司的股東，從而形成新型的公私合作模式。

5　結(jié)語

PPP模式是城投債退出歷史舞臺后政府尋求地方基礎設施融資的有效路徑之一，PPP模式作為一種公私合作模式，可以引入社會資本組建項目公司，項目公司則可以通過項目收益?zhèn)瘜崿F(xiàn)多元化融資，這是一個環(huán)環(huán)相扣的過程。

項目收益?zhèn)谫Y模式作為PPP模式下的項目公司（SPV）的一種新型融資模式，有很大的應用前景，社會資本只要有先進的技術和管理經(jīng)驗，可以依靠項目自身收益的經(jīng)濟強度為基礎來發(fā)行債券進行融資。這有利于加快準公益基礎設施項目的發(fā)送；有利于拓寬融資渠道，盤活社會存量資本；也有利于減輕政府財政支出壓力。然而，項目收益?zhèn)谖覈艅倓偲鸩剑嚓P法律法規(guī)未出臺，運作細則如操作指南、投資人保護機制等還需完善。探索PPP模式與項目收益?zhèn)娜轿欢鄬哟蔚娜诤?，使得PPP模式和項目收益?zhèn)軌蛟诜缮稀⒊绦蛏虾蛻蒙细玫劂暯?，需要更多的實踐和理論上的模擬和探討。

［1］杜濤.城投債“大限”不遠 項目收益?zhèn)影簦跡B/OL］.（2014-11-25）.http：//www.eeo.com.cn/2014/1125/ 269233.shtml.

［2］旻姚東，劉思璇.PPP模式：錢從何處來［J］.債券，2015，（10）：79-82.

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Analysis of the Application of Revenue Bond in PPP Mode

DU Jing，XU Xiang
（Department of Construction and Real Estate，School of Civil Engineering，Southeast University，Nanjing 210096，China，E-mail：nathanxu@126.com）

With the enactment of State Council 43th document in 2014，the time that infrastructure financing was mainly based on the issuance of City Investment Bond by local government financing platform company had passed，the financing mode needs transiting. PPP mode is an important vehicle to vitalize stock capital，which has been advocated by our government. The project revenue bond is one of the diversified financing channels in PPP mode. This paper presents the operating mode of project revenue bond in PPP mode through literature review and policy interpretation. First，this paper points out the feasibility and requirements，and then discusses the process and key points of the application of project revenue bond under the prerequisite of the combination of PPP mode and project revenue bond. At last， a case study of Guangzhou Fourth Resource Thermal Power Plant is given to validate the operation. It is expected that the analysis of the paper are used for references in the application of project revenue bond in PPP mode.

infrastructure；PPP mode；revenue bond

F283

A

1674-8859（2016）05-054-06

10.13991/j.cnki.jem.2016.05.011

2016-05-16.

教育部人文社科規(guī)劃基金項目（15YJAZH012）.

杜靜（1964-），女，博士，副教授，研究方向：項目管理，項目投融資（PPP）；

許祥（1990-），男，碩士研究生，研究方向：項目管理，項目投融資（PPP）。