趙星源+周銅+白耘宇

摘要：文章以1984-2010年的月度數(shù)據(jù)為基礎，通過實證分析得出美元指數(shù)、通貨膨脹率、原油價格、聯(lián)邦基金利率和道瓊斯指數(shù)對黃金價格的影響，并做出長期黃金價格的回歸模型，目的在于通過回歸模型預測金價的長期走勢，為外匯投資提供參考。

關鍵詞：黃金；價格；影響因素；模型

引言

黃金兼具貨物和商品兩個功能，具有一定全能性。在最近的一個世紀里，黃金價格高歌猛進，扶搖直上，截止2012年仍保持上升的勢頭，但出乎意料的是，黃金價格在2013年竟降至歷史最低點，這充分表明其價格的不可預測性。故而如果想要得到更高的收益率，則必須對黃金價格的走向與趨勢有較好掌握，對黃金市場有透徹的分析。

黃金，作為世界流通投資物，其價格影響因素自然多種多樣。本篇文章通過建立黃金價格的回歸方程，將影響黃金價格的各種因素具體化和數(shù)量化，并分析價格變化趨勢效果，確定金價波動與各影響因素之間的具體聯(lián)系，從而判斷金價在一定時間內(nèi)的走勢。

一、建立模型以及數(shù)據(jù)說明

首先初步建立黃金價格的實體模型?；诂F(xiàn)有的資料和我們的猜測，我們初步選定了以下金價影響因素：

1.美元匯率。眾所周知，美元是國際貿(mào)易的主要搭載媒介，在交易市場上黃金價格是以美元進行標注的。美元價值的變化（升值或貶值）勢必會帶來反向的金價變化。具體來說，美元疲軟時黃金價格會有所上浮，當美元勢頭強勁時，金價就會下降。

2.通貨膨脹率。作為影響黃金價格的重要因素之一，通貨膨脹帶來的后果就是金價上漲。當央行過量發(fā)行貨幣的時候，貨幣就會貶值，從而導致金價上浮。

3.石油價格。石油價格具有關聯(lián)性效果，其價格大幅提高往往會引發(fā)通貨膨脹，而作為應對手段，投資者則買入黃金以期保值，因此，金價便會上漲。

4.聯(lián)邦基金利率（Federal FundsRate）。作為資金借貸成本的重要影響因素，也是美國聯(lián)邦儲系統(tǒng)調(diào)控市場的重要工具，它其實是一種投資回報。

5.股票市場。這是比較顯而易見的一個因素。一般而言，當經(jīng)濟運行良好，投資者更愿意從股市中投資，以期獲利，故而導致大量資金為了追求高額股票投資收益流出黃金市場，導致金價下跌。而當經(jīng)濟不怎么景氣的時候，就會有一部分資金由于相反的機制，重新回歸黃金市場，在一定程度上引發(fā)金價的上升。

二、實證分析

1.平穩(wěn)性檢驗

對于所使用的時間序列數(shù)據(jù)，平穩(wěn)性檢驗是一項必不可少的步驟。同時我們采用Ordinary Least quare回歸，通過此項檢測也能判斷回歸正確與否。從檢驗結(jié)果可以看出，在1%，5%，10%的顯著性水平下，數(shù)據(jù)是一階單整序列。

2.協(xié)整檢驗

首先，將黃金價格視為因變量，然后把其他序列看做自變量進行擬合。對擬合而成的殘差序列進行上一步驟，若其平穩(wěn)，則黃金價格與各變量之間的關系是協(xié)整。換句話說，它們存在Long-term Re-lationship。

殘差序列的ADF檢驗結(jié)果如下。

殘差平穩(wěn)，按照上述分析方式，我們可以順利得到結(jié)論，也即黃金價格與美元，通貨膨脹率，石油價格等之間是一種長期協(xié)整關系。

3.估計的結(jié)果

LNGOLD=-0.070603LNOILP-

（-2.977420）1.899462LNUSDX-0.047073 LNFFR

（-28 08134）

（-4.771926）-0.143440 LNDJIA+0.020221CPI+

（-3.485847）

（18.70047）12.88826（54.41902）

R2=0.936485

F=937.7428

D.W=0.210948

4.檢驗與修正

可以注意到，某些變量之間的相關系數(shù)太高，說明結(jié)果未達到預期的精確度水平。此時，逐步回歸被用來測試多個共同的線性度。具體做法是，先剔除變量LND-JIA再進行最小二乘法回歸?？梢源_定初始模型的估計結(jié)果或淘汰后的結(jié)果存在序列相關性的是明顯的變量。因為在回歸方程的擾動序列相關下，利用最小二乘法得到的參數(shù)估計量的方差會高估或低估了估計量的方差，因此，測試參數(shù)的顯著性水平T統(tǒng)計量不再可用，為解決這種情況，我們使用廣義差分法去消除序列相關。

我們針對初始結(jié)果和消除后的結(jié)果之間的相關性進行了測試。具體而言，對估計的結(jié)果先后進行1、2階的LM檢驗，從試驗確定2階序列相關的存在與否，之后對其修改至正確的精度。然后，再對消除變量的模型進行1、2階LM測試，得出結(jié)論并最終校正結(jié)果。

（5）最終模型

LNGOLDP=-0.867590LNUSDX-0.054164LNFFR

（-5.215573）（-2.710853）

+0.013423CPI+7 858835+0.823565

（4.028815）

（7.250007）（14.61997）

+0.160792AR（2）

（2.845815）

R2=0.989293

F=5839.416D.W=2.028090

三、各個因素對黃金價格的影響分析

經(jīng)過回歸方程的檢驗，以及對數(shù)據(jù)的分析，我們可以得到影響黃金價格因素與金價的關聯(lián)關系。從我們得到的最終修正模型出發(fā)，我們可以看到：

1.黃金價格與美元指數(shù)、基金利率之間存在著Negative Correla-tion，而我們還可以看到金價并不會受到美國利率變化的影響。這主要是由美元在國際經(jīng)濟中的地位決定的。黃金基本都是以美元買賣，美元價格變化將直接影響金價。眾所周知，Subprime crisis曾一度席卷美國，讓美國經(jīng)濟低迷不振，在那之后美國采取了一系列降息措施以刺激經(jīng)濟，雖有一定成效但也導致美元貶值，進而推動了這一輪金價的上漲。

2.長期金價變動與物價指數(shù)、美元匯率、聯(lián)邦基金利率、油價上漲之間的相關關系十分顯著，而與瓊斯產(chǎn)業(yè)指數(shù)和黃金價格水平的聯(lián)系則不是那么緊密。出現(xiàn)這種情況的原因可能是我們并沒有用大宗商品模型來進行模擬分析，畢竟世界上的商品，除了石油外，農(nóng)產(chǎn)品等也算是大宗商品?？赡茉诹硪环N模型下會得到不同的結(jié)果和不同的結(jié)論。

3.黃金價格隨著居民消費價格指數(shù)的變化而變化，且兩者步調(diào)趨于一致。所以黃金可以作為對沖通脹的一種對沖工具。通俗的說，可以作為一種長期套期保值工具。

四、黃金的經(jīng)濟分析

對于投資者，黃金具有規(guī)避風險的能力，也是不錯的通貨膨脹保值產(chǎn)品。具體實踐中，在經(jīng)濟表現(xiàn)不佳的時候，購入黃金，或者黃金相關的產(chǎn)品作為對自身所持有資產(chǎn)的保證是一種值得推崇的做法。當然也不能從本文的結(jié)論看出，股票市場行情、美元匯率、通貨膨脹情況等因素，是個人投資者在投資黃金的時候必須要去考慮的。這里提出一種比較好的的做法是，在預期通貨膨脹率上浮之際買入黃金從而實現(xiàn)保值或者是實現(xiàn)投資收益。

反觀監(jiān)管者和政府，黃金對于他們來說并不算投資，而是一種金融穩(wěn)定物，也是國家的信用貨幣最終價值的最后也是最堅實的一道防線?；谖覈F(xiàn)有的情況，我們認為對黃金儲備進行動態(tài)管理不失為一種好的對策。我們可以適當去借鑒國際上的先進制度和主流貨幣國家的做法，通過跟蹤監(jiān)控GDP以及貨幣供應量，動態(tài)地、全方位衡量地去確定黃金儲備量，并且設置一定的流動空間，真正實現(xiàn)動態(tài)調(diào)控。除此之外，美國宏觀經(jīng)濟也是需要納入考慮范圍內(nèi)的因素，國家、政府在確定儲備的時候可以適當調(diào)整儲備結(jié)構(gòu)。舉個例子，當美國的宏觀經(jīng)濟開始走下坡路的時候，也即美元匯率走低之際，我們可以考慮適當增大黃金的儲備，從而達到保值或者增值的目的，并在一定程度上綜合配置資產(chǎn)。其次，可以有節(jié)制地、有計劃地、在有把握的情況下逐步開放黃金市場，進一步擴充黃金投資的各種渠道。最后，我們還需要做好相應的對沖機制處理辦法，這是為了應對突發(fā)的經(jīng)濟市場波動的一種應急措施。

五、結(jié)語

世人皆想從黃金上撈一筆，但是否真的有這么容易呢？影響黃金價格的因素繁多，黃金價格走向趨勢也不甚明朗，投資不能靠感性的直覺和運氣，更是要通過數(shù)據(jù)采集分析擬合。本文通過采用最小二乘法進行擬合，得到了一個比較可靠的黃金價格走勢模型，但應當注意的是，它仍然存在著許多缺漏，也還有一些影響因素未被考慮在內(nèi)，亦或是有更好的算法或者是模型未被采用，我們應當看到，金價走向與趨勢是一個龐大的課題，有著多種多樣的可能性，也值得我們花精力去探索。