盧文俊　馬戰(zhàn)軍

摘要：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的自然演進(jìn)與延伸，是解決傳統(tǒng)供給與現(xiàn)實(shí)需求結(jié)構(gòu)性失衡的有效途徑，是培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)力的關(guān)鍵支撐。新三板作為我國(guó)重要的資本市場(chǎng)，具有優(yōu)秀的投資標(biāo)價(jià)值，中小微企業(yè)通過(guò)新三板的公開(kāi)化，法制化，透明化，取得投資者的信任，擴(kuò)寬融資渠道；獲得更多并購(gòu)機(jī)會(huì)，促進(jìn)大中型企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升盈利水平，助推供給側(cè)改革。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革 新三板 需求結(jié)構(gòu)

新三板由于掛牌門(mén)檻低、融資方式多元化靈活等優(yōu)勢(shì)，受到越來(lái)越多中小企業(yè)的青睞，有利于幫助中小微企業(yè)解決融資難得問(wèn)題，并且加快了全社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的步伐。供給側(cè)改革將分別在勞動(dòng)力、資本、創(chuàng)新、政府4 條主線上推進(jìn)，而新三板作為多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要基礎(chǔ)，是戰(zhàn)略性在匹配資金對(duì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)型項(xiàng)目的需求方面起著重要作用，資本要素改革的核心在于降低企業(yè)成本、提升企業(yè)盈利，怎樣充分發(fā)揮新三板在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的作用，達(dá)到提高全要素生產(chǎn)率的目的，是現(xiàn)階段迫切需要解決的問(wèn)題。

一、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的意義

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以提高供給質(zhì)量為基本，以改革為調(diào)結(jié)構(gòu)的方式，注重矯正要素配置扭曲，增加有效的供給，增加供給端對(duì)需求變化匹配度，以達(dá)到提高全要素生產(chǎn)率的目的，最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展。目標(biāo)是依托現(xiàn)有制造業(yè)基礎(chǔ)，通過(guò)提升存量與培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，解決供給結(jié)構(gòu)問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的中高端；通過(guò)打通關(guān)鍵要素瓶頸，內(nèi)抓效能、外優(yōu)服務(wù)，解決供給約束和抑制問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)發(fā)展的中高速，增強(qiáng)供給結(jié)構(gòu)對(duì)需求變化的適應(yīng)性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率。

目前，我國(guó)正面臨不可忽視的“供需錯(cuò)位”問(wèn)題，已然成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“攔路虎”，一方面，全社會(huì)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題不容忽視，制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)；另一方面，我國(guó)的供給結(jié)構(gòu)也存在著很大的問(wèn)題，在中低端產(chǎn)品供給上產(chǎn)品過(guò)剩，在高端產(chǎn)品的供給上存在較大的不足。因此，強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，就是要從生產(chǎn)、供給端入手。

二、新三板的發(fā)展現(xiàn)狀

目前，新三板掛牌企業(yè)已超過(guò)6000家，截至今日已有7081家掛牌企業(yè)，其中90%以上是民營(yíng)企業(yè)。新三板存在主要是為了解決兩個(gè)問(wèn)題，即中小企業(yè)融資難題和民間資本投資難題，給中小企業(yè)增加了新的融資渠道，現(xiàn)在很多中小微企業(yè)發(fā)展缺錢(qián)，國(guó)家又不可能無(wú)止境的發(fā)放貸款，于是國(guó)家搭建一個(gè)融資平臺(tái)來(lái)幫助他們吸引投資者，企業(yè)獲得投資之后可以不斷發(fā)展進(jìn)而盈利，這樣對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)改革是重大利好，有利于深化經(jīng)濟(jì)改革，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

三、供給側(cè)改革中新三板的作用

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)在于“ 三去一降一補(bǔ)”，即去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。而對(duì)于新三板來(lái)說(shuō)，在“去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”上發(fā)揮重要的作用，具體如下：

（一）去杠桿

眾所周知，高杠桿與高風(fēng)險(xiǎn)共存，美國(guó)次貸危機(jī)就是因?yàn)樽》肯M(fèi)和金融機(jī)構(gòu)過(guò)度使用杠桿而引爆的。新三板的作用就是幫助中小企業(yè)解決融資難得問(wèn)題，企業(yè)通過(guò)新三板上市募集資金，可以減少企業(yè)過(guò)于依賴(lài)成本較高的銀行貸款問(wèn)題，減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度使用，從而達(dá)到去杠桿的作用。因此需要在明確不降低投資者門(mén)檻的基礎(chǔ)上，引入更多的機(jī)構(gòu)投資者有利于增強(qiáng)新三板的流動(dòng)性，為新三板注入源源不斷的資金，為更多的企業(yè)提供資金支持。

（二）降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本

目前企業(yè)融資成本嚴(yán)重拖累了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)利率，不同的融資方式其融資成本有著很大的區(qū)別，其中企業(yè)通過(guò)上市融資的利率在3%-4%，銀行貸款利率在百分之五點(diǎn)幾，融資租賃平均利率達(dá)到8.2%，民間融資的成本更高，達(dá)到上市融資的三倍多，對(duì)于一個(gè)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，一千萬(wàn)的貸款，三者之間的額年利息差距最大能達(dá)到六多萬(wàn)，這對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑大大增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，不利于企業(yè)的發(fā)展。作為目前唯一實(shí)行類(lèi)注冊(cè)制的全國(guó)性資本市場(chǎng)，新三板在掛牌和融資有著其他市場(chǎng)難以比擬的便利性，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革當(dāng)中，資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)是其中重要的領(lǐng)域，而新三板、創(chuàng)新層對(duì)于注冊(cè)制的實(shí)驗(yàn)會(huì)成為資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)當(dāng)中非常重要的亮點(diǎn)，也是能夠給市場(chǎng)帶來(lái)希望的亮點(diǎn)，通過(guò)制度設(shè)計(jì)來(lái)吸引更多的投資者和吸納更多的中小微企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，提高資本配置率，降低融資成本，達(dá)到供給側(cè)改革中降成本的作用。

（三）改善投資者結(jié)構(gòu)

近幾年，流動(dòng)性泛濫在不同資產(chǎn)之間輪動(dòng)，從2012年以后的房地產(chǎn)，到非標(biāo)業(yè)務(wù)，到中小板，創(chuàng)業(yè)板，到股票市場(chǎng)杠桿牛市，到2015年3月度以來(lái)，債券市場(chǎng)的牛市，以及到現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)杠桿。但從總體來(lái)看，新三板也可以作為重要的“池子”，作為一個(gè)重要的資金投向。通過(guò)新三板不僅可以促進(jìn)中小企業(yè)更好的發(fā)展，而且還有一個(gè)對(duì)社會(huì)資金良性分流的好處，讓社會(huì)資金通過(guò)投資新三板更多的注入的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中來(lái)，而不是僅僅去投資房地產(chǎn)。雖然現(xiàn)在新三板的開(kāi)戶門(mén)檻很高，目前參與的投資者大多是通過(guò)私募或資管產(chǎn)品進(jìn)入。但是我們相信隨著新三板分層制度的實(shí)施，后續(xù)必然會(huì)開(kāi)放公募基金、銀行、信托進(jìn)入新三板，這樣投資者進(jìn)入新三板的門(mén)檻就很低了。

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